紅周刊 記者 | 林偉萍

　　曾經(jīng)因重倉押注貴州茅臺而被投資者熟知的知名投資人，否極泰基金經(jīng)理董寶珍自2018年賣出茅臺大部分倉位后，將目標瞄準在銀行板塊。董寶珍為何看好被很多投資者稱為“三傻”之一的銀行股？為什么他說，現(xiàn)在投資銀行是以稻草的價格買入真金白銀的時候？他看好哪些銀行標的？

　　本周，《紅周刊》特邀董寶珍做客《紅周刊》“面對面”欄目，詳細探討他看好銀行股的背后邏輯和思考。

　　看好銀行股的兩大邏輯：

　　基本面反轉(zhuǎn)+極限低估

　　《紅周刊》：近年來您一直聚焦在銀行投資價值的挖掘。在您看來，現(xiàn)在投資PE、PB均處于歷史估值底部的銀行是以稻草的價格大量買入真金白銀的時候嗎？

　　董寶珍：我看好銀行股主要兩個大邏輯：基本面反轉(zhuǎn)+極限低估。

　　基本面角度來看，2013年~2018年，中國銀行股陷入下降周期，ROE、利潤率等各項經(jīng)營指標不同程度弱化。但就像芒格所說，投資要反著看。作為周期性行業(yè)，當下降周期走完后，銀行勢必將進入上升周期。2018年后的銀行股，撥備覆蓋率、收入數(shù)據(jù)等一系列核心指標逐步好轉(zhuǎn)。好轉(zhuǎn)的趨勢日益明顯。此時布局恰恰會帶來賺大錢的投資價值。因為基本面反轉(zhuǎn)級別的機會已經(jīng)來臨。

　　最近披露的上海銀行、興業(yè)銀行和招商銀行業(yè)績快報也印證了這點，其中，上海銀行2020年四季度凈利潤同比大幅增長40%，興業(yè)和招行該指標同比漲幅也均在30％以上。窺一斑而知全豹，這三家銀行的業(yè)績增速意味著銀行全行業(yè)正面臨相對出清，計提下降的轉(zhuǎn)折點。

　　第二個邏輯是極限低估。從全球金融史來看，無論巴菲特還是芒格等大師，都未曾在4倍市盈率以下買過公司。投資者以四五倍市盈率買入一個基礎(chǔ)戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，都將賺取巨大超額收益。因此，基本面反轉(zhuǎn)+極限低估，注定帶來戴維斯雙擊。而且我預期，這輪銀行股的行情可能是世界級別的，力度超越以往。

　　《紅周刊》：近期銀行股行情有啟動的跡象，您認為銀行股行情爆發(fā)的關(guān)鍵因素是什么？

　　董寶珍：當前，萬事俱備，只欠“資金”入場。銀行基本面基本沒有不確定性。但上海銀行和五糧液年盈利同樣都在500億左右，但市值差了11倍。所以目前就是等待資金入場。

　　當前市場資金仍集中在核心資產(chǎn)股，但我認為這種“瘋?！辈豢沙掷m(xù)，當這種瘋狂結(jié)束后，基金經(jīng)理為了讓自己凈值實現(xiàn)增長，自然會被低估銀行股的投資價值所吸引。

　　從我個人觀察來看，近期銀行股的調(diào)整，其實也是資金在不斷吸納籌碼。我建議投資者持股待漲，現(xiàn)在的銀行股就是曾經(jīng)的白酒，中證白酒指數(shù)回報率接近10倍，投資者如果等待兩三年賺取幾倍收益率的話，我認為這種等待是值得的。

　　《紅周刊》：隨著利率走低和政策讓利，銀行息差不斷被壓縮，這是否也是壓制銀行股行情的因素？

　　董寶珍：最近一兩年受疫情、金融讓利1.5萬億、減稅等政策調(diào)整影響，中國銀行業(yè)的息差的確是過去幾十年最低的。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，過去幾十年中國銀行業(yè)的平均息差率從未跌破2%，但是近一兩年來接近甚至低于2%。從常識性思維來看，繼續(xù)走低的概率也不大。另外，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，銀行讓利政策將逐步退出，銀行讓利對其利潤的壓縮將有所放松，未來大概率會逐步提升。

　　《紅周刊》：近日，監(jiān)管發(fā)文要求銀行總房地產(chǎn)貸款占比和個人住房貸款占比不能超過限制，但興業(yè)、浦發(fā)、招行等銀行房地產(chǎn)貸款占比超標，這對個股有何影響？

　　董寶珍：這只是狀態(tài)性的問題，調(diào)整一下業(yè)務(wù)收入體系就可以了。這都是業(yè)務(wù)層面的事情，我們投資人不是職業(yè)經(jīng)理人，對于業(yè)務(wù)層面的常態(tài)調(diào)整問題，我不會太在意，不是影響投資銀行股的根本因素，過段時間影響就會消失。

　　銀行股未來的行情是世界級的行業(yè)機會

　　非專業(yè)投資者可以購買銀行指數(shù)基金分享紅利

　　《紅周刊》：在您看來，此輪銀行股行情如果啟動，會重現(xiàn)或超越2007年~2008那輪金融周期股的行情嗎？

　　董寶珍：會比那波行情更大，因為2007~2008年銀行股那波上升周期中，市場還是齊漲共跌時代。而目前的銀行股，相較于市場上部分個股動輒幾十倍的市盈率，稀缺性明顯，可謂世界級低估。另外，還處于困境反轉(zhuǎn)的產(chǎn)業(yè)上升周期中。因此，我認為這次銀行股的行情力度會超越以往。

　　《紅周刊》：相較于市場提起銀行，普遍聚焦于招行的投資機會。您認為當前銀行股的投資機會的同質(zhì)化的，這是否意味著對于當前的銀行股，投資者可以“一攬子”配置？

　　董寶珍：目前A股看好銀行的比較少，而這其中又分為招行一騎絕塵派和以我為代表的同質(zhì)化全體復蘇派。我認為全體銀行股都是具有安全邊際的。

　　回顧全球金融史，銀行股在每次壞賬調(diào)整期之后，除去極個別的倒下的公司，絕大部分銀行都會整體進入上升期，銀行的周期波動都是齊漲共跌，因為銀行經(jīng)營受宏觀經(jīng)濟體的狀態(tài)、貨幣政策、經(jīng)濟發(fā)展水平等共同因素影響，所以會存在齊漲共跌的情況，在此背景下，我認為所有銀行股都有機會。

　　《紅周刊》：對于資金量有限的投資者，您會建議其重點關(guān)注哪些銀行標的？

　　董寶珍：基于我對銀行全行業(yè)復蘇的判斷，我會建議非專業(yè)投資者，如果沒有足夠的時間和精力研究個股，可以購買銀行指數(shù)基金來分享這波銀行股的紅利。