記者趙婷

　　在周末舉辦的“財(cái)富2018年度中國(guó)私募高峰論壇暨2017年中國(guó)好私募頒獎(jiǎng)盛典”上，高毅資產(chǎn)投研總監(jiān)卓利偉、興聚投資王曉明、景林資產(chǎn)董事總經(jīng)理田峰、理成資產(chǎn)董事長(zhǎng)程義全、豐嶺資本董事長(zhǎng)金斌五位知名私募圍繞市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換、投資機(jī)會(huì)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、外圍市場(chǎng)的影響、最看好哪些指數(shù)等多角度分享了觀點(diǎn)，本場(chǎng)討論由世誠(chéng)投資董事總經(jīng)理陳家琳主持。

　　基金君先上整理好的干貨：

　　高毅資產(chǎn)投研總監(jiān)卓利偉：應(yīng)把風(fēng)格切換變成對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和價(jià)值估值判斷。股票供給階段性增加，一定抑制存量估值，所以今年主要賺企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢，而不是估值擴(kuò)張的錢。但短期擁擠交易，結(jié)構(gòu)上存在小坑，要留心。未來不關(guān)心指數(shù)怎么走，只在自己懂的產(chǎn)業(yè)中找到認(rèn)為不錯(cuò)的股票，找不出來就空倉。

　　景林資產(chǎn)董事總經(jīng)理田鋒：行業(yè)中最關(guān)注消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，以及AI軟硬件融合?，F(xiàn)在看市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不大，未來會(huì)把更多精力放在香港市場(chǎng)上面。

　　理成資產(chǎn)董事長(zhǎng)程義全：今年第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是“獨(dú)角獸風(fēng)險(xiǎn)”。如果A股市場(chǎng)整體增加供給，別指望手里的公司是可以獨(dú)善其身；要看到美股市場(chǎng)調(diào)整對(duì)A股的影響。整體上面有一點(diǎn)擔(dān)憂中國(guó)經(jīng)濟(jì)投資失速的風(fēng)險(xiǎn)。未來中國(guó)A股市場(chǎng)會(huì)越來越給有長(zhǎng)期估值的公司溢價(jià)。

　　豐嶺資本董事長(zhǎng)金斌：股票的分歧不在成長(zhǎng)還是價(jià)值，而在于基本面。中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身增長(zhǎng)模式發(fā)生了很大的變化，按照過去盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)未來可能面臨挑戰(zhàn)，這是風(fēng)險(xiǎn)來源。未來一兩年恒生指數(shù)和滬深300性價(jià)比最高。

　　興聚投資總經(jīng)理王曉明：說股票便宜、貴，都是相對(duì)的，今年白馬股比去年年初貴了不少，成長(zhǎng)股小股票比去年初便宜不少，但放在更長(zhǎng)時(shí)間段看，這個(gè)結(jié)論又是完全兩樣。今年大家不要用風(fēng)格判斷市場(chǎng)，還是看公司本身，我們相對(duì)偏愛新型消費(fèi)。

　　以下是此次圓桌論壇的詳細(xì)內(nèi)容

　　(嘉賓觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議)

　　陳家琳：市場(chǎng)風(fēng)格切換，去年分化非常大，白馬股一路一馬平川，漲幅非常可觀。另外之前黑馬一蹶不振，最近稍微有變化，請(qǐng)各位嘉賓談?wù)劯髯缘挠^點(diǎn)。

　　金斌：最近大家討論價(jià)值和成長(zhǎng)，有人說要成長(zhǎng)，有人說要價(jià)值，成長(zhǎng)和價(jià)值不是一回事，我們覺得成長(zhǎng)股最大核心是要證明能持續(xù)成長(zhǎng)，別是假成長(zhǎng)。為什么所謂成長(zhǎng)股2017年表現(xiàn)不靈，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)這些成長(zhǎng)是假的。價(jià)值股，它的核心是證明自己不是價(jià)值陷阱，有的看起來今年有業(yè)績(jī)，明年沒有業(yè)績(jī)。股票本身問題分歧不在于成長(zhǎng)還是價(jià)值，而是在于基本面，這個(gè)是問題核心。

　　卓利偉：所謂風(fēng)格切換，對(duì)我來說，要把這個(gè)問題變成對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和價(jià)值估值判斷。去年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌了很多，我也買過創(chuàng)業(yè)板股票，到現(xiàn)在都在持有，中間有一些創(chuàng)業(yè)板股票漲得很好。在我的腦子里面沒有板塊之分，只有好企業(yè)和壞企業(yè)之分，好生意和壞生意，這個(gè)問題不是一個(gè)問題。

　　好生意用幾個(gè)緯度去判斷。首先符合社會(huì)發(fā)展、宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型特征。好生意，簡(jiǎn)單通俗化，這個(gè)公司過去和現(xiàn)在努力去花錢，花時(shí)間研究研發(fā)積累能力，在未來管用，管用時(shí)間越長(zhǎng)越好，時(shí)間和規(guī)模是它的朋友，不是敵人。這個(gè)是籠統(tǒng)判斷方法，具體的公司有細(xì)節(jié)有所不同。

　　王曉明：我的觀察，中國(guó)價(jià)值投資理念，掙的錢很多時(shí)候選擇的不是傳統(tǒng)經(jīng)典意義上的價(jià)值股。我們講便宜、貴，都是相對(duì)。今年白馬股，比去年年初貴了不少，成長(zhǎng)股小股票，比去年初便宜不少。放在更長(zhǎng)時(shí)間段看，這個(gè)結(jié)論又是完全兩樣。我的觀點(diǎn)，今年大家不要用風(fēng)格判斷市場(chǎng)，還是看公司本身，可不可以漲，增長(zhǎng)是不是這樣，可不可以持續(xù)，這是最關(guān)鍵的。

　　田峰：去年所謂市場(chǎng)講的大藍(lán)籌、白馬股行業(yè)露頭，投顧公司有很多說法，我們拿了一些股票，這些股票賺錢了。拆開看60%左右是成長(zhǎng)，所以價(jià)值和成長(zhǎng)，很難拆開看。

　　把時(shí)間拉得更長(zhǎng)做歸因。過去十幾年收益來源于企業(yè)增長(zhǎng)，收益無非是三塊，資產(chǎn)配置，行業(yè)配置，個(gè)股選擇。我們?cè)谛袠I(yè)配置，選到好的企業(yè)，有競(jìng)爭(zhēng)力、長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展，持有它三年、五年，跟它一起成長(zhǎng)，這個(gè)收益是我們主要的收益。

　　程義全：今年不要做這么嚴(yán)格的風(fēng)格區(qū)分，還是重在對(duì)公司本身的長(zhǎng)期考量上。為什么今天普遍問，或者回答這個(gè)問題？實(shí)際上跟2017年的背景有很大關(guān)系。

　　先跟大家說一個(gè)數(shù)據(jù)，滬深300流通市值是20萬億，漲到了28萬億，這跟周期行業(yè)供給側(cè)改革有關(guān)系，還有一個(gè)來自于估值提升。過程有一點(diǎn)像馬車在上坡，推著走的感覺，一開始過程是資金催動(dòng)過程，很多人參與推馬車過程。坡度肯定比以前更陡，原來推馬車的人，現(xiàn)在坐馬車，馬車原來是20萬億，現(xiàn)在變成28萬億，大概率今年比較線性外推去年風(fēng)格。

　　第二，去年IPO是437家，去年平均IPO9個(gè)漲停板，這個(gè)里面有打新的資金，買了藍(lán)籌股打新，這個(gè)里面有非常的貢獻(xiàn)。個(gè)人感覺最近已經(jīng)降到差不多6個(gè)漲停板，甚至在我看來，IPO發(fā)行以后，有3個(gè)漲停板已經(jīng)是好生意。第二個(gè)可能，成長(zhǎng)不太貴。剛才曉明講的特別同意，中國(guó)偽成長(zhǎng)不少，真的不能說成長(zhǎng)太貴。

　　籠統(tǒng)去表達(dá)。2017年是回歸，2018年有可能繼續(xù)回歸。

　　陳家琳：第二個(gè)問題，更加具體投資機(jī)會(huì)，或者方向。第一個(gè)問題更多是講大的方向方法，第二個(gè)是看看到底那些地方可能產(chǎn)生更大的投資機(jī)會(huì)。

　　金斌：我們認(rèn)為2018年兩層機(jī)會(huì)，第一個(gè)跟2017年聯(lián)系，在2009年-2015年，定價(jià)有一定畸形，只有垃圾股可以漲，隨著新股發(fā)行體制變化，市場(chǎng)定價(jià)體系慢慢像正常體系回歸，2017年是放量開始。這個(gè)體系回歸很多人參考過去定價(jià)水平，給未來股票定價(jià)。實(shí)際上有可能過去在2009年到2015年股票定價(jià)體系比較紊亂，可能放在更長(zhǎng)時(shí)間，或者更寬緯度看定價(jià)，過去十年參考坐標(biāo)不太準(zhǔn)，在重新建立坐標(biāo)的時(shí)候，尋找新的坐標(biāo)系，2017年剛剛開始，未來幾年有機(jī)會(huì)，當(dāng)然大部分在2017年得到反映，但是沒有反映完。

　　第二個(gè)，現(xiàn)在有一類資產(chǎn)被低估了。過去中國(guó)進(jìn)行供給側(cè)改革，現(xiàn)在金融去杠桿，資管新規(guī)等等，這一系列的政策，包括反腐敗，變相把中國(guó)未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)提前消化，提前釋放，提前消化，這個(gè)角度來看，國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)在降低。過去金融是很典型代表，它跟宏觀、經(jīng)濟(jì)非常緊密，過去這類資產(chǎn)，哪怕到今后為止，把中國(guó)很多行業(yè)、板塊、類型公司，跟美國(guó)主流市場(chǎng)比較，這類資產(chǎn)打折打得比較多，反映的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)在降低，還打這么大的折扣，我們認(rèn)為不合理，這點(diǎn)有重塑的機(jī)會(huì)。這是我們兩個(gè)方向。

　　王曉明：我講我們的偏好，相對(duì)來說比較偏愛新型消費(fèi)。新型消費(fèi)不是指?jìng)鹘y(tǒng)意義上啤酒、飲料，衣食住行。過去十多年，隨著互聯(lián)網(wǎng)普及，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)普及，整個(gè)社會(huì)在改變什么？現(xiàn)在新型消費(fèi)，一部分是人口結(jié)構(gòu)變化，年輕人跟老人需求不一樣，有養(yǎng)老、醫(yī)療等這些新的需求。年輕人，二次元消費(fèi)，確實(shí)非常蓬勃發(fā)展。對(duì)很多企業(yè)來講，制造在當(dāng)中變得重要性越來越低，必須要以客戶需求為中心，重新改變。

　　剛才講的概念，實(shí)際上是很多傳統(tǒng)行業(yè)所面臨的機(jī)遇，很多傳統(tǒng)行業(yè)在這樣的過程當(dāng)中，完成這樣痛苦轉(zhuǎn)變。怎么樣解決存在需求，過去很大問題是產(chǎn)品研發(fā)到客戶手中時(shí)間非常長(zhǎng)，第二個(gè)庫存擠壓方方面面的原因。第三，個(gè)性化，統(tǒng)一款式，讓大家接受。未來倒置過來以后，對(duì)制造、供應(yīng)鏈、庫存管理，營(yíng)銷管理，完全不一樣。

　　田峰：行業(yè)里面除了消費(fèi)升級(jí)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)，第三個(gè)比較關(guān)注AI軟硬件融合。我們認(rèn)為中國(guó)技術(shù)不落后，現(xiàn)在應(yīng)用層面是全球領(lǐng)先，國(guó)際領(lǐng)先。中國(guó)的很多企業(yè)，在技術(shù)層，算法、芯片有投資機(jī)會(huì)。另外一個(gè)層面，在應(yīng)用層面，包括無人駕駛、智能家具其他行業(yè)，很多行業(yè)公司走得更遠(yuǎn)。除此之外，我們是全球配置，包括美國(guó)、香港公司。

　　陳家琳：時(shí)間關(guān)系第二個(gè)話題告一段落，第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，從機(jī)構(gòu)投資者角度先討論風(fēng)險(xiǎn)，我想請(qǐng)程義全分析。昨天讓他講這五個(gè)問題，他說五個(gè)問題，其他都沒有答案，但是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)非常有心得。

　　程義全：不敢這么說。最近在看或者思考大的問題，2018年證監(jiān)會(huì)年度工作會(huì)議里面，講了一段話增加對(duì)新經(jīng)濟(jì)的包容性，所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)這屆政府開會(huì)說什么，真的會(huì)干。

　　最近大家看到富士康36天過了IPO，預(yù)計(jì)融資271億。也會(huì)討論小米是不是A+H融資，如果是八百到一千億的融資量，如果對(duì)半變成四百億。大家知不知道去年IPO融資量？是兩千兩百億。

　　如果按照現(xiàn)在，假定10到20家獨(dú)角獸企業(yè)，要掛牌融資，大概率超過三千億。今年發(fā)372個(gè)公司，證監(jiān)會(huì)肯定要有側(cè)重。所以我覺得今年第一個(gè)現(xiàn)在所不知道的風(fēng)險(xiǎn)，可以形象把它稱為獨(dú)角獸風(fēng)險(xiǎn)。很多人現(xiàn)在很慌張，把它看作機(jī)會(huì)，現(xiàn)在應(yīng)該看作風(fēng)險(xiǎn)。如果整體增加供給，別指望手里的公司是可以獨(dú)善其身。估值重心會(huì)總體下移，無一處不受影響。這是非常重要的一個(gè)影響。

　　第二個(gè)影響，再講一講美股市場(chǎng)，美國(guó)股市在今天歷史估值高位，通貨膨脹，貨幣緊縮，多重因素下，它的波動(dòng)率一定是增加的。所以美國(guó)股票市場(chǎng)調(diào)整，一定會(huì)相應(yīng)影響到香港市場(chǎng)和A股市場(chǎng)。其實(shí)一月份、二月份已經(jīng)演練過一遍，美國(guó)市場(chǎng)的一個(gè)調(diào)整，一開始覺得這個(gè)是它的事，我們調(diào)整起來會(huì)更難受，這是我覺得兩個(gè)在今年大家非常要看到的現(xiàn)象。

　　經(jīng)濟(jì)上普遍預(yù)期，美國(guó)還好，歐洲不錯(cuò)，日本還行，中國(guó)看起來不錯(cuò)。整體上面有一點(diǎn)擔(dān)憂，中國(guó)經(jīng)濟(jì)投資失速的風(fēng)險(xiǎn)。

　　卓利偉：認(rèn)同程總的觀點(diǎn)，短期來說股票供給一定會(huì)增加，這個(gè)跟中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，全社會(huì)融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變有關(guān)。這對(duì)于整個(gè)國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體來說是非常好的，我覺得非常樂于看到這個(gè)。我們從這個(gè)角度來說選擇標(biāo)的，選擇公司的時(shí)候，一定要考慮最好選擇標(biāo)的本身是獨(dú)角獸。

　　第二點(diǎn)，股票供給階段性增加，一定抑制存量估值。所以今年賺錢主要賺的是企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢，而不是估值擴(kuò)張的錢。甚至說任何時(shí)候，我們投資都在從這個(gè)角度出發(fā)。選擇股票分析企業(yè)時(shí)候，第一步出發(fā)點(diǎn)，不是考慮市場(chǎng)博弈，賺貝塔的錢，賺另外比我們更傻的錢，這個(gè)是錯(cuò)誤的。我們要選擇企業(yè)不斷為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，所以他不斷好，然后我們坐上他的船，賺到錢。

　　第三，關(guān)于美國(guó)給我們的影響，美國(guó)到目前為止仍然是全球龍頭，如果放在更長(zhǎng)緯度，十年、二十年，或者沒有十年，現(xiàn)在按照可比購買力，我們已經(jīng)是最大的。自己有很龐大生態(tài)體系，產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、城市群網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，這點(diǎn)在人類歷史上，可能這個(gè)時(shí)空對(duì)中國(guó)是最有利的，也可以理解為大國(guó)國(guó)運(yùn)，對(duì)在座的人來說，經(jīng)常開玩笑講，投胎投得不錯(cuò)，可以放在大歷史觀去看待問題，我們主動(dòng)創(chuàng)造能力不斷的加強(qiáng)。

　　短期有一個(gè)問題，可能相對(duì)比較擁擠交易，對(duì)所謂的各種龍頭、藍(lán)籌，大家預(yù)期高，長(zhǎng)期邏輯沒有問題，但是短期的業(yè)績(jī)，相對(duì)市場(chǎng)預(yù)期來說，可能需要一個(gè)股價(jià)等待業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)過程。這個(gè)對(duì)一些個(gè)股，結(jié)構(gòu)上面可能有一些小坑，要留心一點(diǎn)，今年藍(lán)籌股從泛藍(lán)到深藍(lán)。

　　金斌：美國(guó)估值沒有很顯著風(fēng)險(xiǎn)，比較均衡狀態(tài)。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)在于經(jīng)濟(jì)萬一達(dá)不到經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，這個(gè)可能是潛在的風(fēng)險(xiǎn)。但這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)到底大不大，我是很難評(píng)估。現(xiàn)在變化在于，美國(guó)看到以前叫“要名不要利”，現(xiàn)在變了，“要利不要名”。這個(gè)其實(shí)是目標(biāo)改變，有可能導(dǎo)致很多行為改變。行為改變，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到底是好，還是不好。這個(gè)坐標(biāo)系發(fā)生變化，帶來不太確定的因素，這是我很難判斷，所以我覺得要保持觀察。

　　至于對(duì)中國(guó)市場(chǎng)，大家覺得短期來看美股跟A股好像影響比較大。如果看長(zhǎng)期，美國(guó)不管跟香港、中國(guó)，關(guān)系都不太大，或者沒有那么大的關(guān)系。從2009年到現(xiàn)在，美國(guó)牛市牛了9年，如果把時(shí)間拉長(zhǎng)，美股跟港股和A股相關(guān)性低很多。

　　中國(guó)問題本身在于，現(xiàn)在看整個(gè)市場(chǎng)定價(jià)，大部分是中國(guó)2017年漲到現(xiàn)在，很多藍(lán)籌股，至少估值沒有很明顯泡沫。從這個(gè)角度來看，中國(guó)問題在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身，這兩年包括反腐敗、供給側(cè)改革、機(jī)構(gòu)改革，事實(shí)上他們對(duì)于金融去杠桿，對(duì)于經(jīng)濟(jì)本身增長(zhǎng)模式，跟以前發(fā)生了很大的改變。這些改變按照過去盈利增長(zhǎng)趨勢(shì)預(yù)測(cè)未來，可能面臨很大挑戰(zhàn)。我們對(duì)未來判斷，跟以前路徑有很大不一樣地方，這些不一樣的地方，是新的轉(zhuǎn)變。轉(zhuǎn)變?cè)陬A(yù)測(cè)未來的時(shí)候，面臨很大不確定性，這個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)來源?；旧蟻砜?，估值上面沒有很大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　田峰：宏觀大的風(fēng)險(xiǎn)泡沫、波動(dòng)，必然會(huì)來，也許十年一次，也許二十年一次，大的周期必然會(huì)來。但是大的波動(dòng)，是不是我們每天都要去做判斷，我覺得不一定?，F(xiàn)在看不會(huì)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不大，更多時(shí)間可能把精力放在香港方面，這個(gè)里面我提一下自己的體會(huì)。

　　既然黑天鵝早晚會(huì)來，不如在資產(chǎn)配置，先拿二三十給它，假設(shè)來了，別人沒有錢的時(shí)候，你有錢抄底，市場(chǎng)情緒導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值在那個(gè)時(shí)點(diǎn)跌了很多。當(dāng)市場(chǎng)回歸平衡，你的價(jià)格肯定稍微好點(diǎn)。

　　A股大家預(yù)期2018年10%的增長(zhǎng)，目前估值是過去十年的中軸。如果看港股，比過去十年估值中樞還是低一點(diǎn)。所以在這樣一個(gè)大前提下，整體估值不貴。市場(chǎng)肯定是任何時(shí)候都有風(fēng)險(xiǎn)，但是這種十年百年不遇大風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)不會(huì)在2018出現(xiàn)，個(gè)人感覺概率不大。

　　在此情況下，我們繼續(xù)把注意力放在擇股、擇行業(yè)，選擇好股票，選擇好公司。中國(guó)有很多好公司，現(xiàn)在是中國(guó)的行業(yè)老大，未來是全球的行業(yè)老大，這樣的公司會(huì)越來越多，在這樣的里面，有很多的投資機(jī)會(huì)。

　　王曉明：2008年美國(guó)金融資產(chǎn)房地產(chǎn)價(jià)格下跌，對(duì)于我們的影響，個(gè)人想法，比1998年的影響跟恐怖的感覺，已經(jīng)弱很多了。后面率先搞四萬億，讓全球穩(wěn)定下來，到了今天這個(gè)時(shí)間段，這個(gè)影響趨向于收斂，這是必然的。

　　第二，中美兩個(gè)大國(guó)最終競(jìng)爭(zhēng)，一個(gè)是科技，一個(gè)是金融。科技跟金融，是我們未來決勝主戰(zhàn)場(chǎng)。

　　第三，如果要講系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不要看美國(guó)，應(yīng)該看我們自己。坦白講美國(guó)國(guó)家機(jī)制層面上，像地震一樣，經(jīng)常小地震，市場(chǎng)周期，不會(huì)有大地震。我們小地震都沒有，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過去十多年當(dāng)中對(duì)房地產(chǎn)投資依賴，已經(jīng)越來越重。我們沒有小地震，要有就是大地震，我們應(yīng)該更關(guān)注自己內(nèi)部，市場(chǎng)初期機(jī)制國(guó)家，對(duì)于整個(gè)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)越來越低的情況下，怎么樣應(yīng)對(duì)，已經(jīng)有一個(gè)方向。政府開始搞資管新規(guī)，說到底杠桿降下來，未來一旦遇到資產(chǎn)波動(dòng)，你完蛋了。

　　陳家琳：謝謝曉明總，主要觀點(diǎn)落在國(guó)內(nèi)自身。我們把幾個(gè)主流指數(shù)放在這邊，一個(gè)是美股，恒生指數(shù)，然后是滬深300，上證50，代表白馬、藍(lán)籌指數(shù)，最后創(chuàng)業(yè)板，如果看未來一兩年，從性價(jià)比出發(fā)，不用排序，你會(huì)優(yōu)選那個(gè)，最不看好那個(gè)？

　　金斌：我們覺得投還是投自己比較熟悉，有把握的，像下注一樣這么多機(jī)會(huì)，有很多機(jī)會(huì)只能放棄，因?yàn)椴涣私?。這樣比下來，感覺看性比最高，香港恒生、滬深300。

　　卓利偉：答案太簡(jiǎn)單了，我不知道。事實(shí)上根本不看好這個(gè)問題，可能跟我看待私募的思維方式角度有關(guān)，如果我知道這個(gè)幾個(gè)指數(shù)怎么波動(dòng)的，太簡(jiǎn)單了，做多一個(gè)指數(shù)，做空跌的指數(shù)，加杠桿賺錢很多。要把宏觀系統(tǒng)指數(shù)復(fù)雜問題，落地到產(chǎn)業(yè)、生意、商業(yè)模式，個(gè)股、企業(yè)老板、企業(yè)家精神分析，落地這個(gè)上面，最后變成可能十個(gè)股票，二十個(gè)股票，三十個(gè)股票總和?？偤捅澈笥懈暧^不同邏輯，這個(gè)我比較重視，不是說宏觀或者系統(tǒng)不重要，都是非常重要，但是要找一個(gè)落地方案，變成解決方案，這是我的角度。

　　我不關(guān)心這幾個(gè)指數(shù)怎么走，在各個(gè)市場(chǎng)，自己懂的產(chǎn)業(yè)，能不能找到我認(rèn)為性價(jià)比不錯(cuò)的股票，能夠挑五個(gè)公司，五個(gè)公司做組合，能夠挑選二十個(gè)，就二十個(gè)做組合，一個(gè)挑選不出，我們空倉。

　　王曉明：簡(jiǎn)單點(diǎn)，把滬深300放在恒生指數(shù)稍微前面一點(diǎn)，不闡述原因，只是感覺。

　　田峰：只有好公司和差公司，不存在哪一個(gè)市場(chǎng)公司，或者大公司或小公司，成長(zhǎng)價(jià)值等等。剛才講估值成長(zhǎng)性、企業(yè)盈利增速層面已經(jīng)講了，從資金面講2017年真正增長(zhǎng)資金是北上的錢，這些機(jī)構(gòu)在配美股、海外權(quán)重市場(chǎng)。

　　他們的動(dòng)向是什么？我想有幾個(gè)。

　　第一，海外很多大的機(jī)構(gòu)，新興市場(chǎng)絕對(duì)匹配，他們要重配新興市場(chǎng)非常明確方向，包括中國(guó)消費(fèi)升級(jí)、印度、韓國(guó)市場(chǎng)。

　　第二，MSCI，MSCI跟滬深300指數(shù)，大概有90%相關(guān)性。所以我覺得MSCI調(diào)高中國(guó)權(quán)重之后，這個(gè)必須調(diào)整。不管是被動(dòng)的投，還是主動(dòng)。這個(gè)因素可以這樣講，它是未來看得見，摸得著的增量資金。所以我覺得好的公司，不管是在香港，還是在美國(guó)，滬深300和A股，絕對(duì)是稀缺資產(chǎn)，一旦有大的機(jī)構(gòu)買進(jìn)去以后，不會(huì)輕易放手，除非它特別特別貴，或者公司出現(xiàn)問題，不然不會(huì)放手。這是我們經(jīng)過驗(yàn)證，拿到好的公司，不會(huì)輕易放手。

　　程義全：首先，真的不知道，如果有誰知道，請(qǐng)悄悄告訴我。這是巴菲特在接待18個(gè)高校的學(xué)生的時(shí)候說了一句話，人很多時(shí)候，經(jīng)常愿意回答自己不能夠回答，或者思考自己無法回答的問題。

　　今天在座幾位跟我風(fēng)格比較像，還是更愿意去看公司，尤其是中國(guó)未來，我覺得中國(guó)今天A股市場(chǎng)會(huì)越來越給有長(zhǎng)期估值的公司溢價(jià)，這是非常重要的一點(diǎn)?？傄卮疬@個(gè)問題，如果非要講，更喜歡恒生指數(shù)。 　“