都說宏觀對沖基金是對沖基金這個皇冠上耀眼的明珠，我想應該比喻為鉆石更恰當。因為鉆石才能恒久遠，帶我們穿越牛熊。

 　國內的宏觀對沖基金主要從宏觀基本面出發(fā)，利用自上而下(宏觀-區(qū)域-行業(yè)-個股)分析法，聚焦股票、債券、期貨及期權等標的，把握資產價格失衡錯配得套利機會。由于宏觀對沖基金需要跨市場和跨品種交易，因此可以起到對沖風險，增強收益的效果。但知其然也要知其所以然，賺錢歸賺錢，其背后的邏輯值得我們深究。

　　宏觀對沖基金是如何賺錢的

　　基金經理在制定宏觀對沖策略時，需要綜合考慮財政政策、貨幣政策、通脹預期、固定資產投資、產業(yè)格局、無風險收益率、風險溢價等因素，因此這就決定了宏觀對沖策略一個最大的特殊之處：復雜。但是別怕，原理不難。

　　資產輪動

　　美林時鐘是國際上著名的經濟周期投資法則，也是宏觀對沖策略比較簡單的應用之一，即根據(jù)經濟周期通脹和通縮來確定配置資產類別。

　　在不同的經濟周期輪流切換投資品種的優(yōu)勢在于，創(chuàng)造了絕對收益的同時，波動率、相關度都比股票資產要小，也就是說，如果遇到大熊市，宏觀對沖策略是有機會戰(zhàn)勝市場的。

　　據(jù)融智對沖基金分類指數(shù)數(shù)據(jù)顯示，2013年-2017年，尤其是股災后，宏觀對沖策略走勢遠超滬深300的表現(xiàn)。

　　以股市、債市和大宗商品市場為例。股市的波動的影響因素有上市公司盈利情況、股本流動性、無風險收益率等因素;影響債市波動的因素有資金面流動性、無風險收益率及風險溢價等;而大宗商品則是外匯匯率、外貿進出口狀況等。

　　從上圖中可以看出，顯然股市與大宗商品的走勢相關度并不高，這說明什么?說明我們可以在不同的周期配置不同的品種，這就是宏觀對沖基金的日常。

　　1在2012-2014年初股票和大宗商品都不怎么景氣，所以說不管你是宏觀對沖基金，還是股票型和商品型基金，都賺不到錢。2到了2014年底和2015年上半年，股市走出了一波牛市，而大宗商品指數(shù)卻持續(xù)走低，一直延續(xù)到股災過后。此時股票型基金會隨著大牛市賺的盆滿缽滿，而商品型基金的收益肯定很難看，但如果你投資的是宏觀對沖基金的話，股票資產帶來的收益很可能會遠遠覆蓋商品資產的虧損，最終依然是凈盈利。當然，股災過后，股市和大宗商品表現(xiàn)都很差，因為市場信心受到沖擊，這就另當別論了。3到了2016年下半年至今，股市一直在震蕩，漲也沒漲多少，但大宗商品卻開始發(fā)力，原材料價格持續(xù)上漲，甚至一度引起市場的通脹擔憂。同理，在股市沒有較大回調的情況下，宏觀對沖基金也能依靠大宗商品這波大行情取得不錯的收益。

　　以上是從指數(shù)點位來進行判斷，如果要宏觀一些，那就得從經濟周期入手，時間可以再拉長一些。

　　策略盒子

　　啥?我只聽過王者榮耀盒子!別鬧!策略盒子其實也是根據(jù)經濟周期輪動和資產配置輪動演變而來的，不同之處在于策略盒子把宏觀指標細分化、量化罷了。

　　舉個栗子，中午吃啥是個很復雜的問題，這時你也可以做一個策略盒子。

　　注：2代表是，1代表隨便，0代表否

　　同理，作為手握億萬資金的基金經理，選擇哪些投資標的可比中午吃飯問題要復雜得多，因此他們的策略盒子也比我們更加復雜。

　　注：3代表增持，2代表持平并優(yōu)化配置，1代表減持，0代表不確定。

　　在策略盒子的制定時，需要綜合考慮各項宏觀因素，也就是所謂的因子。在具體交易策略執(zhí)行層面會根據(jù)交易頻率及風險度，在海量因子中篩選出不同的因素來調整資產配置的權重。

　　比如像上面的策略盒子中，固定資產投資轉好時，增持股票，而轉弱時則減持股票。

　　高頻與低頻策略

　　所謂高頻與低頻其實區(qū)別在于是否需要“反應快，拼手速”。

　　高頻宏觀對沖策略交易周期短，比如美聯(lián)儲宣布加息，但其實在海外的隔夜市場已經對加息預期有了提前反應，當然這對于跨國投資的宏觀對沖基金來說可以很容易察覺到。待加息消息落地前，迅速布局美元，加息后利率上漲帶動債券收益率上漲，美債價格下跌，在看好經濟復蘇背景下避險情緒降溫，利空黃金。

　　一波分析后，操作就清晰多了：做多美元，做空美債和黃金。但這講究的是速度，打個時間差，一旦錯過了，美元可能回落，美債和黃金可能小幅反彈，這時如果你還沒撤，那就麻煩了。

　　而低頻宏觀對沖策略持有周期一般較長，只要抓住大方向，跟著牛鼻子走就是了。比如像國內供給側改革提出時，去產能成為了排頭兵，劍指資產負債率高的煤炭和鋼鐵領域。但去產能不是一天兩天就能完成的，短期內也許看不到波動，但中長期是利好這類企業(yè)的，這時咱們可以考慮做多供給收縮產量的品種(如螺紋鋼、焦煤、動力煤等)，建倉或增持相關上市公司的股票，并持股待漲。

　　宏觀對沖基金的未來

　　全球宏觀策略起始于20世紀80年代，起源于主要從事多空股票策略和管理期貨機會主義者。據(jù)Barclay Hedge數(shù)據(jù)顯示，目前，全球宏觀策略對沖基金規(guī)模已達2434億美元，比1997年的105.8億美元增長了20多倍。

　　在1997年到2017年這21年時間，全球宏觀對沖基金總回報336.86%，年平均收益率為7.27%，波動率為6.38%。與之相比，標準普爾500總回報260.91%，年平均收益率為6.30%，波動率為17.87%。但是在國內，由于股指期貨、商品期貨、融券等對沖工具未完全成熟，宏觀對沖基金的數(shù)量并不多。

　　據(jù)私募排排網數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至1月底，國內宏觀對沖基金一共有174只，其中成立一年以上的有128只。從2017年的表現(xiàn)來看，宏觀對沖策略基金展現(xiàn)出了較高的收益風險比，以凱豐投資為例，據(jù)私募排排網數(shù)據(jù)中心顯示，按最近一年夏普比率計算，凱豐宏觀對沖產品在宏觀策略私募基金中位居第一位，并榮獲2017年度中國基金報英華榜中國私募基金綜合實力50強，管理期貨及宏觀對沖策略人氣獎。

　　火車跑得快，全靠車頭帶。相信隨著市場的日漸完善，相信在私募界中還會出現(xiàn)更多宏觀對沖基金“獨角獸”。