摘要：2018年開(kāi)年以來(lái)，A股行情可謂一波三折。特別是貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)后，市場(chǎng)走向更是撲朔迷離。近日，星石、樂(lè)瑞、觀富、拾貝頂尖私募齊聚討論諸多熱點(diǎn)，給出了市場(chǎng)最新的投資線索……

　　2018年開(kāi)年后，A股上演了早于往年的“春季躁動(dòng)”，隨后2月初在全球市場(chǎng)“大失血”中出現(xiàn)大波動(dòng)，隨后中美貿(mào)易摩擦升級(jí)后A股再次遭遇重創(chuàng)。

　　諸多不確定因素干擾下，如何尋找A股的投資線索？哪個(gè)板塊將成為下一個(gè)躁動(dòng)點(diǎn)？近日，格上財(cái)富2018春季投資策略會(huì)上，星石投資、樂(lè)瑞資產(chǎn)、觀富資產(chǎn)和拾貝投資的掌門(mén)人現(xiàn)身，談了未來(lái)A股運(yùn)行方向的深層邏輯。

　　星石投資副總經(jīng)理、高級(jí)策略師易爰言

　　雖然有貿(mào)易戰(zhàn)等地緣政治干擾因素，但2018年A股的機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)會(huì)來(lái)源于上市公司盈利改善。特別是2016年以來(lái)，A股投資從宏觀因素轉(zhuǎn)向企業(yè)盈利。去年漲幅較大的藍(lán)籌白馬股受到供給側(cè)改革影響，企業(yè)盈利明顯改善，這標(biāo)志著A股上市公司盈利的上行周期。

　　去年一線的龍頭股、藍(lán)籌股受益，今年企業(yè)盈利逐漸擴(kuò)展到二線、三線公司，這并非簡(jiǎn)單的周期輪換，而是上市公司盈利改善擴(kuò)散到新的行業(yè)和新的公司。

　　特別是經(jīng)歷2月市場(chǎng)波動(dòng)后，我們非常確定今年投資風(fēng)格由價(jià)格轉(zhuǎn)換到價(jià)值成長(zhǎng)。在星石投資的投資組合中，從去年以價(jià)值股唯一風(fēng)格切換到科技、周期和消費(fèi)三個(gè)比較均衡的配置中。

　　此外，易爰言強(qiáng)調(diào)，風(fēng)格轉(zhuǎn)換并非過(guò)去簡(jiǎn)單的由周期轉(zhuǎn)到成長(zhǎng)，由大盤(pán)轉(zhuǎn)到小盤(pán)，看好具有估值合理、業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的公司標(biāo)的，尋找真正價(jià)格和成長(zhǎng)兩者兼?zhèn)涞墓尽?/p>

　　樂(lè)瑞資產(chǎn)海外及另類投資總監(jiān) 李佩穎

　　中國(guó)短期經(jīng)濟(jì)和中期、長(zhǎng)期基本面決定的經(jīng)濟(jì)中樞出現(xiàn)了一定背離。短期中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于底部，且將持續(xù)一段時(shí)間，由于國(guó)家政策協(xié)調(diào)性加強(qiáng)，防范底部風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn)加強(qiáng)，出現(xiàn)螺旋式下降可能性降低。

　　另一方面，美歐為代表的經(jīng)濟(jì)體持續(xù)復(fù)蘇，中國(guó)則出現(xiàn)衰退風(fēng)險(xiǎn)較低，這導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖處于短期獨(dú)步，但經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)有一定托底。

　　對(duì)于流動(dòng)性需要分層觀察，比如政府對(duì)城投和中小型房地產(chǎn)企業(yè)融資有一定限制，但融資限制的外溢效應(yīng)導(dǎo)致其他實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)流動(dòng)性相對(duì)寬松。

　　對(duì)于通脹，有美歐產(chǎn)能利用率處于今年高位，中期角度中國(guó)通脹會(huì)有抬頭趨勢(shì)。此外，產(chǎn)能去化比較順利，供給側(cè)改革的成功對(duì)企業(yè)盈利形成支撐。改革持續(xù)推進(jìn)后，企業(yè)盈利的中樞將不斷上移。

　　對(duì)于債券市場(chǎng)，3月份以來(lái)出現(xiàn)一波債市“小牛市”，這個(gè)趨勢(shì)或延續(xù)一段時(shí)間，背后原因是2016年四季度債券收益率不斷提升，處于歷史價(jià)格相對(duì)極致，導(dǎo)致收益率在極值之后出現(xiàn)下行。

　　由于全球經(jīng)濟(jì)體基礎(chǔ)利率整體中樞上移，這會(huì)傳導(dǎo)到中國(guó)，長(zhǎng)期看債市并不樂(lè)觀。

　　樂(lè)瑞資產(chǎn)比較關(guān)注城投債風(fēng)險(xiǎn)，目前監(jiān)管政策對(duì)于地方債態(tài)度是“開(kāi)前門(mén)、堵后門(mén)”態(tài)度?！伴_(kāi)前門(mén)”是地方政府繼續(xù)通過(guò)合理合規(guī)的地方債、專項(xiàng)債、PPP形式延續(xù)債券，“堵后門(mén)”是對(duì)地方政府考核從單一GDP考核轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)發(fā)展質(zhì)量考核。

　　政府削減的不僅是非標(biāo)以及間接融資方式，更多是將注意力轉(zhuǎn)移到控制地方政府隱性債務(wù)的進(jìn)一步擴(kuò)大以及對(duì)現(xiàn)有債務(wù)的進(jìn)一步規(guī)范的過(guò)程中。這一過(guò)程中，可能短期會(huì)面臨部分的城投企業(yè)由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)事件。

　　觀富資產(chǎn)首席執(zhí)行官 詹凌蔚

　　從宏觀角度看，2018年是市場(chǎng)重構(gòu)之年，也是中國(guó)上行周期的修正年份，金融環(huán)境和流動(dòng)性環(huán)境變化最大，從一季度債市表現(xiàn)較好可以看出與前兩年不同的金融環(huán)境變化——或重回緊貨幣、寬信貸環(huán)境。重構(gòu)之年的國(guó)內(nèi)穩(wěn)基調(diào)會(huì)變，有充分的手段和工具保證穩(wěn)定，收益率預(yù)期相比2017年降低，要做到正收益要付出更大努力。

　　今年A股處于風(fēng)格擴(kuò)散階段，去年市場(chǎng)過(guò)于均衡。因此，市場(chǎng)風(fēng)格不會(huì)完全轉(zhuǎn)換，仍是以盈利為主線，而非單純由估值和主題實(shí)踐推動(dòng)，這最多是階段性力量，絕非持續(xù)性力量。

　　他還強(qiáng)調(diào)，中觀層面非常關(guān)注中國(guó)制造業(yè)崛起。如果利率市場(chǎng)變化、僵尸國(guó)企和地方政府被按住，今年會(huì)是中國(guó)制造業(yè)崛起春節(jié)的原點(diǎn)。先進(jìn)制造的落腳點(diǎn)是盈利和競(jìng)爭(zhēng)力，今年要關(guān)注該領(lǐng)域的進(jìn)階和供應(yīng)層面的升級(jí)。

　　特別是進(jìn)階——中國(guó)制造業(yè)具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力后，將在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)大幅度進(jìn)口替代，這是投資機(jī)會(huì)所在。

　　拾貝投資首席投資顧問(wèn)李達(dá)

　　A股正發(fā)生積極性變化，即市場(chǎng)有效性的提升，且市場(chǎng)能夠持續(xù)做到有效性提升，以反映這種進(jìn)步。其次，投資者不能盲目樂(lè)觀，市場(chǎng)危機(jī)一定會(huì)以我們不知道的更猛烈方式到來(lái)。過(guò)去20多年，上證綜指最大回撤73%，而美國(guó)股市200年歷史最大回撤95%，所有公司跌至10%的平均市值。我們要對(duì)市場(chǎng)永遠(yuǎn)保持敬畏之心。 本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：交易員聯(lián)盟。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表贏家財(cái)富網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。