債轉(zhuǎn)股新規(guī)落地 私募迎來新機(jī)遇

　　6月29日，銀保監(jiān)會(huì)印發(fā)《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法(試行)》(以下簡稱《辦法》)，明確表示允許金融資產(chǎn)投資公司設(shè)立附屬機(jī)構(gòu)申請成為私募股權(quán)投資基金管理人，通過設(shè)立私募股權(quán)投資基金開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。

　　分析人士表示，《辦法》允許機(jī)構(gòu)設(shè)立私募股權(quán)投資基金，或?yàn)樗侥夹袠I(yè)發(fā)展提供了新機(jī)遇。此舉不僅有利于推動(dòng)債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的順利開展，更將為陷入低谷的私募股權(quán)基金業(yè)打開發(fā)展新空間。

　　為債轉(zhuǎn)股引入社會(huì)資金

　　從1999年開始試點(diǎn)至今，債轉(zhuǎn)股在國家政策的支持下加速落地。當(dāng)時(shí)，為應(yīng)對大型銀行沉重的不良貸款和國有企業(yè)不良資產(chǎn)，通過組建金融資產(chǎn)投資公司，將銀行和國有企業(yè)之間的債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，優(yōu)化企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)，助推國有企業(yè)重新盈利。

　　2016年，《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》發(fā)布，強(qiáng)調(diào)債轉(zhuǎn)股過程中的市場化和法制化，這不僅有利于降低企業(yè)杠桿率，也為部分高負(fù)債企業(yè)提供了喘息的機(jī)會(huì)。

　　在國家的大力支持下，雖然債轉(zhuǎn)股進(jìn)展迅速，但仍面臨落地率較低的問題。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，五大商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目簽約金額共計(jì)約1.6萬億元，而落地金額只有約2300億元。其原因主要有兩個(gè)：一是銀行耗資成本高，動(dòng)力不足；二是金融資產(chǎn)投資公司資金募集難度大，成本較高。

　　推動(dòng)債轉(zhuǎn)股有序落地，給銀行“松綁”釋放資金是第一步。近日，中國人民銀行宣布從7月5日起，定向降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，鼓勵(lì)5家大型商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行運(yùn)用定向降準(zhǔn)和從市場上募集的資金，按照市場化定價(jià)原則實(shí)施債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。此次降準(zhǔn)將釋放5000億元，同時(shí)撬動(dòng)相同規(guī)模的社會(huì)資金參與。

　　而《辦法》的發(fā)布，進(jìn)一步擴(kuò)大了資金來源，放寬了金融資產(chǎn)投資公司募資渠道?！掇k法》明確，私募資產(chǎn)、私募股權(quán)基金、銀行理財(cái)?shù)瓤杉{入到資金募集范圍內(nèi)，發(fā)行金融債券、債券回購、同業(yè)拆借和同業(yè)借款也成為新的募資渠道。

　　私募基金多角度介入打開融資新渠道

　　今年初，國家發(fā)改委、財(cái)政部、國資委等七部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中有關(guān)具體政策問題的通知》提出十條意見，允許實(shí)施機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)投資基金開展市場化債轉(zhuǎn)股，并進(jìn)行了具體說明，并指出資金募集模式的四種來源，一是實(shí)施機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)投資基金，二是銀行理財(cái)向?qū)嵤C(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的私募股權(quán)投資基金出資，三是實(shí)施機(jī)構(gòu)的私募股權(quán)投資基金與企業(yè)合作設(shè)立子基金，四是實(shí)施機(jī)構(gòu)與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作設(shè)立私募股權(quán)投資基金。

　　《辦法》則進(jìn)行了更具體的說明，明確鼓勵(lì)金融資產(chǎn)投資公司充分利用各種市場化方式和渠道加以籌集資金，允許金融資產(chǎn)投資公司依法依規(guī)面向合格投資者募集資金，充分運(yùn)用私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品支持實(shí)施債轉(zhuǎn)股，并允許金融資產(chǎn)投資公司設(shè)立附屬機(jī)構(gòu)申請成為私募股權(quán)投資基金管理人，通過設(shè)立私募股權(quán)投資基金開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。

　　具體來看，私募公司的介入方式大致有以下幾種。其一，可以參與組建資產(chǎn)管理公司，通過資產(chǎn)管理公司直接參與債轉(zhuǎn)股；其二，在大型企業(yè)債轉(zhuǎn)股需要大量資金而設(shè)立“子公司基金”中成為出資方，并獲得投資回報(bào)；其三，可以通過發(fā)起、管理不良資產(chǎn)基金的方式，將資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)股后的股權(quán)打包進(jìn)行管理后退出，賺取管理費(fèi)及轉(zhuǎn)讓收益。此外，私募公司具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和退出機(jī)制，也可以在債轉(zhuǎn)股過程中提出更好的方案。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，這意味著私募股權(quán)投資基金有望與銀行實(shí)施機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理公司等合作，發(fā)揮自身股權(quán)投資特長，在市場化債轉(zhuǎn)股進(jìn)程中迅速成長，同時(shí)推動(dòng)市場化債轉(zhuǎn)股的落地實(shí)施，提升債轉(zhuǎn)股效率。

　　私募股權(quán)基金或迎來新機(jī)遇

　　自去年以來，私募行業(yè)已有入冬趨勢。據(jù)投中研究院的報(bào)告，2018年5月，VC/PE市場完成募集的基金在規(guī)模和數(shù)量上都大幅下降。募資規(guī)模同比降幅高達(dá)90%，數(shù)量同比下降76%，環(huán)比降幅分別為78.94%和44.19%。

　　據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，今年以來，股票策略私募產(chǎn)品平均虧損5.95%，大體量私募產(chǎn)品與小型私募產(chǎn)品虧損幅度最大，50億元以上私募平均虧損5.47%，1億元以下私募平均虧損6.83%。

　　從海外經(jīng)驗(yàn)看，不良債務(wù)處置是另類資產(chǎn)投資的一大種類。國際上不少知名PE機(jī)構(gòu)，如黑石、阿波羅、橡樹等均深耕該領(lǐng)域多年，這在某種程度上可以幫助部分企業(yè)從債務(wù)壓力中解放出來。

　　分析人士表示，銀行債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)項(xiàng)目眾多，但普遍缺乏股權(quán)投資管理能力，而私募機(jī)構(gòu)擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)，卻面臨“無米可炊”的難題。私募基金若能順利參與債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，無疑對雙方都是一針強(qiáng)心劑，也有助于提高市場資金參與的積極性，助推企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。