近來(lái)，一些一級(jí)市場(chǎng)的私募開始籌劃進(jìn)軍二級(jí)市場(chǎng)做證券基金。業(yè)內(nèi)人士介紹，由于私募行業(yè)的一、二級(jí)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)分離，不少一級(jí)機(jī)構(gòu)開始與二級(jí)機(jī)構(gòu)以“互認(rèn)股權(quán)”的形式互發(fā)產(chǎn)品。據(jù)記者了解，盡管這種形式很受機(jī)構(gòu)歡迎，但也有一些二級(jí)機(jī)構(gòu)開始“坐地起價(jià)”，要求溢價(jià)入股，并且PE倍數(shù)很高。

　　專業(yè)化運(yùn)營(yíng)

　　經(jīng)過一段時(shí)間的調(diào)整，私募基金證券、股權(quán)進(jìn)行專業(yè)化經(jīng)營(yíng)要求進(jìn)一步落實(shí)。事實(shí)上，2014年公布的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》中就明確了專業(yè)化營(yíng)業(yè)原則，主要是為了防范利益輸送和利益沖突，這也意味著私募基金證券、股權(quán)不得混業(yè)經(jīng)營(yíng)有了法理依據(jù)。

　　2016年2月，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引》第8條也規(guī)定“私募基金管理人應(yīng)當(dāng)遵循專業(yè)化運(yùn)營(yíng)原則，主營(yíng)業(yè)務(wù)清晰，不得兼營(yíng)與私募基金管理無(wú)關(guān)或存在利益沖突的其他業(yè)務(wù)”。從2016年9月開始，私募登記系統(tǒng)正式要求新備案的私募機(jī)構(gòu)需在證券、股權(quán)中二選一，不得復(fù)選。一位從業(yè)超過10年的廣州資深私募人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，當(dāng)前私募總體規(guī)模超過11萬(wàn)億，已經(jīng)是非常大的體量。如果放任機(jī)構(gòu)咨詢、證券、股權(quán)一起混業(yè)經(jīng)營(yíng)，很可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)無(wú)法專注投研，不能為客戶持續(xù)帶來(lái)利潤(rùn)。設(shè)立防火墻制度，機(jī)構(gòu)人員分置進(jìn)行專業(yè)經(jīng)營(yíng)，有利于行業(yè)良性發(fā)展。

　　互認(rèn)股權(quán)開展合作

　　隨著股權(quán)、證券私募基金分離專業(yè)化經(jīng)營(yíng)的進(jìn)行，私募行業(yè)在2018年出現(xiàn)了一種新的合作模式，即一、二級(jí)機(jī)構(gòu)之間發(fā)起股權(quán)互認(rèn)，進(jìn)行產(chǎn)品戰(zhàn)略合作。對(duì)于出現(xiàn)這種新現(xiàn)象的原因，廣州司律股權(quán)基金管理公司總經(jīng)理劉偉杰認(rèn)為，一方面是由于目前私募股權(quán)基金在募集資金方面存在明顯的龍頭效應(yīng)，規(guī)模小于平均水平的私募股權(quán)基金募資出現(xiàn)一定困難；另一方面是因?yàn)橐患?jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的估值差距不斷縮減，本來(lái)只做股權(quán)投資的私募基金也有探索新經(jīng)營(yíng)思路的需求。

　　劉偉杰進(jìn)一步表示，按照監(jiān)管的要求，私募股權(quán)基金想要開展二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)需要新設(shè)一只單獨(dú)的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行私募管理人備案，兩個(gè)機(jī)構(gòu)之間不得存在關(guān)聯(lián)交易等利益輸送行為。對(duì)于一些實(shí)力較弱的私募股權(quán)基金來(lái)說，重新招募一個(gè)完整的團(tuán)隊(duì)開發(fā)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)品的性價(jià)比不高。“此時(shí)一種基于股權(quán)購(gòu)買或互換的交易需求就形成了。”劉偉杰解釋，交易邏輯就是從事一級(jí)市場(chǎng)的私募基金對(duì)專注二級(jí)的私募發(fā)起不涉及實(shí)控人變更的股權(quán)購(gòu)買，一般來(lái)說比例在30%左右，成為第二股東。這樣一來(lái)雙方合作“借道”發(fā)行二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)品。

　　這種“借道經(jīng)營(yíng)”是否涉嫌規(guī)避監(jiān)管，在合規(guī)方面是否存在風(fēng)險(xiǎn)？有涉及資本市場(chǎng)訴訟的資深律師認(rèn)為，此類經(jīng)營(yíng)的法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)不大。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，當(dāng)股東權(quán)益超過總股份的33%時(shí)，該股東就享有投票權(quán)，同時(shí)可以進(jìn)入董事會(huì)，參與實(shí)際經(jīng)營(yíng)；而且，本身二級(jí)產(chǎn)品的運(yùn)作還是由持牌的基金管理人與其專業(yè)團(tuán)隊(duì)操盤，應(yīng)該不存在刻意規(guī)避“防火墻”。一位從事二級(jí)市場(chǎng)交易的人士也表達(dá)了類似觀點(diǎn)：“這本身屬于一種純市場(chǎng)行為，在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中仍然遵循專業(yè)化原則，不會(huì)有過多的法律風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　對(duì)于入股后的利潤(rùn)分配，劉偉杰表示，按照業(yè)內(nèi)此前慣例，產(chǎn)品收入就按實(shí)際貢獻(xiàn)能力來(lái)分成，“如果新進(jìn)入的合伙人很有影響力，原有的大股東很有可能會(huì)放棄應(yīng)有的一部分利潤(rùn)”。

　　據(jù)記者多方了解，這個(gè)自發(fā)形成的交易市場(chǎng)當(dāng)前以私募股權(quán)基金主動(dòng)發(fā)起對(duì)私募證券投資基金的股權(quán)認(rèn)購(gòu)為主，而一些私募證券投資基金則開始“坐地起價(jià)”。據(jù)他了解，由于溢價(jià)較高，有實(shí)力較弱的股權(quán)私募最終放棄了進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)的想法。