1月市場持續(xù)調(diào)整。年初至1月27日，A股主要指數(shù)均有所下跌，其中中證1000和創(chuàng)業(yè)板指跌幅最大，分別下跌13.1%和12.5%，上證50和滬深300跌幅相對較小，分別下跌4.7%和6.5%。各行業(yè)中僅有銀行上漲，其他行業(yè)均有所下跌。年初以來市場整體表現(xiàn)偏弱，主要是因為市場對于未來經(jīng)濟及A股盈利下行存在擔憂，而近期地緣政治及美聯(lián)儲加息預期發(fā)酵等也對市場產(chǎn)生顯著擾動。

　　1月MLF利率及LPR利率相繼下調(diào)

　　1月17日，央行下調(diào)中期借貸便利利率(MLF)和7天期逆回購利率10BP至2.85%和2.1%。1月20日LPR利率也隨之下調(diào)，1年期和5年期LPR分別下調(diào)了10BP和5BP.2021年下半年以來，隨著經(jīng)濟下行壓力的加大，中央經(jīng)濟工作會議進一步明確了2022年的經(jīng)濟工作應“穩(wěn)字當頭”，而人民銀行也通過全面降準、下調(diào)利率等方式，引導信貸增速維持在合理區(qū)間。若未來經(jīng)濟仍面臨較大下行壓力，不排除有進一步降息的可能。

　　市場悲觀情緒有望修復，春季行情仍值得期待

　　從歷史上看，“春季躁動”行情幾乎每年都會出現(xiàn)，很少缺席，但其出現(xiàn)的時間卻不盡相同，部分年份是在1月下旬之后才有值得關注的行情出現(xiàn)。今年春季行情的邏輯仍然成立，21年12月以來出現(xiàn)的市場風格切換趨勢，在一定程度上也是躁動行情的體現(xiàn)。未來，需求端政策與金融數(shù)據(jù)可能是值得關注的重點。

　　配置方向上，建議關注以穩(wěn)為主的兩條主線：穩(wěn)增長和消費

　　主線一：穩(wěn)增長方向。預計2022年，“穩(wěn)增長”政策將全面發(fā)力，并將成為資本市場中的核心主線之一。近年來，“穩(wěn)增長”政策的發(fā)力更多是對沖經(jīng)濟的下行，但很難讓經(jīng)濟重新上行。然而對于資本市場而言，“穩(wěn)增長”主線仍然非常值得關注。固定資產(chǎn)投資增速上行區(qū)間，“穩(wěn)增長”相關板塊表現(xiàn)突出。

　　2010年以來的五次固定資產(chǎn)投資增速上行區(qū)間中，整體表現(xiàn)最好的板塊包括銀行、地產(chǎn)、建材、家電、建筑等典型受益于“穩(wěn)增長”政策的行業(yè)。并且在每一次上行區(qū)間中，都有“穩(wěn)增長”相關行業(yè)表現(xiàn)位居前列。建議關注：建筑建材等傳統(tǒng)基建，以及風電光伏等新型基建。

　　主線二：受益于消費通脹剪刀差收窄的消費板塊。歷史上來看，2010年以來共有三個通脹剪刀差明顯收窄時期，期間消費板塊多有不錯表現(xiàn)。同時，從業(yè)績角度而言，消費板塊22年業(yè)績的相對優(yōu)勢可能會更加明顯。

　　從估值的角度來看，目前消費板塊整體估值仍不低，但估值的相對調(diào)整幅度已經(jīng)十分明顯。當前估值已經(jīng)具有一定優(yōu)勢。建議關注：1)高確定性的白酒與醫(yī)藥。2)受益于補貼政策的家電以及大眾消費品。

　　風險提示：經(jīng)濟增長大幅不及預期；新冠疫情大幅惡化；消費需求大幅不及預期。