財(cái)聯(lián)社(深圳，記者黃靖斯)面對(duì)北交所歷史機(jī)遇，各研究所一攬子部署計(jì)劃有條不紊地進(jìn)行中，與此同時(shí)，券商研報(bào)對(duì)北交所上市公司覆蓋度也不斷提高。

　　事實(shí)上，北交所落地之前，81家上市公司受關(guān)注度并不高。據(jù)財(cái)聯(lián)社星礦數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，北交所81家上市公司今年來(lái)共計(jì)獲得研報(bào)覆蓋次數(shù)為332次，平均獲關(guān)注次數(shù)僅4次。其中受研報(bào)關(guān)注度最高的是連城數(shù)控(21次)，排名靠前的還有長(zhǎng)虹能源(15次)、鹿得醫(yī)療(11次)、貝特瑞(11次)、創(chuàng)遠(yuǎn)儀器(9次)。

　　可喜的變化是，隨著北交所官宣到開(kāi)市，無(wú)論是研究所層面還是分析師個(gè)人，對(duì)于北交所上市公司的研究重視程度已不斷提高。

　　北交所公司獲研報(bào)覆蓋度不高

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年來(lái)獲券商研報(bào)覆蓋次數(shù)超過(guò)10次的北交所上市公司僅4家，分別是連城數(shù)控、長(zhǎng)虹能源、鹿得醫(yī)療和貝特瑞。55家公司研報(bào)覆蓋次數(shù)不足5次，13家公司覆蓋次數(shù)僅1次，華維設(shè)計(jì)今年暫未獲得研報(bào)關(guān)注。　　　　其中受研報(bào)關(guān)注度最高的公司是連城數(shù)控，今年來(lái)研報(bào)覆蓋次數(shù)達(dá)到21次，也是唯一一家超過(guò)20次的公司。連城數(shù)控是光伏及半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng)商，身處光伏和半導(dǎo)體熱門(mén)賽道，同時(shí)也是北交所81家公司中的第二大市值企業(yè)，目前總市值達(dá)255.29億元。

　　位居第二的是長(zhǎng)虹能源，今年來(lái)獲得券商研報(bào)覆蓋15次；鹿得醫(yī)療和貝特瑞獲獲得關(guān)注次數(shù)均為11次，其中貝特瑞是北交所市值“一哥”，總市值866.41億元遙遙領(lǐng)先。今年來(lái)受研報(bào)覆蓋度排名前10的還有創(chuàng)遠(yuǎn)儀器(9次)、智新電子(8次)、云創(chuàng)數(shù)據(jù)(8次)、廣道高新(8次)、觀典防務(wù)(8次)、禾昌聚合(7次)、艾融軟件(7次)。

　　10只北交所新股首日漲勢(shì)如虹，對(duì)于資本市場(chǎng)新兵，券商研報(bào)覆蓋度也在逐步加強(qiáng)。今年來(lái)10只新股共計(jì)獲研報(bào)覆蓋次數(shù)為41次，受關(guān)注度排名前三分別是廣道高新(8次)、晶賽科技(6次)、恒合股份(6次)。北交所設(shè)立后，相關(guān)個(gè)股獲得券商研報(bào)關(guān)注度提升，以同心傳動(dòng)為例，16日當(dāng)天公司獲得2家券商研報(bào)的首次覆蓋?！　　　　氨苯凰髽I(yè)無(wú)需全覆蓋”系誤讀

　　從覆蓋度來(lái)看，賣(mài)方研究所此前對(duì)于北交所公司的關(guān)注度有待提高，站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，研究所如何看待研究北交所上市企業(yè)的重要性？如何看待市場(chǎng)上關(guān)于“北交所上市企業(yè)規(guī)模較小，研究無(wú)需全覆蓋”的聲音？

　　“春江水暖鴨先知，研究更需立高意”，國(guó)泰君安研究所所長(zhǎng)黃燕銘認(rèn)為，“研究北交所上市企業(yè)不僅是看重經(jīng)濟(jì)效益，更應(yīng)看重其代表的技術(shù)變革或者產(chǎn)業(yè)大浪潮的方向性變化?！?/p>

　　國(guó)君研究所進(jìn)一步指出，總的來(lái)看這類(lèi)企業(yè)雖然規(guī)模體量不大，卻是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最活躍的組成成分，也是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要力量，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、穩(wěn)定就業(yè)、推動(dòng)創(chuàng)新、改善民生等方面，發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。

　　華安證券研究所所長(zhǎng)尹沿技認(rèn)為“北交所上市企業(yè)規(guī)模較小，研究無(wú)需全覆蓋”的說(shuō)法非常不專(zhuān)業(yè)，有以下三點(diǎn)原因：從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和政策取向支持創(chuàng)新的維度看，專(zhuān)精特新企業(yè)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中至關(guān)重要，是未來(lái)硬科技突破的搖籃；其次，從企業(yè)生命周期看，成功商業(yè)模式下的企業(yè)都要經(jīng)歷快速成長(zhǎng)期，實(shí)現(xiàn)規(guī)?？焖贁U(kuò)大；從成長(zhǎng)股投資來(lái)看，投資收益最大階段就是企業(yè)快速擴(kuò)張期。

　　對(duì)于快速擴(kuò)張的企業(yè)，資本市場(chǎng)會(huì)給予很高的估值，股價(jià)快速上漲，此后根據(jù)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的情況進(jìn)入震蕩或者下行階段。資本市場(chǎng)是對(duì)預(yù)期定價(jià)，企業(yè)業(yè)績(jī)爆發(fā)前夜一定有蛛絲馬跡可供識(shí)別，因此緊密跟蹤必不可少?！按送馕覀円惨吹?，處于發(fā)展較早期的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)較大，更需要深入而緊密的研究?！币丶继嵝?。

　　對(duì)于市場(chǎng)誤讀，東方證券研究所所長(zhǎng)陳剛表示：“我們不應(yīng)該因?yàn)橐粋€(gè)公司市值的大和小來(lái)判斷是否值得研究，而是應(yīng)該始終圍繞著這個(gè)公司的好和壞去進(jìn)行研究?！标悇傔M(jìn)一步表示，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展很重要的一部分可能就是靠這些中小企業(yè)，這些專(zhuān)精特新的中小企業(yè)能否脫穎而出，是需要分析師去研究清楚、研究透徹。

　　對(duì)于專(zhuān)精特新企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演的重要角色，中信證券研究部主題策略首席分析師劉易同樣給予肯定，他認(rèn)為，在共同富裕時(shí)代主題、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下，發(fā)展“專(zhuān)精特新”中小企業(yè)已然成為我國(guó)建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)的重要一環(huán)。

　　備戰(zhàn)北交所，賣(mài)方研究重視度不斷加強(qiáng)

　　隨著北交所官宣到開(kāi)市，無(wú)論是研究所層面還是分析師個(gè)人，對(duì)于對(duì)北交所上市公司的研究重視程度已顯著提高。

　　以中信建投為例，研究所全員對(duì)于參與新三板研究的積極性正逐步提高，特別是圍繞精選層概念企業(yè)的研究逐漸增多；研究所機(jī)械、建材、軍工、電新等多個(gè)行業(yè)已率先發(fā)布專(zhuān)精特新深度研究報(bào)告。未來(lái)隨著市場(chǎng)的擴(kuò)容，中信建投研究的覆蓋范圍也會(huì)更加全面，涉及研究的企業(yè)不僅僅是二級(jí)市場(chǎng)，也包括一級(jí)市場(chǎng)甚至早期企業(yè)。

　　北交所官宣至今，國(guó)泰君安研究所已組織撰寫(xiě)相關(guān)報(bào)告超過(guò)90篇，研究?jī)?nèi)容分為制度研究專(zhuān)題和個(gè)股研究專(zhuān)題兩大板塊，涉及北交所基礎(chǔ)制度設(shè)計(jì)、專(zhuān)精特新投資機(jī)會(huì)等，形成了全部精選層公司個(gè)股報(bào)告合集。

　　中金公司表示，研究所正不斷加強(qiáng)北交所政策解讀分析研究，并已在全市場(chǎng)率先推出精選層全部公司深度解析報(bào)告；記者同時(shí)獲悉，中信證券研究部相關(guān)研究成果數(shù)量也有明顯增加。

　　除此之外，各券商研究所一攬子部署計(jì)劃也有條不紊地進(jìn)行中。

　　尹沿技表示，北交所落地后，研究所整合了現(xiàn)有的戰(zhàn)略科技行業(yè)資源，其中包含不少產(chǎn)業(yè)專(zhuān)家；行業(yè)覆蓋方面，也陸續(xù)加強(qiáng)了新材料、高端制造等行業(yè)的配置。此外，華安還設(shè)立了專(zhuān)門(mén)的中小盤(pán)研究組，由行業(yè)分析師與產(chǎn)業(yè)專(zhuān)家型分析師形成交叉互補(bǔ)性研究。

　　相比之下，廣發(fā)研究所的主要發(fā)力點(diǎn)在于篩選潛在標(biāo)的，其中“專(zhuān)精特新”小巨人為重點(diǎn)方向，具體做法分三步：首先對(duì)“后備軍”所處行業(yè)、規(guī)模、估值水平進(jìn)行初步篩選；其次對(duì)“后備軍”進(jìn)行行業(yè)格局分析、財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)估等深化研究，進(jìn)一步鎖定覆蓋目標(biāo)；最后根據(jù)實(shí)地調(diào)研、產(chǎn)業(yè)鏈訪談等方式，聚焦發(fā)展動(dòng)能、雙創(chuàng)屬性，對(duì)覆蓋目標(biāo)進(jìn)行確認(rèn)。

　　人才隊(duì)伍建設(shè)上，申萬(wàn)宏源研究所率先向?qū)＞匦路治鰩煉伋鲩蠙熘?；在北交所的歷史契機(jī)下，國(guó)君研究所也明確，中小盤(pán)研究團(tuán)隊(duì)未來(lái)將對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的前瞻性研究保持持續(xù)的關(guān)注度，并加大對(duì)新興領(lǐng)域以及前沿研究的研究人員投入；廣發(fā)研究所則將設(shè)立“專(zhuān)精特新”研究群組，專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)對(duì)相關(guān)企業(yè)的研究。

　　對(duì)專(zhuān)精特新企業(yè)研究定價(jià)是新考驗(yàn)

　　北交所首批81家上市公司中，獲得國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新認(rèn)定的有16家，算上省級(jí)專(zhuān)精特新認(rèn)定的，接近半數(shù)。但基于科技屬性較強(qiáng)、研發(fā)投入大、盈利水平偏低的普遍特點(diǎn)，如何對(duì)專(zhuān)精特新企業(yè)準(zhǔn)確定價(jià)，是賣(mài)方研究面臨的新考驗(yàn)。

　　國(guó)泰君安研究所觀點(diǎn)認(rèn)為，創(chuàng)新型中小類(lèi)企業(yè)由于具有高成長(zhǎng)、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、無(wú)形資產(chǎn)占比較大等特點(diǎn)，因此需要采用更加多元化的估值方法，常用的估值方法包括PEG、P/S、EV/EBITDA等等。

　　其估值定價(jià)需要考慮的因素更多，有以下三個(gè)維度需要關(guān)注：一是公司本身是否具有稀缺性；二是產(chǎn)品未來(lái)的市場(chǎng)空間；三是市場(chǎng)賦予的流動(dòng)性溢價(jià)，流動(dòng)性充足時(shí)期，二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的創(chuàng)新型中小企業(yè)會(huì)給予更多的估值溢價(jià)空間。

　　尹沿技認(rèn)為影響專(zhuān)精特新企業(yè)估值定價(jià)的因素有三點(diǎn)。首先是公司產(chǎn)品力，其核心技術(shù)是不是可以在市場(chǎng)上或者細(xì)分賽道里面取得領(lǐng)先地位；其次是公司治理水平，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)水準(zhǔn)、領(lǐng)導(dǎo)者的個(gè)人能力、對(duì)既有戰(zhàn)略的執(zhí)行程度、對(duì)已募資本利用的有效程度、當(dāng)前收入的再投資決策等都至關(guān)重要；最后是賽道新變化，細(xì)分領(lǐng)域是不是出現(xiàn)了有力的競(jìng)爭(zhēng)者，研發(fā)技術(shù)是不是存在被顛覆的可能等。

　　對(duì)于創(chuàng)新型企業(yè)的定價(jià)，華安證券一般做法是，采用主要產(chǎn)品矩陣在未來(lái)5-10年的營(yíng)收和盈利狀況，計(jì)算一個(gè)穩(wěn)態(tài)的水平，然后給予一個(gè)相對(duì)估值系數(shù)。相對(duì)估值系數(shù)的水平往往要參照發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中的對(duì)標(biāo)企業(yè)。

　　開(kāi)源證券總裁助理兼研究所所長(zhǎng)孫金鉅認(rèn)為，對(duì)研發(fā)投入較高的專(zhuān)精特新企業(yè)定價(jià)時(shí)，不能僅僅看其盈利能力，更應(yīng)該重視其成長(zhǎng)性、核心競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?，可以采用PEG、PS、EV/研發(fā)費(fèi)用等更加多樣化的定價(jià)方式。

　　中信證券研究部主題策略首席分析師劉易也強(qiáng)調(diào)，專(zhuān)精特新企業(yè)因?yàn)榉謱俨煌袠I(yè)，且市值偏中小型，營(yíng)收和利潤(rùn)體量不大，所以在定價(jià)過(guò)程中不能以某一固定估值方法一以貫之，而是需要依據(jù)其在產(chǎn)業(yè)生命周期所處的階段、周期強(qiáng)弱、競(jìng)爭(zhēng)格局等因素而施以不同定價(jià)模式。

　　中信建投認(rèn)為，專(zhuān)精特新絕大多數(shù)為T(mén)MT、制造業(yè)企業(yè)或新能源行業(yè)企業(yè)，同樣估值維度應(yīng)該是多方位的，比如PE之外的PEG、DCF、PS等可能都是需要參考的。