【導讀】在選基金經(jīng)理時，她說，“我們做FOF選投顧，更像一個片子里面找很多好演員，而不是靠明星打天下。我喜歡‘戲骨’，不喜歡明星，我可以不知道吳亦凡是誰，但是對劇本的角色、需要什么樣的好演員來演需要很清楚?！?/p>

　　在資產(chǎn)管理行業(yè)迅速發(fā)展的今天，F(xiàn)OF（基金中的基金）備受矚目。但經(jīng)歷多年發(fā)展以后，對投資者來說，看FOF仍然像霧里探花，對目前產(chǎn)品的收益水平、資產(chǎn)配置的方式、收費等多方面迷惑不解。

　　中科匯澤資產(chǎn)管理公司總裁秦紅，曾是摩根士丹利華鑫基金副總經(jīng)理，2014年優(yōu)雅轉(zhuǎn)身、離職“奔私”，創(chuàng)辦了中科匯澤資產(chǎn)。目標是給客戶打造多品種、多策略資產(chǎn)配置的產(chǎn)品。

　　她這兩年花了很多心思專研FOF領(lǐng)域，有自己的思考和見解。針對當下FOF在資產(chǎn)管理行業(yè)的現(xiàn)狀，秦紅認為，F(xiàn)OF想要得到投資者的認同，需要做到幾個點。第一，如果把FOF當作一類產(chǎn)品，單獨與權(quán)益、相對回報等類型去比較，那就是一筆糊涂賬，想讓客戶接受FOF，對FOF有正確認識，必須先把FOF進行產(chǎn)品規(guī)范分類，這有賴于清晰的第三方機構(gòu)的分類。第二，F(xiàn)OF管理者要想明白自己的目標是什么，樹立客戶需求為導向的絕對收益的產(chǎn)品目標。第三，F(xiàn)OF管理機構(gòu)必須有達成目標的一套方法，要進行有效的資產(chǎn)配置，通過多策略、低相關(guān)性布局，來降低回撤、控制風險。

　　秦紅說，做FOF是項復雜的投資業(yè)務，不是簡單的銷售拼盤，不是選幾個業(yè)績最好的明星基金經(jīng)理拼在一起就行了，必須要建立一套策略研究、策略選擇、投顧選擇、監(jiān)控管理的完整辦法去做資產(chǎn)管理。在選基金經(jīng)理時，她說，“我們做FOF選投顧，更像一個片子里面找很多好演員，而不是靠明星打天下。我喜歡‘戲骨’，不喜歡明星，我可以不知道吳亦凡是誰，但是對劇本的角色、需要什么樣的好演員來演需要很清楚。”

　　“不這么做，F(xiàn)OF注定是持續(xù)挨罵的主?！鼻丶t告訴基金君。

　　下面基金君將與秦紅交流內(nèi)容的精華梳理出來，以饗讀者。

　　　　按照現(xiàn)在的分類FOF是一筆糊涂賬

　　首先是投資者會怎么評價FOF業(yè)績的問題。我認為，F(xiàn)OF必須有更細化、更清晰的分類。

　　FOF實際上是一種投資方法，不是和權(quán)益、相對價值等策略并行的策略，而是更相似于一種與主動、量化并行的投資方法，按現(xiàn)在單獨分成組合基金作為一種單獨策略的分類方式，收益差別會非常大，因為會有股票FOF、債券FOF、股債混合FOF、CTA FOF、混合多策略FOF等。將如此多種不同類型的產(chǎn)品放在一起比較業(yè)績，在股市好的時候，有人會質(zhì)疑為什么有的FOF只賺兩個點，有何價值；等到市場不好時，投資者會質(zhì)疑，F(xiàn)OF也下跌如此，再割投資者“韭菜”。這樣，太多品類的集合，最終FOF業(yè)績只會是一筆糊涂賬，任人評說。

　　FOF只是投資管理的方法，應該跟著投資對象、投資范圍進行分類、比較，而不是FOF內(nèi)各策略間自己跟自己比較。把FOF看成一類策略最后會害了FOF。要讓FOF得到大眾認可，第一件事情是清晰的第三方分類，否則就是很難讓投資者接受。

　　所以，我建議，F(xiàn)OF應該是分到每個策略里面的一類，比如主動權(quán)益的FOF、量化對沖的FOF、多策略的FOF等，這樣進行比較才比較客觀一些。如果能在多策略FOF中，細分出高、中、低風險，就更好了。

　　　　站在客戶理性決策角度考慮回報

　　客戶對策略的需求往往是滯后的，只有非理性決策的風險及時間需求客觀真實、長期存在，客戶自我感知的風險承受，會隨著市場的起伏與自己的盈虧狀況而變化。

　　每一次在市場大跌之后，客戶對大類資產(chǎn)有效配置的需求都很高。這時迎合客戶需求推出靈活配置的FOF產(chǎn)品，盡管從銷售的角度符合了客戶喜好，但能做好時機選擇的資產(chǎn)配置，也就是判斷對市場趨勢，迎合這樣的需求，就如同讓自己走入了地雷陣。這個需求永遠都存在，但是無人能做到。

　　FOF最大的好處應該是能夠不以投資經(jīng)理對某一市場的投資能力為核心，而是可以以客戶需求為核心。在客戶需求間與策略投資經(jīng)理間，加上了一個新的資產(chǎn)管理者角色，專注地進行客戶需求與策略投資經(jīng)理間的策略研究與策略投資經(jīng)理選擇，并持續(xù)管理。隨著投資策略的細化、單策略投資團隊的專業(yè)化，最終會有部分投資人員更關(guān)注客戶需求的清晰分解，并專注研究策略組合，這部分資產(chǎn)管理者獨立出來，成為了FOF管理人角色。

　　在客戶需求中，時間需求是客戶什么時候會用錢，而風險承受力影響著客戶決策的理性水平。公募從業(yè)16年，我覺得一定要站在客戶理性決策的角度來考慮客戶回報，如果客戶在最高點買入，經(jīng)歷很大的痛苦，等市場稍微起來就贖回，這真讓提供產(chǎn)品者慚愧。我們應該給客戶講清楚這個產(chǎn)品大致的回撤程度，然后要努力控制在這個程度，畢竟現(xiàn)在投資人的資金是隨時可以使用的，用過長的時間去讓投資者承擔損失的痛苦，并且難以獲得真實回報，作為產(chǎn)品提供者，總是覺得自己應該可以做得更好。

　　因此，做FOF，更要從客戶客觀的需求出發(fā)，第一是時間，第二是風險，然后才是在此基礎(chǔ)上的收益，并通過細致的研究、配置、管理來做好。目前匯澤是按照客戶風險需求，設計了高中低不同風險等級的產(chǎn)品，并把各個投資經(jīng)理的策略，分為類現(xiàn)金、類固收、類權(quán)益來進行配置管理，做風險控制。

　　FOF和單策略資產(chǎn)最大的不同，單策略資產(chǎn)是以基金經(jīng)理的投資能力、投資策略為核心，F(xiàn)OF應該以客戶的風險偏好為核心。所以我建議未來為FOF增加以客戶需求、就是風險等級為導向的分類模式，而不是像現(xiàn)在這樣單以投資策略為導向的分類模式。

　　時機選擇資產(chǎn)配置是地雷陣有效組合配置可降低回撤

　　FOF最核心的價值是可以通過多市場、多策略、多團隊、多層級的資產(chǎn)管理，改變單策略產(chǎn)品的風險特征，為提供絕對回報產(chǎn)品提供了非常廣泛的策略資產(chǎn)，也就提供了做更好的絕對回報產(chǎn)品的可能性。如果FOF管理人能通過資產(chǎn)配置，進行多策略管理，做到絕對回報，降低投資者風險，那么為你的勞動收費就是合理的。

　　說起資產(chǎn)配置，其實有兩類含義：有一類是把兩種資產(chǎn)配置到一起，變得比較優(yōu)化；還有一類，是如同按照美林時間周期配置資產(chǎn)，本質(zhì)上是誰好選誰。

　　不少投資者希望FOF能夠做到股票好就配股票，債券好就配債券。這其實是世界上最不容易實現(xiàn)的希望，是個地雷陣，看起來平整，但不知道哪腳下去會炸。如果管理者真有這個能力，根本不需要吃FOF這碗飯，直接做衍生品投資就行了，何必做FOF。

　　回到正常的資產(chǎn)配置，也有很多種。像公募的FOF，如果只是單單以股票、債券作為配置對象，目的只是降低風險，盡管股債的相關(guān)性不大，但債券能降低風險也降低回報，如同混合基金，說起來很美，歷史上看，最終并沒有得到基民的喜愛，恐怕需要滿足客戶的其他需求，才能更受客戶歡迎。

　　真正好的配置一定要有好的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)要求收益不錯、風險可控，還要求相關(guān)度低，回撤不重合，下跌的時候不要一起跌。如果符合這三條，配置起來效果會好于我們想象。比如過去2年間，選取股票產(chǎn)品、相對價值、CTA的最大回撤在5～15%，但因它們發(fā)生回撤的時間不同，配置到一起，可能回撤只有3%。這種就是有效的配置。

　　所以做私募FOF的核心，需要先研究市面上有多少種私募策略，然后評審哪些策略收益不錯、風險可控，把它們留下，把收益、風險不好的剔除。如果大類型選擇了幾種策略，我們進行配置研究，是否配起來有效；然后再去尋找每一個策略的投顧，不需要每個策略找遍所有，只需要找到不錯的投顧就可以了，這時需要看重的，一是投顧策略的穩(wěn)定性，二是他在這類策略里面表現(xiàn)好，而且風險等各方面都能控得住。

　　　不選業(yè)績最好的明星投顧策略穩(wěn)定才是衡量標準

　　具體我們匯澤資產(chǎn)是怎么做的？

　　有八道工序：一是做策略全覆蓋研究；二是對策略風險進行評審，做風險可控策略篩選；三是為篩選出的策略做策略基準，持續(xù)優(yōu)化、細化；四是用策略基準做配置有效性研究；五是對各策略研究中的優(yōu)秀投顧進行策略定位，包括投資對象、投資策略、投資理念、投資流程、人員經(jīng)歷、投資業(yè)績、投資組合等；六是對納入策略組合的策略的投顧進行優(yōu)選、評審；七是根據(jù)投顧與市場情況、產(chǎn)品要求做投顧組合配置優(yōu)化，確定投資組合；八是持續(xù)跟進投顧策略漂移、風控意外、市場環(huán)境變動，及新策略發(fā)展，進行組合調(diào)整。

　　具體來說，我們先做策略全覆蓋研究，再做策略的篩選，把一些策略篩選出來，一般要求收益不錯，風險可控。現(xiàn)在私募幾大策略里面，已經(jīng)選擇權(quán)益類、阿爾法、套利、量化CTA幾類。主動的CTA我不敢做，因為賭徒性質(zhì)太強，做了10次對了6次，該怎么說好壞呢，不能當為可驗證策略；但量化的CTA就比較好，它每天都在運行，可以看到趨勢，比較穩(wěn)定。另外，近期的債券策略也沒選，因為收益不如套利，而宏觀對沖、海外基金，個案性較強，只作為了一種需要跟進的策略，沒有能夠找到策略基準，進行研究?？傊?，凡是太主動的策略，我們都會比較謹慎，主動的必須要有足夠的樣本、時間、次數(shù)和理念來驗證你是高手。是否為同樣策略，需要用投資對象是否一樣，投資的基本方法是否一樣，來判斷分類。

　　選完策略以后，匯澤會給每個策略做一個策略基準。比如權(quán)益策略用滬深300或500等指數(shù)作為策略基準，CTA策略自己做了一個波動性指數(shù)。策略基準是用來研究策略相關(guān)性的，畢竟產(chǎn)品業(yè)績都不夠長，需要更長時間的數(shù)據(jù)來分析策略的配置價值。在選好策略的基礎(chǔ)上，再選投顧。選策略與選投顧，這是我們作為FOF管理者的兩大專業(yè)所在。

　　選擇投顧，首先要走出一個誤區(qū)，就是要選到表現(xiàn)最優(yōu)的投顧。什么叫最優(yōu)秀的投顧，各家標準不同，不同時間標準也在變化。對我來說，我不把選到最優(yōu)秀的投顧作為目標，而是要選符合我們策略要求的投顧，比如我會把回撤看成很重要的東西。同時，我們選投顧，取決于對策略的考慮，包括對策略的風險、未來和對客戶價值的整體考慮，如果我認為投顧很好，但是未來策略環(huán)境不好，那也不會選他。

　　選投顧的標準，看管理人、投資組合、決策流程和業(yè)績表現(xiàn)等，看他們說的和過程行為結(jié)果是否一致，這是FOF管理者的基本功。之后還要持續(xù)觀察，是否有跑偏、風控不行，或者市場發(fā)生意外、政策未來有什么改變等，是否有更好的策略出來可以替換，都是后期要做的事情。

　　我們做FOF，不是特別在乎是否是明星基金經(jīng)理，只要他符合我們的要求。打個比方，實際上我更喜歡“戲骨”，不考慮是否是明星。我可以不知道吳亦凡是誰，但是我對一個好演員的標準很清楚。我們更像一個片子里面找很多好演員的，而不是靠明星打天下。我們不是明星片，更重要是做好片子。

　　　　真正的資產(chǎn)配置應該收費未來市場會更細化

　　總結(jié)來說，F(xiàn)OF是個復雜的投資業(yè)務，是個持續(xù)的投資業(yè)務，是個與做直接投資，在研究范圍、研究視角、研究對象上有很大不同的業(yè)務，即不是簡易拼盤就可以做好的，也不是有單策略投資經(jīng)驗就能做好的。

　　所以雙重收費的問題，如果FOF的目標是單策略組合，做相對回報，那雙重收費是比較大的問題，只是單策略精選（愛基，凈值，資訊）投顧，確實不太應該多收費。但如果是絕對回報，通過復雜的資產(chǎn)配置，做了那么多事情，帶給客戶真實的價值，就應該收費，也需要收費。

　　現(xiàn)在我們還很初級，策略研究和基準研究還有很多需要細化的地方，好在現(xiàn)在策略還不多，超額收益還較高，隨著市場的細化、分化，會對FOF管理者提出更高的要求，也提供了更廣闊的空間與機會，我們會隨著市場上投顧的增加、策略的細化而有更大的發(fā)展。