好買基金研究中心 高飛

　　CTA（管理期貨型）基金主要投資于期貨市場，在某品種上漲時(shí)做多，下跌時(shí)做空，通過跟蹤這種趨勢性的機(jī)會(huì)賺錢，所以當(dāng)期貨市場有行情時(shí)，CTA基金可以獲得豐厚收益。上半年，我國商品市場整體走出觸底反彈行情，南華商品指數(shù)上漲接近30%，焦炭、鐵礦石、螺紋鋼等漲幅均超過40%。1-7月，元盛中國多元化CTA盈利達(dá)15%，富善致遠(yuǎn)CTA漲幅接近10%，CTA基金平均收益率約5%，與股票、宏觀對沖、市場中性、多空倉等策略基金表現(xiàn)形成鮮明對比。

　　供給側(cè)改革是今年政府工作的重點(diǎn)，僵尸企業(yè)關(guān)閉，過剩產(chǎn)能不斷消化，工業(yè)品供應(yīng)過剩的矛盾進(jìn)一步緩和將支持商品價(jià)格繼續(xù)走強(qiáng)。還有，英國退歐公投引發(fā)市場對全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂，多國央行將持續(xù)貨幣寬松政策，那么金融市場中的資金會(huì)保持在非常充裕的水平，資金面充裕對商品價(jià)格有進(jìn)一步推動(dòng)作用。

　　除此之外，CTA基金是應(yīng)對金融危機(jī)和“黑天鵝”事件的品種?；仡櫄v史，當(dāng)金融危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候，CTA基金總能獲得豐厚的收益，比如“1997年亞洲金融危機(jī)”、“2000年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫”、“2008年次貸危機(jī)”以及去年下半年A股市場暴跌的時(shí)候，CTA策略均有可觀的正收益。

　　隨著股債等資產(chǎn)收益率明顯下滑，資金自然會(huì)繼續(xù)分流到有供給瓶頸的商品領(lǐng)域推動(dòng)價(jià)格上漲，所以CTA基金仍有明顯的投資機(jī)會(huì)。

　　下半年引發(fā)“黑天鵝”事件的因素在增多。英國退歐公投事件暴露出歐盟內(nèi)部混亂的局面，對歐盟成員國以及全球其他市場的影響難以預(yù)測。美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏無法確定，雖然歐元、英鎊貶值被動(dòng)推升美元降低美元加息的概率，但是近期美國主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁也燃起部分投資者對加息的預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的變化將成為擾動(dòng)市場的因素。總的來說，全球經(jīng)濟(jì)走勢不確定性增加，投資者需要降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，警惕黑天鵝事件的發(fā)生。近期各國國債收益率創(chuàng)新低，黃金價(jià)格不斷走高，也反映出投資者紛紛需找避險(xiǎn)資產(chǎn)的趨勢。其實(shí)“亂世”不僅可以配置黃金，也可以重點(diǎn)關(guān)注CTA基金的投資機(jī)會(huì)。

　　富善認(rèn)為，英國退歐對匯市造成了極大影響、美聯(lián)儲(chǔ)的加息舉措以及進(jìn)一步惡化的天氣因素都可能成為下半年的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，因此分散化配置和策略多元化是最好的防守武器。自去年股市的大漲大跌開始，市場變化速度就顯著加快，比如股指期貨受限、品種手續(xù)費(fèi)提高等政策對CTA基金來說是很大挑戰(zhàn)。另外，最近一年的商品市場出現(xiàn)比較劇烈的轉(zhuǎn)折，預(yù)期這在信息化高度發(fā)達(dá)的今天會(huì)成為常態(tài)。只有經(jīng)歷不同市場環(huán)境、歷史和近期業(yè)績都經(jīng)過證明，同時(shí)運(yùn)營時(shí)間較久（3年以上）和管理規(guī)模較大的基金才是更可靠選擇。

　　嘉理資產(chǎn)認(rèn)為，從基本面因素看，美元或者主要貨幣可能出現(xiàn)超預(yù)期的行情，或者可能出現(xiàn)極端的天氣炒作都會(huì)使得市場波動(dòng)會(huì)變大，這都是值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。同時(shí)，在資金追逐下，商品表現(xiàn)出越來越多的金融屬性，因而商品價(jià)格的波動(dòng)會(huì)變得更加頻繁和劇烈，商品對沖的策略模型可能會(huì)更適宜下半年市場，但是急漲急跌的行情對管理人的風(fēng)險(xiǎn)控制能力提出更高要求。