近期，市場調(diào)整頻率和速率明顯加劇，資金觀望情緒濃厚。盤面上，題材熱點切換加速，行業(yè)板塊輪動分化。伴隨假日效應(yīng)逐漸退去，最新發(fā)布的9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)和陸續(xù)披露的上市公司三季報，對接下來市場運行發(fā)出怎樣的指示？價值型主導(dǎo)投資風(fēng)格還會延續(xù)嗎？周期和龍馬行情會不會卷土重來？本期邀請信達證券高級策略分析師谷永濤、光大證券(601788) 財富管理中心余純、國泰君安(601211)證券首席策略分析師林隆鵬參與討論。

　　上漲承壓周期回調(diào)

　　中國證券報：10月以來，滬綜指兩次觸及3400點，相比節(jié)前，市場中樞明顯上了一個臺階，但目前資金心態(tài)反而表現(xiàn)謹(jǐn)慎，您認(rèn)為原因何在？

　　谷永濤：進入10月以后，9月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，PMI超預(yù)期回暖提高了投資者對經(jīng)濟復(fù)蘇的信心，結(jié)合節(jié)前的定向降準(zhǔn)政策，市場對流動性的預(yù)期也開始回暖。在經(jīng)濟和流動性的雙重支撐下，上證綜指在盤中突破3400點。此外，社會融資數(shù)據(jù)的公布也改善了投資者對總需求的預(yù)期。宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)回升是近期股指中樞抬升的重要因素。然而，從流動性角度來看，雖然節(jié)前公布了定向降準(zhǔn)方案，但具體實施仍有一個季度時間，短期流動性壓力仍是壓制市場估值的重要因素。

　　余純：今年市場上漲動力主要來自消費、金融、周期三大板塊的輪動走強。這一進程自9月中旬開始發(fā)生了一些變化，周期股受經(jīng)濟數(shù)據(jù)影響開始調(diào)整。從周期板塊撤退的資金開始向消費、金融板塊積聚，同期漲幅最大的五個板塊，無一例外全部是消費板塊。銀行、非銀金融也是期間為數(shù)不多上漲的板塊。

　　周期板塊整體的弱勢表現(xiàn)使得市場賺錢效應(yīng)回落，避險情緒回升，資金紛紛向業(yè)績相對穩(wěn)定、防御性好的板塊抱團。此過程已延續(xù)一個多月，被抱團的板塊也積累了較大漲幅，市場開始關(guān)注領(lǐng)漲板塊持續(xù)上升后的回調(diào)壓力。在尚未出現(xiàn)能接下周期股輪漲大棒板塊的情況下，市場整體觀望情緒升溫，資金心態(tài)逐漸謹(jǐn)慎，量能水平回落。

　　林隆鵬：9月份后，市場對周期品漲價的預(yù)期較為充分，環(huán)保限產(chǎn)同時限制需求的邏輯抬升，周期板塊上漲邏輯弱化，向上彈性有限，資金進一步進場意愿急劇下降，而周期板塊占指數(shù)權(quán)重較大，因此，在周期板塊調(diào)整時對股指產(chǎn)生較強的向下牽引作用。

　　與此同時，近期熱點快速輪動，單個熱點板塊往往在爆發(fā)時沒有征兆，短時間內(nèi)多只個股漲停，而在接下來的交易日持續(xù)性又不強，股價高位回落。對于投資者來說，熱點輪動較快機會較難把握，且容易在股價拉升后買在高位，盈利機會并不好把握，參與的收益風(fēng)險比并不高，投資心態(tài)就趨于謹(jǐn)慎，市場成交量自然回落。

　　業(yè)績?yōu)橥跻浴褒垺睘槭?/strong>

　　中國證券報：近期市場熱點輪動加劇，分化行情較為明顯，投資者應(yīng)該如何操作？

　　谷永濤：從近期公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，我們認(rèn)為自二季度末開始的經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期演繹或已臨近尾聲，繼續(xù)依靠投資拉動刺激經(jīng)濟數(shù)據(jù)的可能性降低。從基建投資資金來源角度分析，得到基建投資增速走弱的結(jié)論，宏觀數(shù)據(jù)也印證了這一判斷。經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期的下滑將影響市場對于周期股的觀點，白馬消費股再次受到市場青睞。

　　雖然市場將中小板和創(chuàng)業(yè)板同歸于成長股，但二者市場表現(xiàn)自2017年一季度逐漸拉開差異，其中重要的因素來自于業(yè)績的影響。而隨著三季報的陸續(xù)披露，成長股分化或進一步加劇。隨著國際投資者通過陸港通不斷參與A股，以及A股納入MSCI新興市場指數(shù)的影響，國際資金對A股的影響也在加劇。我們認(rèn)為國際投資風(fēng)格更加偏向企業(yè)價值，尤其是公司業(yè)績表現(xiàn)。

　　余純：雖然近期市場熱點輪動加快，但以盈利為主線的特征尚未發(fā)生變化。只是隨著市場輪動節(jié)奏發(fā)生變化、避險情緒回升，資金抱團特征愈加明顯。隨著三季報披露，上市公司業(yè)績會繼續(xù)成為市場關(guān)注的重點。從目前已公布的三季度業(yè)績及預(yù)告情況看，較中報業(yè)績穩(wěn)中有升。另外，近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體平穩(wěn)，人民幣信貸和社融數(shù)據(jù)超預(yù)期顯示金融對實體經(jīng)濟支持仍強，PPI持續(xù)增長下企業(yè)盈利能力有望維持在較高水平。綜合經(jīng)濟整體表現(xiàn)及上市公司盈利增速趨勢來看，A股三季報業(yè)績增速應(yīng)仍能維持在較高水平。建議投資者繼續(xù)以盈利為主線進行布局，可以重點關(guān)注三季報業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀的公司，本周不少三季報業(yè)績高預(yù)增的公司股價已有反應(yīng)。

　　林隆鵬：就全年來看，市場投資邏輯是以業(yè)績?yōu)橥?，主流資金重點配置價值藍(lán)籌股，價值藍(lán)籌股包括周期股和消費股，由于市場增量資金不多，無力全面驅(qū)動價值藍(lán)籌股行情，只能主攻其中一個方向，導(dǎo)致市場結(jié)構(gòu)行情在周期股與消費股之間進行輪換。

　　在近期周期股調(diào)整期間，市場投資風(fēng)格偏向穩(wěn)健，業(yè)績確定性強的消費板塊配置價值提升。具體到操作上，貴州茅臺(600519) 股價連創(chuàng)新高激發(fā)了市場對龍頭消費股的投資熱情，龍頭消費股并未出現(xiàn)擁擠交易，股東籌碼結(jié)構(gòu)健康，機構(gòu)持倉比例仍有提升空間，因此短期股價仍有上行動力。但同時市場也擔(dān)憂部分消費行業(yè)的業(yè)績預(yù)期已較充分，股價向上彈性有限，擔(dān)心行情持續(xù)性。因此，消費板塊的上漲更多體現(xiàn)為震蕩上行。所以，投資者對于市場預(yù)期較為充分，短期資金參與度過高的板塊暫緩跟進，等待調(diào)整時再行參與，或者在消費板塊內(nèi)部尋找相對漲幅不大的細(xì)分板塊進行布局。除此之外，強者恒強是當(dāng)前行情的重要特征，投資標(biāo)的應(yīng)該側(cè)重在行業(yè)的龍頭，輕易不要使用補漲思維，而盲目投資在沒有業(yè)績邏輯的所謂二三線龍頭上。

　　秋季轉(zhuǎn)換消費占優(yōu)

　　中國證券報：您認(rèn)為四季度市場會如何演繹？哪些熱點板塊有望脫穎而出？

　　谷永濤：結(jié)合目前的市場情況，影響市場走勢的主要因素來自于宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇情況和流動性邊際改善力度。經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期支撐了三季度周期股和金融股表現(xiàn)，而流動性環(huán)比二季度的改善，也推升了市場整體的估值水平。從目前格局來看，我們認(rèn)為經(jīng)濟韌性仍在，短期內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)或保持平穩(wěn)。

　　在經(jīng)濟數(shù)據(jù)穩(wěn)定、利率保持高位的預(yù)期下，我們認(rèn)為消費白馬股有望重新獲得市場青睞。市場一度擔(dān)心白馬股在上半年的表現(xiàn)后，估值持續(xù)攀升導(dǎo)致價格偏高。但從中報業(yè)績看，白馬股利潤增速基本符合市場預(yù)期，對于填平估值水平起到了重要作用。此外，隨著三季報的陸續(xù)披露，白馬股業(yè)績持續(xù)性也有望得到進一步驗證。

　　余純：隨著經(jīng)濟企穩(wěn)、上市公司業(yè)績持續(xù)回升、定向降準(zhǔn)改善市場流動性預(yù)期，四季度市場有望繼續(xù)震蕩上升。建議投資者可以重點關(guān)注以下板塊。首先，金融板塊在政策面推進、基本面改善等因素的推動下，可能會取得比較好的表現(xiàn)。其次，大消費板塊有望繼續(xù)受益于業(yè)績增長與估值切換。另外，建筑、環(huán)保等可能在政策推進刺激下補漲的板塊及業(yè)績優(yōu)秀的成長股也值得重點關(guān)注。

　　林隆鵬：宏觀經(jīng)濟方面，三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)已發(fā)布，雖然固定資產(chǎn)投資和出口的累計數(shù)據(jù)有所回落，但實體經(jīng)濟仍表現(xiàn)出較強的韌性。服務(wù)業(yè)對經(jīng)濟的貢獻度不斷提升，由于庫存去化和中長期的城鎮(zhèn)化、城市群、棚改貨幣化、租賃住房市場建設(shè)的支撐，房地產(chǎn)投資下行鈍化。另外，四季度基建支出同比增速或高于去年同期，基建增速有望保持平穩(wěn)。年底經(jīng)濟仍將維持平穩(wěn)，微觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)趨勢性改善，同時全球朱格拉周期疊加新工業(yè)革命、“制造強國”戰(zhàn)略，制造業(yè)投資不應(yīng)悲觀。在經(jīng)濟強金融緊大背景下，行情在波動中緩慢上行是趨勢。

　　在投資方向上，我們強調(diào)秋季轉(zhuǎn)換，消費更佳。在當(dāng)前時點上，消費板塊更具確定性和配置價值，消費板塊包括醫(yī)藥、家居、消費電子、汽車、白酒等，尤其是國慶節(jié)后醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)較強政策，供給側(cè)改革邏輯顯現(xiàn)，制藥業(yè)進入長周期新起點。從更長期的角度看，則戰(zhàn)略性看好中國新工業(yè)革命所帶來的5G、半導(dǎo)體芯片及高端制造業(yè)的投資機會。