本報(bào)記者 谷楓 北京報(bào)道

　　近期，新三板掛牌公司凌志股份（831725）成功發(fā)行一期規(guī)模為5000萬的私募可轉(zhuǎn)債引起了市場(chǎng)關(guān)注。

　　2017年雙創(chuàng)債試點(diǎn)落地新三板創(chuàng)新層企業(yè)，因此這類可轉(zhuǎn)債的發(fā)行并非新聞，但此次凌志股份發(fā)行的可轉(zhuǎn)債并非在滬深交易所，而是在其所在地區(qū)的四板市場(chǎng)，即內(nèi)蒙古股權(quán)交易中心（下稱“內(nèi)蒙股交”）完成發(fā)行。

　　曾幾何時(shí)，新三板市場(chǎng)和四板市場(chǎng)功能重疊，相互定位模糊，在經(jīng)歷了近幾年的整頓清理合并后，四板市場(chǎng)在多層次資本市場(chǎng)中的定位逐漸明晰。這一背景下，新三板企業(yè)甚至上市公司在區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)融資恰好體現(xiàn)了多層次資本市場(chǎng)間的互補(bǔ)性。另一方面，四板市場(chǎng)也成為了新三板企業(yè)以及上市公司融資的又一補(bǔ)充渠道。

　　轉(zhuǎn)道四板發(fā)債

　　凌志股份此次在內(nèi)蒙股交發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債的規(guī)模為5000萬，期限為1+1年，票面利率為7%。

　　對(duì)此，一位北京地區(qū)的新三板分析師對(duì)記者表示：“這樣的融資規(guī)模以及融資成本相較于雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債來說都是不錯(cuò)的，之前沒想到在四板市場(chǎng)能夠有這樣的融資能力?！?/p>

　　在此四板市場(chǎng)整頓之前，也不乏新三板企業(yè)在四板市場(chǎng)發(fā)行私募債的情形，但2017年開始在四板市場(chǎng)治理新規(guī)出臺(tái)后，私募債產(chǎn)品從此告別了四板市場(chǎng)，但僅有私募可轉(zhuǎn)債這一項(xiàng)產(chǎn)品得到了監(jiān)管層的認(rèn)可。

　　因此，新三板企業(yè)開始嘗試私募可轉(zhuǎn)債始于2017年8月，根據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至2018年8月2日，一年時(shí)間里共有8家新三板公司在其所在區(qū)域的股權(quán)交易中心發(fā)行或者擬發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債。

　　如近期，五行時(shí)代（871804）發(fā)布公告稱，公司為拓寬融資渠道，擬在中原股權(quán)交易中心以非公開方式發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債票面總額不超過1000萬元，私募可轉(zhuǎn)債期限為18個(gè)月，年利率10%。另外如源森油茶（836528）、康潤潔（833472）等公司已經(jīng)完成發(fā)行。

　　這樣的數(shù)據(jù)與新三板市場(chǎng)創(chuàng)新層企業(yè)的雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債不遑多讓，根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，截至8月2日，新三板企業(yè)發(fā)行雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債的公司有12家，更多的公司仍在預(yù)案階段。

　　“這顯然說明了在四板市場(chǎng)發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債是對(duì)新三板企業(yè)融資渠道的良好補(bǔ)充?！鼻笆鲅芯繂T表示。

　　根據(jù)記者了解，不僅是新三板企業(yè)，上市公司也有轉(zhuǎn)道在四板市場(chǎng)發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債的案例。

　　【天津松江(600225)、股吧】(600225,股吧)股份有限公司（*ST松江，600225.SH）發(fā)布公告稱，其控股子公司江西松江智慧城市建設(shè)發(fā)展有限公司的兩個(gè)全資子公司，江西松江信息技術(shù)有限公司、撫州大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)園建設(shè)發(fā)展有限公司，擬發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債，發(fā)行規(guī)模合計(jì)不超過30.02億元。

　　對(duì)于三板企業(yè)選擇四板市場(chǎng)進(jìn)行可轉(zhuǎn)債融資，一位長期研究四板市場(chǎng)的人士認(rèn)為有兩個(gè)原因：首先四板可轉(zhuǎn)債手續(xù)、流程相對(duì)簡(jiǎn)便；其次產(chǎn)品設(shè)計(jì)靈活，可轉(zhuǎn)債在發(fā)行金額、期限上更加靈活，可以根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況約定，融資成本比較適中，擔(dān)保措施也相對(duì)靈活。

　　相比之下，新三板公司發(fā)布雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債需要是創(chuàng)新層企業(yè)，同時(shí)若要設(shè)置轉(zhuǎn)股條款還需滿足發(fā)行人為股份有限公司；發(fā)行人股票未在證券交易所上市；可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行前，發(fā)行人股東人數(shù)不超過200人；可轉(zhuǎn)換債券的存續(xù)期限不超過6年等多項(xiàng)條件。

　　四板服務(wù)意識(shí)覺醒

　　新三板企業(yè)在四板市場(chǎng)發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債在一定程度上體現(xiàn)了兩個(gè)層級(jí)市場(chǎng)的互補(bǔ)和互通。

　　在所有發(fā)布在四板市場(chǎng)發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債企業(yè)的公告中，都能發(fā)現(xiàn)這樣的提示：由于目前全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)暫無掛牌公司在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券相關(guān)轉(zhuǎn)股制度安排，因此，XX公司本次擬在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券未來轉(zhuǎn)股事項(xiàng)存在不確定性。

　　也就是說，目前在尚未搭建制度框架的情況下，上述這些企業(yè)就已經(jīng)嘗鮮了這種向下生長的融資玩法。

　　“如果全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)不同意或者四板市場(chǎng)不接納企業(yè)，這樣私募可轉(zhuǎn)債的融資就沒法進(jìn)行下去，事實(shí)上有多家企業(yè)發(fā)行了產(chǎn)品意味著新三板和四板市場(chǎng)都認(rèn)可這一合作?！鼻笆龇治鰩熤v道。

　　記者了解到，新三板企業(yè)在四板市場(chǎng)發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債的流程中，需要按照金融辦、證監(jiān)局、全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)及股交中心備案發(fā)行私募可轉(zhuǎn)換債券的相關(guān)制度要求，提交相關(guān)備案材料，也就是說整個(gè)發(fā)行過程中，雙方都認(rèn)可企業(yè)私募可轉(zhuǎn)債的發(fā)行并積極推進(jìn)。

　　另外一方面，四板市場(chǎng)在清理整頓完成后，正在覺醒服務(wù)意識(shí)，以股權(quán)交易中心作為中介的身份服務(wù)企業(yè)。

　　監(jiān)管層在《區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)監(jiān)督管理試行辦法》對(duì)四板市場(chǎng)的定位也允許其承擔(dān)很多服務(wù)性的職能?！掇k法》中指出，四板股權(quán)交易所可以為股權(quán)交易所內(nèi)公司的私募證券發(fā)行組織路演推介或其他促成投融資需求的對(duì)接活動(dòng)，同時(shí)還可以提供改制輔導(dǎo)，管理培訓(xùn)，管理咨詢，財(cái)務(wù)顧問等服務(wù)。

　　一位西北地區(qū)交易所高層8月2日對(duì)記者表示：“相比股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和滬深交易所，四板市場(chǎng)在監(jiān)管體系中是最靈活的。監(jiān)管層規(guī)范四板市場(chǎng)之時(shí)大家一片悲觀，但就目前來看，在整合交易所，清理異地掛牌之后，四板市場(chǎng)在轄區(qū)內(nèi)能夠做的事情很多?！?/p>

　　有參與了凌志股份此次發(fā)行的人士透露，整個(gè)過程中內(nèi)蒙股交體現(xiàn)出了極強(qiáng)的服務(wù)能力和服務(wù)效率。在與企業(yè)溝通并了解企業(yè)需求之后，內(nèi)蒙股交迅速行動(dòng)，一方面幫助企業(yè)研究相關(guān)政策、定制方案，另一方面幫助企業(yè)尋找合適的相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)包括承銷、會(huì)所、律所和擔(dān)保等。