工銀瑞信：當前A股市場的投資性價比不斷凸顯

　　春節(jié)期間，美國三大股指略微收漲，而歐日及新興市場股市有所下跌。香港股市周五低開后震蕩向上，全天指數(shù)基本收平。雖然春節(jié)期間海外市場風險偏好出現(xiàn)短期回落跡象，但幅度較為有限。由于前期市場對全球經(jīng)濟增長放緩已有較強預期，近期英國和歐盟分別調(diào)低經(jīng)濟增長預期、印度央行意外降息等，對投資者情緒的負面影響應較為有限。

　　更重要的，在當前全球經(jīng)濟增速放緩而非進入衰退的宏觀背景下，投資者更為關(guān)注的是美聯(lián)儲等主要央行的貨幣政策操作?？紤]到近期主要央行不斷釋放鴿派信號，政策面對股票市場的作用相對正面。此外，從全球資金的跨市場流向看，在美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預期、部分非美經(jīng)濟增長預期下調(diào)等宏觀背景下，短期資金流出美股的壓力有所下降，向新興市場的流入略有減少，但目前資金流入新興市場的趨勢并未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)跡象。整體來看，全球資本市場risk-on的格局仍未變化。

　　就國內(nèi)來看，當前A股市場估值處于歷史低位，資產(chǎn)價格已經(jīng)隱含了投資者較為悲觀的預期。在近期政策面暖風頻吹，政府各部門穩(wěn)增長和促改革等政策信號持續(xù)釋放，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績預告已經(jīng)披露完全的背景下，預計短期市場風險偏好還將處于改善趨勢中。中長期來看，隨著國內(nèi)改革開放的進一步深入推進，資本市場各項制度的不斷健全完善，投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，當前A股市場的投資性價比不斷凸顯。

　　東方港灣：目前A股估值在諸多資產(chǎn)中位于最低位

　　2019新年現(xiàn)新氣象，過去一年壓制資本市場的幾大因素皆在逐漸減弱：央行降準開始釋放流動性，私營經(jīng)濟的信心在逐漸修復，壓制各個行業(yè)的行政強監(jiān)管整頓進入了尾聲，匯率持續(xù)企穩(wěn)回升，與此同時5G、基建、消費刺激政策亦在逐步加碼。2019年的投資環(huán)境變得更加友好。

　　與此同時，易主席的上任首先推進了科創(chuàng)板的落實，注冊制的實施標志著在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中，資本市場的直接融資將發(fā)揮起更重要的作用。但隨著市場發(fā)行量的進一步加大，二八現(xiàn)象會更加劇。A股近期的商譽減值和業(yè)績爆雷，在2019年新的環(huán)境下，績差股會進一步被拋棄，同時也促進了業(yè)績確定性大的行業(yè)龍頭估值的進一步提升。2019年的新增資金，無論是QFII和港資，還是險資和社保，都將在這一趨勢上起到更加決定性的作用，同時進一步降低市場的波動率。

　　雖然2019年的經(jīng)濟基本面面臨著許多不確定性，但目前A股的估值，在諸多資產(chǎn)中位于最低位。2018年主板的估值中位數(shù)從28.3倍下滑至16.7倍，低于2005年的最低點，略高于2008年的最低點?；诖耍衲昕赡苁俏磥硎甑膽?zhàn)略布局時點，愿2019年將經(jīng)歷的困難歲月，都是未來十年價值綻放的注腳。

　　中歐基金：全球宏觀經(jīng)濟走弱背景下的A股投資價值

　　經(jīng)濟下行，政策上行，全球風險偏好回升。春節(jié)期間，全球主要經(jīng)濟體發(fā)布了1月制造業(yè)PMI經(jīng)濟數(shù)據(jù)，美國超預期回升，中國環(huán)比微升0.1%略超預期，歐元區(qū)創(chuàng)2014年11月以來新低、日本創(chuàng)29個月新低。與經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)相背離的是，年初以來全球股市普漲。各國政府開始釋放積極信號，全球貨幣政策相繼進入寬松周期，使得投資者風險偏好提升。春節(jié)期間，美聯(lián)儲官員進行了鴿派表態(tài)，歐央行、澳大利亞、巴西、印度等央行也陸續(xù)發(fā)表鴿派言論，上述行動有利于全球利率水平持續(xù)下行，也有利于進一步提升A股投資者信心。

　　年初以來，港股市場累計上漲8.1%，同期滬深300指數(shù)漲幅7.9%。春節(jié)期間A股市場暫停交易，而港股在假期的兩個交易日內(nèi)累計上漲0.2%，取得了不俗的開門紅表現(xiàn)，有望為明日A股的首個交易日帶來信心上的提振作用。股市通常提前反映經(jīng)濟的變化，中國經(jīng)濟增長穩(wěn)健，A股估值經(jīng)歷去年的充分調(diào)整，已進具備較好的中長期配置價值：

　　首先，中國經(jīng)濟的風險可控。2019年是新中國成立第70周年，也是全面建成小康社會的關(guān)鍵之年，“穩(wěn)增長”將取代“調(diào)結(jié)構(gòu)”成為新一年經(jīng)濟工作的主線。年初以來央行連續(xù)出手改善流動性，有利于打通從寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗C制，增強實體經(jīng)濟、尤其是中小微民營企業(yè)的中長期信心。

　　其次，A股估值目前處于歷史低點。外資是2019年支撐A股上漲的主要原因之一，對于海外資金而言，估值便宜與否是配置A股的充分必要條件。2018年A股市場大幅調(diào)整，滬深300下跌25%，目前估值僅11倍，遠低于SP500指數(shù)19倍的水平，A股中長期的投資價值明顯。

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