A股市場是個江湖。

　　不同于國外成熟證券市場，A股更接近于“散戶江湖”。上交所統(tǒng)計年鑒顯示，從2007年至今，上交所每年的交易額80%以上都是由自然人投資者貢獻(xiàn)，2016年自然人投資者交易達(dá)85.62%，專業(yè)機(jī)構(gòu)僅占12.21%，此外滬股通占比0.75%，一般法人占比1.41%。

　　金庸筆下的獨(dú)孤求敗一生經(jīng)歷利劍無意、軟劍無常、重劍無鋒、木劍無滯、無劍無招五劍境界，弱冠以前持利劍凌厲剛猛、無堅不摧，40歲后領(lǐng)悟手中無劍、心中無劍，在江湖中不斷成長。而A股市場創(chuàng)立近30年的江湖里，陽光私募?xì)v史14年，也粗略經(jīng)歷過利劍無意、軟劍無常的風(fēng)格變換。這兩三年市場高呼價值投資，茅臺、美的兩年漲近3倍，漂亮50的驚艷走勢，大概可算走向“重劍無鋒”。

　　私募凌厲“出招”

　　從2014年趙丹陽與深國投信托合作，成立國內(nèi)首只陽光私募產(chǎn)品——深國投.赤子之心(中國)集合資金信托計劃，到2018年上半年，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會已登記私募證券投資基金管理人8827家，已備案私募證券投資基金35983只，基金規(guī)模2.54萬億元。歷時14年，平均每家私募管理資金規(guī)模不到3億元，可以說私募是比散戶更機(jī)構(gòu)，比公募更散戶的存在。

　　獨(dú)孤求敗弱冠以前喜歡用利劍，凌厲剛猛、無堅不摧，陽光私募在A股也是一樣。2015年股災(zāi)之前，私募牌照放得比較松，行業(yè)發(fā)展粗獷狂放，一些牛散自己做大做強(qiáng)后，就順手申請塊牌照，招人做起私募。據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2015年1月底，協(xié)會已登記私募基金管理人6974家，12月底為10965家；而到2017年1月底，協(xié)會已登記私募基金管理人僅7908家，12月底為8467家。

　　我老板就是這個發(fā)展路徑。十多年前他用家里給的本金進(jìn)入股市，從此專心炒股，十年后本金翻了一千倍。他不會看估值，也不太懂技術(shù)線，但有敏銳的市場直覺，喜歡看新聞?wù)易钚碌念}材股，更勝在朋友多、消息廣。前十年最喜歡炒殼、炒重組，埋伏之后享受數(shù)漲停板，大約算個消息派。

　　2014年基金業(yè)協(xié)會開啟私募基金備案制度，私募作為管理人可以獨(dú)立自主發(fā)行產(chǎn)品。我老板抓住機(jī)會出來做私募，在江湖混有個幫派自然比單打獨(dú)斗強(qiáng)。雖然成立了機(jī)構(gòu)，但初時他仍習(xí)慣于以前的風(fēng)格，追消息、追題材，且首發(fā)產(chǎn)品正好趕上牛市，順風(fēng)順?biāo)?/p>

　　我老板的風(fēng)格在市場上絕非個例。2014、2015年A股經(jīng)歷了一輪大牛市，私募的數(shù)量和總規(guī)模急劇擴(kuò)張，與市場形成正循環(huán)。從2014年6月13日到2015年6月12日，滬指一年時間上漲151.81%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲185.19%。這期間市場的熱門詞匯是題材、重組、殼，2015年最耀眼的(當(dāng)然你說辣眼睛也可以)股票是特力A、【兔寶寶(002043)、股吧】（002043）、海欣食品（002702）、梅雁吉祥（600868）等等。

　　市場教育轉(zhuǎn)向成熟

　　但股災(zāi)過后，尤其是2016年、2017年開始，事情發(fā)生了變化。證監(jiān)會每周通報的違法案件明顯增多，主要包括內(nèi)幕交易、股價操縱等，最大一單來自徐翔，引發(fā)全市場圍觀。

　　同時，我老板發(fā)現(xiàn)他的方法越來越不靈。沒有業(yè)績的公司，即使傍上最前沿的題材也無人追捧。收購、重組不再是股價飆漲的致勝法門，如果重組預(yù)案不夠好復(fù)牌直接補(bǔ)跌。還有送股后股價會上漲填權(quán)這一毫無邏輯的經(jīng)驗理論，終于失效了。

　　市場發(fā)生這些變化有其必然原因。A股從牛轉(zhuǎn)熊，投資者風(fēng)險偏好會下降，更關(guān)注公司業(yè)績底而不是未來的夢。而且大家在2016年受傷頗深，更加小心翼翼。據(jù)上交所年鑒，從分類別投資者盈利情況來看，2016年只有滬股通盈利33億，自然人投資者虧損7090億，一般法人虧損9820億，專業(yè)機(jī)構(gòu)虧損3171億。更何況證監(jiān)會態(tài)度鮮明反對炒妖股，個股連拉兩個板就會停牌自查。

　　與此同時，券商研報標(biāo)題頻繁出現(xiàn)“大象起舞”，A股最耀眼的股票是茅臺、美的，最熱門的詞匯是“漂亮50““消費(fèi)升級”“價值投資”。資方在調(diào)研一家新私募時，得先把它交易數(shù)據(jù)調(diào)出來做歸因分析，進(jìn)而判斷你的投資風(fēng)格，對純投機(jī)型、事件驅(qū)動型的，即使收益高也很難進(jìn)白名單，若是回撤還高，那就完全沒可能了。

　　所以A股已經(jīng)拿起玄鐵重劍，參透重劍無鋒，大巧不工？

　　前段時間幣圈大佬李笑來一段錄音被公開，他說，如果你隨波逐流地認(rèn)為價值投資是對的，那你注定是個傻X平庸的人物。他這么說或許是因為他身在數(shù)字幣圈，但這話不無道理。對于投資股票來說，只有能長期賺錢的方法才是對的，價值投資或許是對的，這點(diǎn)巴菲特已經(jīng)證明了，但如果你隨波逐流地認(rèn)為價值投資是對的，或許還是接盤的命。而在漂亮50陡峭的K線下，有多少巴菲特，又有多少隨波逐流。

　　我老板雖然意識到應(yīng)該轉(zhuǎn)換風(fēng)格，但不知如何入手，十余年的投資習(xí)慣也沒法說改就改。做慣了小盤股，掙慣了快錢，大概不太容易靜下心來陪著標(biāo)的公司增長業(yè)績。不過他知道得尊重，和市場作對絕沒好下場。

　　新的投資總監(jiān)偏重選股，清倉了老板原來的持倉，新?lián)Q的票有市場熱門的茅臺、平安，也有不被券商注意的冷門票，全都經(jīng)過調(diào)研、建模，有自身業(yè)績增長的邏輯。同時他并不止拘于價值投資一種風(fēng)格，在管理好倉位的基礎(chǔ)上，不排斥一些短線機(jī)會。券商來進(jìn)行歸因分析后，分析出來不屬于任何一種風(fēng)格，倒是和星石的風(fēng)格有點(diǎn)像，算是在無鋒的重劍外又包裹了一層無常的軟劍。

　　真成熟？還差得遠(yuǎn)

　　與其說A股已轉(zhuǎn)向價值投資，我更傾向是整體風(fēng)險偏好下降后的表現(xiàn)。目前A股散戶凈交易額仍保持80%以上，且從未出現(xiàn)趨勢性下降，私募平均管理規(guī)模也不到3億元。一次牛熊轉(zhuǎn)換也不可能讓大多數(shù)人徹底變性，因為2008年那次轉(zhuǎn)換幅度更大，下一個牛市來臨時，最受歡迎的投資風(fēng)格沒準(zhǔn)還是簡單粗暴的“一把梭”。

　　獨(dú)孤求敗經(jīng)歷五劍境界成為江湖傳說，但A股可能比任何一本武俠小說里的江湖都難混。今年2月至6月，滬指跌了近一千點(diǎn)，兩年的慢牛，五個月熊完。有同事開玩笑，現(xiàn)在的市場，飛花摘葉皆可為劍，不過是劍劍刺向我的心。

　　從3年到5年的存貨周期(基欽周期)，到50年、60年的長周期(康德拉季耶夫周期)，能夠穿越周期波動的，才有概率成為長期大牛股。價值投資的目標(biāo)是尋找這樣的大牛股，但在牛熊轉(zhuǎn)換、錯殺中能不能拿得住，是基于對公司、對市場的深刻理解后的信念。

　　或許手上用的哪把劍并不重要，重要的是心里有沒有。