在經(jīng)歷了周一的長(zhǎng)陽(yáng)之后，最近兩個(gè)交易日大盤(pán)基本上是原地踏步，滬指盡管自3288點(diǎn)調(diào)整以來(lái)第二次收出五連陽(yáng)，但盤(pán)面熱點(diǎn)乏善可陳，量能不足導(dǎo)致題材分散。

　　中長(zhǎng)期來(lái)看，筆者認(rèn)同2019年A股市場(chǎng)步入牛熊轉(zhuǎn)換期的判斷，多空因素的交織勾勒出全年“N”字型的走勢(shì)。大盤(pán)在經(jīng)歷了一季度流動(dòng)性推動(dòng)的逼空上漲后，4月中旬以來(lái)步入中期調(diào)整。從目前環(huán)境看，風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)于市場(chǎng)的沖擊趨于弱化，“N”字第二筆臨近尾聲。

　　也許有投資者提出疑問(wèn)，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)短期下行壓力仍在增大，地產(chǎn)投資增速開(kāi)始回落，制造業(yè)工業(yè)增加值超預(yù)期放緩，對(duì)于市場(chǎng)見(jiàn)底的判斷從何而來(lái)？

　　經(jīng)濟(jì)之底雖然暫時(shí)還沒(méi)有看到，但沒(méi)有看到的不代表將來(lái)不會(huì)發(fā)生。如果將上證綜指走勢(shì)與全部A股歸母凈利潤(rùn)增速的走勢(shì)進(jìn)行疊加(如下圖所示)，不難發(fā)現(xiàn)，2000年以來(lái)，A股市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)的幾次歷史性大底均領(lǐng)先基本面之底3至9個(gè)月。

　　政策層面近期的積極因素毫無(wú)疑問(wèn)來(lái)自于貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)機(jī)制改革，盡管其首日?qǐng)?bào)價(jià)僅小幅下調(diào)，但在貨幣政策傳導(dǎo)疏通之后，央行通過(guò)調(diào)降公開(kāi)市場(chǎng)操作利率進(jìn)而“降息”仍是大概率事件。從某種意義上看，在2019年全球多個(gè)經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)開(kāi)啟降息模式之后，我國(guó)央行對(duì)LPR機(jī)制的改革或許意味著也加入了此輪全球降息潮。

　　從國(guó)際視野來(lái)看，美股持續(xù)了十年的牛市邏輯正在悄然生變，關(guān)鍵長(zhǎng)短期美債收益率曲線的倒掛以及描繪通脹與失業(yè)率關(guān)系的菲利普斯曲線的“蘇醒”，均預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期接近尾聲，“金發(fā)女孩”狀態(tài)(即高增長(zhǎng)與低通脹同時(shí)并存)漸行漸遠(yuǎn)。對(duì)A股市場(chǎng)的影響則來(lái)自于資本流動(dòng)，美元十年牛市或?qū)⒔K結(jié)，這對(duì)于新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一件好事。