記者 卓泳

　　近期，多家國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)（PE）先后向境外資本市場(chǎng)遞交上市申請(qǐng)。

　　先是主攻一級(jí)市場(chǎng)的基巖資本，向美國(guó)證券交易委員會(huì)遞交招股說(shuō)明書，計(jì)劃登陸納斯達(dá)克主板市場(chǎng)；隨后，國(guó)內(nèi)知名FA機(jī)構(gòu)華興資本也向港交所遞交IPO申請(qǐng)；緊接著，以不動(dòng)產(chǎn)投資為主的私募管理基金瑞威資本也向港交所遞交了招股說(shuō)明書。

　　除了上述三家以外，記者了解到，目前還有數(shù)家私募機(jī)構(gòu)正在著手籌劃境外上市，其中包括前段時(shí)間被推至風(fēng)口浪尖的中科招商，也計(jì)劃赴港上市。一直以來(lái)，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)都是眾多公司走向資本市場(chǎng)的強(qiáng)有力推手，如今他們從幕后走向前臺(tái)，究竟有何隱情?

　　有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)如今走向資本市場(chǎng)，大多因各種需要而急需快速融資、擴(kuò)充資本金，而國(guó)內(nèi)對(duì)該行業(yè)的嚴(yán)監(jiān)管迫使其轉(zhuǎn)向海外資本市場(chǎng)。但是，由于這個(gè)行業(yè)缺乏穩(wěn)定的業(yè)績(jī)預(yù)期，且比較容易受政策環(huán)境影響，恐怕上市之后的表現(xiàn)也不會(huì)很樂(lè)觀。

　　數(shù)家私募“出?！?/p>

　　上市箭在弦上

　　6月中旬，國(guó)內(nèi)私募基金管理機(jī)構(gòu)基巖資本向美國(guó)證券交易委員會(huì)公開遞交招股說(shuō)明書(F1)，計(jì)劃登陸納斯達(dá)克主板市場(chǎng)。招股書顯示，基巖資本的注冊(cè)地為英屬維爾京群島，經(jīng)營(yíng)實(shí)體為其全資子公司廣州CSC控股的廣州基巖資產(chǎn)管理有限公司。其管理的資產(chǎn)從2017年3月31日的約1.13億美元大幅增加至2017年9月30日的約2.62億美元，并在2017年9月30日后新設(shè)立了21只基金，已籌資總額為2.37億美元。

　　6月25日，國(guó)內(nèi)知名投資機(jī)構(gòu)華興資本正式向港交所提交申請(qǐng)上市資料。華興資本2004年成立，是國(guó)內(nèi)成立時(shí)間最早的民營(yíng)FA機(jī)構(gòu)之一。根據(jù)招股書披露，截至2018年3月31日，華興資本已為約700項(xiàng)交易提供顧問(wèn)服務(wù)，交易金額超過(guò)1000億美元，投資管理業(yè)務(wù)所管理的資產(chǎn)規(guī)模約41億美元。在其投資的案例中，不乏美團(tuán)、滴滴出行、鏈家以及商湯科技等明星案例。

　　6月28日，私募股權(quán)基金瑞威資本也在港交所遞交了上市申請(qǐng)。公開資料顯示，成立于2010年的瑞威資本，業(yè)務(wù)集中于不動(dòng)產(chǎn)投資，并逐漸向旅游、教育、養(yǎng)老、工業(yè)等“地產(chǎn)+”領(lǐng)域延伸。根據(jù)招股說(shuō)明書，該公司旗下有12個(gè)項(xiàng)目基金和6個(gè)母基金，管理資金總額約為人民幣44.11億元，且2017年的項(xiàng)目基金收入占總收入的94.2%。

　　據(jù)了解，目前PE直接A股IPO并非無(wú)政策可循，根據(jù)《合伙企業(yè)法》規(guī)定，“國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體不得成為普通合伙人”，也就是說(shuō)私募機(jī)構(gòu)的主體如果成為上市公司將無(wú)法繼續(xù)成為普通合伙人，也就無(wú)法開展PE業(yè)務(wù)。

　　盡管A股目前有一些創(chuàng)投概念股，但要么是原來(lái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型而來(lái)，如魯信創(chuàng)投(600783,股吧)，要么就是非上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，如【電廣傳媒(000917)、股吧】(000917,股吧)，其控股達(dá)晨創(chuàng)投，除了幾年前借殼上市的九鼎投資外，真正的PE機(jī)構(gòu)在A股首發(fā)上市還沒(méi)有先例。因此，國(guó)內(nèi)想上市的PE機(jī)構(gòu)只能選擇海外資本市場(chǎng)。記者了解到，還有數(shù)家PE機(jī)構(gòu)也正在籌備海外上市計(jì)劃。

　　解募資之困為首要訴求

　　對(duì)資金的渴望無(wú)疑是這些機(jī)構(gòu)“出?！鄙鲜械闹苯釉V求。

　　瑞威資本提交的招股說(shuō)明書里有一組數(shù)據(jù)顯示，截至2018年4月30日，瑞威資本的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為1291.9萬(wàn)元，而該項(xiàng)數(shù)據(jù)在2016年至2017年的數(shù)值還高達(dá)9374萬(wàn)元和4166萬(wàn)元。此外，從瑞威資本的收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，該公司2017年收入的79.1%來(lái)源于項(xiàng)目基金的常規(guī)管理費(fèi)，而在2015年該數(shù)據(jù)僅為39%。也就是說(shuō)，公司對(duì)管理費(fèi)收入的依賴遠(yuǎn)超于績(jī)效費(fèi)用，接下來(lái)對(duì)繼續(xù)募資擴(kuò)大管理規(guī)模的需求足以可見(jiàn)。

　　今年3月底，監(jiān)管層發(fā)布的《證券公司股權(quán)管理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》把本沒(méi)有上市計(jì)劃的華興資本推向了上市之路。該新規(guī)規(guī)定提高了控股券商的門檻，即“凈資產(chǎn)不低于1000億人民幣；最近5年原則上連續(xù)盈利；最近3年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)不低于1000億人民幣；主業(yè)凈利潤(rùn)占凈利潤(rùn)比例不低于50%。”而根據(jù)招股說(shuō)明書，作為華菁證券的實(shí)際控制人，華興資本的凈資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)難以達(dá)到千億規(guī)模。因此，華興資本的上市并不單純?yōu)榱税l(fā)展資本所需，更重要的是為了擴(kuò)充資本金保住華菁證券這張券商牌照。

　　一邊是對(duì)資金的迫切需求，一邊卻是不斷被收緊的融資渠道。不僅A股上市走不通，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司還在2016年提高了私募管理機(jī)構(gòu)的掛牌門檻。除了監(jiān)管的因素外，今年行業(yè)又遭遇了去杠桿背景下的募資難題，今年上半年完成募資的規(guī)模同比下降了七成。

　　“如今許多基金面臨退出，但業(yè)績(jī)都明顯下滑，機(jī)構(gòu)真的沒(méi)子彈去接盤了?！鄙钲谝蝗倘耸繉?duì)記者分析。而梧桐領(lǐng)航基金總經(jīng)理王彥則分析，想上市的不僅僅是私募機(jī)構(gòu)本身，還有一些是包括了其上面的綜合金融財(cái)富集團(tuán)?！皩?duì)于大機(jī)構(gòu)而言，上市意味著有了一張既能發(fā)股又能發(fā)債的牌照，既可以使存量資產(chǎn)延期或者兌付或者轉(zhuǎn)讓，又對(duì)未來(lái)做增量業(yè)務(wù)有幫助，還可以爭(zhēng)取海外資產(chǎn)的牌照，發(fā)展海外業(yè)務(wù)；而對(duì)小機(jī)構(gòu)而言，上市就是為了活命上岸?！蓖鯊┱f(shuō)。

　　料股價(jià)表現(xiàn)不容樂(lè)觀

　　美好的上市預(yù)期與上市后的現(xiàn)實(shí)效果之間會(huì)有多大差距？海外市場(chǎng)會(huì)如何看待這些中國(guó)PE機(jī)構(gòu)的價(jià)值？王彥分析，海外市場(chǎng)大概會(huì)關(guān)注三個(gè)方面的因素，即運(yùn)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)信息和投資信息。其中在運(yùn)營(yíng)能力方面，綜合各方研報(bào)發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)更偏好以管理費(fèi)收入為主的公司，因?yàn)楹蠖薈arry的收入極易受到市場(chǎng)環(huán)境影響，波動(dòng)大，不可預(yù)測(cè)。而目前海外已上市的私募機(jī)構(gòu)惠理和黑石的管理費(fèi)收入占比都在八成以上。

　　而在估值方面，王彥認(rèn)為，公司領(lǐng)先的資產(chǎn)管理規(guī)模、龐大的用戶基礎(chǔ)和優(yōu)秀的盈利水平將被作為最主要的估值參考因素。而海外對(duì)基金管理公司估值的關(guān)鍵指標(biāo)是歷史P/B比率（市凈率）。

　　實(shí)際上，從海外幾家上市的私募機(jī)構(gòu)在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，都不太出彩，而且有些還面臨長(zhǎng)期的股價(jià)低迷。公開資料顯示，在2007年完成上市的國(guó)際私募機(jī)構(gòu)黑石集團(tuán)，在上市當(dāng)日收盤總市值高達(dá)380億美元，成為當(dāng)時(shí)私募股權(quán)領(lǐng)域最大規(guī)模IPO，但在隨后近6年時(shí)間里，其股價(jià)均在發(fā)行價(jià)之下。

　　國(guó)內(nèi)私募機(jī)構(gòu)還沒(méi)有赴美上市的先例，倘若真能上市，其股價(jià)又會(huì)有怎樣的表現(xiàn)呢？對(duì)此，受訪人士幾乎一致認(rèn)為“不太樂(lè)觀”?！斑@個(gè)行業(yè)的業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，可預(yù)測(cè)性不強(qiáng)，也沒(méi)有很好的業(yè)績(jī)模式，因此恐怕上市后會(huì)有折價(jià)?！笔茉L券商人士對(duì)記者說(shuō)。王彥也認(rèn)為，PE這種題材在海外不是一個(gè)主流的題材，因此表現(xiàn)會(huì)很一般。當(dāng)然，私募機(jī)構(gòu)通過(guò)上市融資擴(kuò)大資本金能更好地抵御風(fēng)險(xiǎn)，從這個(gè)角度來(lái)看，是件好事。