從深滬股票市場上半年運行來看，體現出2-3月表現較好，但4月之后出現總體回落調整態(tài)勢。市場受技術因素、政策、中美貿易博弈等諸多因素的影響，其間行情一波三折，即有受5G利好影響的通信行業(yè)表現，也有受政策影響表現的稀土、氫能等品種的上攻；也有題材類如人工大麻、人造肉等品種的上漲，但從另一個層面來看，部分績差股、問題股受退市政策、注冊制影響而體現重挫。

　　圖1：上半年各月份主要股指月K線漲跌情況(%)注：依據深滬證券交易所行情數據繪制 和信研究(6月至14日)

　　●市場回顧

　　從深滬兩市重要指數來看，1月份行情啟動中，滬深300指數強勢領先，創(chuàng)業(yè)板表現較平；2-3月份各大指數總體呈現表現，創(chuàng)業(yè)板指數以25.06%的漲幅度領先；4-5月份各大指數總體回落調整，創(chuàng)業(yè)板調整幅度加大，并回補了今年2月25日的1456附近跳空缺口。6月份至中旬市場，呈現多空拉鋸、探底反彈再行回落、市場總體偏弱局面。市場運行軌跡方面，6月11日，上海綜指前期缺口上方及30周均線支撐后反彈，但長陽后量能跟進有限，連續(xù)性不強，6月14日，上海綜指再次收于2900點下方(當日收盤為：2881.97點)；深圳成指、創(chuàng)業(yè)板指數與之軌跡相近。此顯示上半年股票市場的先漲后回落調整、股價分化的總體市場格局。

　　圖2：深滬兩市及深滬300指數平均市盈率估值變化情況注：信息來源于【東方財富(300059)、股吧】CHOICE數據 和信研究(紅線為滬深平均PE)

　　●下半年市場重要因素分析

　　對于下半年市場，我們認為需要幾個關鍵點的觀察。

　　1、科創(chuàng)板市場的影響

　　對于下半年市場而言，一個重要關注點是科創(chuàng)板的市場影響。研究發(fā)現，自今年 3月22日科創(chuàng)板自受理上市申請至6月中旬，上交所受理的科創(chuàng)板企業(yè)家數達119家。如果配合證券法的修改及監(jiān)管層近期表態(tài)準備工作情況，注冊制試點科創(chuàng)板并推進上市的步伐正在臨近，而此階段周期內主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板新股也在不斷IPO之中。我們注意到，今年4月證券法修訂草案三審稿提請全國人大常委會會議審議。修訂草案中新增了“科創(chuàng)板注冊制的特別規(guī)定”專節(jié)，并對科創(chuàng)板發(fā)行股票的條件、注冊程序、監(jiān)督檢查等基礎制度作出了規(guī)定。修訂草案首先明確，“對擬在科創(chuàng)板上市交易的股票、存托憑證的公開發(fā)行，實行注冊制，其發(fā)行注冊適用本節(jié)規(guī)定”。其它方面如退市、交易等也有相應規(guī)定。

　　2019年6月13日，在第十一屆【陸家嘴(600663)、股吧】論壇開幕式上，中國證監(jiān)會和上海市人民政府聯合舉辦了上海證券交易所科創(chuàng)板開板儀式，中國資本市場迎來了一個全新板塊。上海證券交易所理事長黃紅元13日在第十一屆陸家嘴論壇(2019)上預計，未來兩個月內將看到首批企業(yè)在科創(chuàng)板上市交易?？梢哉f注冊制將成為IPO的一個審核模式，其交易機制、漲跌幅均與主板有一定差別，比如：科創(chuàng)板實施了較為市場化的退市機制，同時不再設退市整理期等，而科創(chuàng)板是否分流市場資金、是否會引發(fā)深滬市場階段性偏移等值得重點觀察？如果出現市場偏差過大，則對投資者情緒或市場波動形成涉及影響，對于此，需要投資者密切觀察。

　　2、中美貿易博弈的情況

　　研究發(fā)現，中美是世界上兩個最大的經濟體，而自美國東部時間 2018年3月22日，特朗普以總統(tǒng)備忘錄發(fā)動對華貿易戰(zhàn)，將對從中國進口的商品大規(guī)模征收關稅，并限制中國企業(yè)對美投資并購等。從時間因素來看，此次貿易戰(zhàn)的時間延續(xù)較長，而涉及面較廣，而博弈的時間與延續(xù)或仍將持續(xù)，此博弈的影響，我們認為其仍然繼續(xù)，其對股票市場的影響雖然沒有前期相對大，但演變的不確定性仍將對市場形成一定的影響，需要密切關注其變化。

　　3、政策因素及宏觀經濟的變化

　　從上半年宏觀經濟指標來看，部分指標依然面臨一定的考驗，比如5月PMI下破榮枯線；CPI指標的上行、PPI指標等。結合到股票市場，我們認為其對部分行業(yè)上市公司業(yè)績將形成下壓，比如傳統(tǒng)汽車行業(yè)等。如果我們將貨幣政策來看，總體保持適量松緊有度的格局較為明顯，

　　圖3：近一年來中國制造業(yè)采購經理指數(PMI)月份變動情況注：信息來源于國家統(tǒng)計局 和信研究

　　6月12日，中國人民銀行公布數據。5月末，廣義貨幣(M2)余額189.12萬億元，同比增長8.5%；5月人民幣貸款增加1.18萬億元，同比多增313億元；社會融資規(guī)模增量為1.4萬億元，比上年同期多4466億元。研究認為，下半年定向精準滴灌仍是逆周期調節(jié)主要方式。與此同時，貨幣政策調控靈活度將進一步增加，同時也要防范金融風險等。財政政策的減稅降費仍有空間，因此從產業(yè)政策來看，我們研究認為新能源、通信、計算機、新材料等領域的政策支持仍將明顯。

　　從股票市場來看，科創(chuàng)板帶來的注冊制會否使得擴容加快，需要關注政策因素的變化。同時，股票市場退市機制的不斷完善，或將對部分績差品種、問題股繼續(xù)形成較大的擠壓，進面推進市場優(yōu)勝劣汰機制的形成。

　　●下半年市場策略基本分析

　　從下半年市場情況來看，我們認為影響市場的重要因素將不斷形成，而一些積極的因素如資本開放政策的步伐、部分行業(yè)政策支持、中國經濟總體的宏觀增長背景等，這些在時點與市場變化中將體現出來。今年6月4日，世界銀行發(fā)布最新一期《全球經濟展望》報告：再次下調今明兩年全球經濟增長預期，并警告全球經濟面臨重大下行風險。世行預計，2019年和2020年全球經濟增速分別為2.6%和2.7%，比其今年1月份的預測值分別下調0.3和0.1個百分點。但我們研究發(fā)現，世行將2019年中國經濟增長預期維持在6.2%不變。報告認為，中國政府有能力調整貨幣和財政政策以應對外部挑戰(zhàn)及其他“逆風”等。

　　圖4：近10年來我國GDP增長變動情況(％)注：信息來源于國家統(tǒng)計局 和信研究

　　對于下半年市場而言，即要看到機會，又要防范投資風險，我們建議關注兩個市場運行因素：一是市場主力資金凈流入指標變動情況較為關鍵。對于穩(wěn)健投資者而言，總體關注此指標變化較為關鍵。東方財富CHOICE數據顯示：今年2-3月份此指標為正值體現較多，也構成了期間表現的機會，但 4月以來,主力資金凈流出軌跡明顯 ,負值明顯，也構成了期間市場調整的總體軌跡。從策略因素角度來看，此指標的變動，對于穩(wěn)健投資者而言，值得關注變化。當然對于部分品種的凈值變化則各異，需要區(qū)別對待，但從大格局而言，需要關注主力資金凈值變動更為穩(wěn)妥。二是上下兩個缺口的市場運行情況。研究認為，今年滬綜指留下的上方與下方兩個缺口(上方2896-3050；下方2804-2838區(qū)域)會破局，其率先何方，則取決于市場總體量能、基本面等諸多因素的變化。

　　圖5：上半年滬深兩市主力資金凈流入變化情況 注：依據東方財富CHOICE數據繪制 和信研究

　　●市場策略展望

　　對于下半年，我們研究認為市場品種分化將繼續(xù)拉大，中美貿易博弈或仍將繼續(xù)、宏觀經濟面的部分行業(yè)承壓，比如傳統(tǒng)汽車、紡織、部分制造業(yè)、出口貿易等，而業(yè)績股、估值明顯的品種、成長性相對較好、政策預期較好的品種將是重要選擇。下半年市場配置方面，穩(wěn)健投資者建議對非銀金融、銀行、5G、消費、股息率較高品種等逢低關注，而短線激進的投資者可依據相關事件、政策因素、品種價格的相對價位等進行波動性關注，比如黃金、有色、軍工、氫能、新材料等。投資風險回避上，繼續(xù)對績差股、問題股等進行戰(zhàn)略性回避。對于科創(chuàng)板，前期不建議普通中小投資者參與。研究認為，下半年股票市場科創(chuàng)板的成行，難免體現風風雨雨的碰撞，而對市場的總體影響將體現波動擴大，“風雨之中觀變化，前景演繹看起伏”，股價的分化將愈演愈烈的概率將體現明顯，防范品種風險，捕捉結構性機會是重中之中。投資策略上，投資者需要保持足夠的耐心與靈活度，此需要對宏觀經濟跟蹤及貿易博弈、政策變化、市場情緒等諸多因素進行客觀判斷。

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