(記者 張勤峰) 今年以來，中國貨幣和債券市場利率大幅下行，但并未刺激股票市場估值擴(kuò)張，A股反倒呈現(xiàn)出殺估值的特征?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/601162/" target="_blank" title="天風(fēng)證券(601162)股票分析,新聞,資金流向,財務(wù)數(shù)據(jù)" >天風(fēng)證券(601162)、股吧】策略研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這背后原因或在于驅(qū)動利率下行的主導(dǎo)因素在于融資需求回落而非貨幣主動寬松。但他們認(rèn)為，未來利率下行的主導(dǎo)因素可能發(fā)生變化，對A股估值的影響亦將生變。

　　天風(fēng)證券策略團(tuán)隊(duì)指出，利率上行在大多數(shù)情況下對于大盤股的估值更有優(yōu)勢，利率下行在大多數(shù)情況下對于小盤股的估值更有優(yōu)勢，但這是相對的概念。當(dāng)利率下行的時候，小盤股能不能賺估值提升的錢，取決于導(dǎo)致利率下行的原因。如果利率下行由貨幣需求(融資需求)回落導(dǎo)致，那么會抑制風(fēng)險偏好，股票依舊要?dú)⒐乐?。相反，如果利率下行由貨幣供給增加導(dǎo)致，那么則會提升風(fēng)險偏好，股票估值就有修復(fù)的動力。

　　該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2018年導(dǎo)致市場利率下行的因素中，以融資需求回落為主，貨幣的寬松為輔，這一過程中，央行雖然四次定向降準(zhǔn)，但都發(fā)生在每個季度的第一個月，目的主要是對沖每季度首月增值稅繳稅對流動性產(chǎn)生的沖擊和資管新規(guī)表外回表內(nèi)帶來的貨幣需求，因此在去杠桿的背景下，貨幣的寬松是以平抑流動性的沖擊為主。而隨著2019年利率下行的因素，由貨幣需求下降轉(zhuǎn)為貨幣供給提升，估值已經(jīng)創(chuàng)出歷史新低的幾個指數(shù)(創(chuàng)業(yè)板指、中證 500、中證 1000 等)，均有較強(qiáng)的估值修復(fù)動力。