近年來A股市場的分化行情加劇了私募行業(yè)的分化，“頭部效應(yīng)”愈加顯著。大私募受到資金追捧，規(guī)模迅速擴(kuò)張，而小私募則捉襟見肘。不過，隨著行業(yè)門檻提高，內(nèi)部治理完善、業(yè)績優(yōu)秀的小私募仍有突圍機(jī)會。

　　大私募受追捧小機(jī)構(gòu)生意難做

　　私募排排網(wǎng)研究中心副總監(jiān)楊建波表示， 私募行業(yè)現(xiàn)在是規(guī)模越大、收益越高，行業(yè)集中度在提高。“私募行業(yè)呈現(xiàn)二九定律，規(guī)模在前20%的私募管理著行業(yè)90%的資產(chǎn)，遠(yuǎn)高于原先的二八定律。頭部公司占比不斷上升，規(guī)模前1%的私募管理的資金比例從2016年的28%上升到2017年的34%?！?/p>

　　銀行、券商等渠道也更愿意與大型私募合作。某大型股份制銀行私行經(jīng)理表示，銀行代銷方面一直是頭部效應(yīng)，選業(yè)績靠前的績優(yōu)私募。大公司比較穩(wěn)健，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)完善，而且后續(xù)服務(wù)較好。另外，原來券商受傭金驅(qū)動，偏愛頻繁交易的小私募。但近兩年，大機(jī)構(gòu)價值投資表現(xiàn)突出，券商進(jìn)一步向大私募傾斜。近期，北京某大型券商推出私募FOF，投顧包括千合資本、淡水泉投資、景林資產(chǎn)等，據(jù)了解，有券商也想模仿做優(yōu)質(zhì)投顧拼盤。

　　北京某大型券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)總監(jiān)告訴記者，目前其代銷的私募規(guī)模都在50億以上，還要求3年以上業(yè)績不錯、回撤較小、策略符合主流市場。

　　對于小私募來說，在產(chǎn)品發(fā)行、銷售上越來越艱難。北京某私募運(yùn)營總監(jiān)表示，目前市場不缺錢，而是頭部效應(yīng)顯著。“很多客戶同時買了多家私募的產(chǎn)品，都是著名的優(yōu)質(zhì)大型私募，小私募的機(jī)會越來越小。”

　　華中地區(qū)某小型私募總經(jīng)理告訴記者，2014年做代客理財、專戶時沒有意識到規(guī)模對公司的重要性，錯過了發(fā)展時機(jī)，目前銷售產(chǎn)品還在小圈子里進(jìn)行，包括朋友、老客戶、當(dāng)?shù)厝虪I業(yè)部等?！叭痰陌酌麊我笠?guī)模和過往業(yè)績，銀行更嚴(yán)格，沒有20億規(guī)模很難開展工作?！彼侥奸T檻提高、頭部效應(yīng)顯著

　　小私募謀求發(fā)展空間

　　格上財富分析師徐麗認(rèn)為，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，資管行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)是必然趨勢；另一方面，2017年的行情加快了這種分化的進(jìn)程，大型老牌私募業(yè)績表現(xiàn)更佳，獲得更多投資者的認(rèn)可和追捧。

　　那么，現(xiàn)在小私募發(fā)展的黃金時代是否已經(jīng)過去，其未來發(fā)展空間在哪里？多家機(jī)構(gòu)給出了不同觀點(diǎn)。前述大型股份制銀行私行經(jīng)理稱，優(yōu)秀小私募有走出來的機(jī)會，但比前幾年更難，因?yàn)樗麄兛梢阅玫劫Y金的渠道比前幾年收窄了。徐麗也認(rèn)為，私募的兩級分化大概率還會延續(xù)，小私募的發(fā)展還是要靠投資本身，也少不了完善的風(fēng)控及合規(guī)體系，一味追求短期業(yè)績，不考慮業(yè)績的可持續(xù)性，缺乏合規(guī)風(fēng)控體系的私募機(jī)構(gòu)發(fā)展會受限。

　　前述大型股份制銀行私行經(jīng)理表示，不同的資金會偏好不同的機(jī)構(gòu)，小私募還是有機(jī)會?！巴罂赡軙幸恍┓只何?、代銷會偏向頭部機(jī)構(gòu)，穩(wěn)定優(yōu)先，業(yè)績預(yù)期下降。FOF、MOM則可能配置中小型私募，尋找業(yè)績彈性。”

　　前述北京大券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)總監(jiān)表示，大私募受資金追捧是趨勢，但一些業(yè)績不錯的小私募也能沖出重圍?！拔覀兿到y(tǒng)就有一些知根知底的小私募，投資水平穩(wěn)定，我們也比較愿意推。”

　　好買基金研究總監(jiān)曾令華認(rèn)為，有些公奔私出來的私募，能力很強(qiáng)，但公司成立時間尚短，規(guī)模還沒起來，這種私募我們會觀察，未來也可能會合作。對于新成立的私募來說，起步階段還是需要業(yè)績驅(qū)動，優(yōu)秀的業(yè)績可以帶動規(guī)模的積累。

　　小私募難跨規(guī)模門檻

　　逆襲突圍業(yè)績?yōu)橥?/STRONG>

　　中國基金報記者 趙婷

　　在行業(yè)“二八分化”、成本增加的大環(huán)境下，小型私募生存艱難。要想擴(kuò)大規(guī)模就需要得到機(jī)構(gòu)的合作支持，而要與機(jī)構(gòu)合作，必須達(dá)到規(guī)模、業(yè)績等硬性條件。從一些私募的成長路徑來看，業(yè)績依然是最核心的突圍武器，公募派私募相比民間派更有優(yōu)勢。

　　小私募難跨規(guī)模坎

　　新私募只有達(dá)到一定體量才有機(jī)會和機(jī)構(gòu)合作，從而進(jìn)一步發(fā)展壯大。但在二八分化的行業(yè)背景和生存成本壓力下，小型私募很難跨越最初的規(guī)模門檻。

　　深圳某小型私募總經(jīng)理表示，小而美的私募很難實(shí)現(xiàn)。私募受市場行情影響較大，目前市場可能持續(xù)結(jié)構(gòu)性行情，對小私募的考驗(yàn)較大。

　　小私募可以拿到資金的渠道比前幾年收窄。一般來說，5億、10億、30億是一個私募發(fā)展過程中的關(guān)鍵門檻。上述小型私募總經(jīng)理稱，要有一定的規(guī)模和業(yè)績才能上券商白名單，否則只能限于和單個營業(yè)部溝通，得到資金的機(jī)會不大?？邕^10億門檻，私募面臨的挑戰(zhàn)則是要對接銀行。滬上某規(guī)模超10億的私募市場總監(jiān)表示，券商的募資能力一般，客戶黏性不高，銀行資金體量大，代銷能力強(qiáng)，客戶黏性高。私募要想進(jìn)入銀行渠道，至少需要花2到3年時間去對接，當(dāng)投研實(shí)力、業(yè)績穩(wěn)定性等達(dá)到要求后，銀行才會考慮合作。

　　小私募除了面對渠道的壓力，自身還有成本壓力。合規(guī)趨嚴(yán)，新私募的成本相比此前有所升高。比如，新規(guī)要求，新成立私募的至少需要配備10人，注冊公司辦公場所200平米。

　　格上理財分析師徐麗表示，過小的私募如果沒有創(chuàng)造超額收益，極可能面臨入不敷出的狀況，如果按1%管理費(fèi)計(jì)算，規(guī)模至少要在2~3億以上才能生存下去。

　　突圍的核心武器是業(yè)績

　　最初的5億、10億門檻如何跨越？從一些私募的成長路徑來看，業(yè)績是最核心的突圍武器。這其中，公募派私募相比民間派更有優(yōu)勢。

　　好買財富基金研究中心總監(jiān)曾令華直言，新私募的起步階段還是需要業(yè)績驅(qū)動，最開始一兩個億規(guī)模，如果業(yè)績優(yōu)秀，加上一些新資金認(rèn)購，兩三年規(guī)模有可能做到五億以上。

　　北京某新成立的小型私募表示，門檻都是和業(yè)績相關(guān)。“我們現(xiàn)在的思路是靠業(yè)績逆襲去贏得個人客戶，我們的策略適合高風(fēng)險偏好客戶。小私募需要業(yè)績特別突出才能得到資金，比如成為私募冠軍才會得到關(guān)注。”該私募人士表示。

　　可見，業(yè)績已經(jīng)成為私募拓展渠道的一張通行證。上海某私募的第三方代銷占比較大，該公司市場總監(jiān)表示，主要原因是基金經(jīng)理的第一只產(chǎn)品是在該三方發(fā)行，業(yè)績突出，積累了扎實(shí)的客戶基礎(chǔ)。

　　規(guī)模超過了10億，私募可以相對從容一些。上海一位私募市場總監(jiān)表示，規(guī)模超過10個億算是跨過了生存線，下一步更需要立足投研，深度挖掘客戶?！霸谑畮變|的基礎(chǔ)上，如果每年有30%的收益，就能帶來四五個億的增量，再加上一些客戶凈申購，每年能有六七億的規(guī)模增長，按照這個節(jié)奏穩(wěn)定滾動兩到三年，就能實(shí)現(xiàn)30億規(guī)模，達(dá)到銀行的要求，這是理想的狀態(tài)。但如果業(yè)績不好，留不住客戶，擴(kuò)規(guī)模就很艱難了。”

　　同樣是起步階段的小型私募，公募派相對容易一些，因?yàn)榇饲霸诠加虚L期業(yè)績，券商對其投資風(fēng)格較為了解，即便是最初規(guī)模沒有達(dá)標(biāo)也有可能納入白名單。此外，一些原本就有影響力的私募合伙人，成立私募后，渠道認(rèn)可其此前的投資能力，打開局面會相對容易。

　　如果是民間派私募，此前沒有公開業(yè)績，多是替親友代管資金，要累積到四五個億并不容易。有些此類私募選擇找一些小的渠道，用資源換資源的方式募集幾千萬，如果業(yè)績較好，可以慢慢滾動規(guī)模，但這個過程會比較漫長。

　　私募如何拓展渠道資源？銀行、券商和三方最看重這幾點(diǎn)

　　中國基金報記者 房佩燕

　　私募拓展渠道，無非三大方向：銀行、券商和第三方理財機(jī)構(gòu)。三大方向會如何挑選私募呢？

　　銀行：中意老牌大私募 穩(wěn)健是關(guān)鍵

　　某大型股份制商業(yè)銀行私行經(jīng)理告訴記者，銀行一直都是選業(yè)績靠前、成立時間久、獲得業(yè)內(nèi)認(rèn)可的大私募。他們主要看重以下四點(diǎn)：

　　1、規(guī)模大。銀行偏好穩(wěn)健，不指望私募產(chǎn)品有很大的業(yè)績彈性，而且大私募的風(fēng)險事件較少。同時，銀行講究后續(xù)服務(wù)，大私募人力充足。

　　2、成立時間久，有3年以上業(yè)績。這兩年代銷的產(chǎn)品都是成立時間久比較成熟的機(jī)構(gòu)。新的機(jī)構(gòu)，主要是公募出身，有自己研究體系的規(guī)范機(jī)構(gòu)。

　　3、業(yè)績和回撤在業(yè)內(nèi)大部分時間排名前三分之一。對于私行客戶，做得不好，銀行壓力很大，所以寧愿不賣。

　　4、權(quán)威評價，獲獎多的私募客戶接受度較高。

　　券商：代銷門檻至少20億

　　FOF愿意博黑馬

　　為了獲取更多傭金，過去券商會選擇交易頻繁、規(guī)模較小的私募。然而隨著近年市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變，券商如今主要考慮業(yè)績，傾向找規(guī)模較大私募合作，代銷門檻也越來越高。

　　1、代銷要求管理規(guī)模至少20億以上。平安證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)事業(yè)部執(zhí)行副總經(jīng)理蔡宇洲告訴記者，他們代銷股票型私募規(guī)模要求30億以上，CTA、市場中性等策略要求20億以上。他表示，20億規(guī)模以下的，除非做到業(yè)績可持續(xù)且被其認(rèn)可，才可能會“試點(diǎn)”給限定范圍的銷售合作。

　　2、FOF管理核心關(guān)注投研能力和私募風(fēng)格。蔡宇洲告訴記者，其挑選私募的標(biāo)準(zhǔn)主要集中在五大方面：公司基本情況、投研團(tuán)隊(duì)、風(fēng)險管理、產(chǎn)品以及信息披露和市場品牌等。這五個方面的核心是風(fēng)險收益比和投資研究能力，股票型私募關(guān)注投資的穩(wěn)定性，不希望風(fēng)格漂移；量化則特別注重策略的創(chuàng)新能力，策略的更新迭代。

　　在目前的市場環(huán)境中，他表示會偏向選擇自下而上選股型選手，尤其是擅長發(fā)掘公司成長能力的私募。

　　3、FOF愿意博黑馬。相對于代銷的高規(guī)模門檻，蔡宇洲告訴記者，F(xiàn)OF會配置大概20%的資金投資規(guī)模較小的“黑馬”，這是FOF提高收益和穩(wěn)定性的來源，一般會選擇相關(guān)性低、風(fēng)險收益比高的私募，主要是技術(shù)領(lǐng)先的量化型私募，對股票型的黑馬會非常謹(jǐn)慎。

　　第三方機(jī)構(gòu)：硬性門檻低 愿意挖掘優(yōu)秀中小私募

　　第三方理財機(jī)構(gòu)各家標(biāo)準(zhǔn)不一，但總體而言對私募規(guī)模、成立市場的硬性要求較低，更愿意挖掘業(yè)績優(yōu)秀的中小私募。

　　私募排排網(wǎng)研究中心副總監(jiān)楊建波告訴記者，他們的標(biāo)準(zhǔn)包括成立至少兩年，公開業(yè)績至少兩年，管理規(guī)模2億以上；有穩(wěn)定的投資團(tuán)隊(duì)，有成熟的投資策略，基金經(jīng)理的投資年限不低于7年；公司的運(yùn)營合規(guī)穩(wěn)健，無管理風(fēng)險。

　　互聯(lián)智道表示，他們更多的時間是在發(fā)掘優(yōu)秀的中小私募，要求私募有一年以上的產(chǎn)品業(yè)績，篩選方面更重視風(fēng)險、風(fēng)險調(diào)整后收益類的指標(biāo)，例如最大回撤、年化波動、夏普等，篩選出的私募必須在以上指標(biāo)在長期表現(xiàn)穩(wěn)健優(yōu)秀。當(dāng)然，私募的合規(guī)情況也是其篩選的重要條件。

　　好買財富基金研究中心總監(jiān)曾令華表示，他們積淀了一套“4P三性”研究方法。簡要來說，私募FOF的配置有二個層面，首先，風(fēng)險配置和客戶群體有關(guān)。第二，在配置方向上優(yōu)選私募。優(yōu)選私募主要有3個標(biāo)準(zhǔn)，其中最看重的是私募的股權(quán)結(jié)構(gòu)；二是方法具有獨(dú)特性、能賺到錢；三是經(jīng)營情況，比如經(jīng)營年限在三年左右，并且有一定規(guī)模，不會考慮5億以下規(guī)模的私募。

　　歌斐資產(chǎn)公開市場私募FOF董事總經(jīng)理寧冬莉透露，他們篩選私募基金管理人采用5P評估體系，即公司素質(zhì)、投研團(tuán)隊(duì)、投研流程、投資組合和投資業(yè)績?！拔覀冞x出的長跑冠軍，需具備理念清晰，言行一致，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，策略穩(wěn)定可持續(xù)，流程嚴(yán)謹(jǐn)，風(fēng)控嚴(yán)格這六大特質(zhì)，且擁有至少三年平穩(wěn)的公開可查投資業(yè)績。”但她也表示，近年來不少優(yōu)秀的公募基金經(jīng)理奔私，對于這些規(guī)模較小的管理人抱開放態(tài)度，更注重投研實(shí)力與規(guī)模的匹配度、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、操作合規(guī)性等。

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