近年來，隨著FOF越來越多地出現(xiàn)在公眾視線，在投資人中的曝光度也不斷增大，提及FOF很多人可能都會(huì)覺得，聽說過，挺簡(jiǎn)單的，因此產(chǎn)生誤解，比如雙重收費(fèi)不合算、“傻瓜式”管理沒技術(shù)含量、FOF凈值曲線平滑因此收益不高……就這些問題，記者采訪了利得資本研究院首席研究院施鳴，在他看來，這些看法都是片面的，大家對(duì)私募FOF可能存在一些誤解。 　　施鳴，利得集團(tuán)首席策略研究員，CFA ，MBA, 復(fù)旦大學(xué)國(guó)際工商管理碩士，F(xiàn)OF基金投資經(jīng)理。

　　7年金融市場(chǎng)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)， 5年二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)品投資管理經(jīng)驗(yàn)。曾就職于長(zhǎng)江期貨、東方財(cái)富(300059) 證券資產(chǎn)管理總部，擔(dān)任投資經(jīng)理、投資主辦人。管理過多只權(quán)益類產(chǎn)品，基金管理經(jīng)驗(yàn)豐富。

　　誤解一：找一堆基金產(chǎn)品拼個(gè)盤，so easy

　　施鳴：私募評(píng)價(jià)體系，幾十個(gè)多因子挑選標(biāo)的

　　FOF絕不是簡(jiǎn)單的拼盤，在策略構(gòu)建邏輯和投資標(biāo)的篩選上有嚴(yán)格且復(fù)雜的工序。在策略構(gòu)建邏輯上，首先我們要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和二級(jí)市場(chǎng)情況有清晰的把握，尋找當(dāng)下最有機(jī)會(huì)且安全的策略，而在投資標(biāo)的的篩選上，我們更多借助量化工具，比如利得私募FE評(píng)價(jià)體系，采用幾十個(gè)多因子，從每個(gè)細(xì)分策略成千上萬(wàn)只私募產(chǎn)品，幾千家管理人中去挑選。

　　投資策略有了，擬投標(biāo)的也有了，如何組合也不是簡(jiǎn)單拍腦袋。通常有主策略+衛(wèi)星策略，并確定好兩者的比例，根據(jù)兩者的風(fēng)格特性來搭配，要做多次的模擬組合回測(cè)，以達(dá)到最適合策略預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)收益配比，按照這個(gè)最優(yōu)歷史回測(cè)值來決定標(biāo)的的權(quán)重。

　　誤解二：雙重收費(fèi)，不合算

　　施鳴：FOF降低了投資門檻，而且有機(jī)會(huì)投資明星基金

　　FOF基金一般是兩層結(jié)構(gòu)，第一層是FOF基金募資層，第二層是投向的各個(gè)底層標(biāo)的基金。那雙重架構(gòu)是否意味著雙重收費(fèi)？答案是形式上雙重收費(fèi)無(wú)可避免，而本質(zhì)上其實(shí)比起單買一只基金，費(fèi)用其實(shí)差別不大。一般而言，底層基金都會(huì)向FOF母基金減免一定的費(fèi)用，包括認(rèn)購(gòu)費(fèi)、管理費(fèi)和部分后端等，而作為大頭的認(rèn)購(gòu)費(fèi)一般都是免除的。而通過FOF直投，可以降低認(rèn)購(gòu)門檻至100萬(wàn)，同時(shí)解決了一些明星基金不對(duì)散客開放的問題，一舉兩得。

　　誤解三：投資太過分散，上漲不如單只基金漲得多

　　施鳴：分散風(fēng)險(xiǎn)、平滑收益曲線，F(xiàn)OF以穩(wěn)健求勝

　　首先要明確的是，市場(chǎng)總是一直變化，不可能一種策略全天候都能賺錢。誠(chéng)然，我們看單只基金，尤其股票型基金，在牛市時(shí)上漲曲線非常漂亮，獲得高收益的機(jī)會(huì)很大。而FOF組合基金往往不會(huì)將全部投資標(biāo)的局限在單種策略，而會(huì)稍微配以其他輔策略以期分散投資風(fēng)險(xiǎn)、平滑收益曲線。在市場(chǎng)上漲時(shí)，可能不及單只股票型基金漲得那么多，但優(yōu)勢(shì)在于市場(chǎng)下跌或波動(dòng)時(shí)，配以其他輔策略的妙處就顯露出來了！在市場(chǎng)轉(zhuǎn)向，某種策略沒有機(jī)會(huì)或者出現(xiàn)回撤時(shí)，其他輔助策略卻有機(jī)會(huì)，這部分收益能很好地彌補(bǔ)發(fā)生回撤的策略的部分，因此通過組合投資，我們可以看到業(yè)績(jī)曲線更加平滑，風(fēng)格更加穩(wěn)健，穩(wěn)重求勝，是FOF投資的精髓。

　　以配置股票多頭策略為主的投資組合為例。

　　股票多頭策略中，有一些私募基金歷時(shí)長(zhǎng)久，穿越牛熊，經(jīng)歷了不同市場(chǎng)的考驗(yàn)，始終能夠保持較為穩(wěn)健的表現(xiàn)，收益能長(zhǎng)期跑贏指數(shù)和市場(chǎng)平均水平，顯示了較強(qiáng)的選股能力、操作能力和獲利能力。

　　這樣的私募基金并不算少數(shù)，其中比較典型的代表有淡水泉、景林、高毅等。

　　圖1：淡水泉成長(zhǎng)一期業(yè)績(jī)表現(xiàn)

　　圖2：景林豐收業(yè)績(jī)表現(xiàn) 　　另一方面，我們也可以看到，即便是股票多頭策略中的翹楚，經(jīng)歷過長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)考驗(yàn)，在市場(chǎng)系統(tǒng)性發(fā)生的時(shí)候，依然不可避免的出現(xiàn)很大的回撤。這是由策略本身的特性所決定的。

　　為了防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生造成資產(chǎn)的大幅損失，通過一定的資產(chǎn)配置，在股票的基礎(chǔ)上，加上相關(guān)性較低的策略，例如管理期貨（CTA）、宏觀對(duì)沖、以及以獲取絕對(duì)收益為目標(biāo)的市場(chǎng)中性策略，就可以起到穩(wěn)定產(chǎn)品走勢(shì)，平滑凈值曲線的作用。

　　圖3：利得FOF資產(chǎn)及策略配置后的凈值效果

　　從圖中可以看到，加入的平滑策略的產(chǎn)品凈值，走勢(shì)比單純的股票多頭策略明顯穩(wěn)定了很多，雖然絕對(duì)收益在一定程度上被降低，但更加顯著被降低是整體的波動(dòng)性和最大回撤，產(chǎn)品的夏普比例，簡(jiǎn)言之，性價(jià)比被顯著提高了。即便是經(jīng)歷了股災(zāi)這樣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)期，總的回撤也被控制在一個(gè)可以接受的范圍之內(nèi)，且凈值曲線跑贏平均配置策略。

　　誤解四：基金管理相對(duì)簡(jiǎn)單，不需要花費(fèi)太多精力

　　施鳴：FOF基金管理需要全程覆蓋

　　這就更加理解偏頗了，投資無(wú)易事。

　　我們提到FOF的策略構(gòu)建和標(biāo)的篩選上都有嚴(yán)格的流程和工序，而在FOF的投資管理上，也是需要費(fèi)很多精力去覆蓋的。雖然FOF投資偏被動(dòng)管理，但投資經(jīng)理需要實(shí)時(shí)跟蹤市場(chǎng)情況和底層標(biāo)的表現(xiàn)情況，當(dāng)前和接下來的市場(chǎng)走勢(shì)和產(chǎn)品構(gòu)建之初有無(wú)發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化？之前選定的主策略是否適應(yīng)當(dāng)前以及接下來的市場(chǎng)？底層標(biāo)的基金管理人是否嚴(yán)格遵照投資策略進(jìn)行投資，投資策略有無(wú)漂移？……這些問題都需要持續(xù)管理，每個(gè)時(shí)段其業(yè)績(jī)情況尤其是回撤情況都要第一時(shí)間跟蹤，防患風(fēng)險(xiǎn)于未然。

　　FOF投資也不是一蹴而就，而是長(zhǎng)時(shí)間的跟蹤和管理過程。根據(jù)市場(chǎng)和底層標(biāo)的的情況會(huì)實(shí)時(shí)進(jìn)行調(diào)倉(cāng)，增倉(cāng)和減倉(cāng)，諸多工作量并不亞于單只主動(dòng)管理型基金管理人。

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