近年來，我國金融機構(gòu)資管業(yè)務(wù)快速發(fā)展、規(guī)模不斷攀升，截至2017年年末，不考慮交叉持有因素，總規(guī)模已達百萬億元，其中私募基金余額為11.1萬億元。

　　相關(guān)資管新規(guī)將私募基金納入了資管“大家庭”，讓原本處于金融市場邊緣地位的私募基金站到了金融舞臺上，從而獲得了與其他持牌金融機構(gòu)同臺競技的機會。業(yè)內(nèi)專家表示，政策對市場的引導(dǎo)性不斷加強，私募股權(quán)的下半場角力已經(jīng)開始，私募行業(yè)洗牌在加劇。新時代，在監(jiān)管高壓之下，私募基金行業(yè)該如何合規(guī)發(fā)展，已成為不可逾越的重要命題。

　　資管新規(guī)對私募基金利好

　　●資管新規(guī)限制了資本市場的多層嵌套行為。這意味著，以后私募基金不再需要通過券商或信托的渠道與銀行私募資管產(chǎn)品對接，而是可以直接與銀行對接，這不僅節(jié)約了一筆通道費用，更重要的是規(guī)范層面的明確和許可讓私募基金獲得了與其他持牌金融機構(gòu)同臺競技的機會。

　　●此外，資管新規(guī)第30條規(guī)定：資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為金融業(yè)務(wù)，屬于特許經(jīng)營行業(yè)，必須納入金融監(jiān)管。非金融機構(gòu)不得發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，國家另有規(guī)定的除外。這就意味著，從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的私募基金已成為監(jiān)管部門特許的金融機構(gòu)。

　　●值得注意的是，資管新規(guī)提高了私募產(chǎn)品合格投資者的認定標準，明確了合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力，投資于單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品不低于一定金額且符合三類情形的自然人和法人。這意味著未來各類非公募資管產(chǎn)品都要遵守統(tǒng)一的投資者資質(zhì)底線和認購規(guī)模底線，將有助于進一步規(guī)范私募募集行為。

　　私募基金管理人隊伍最近添了新?。?月3日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會官網(wǎng)公示的信息顯示，中國【工商銀行(601398)、股吧】債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)——工銀金融資產(chǎn)投資有限公司當(dāng)日在該協(xié)會完成私募基金管理人登記，這意味著工銀投資獲得了從事私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理業(yè)務(wù)資格。

　　這或許是資管新時代的一個必然趨勢。今年五一前夕，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，旨在重塑資管行業(yè)。

　　最令私募基金行業(yè)人興奮的是，資管新規(guī)將私募基金納入了資管“大家庭”，讓原本處于金融市場邊緣地位的私募基金站到了金融舞臺上，從而獲得了與其他持牌金融機構(gòu)同臺競技的機會。業(yè)內(nèi)專家表示，伴隨著資管新規(guī)的落地以及新規(guī)實施細則的逐一推出，大資管統(tǒng)一監(jiān)管框架已然成型，這不僅意味著一個資管新時代的到來，也意味著私募基金行業(yè)邁入了新的歷史發(fā)展階段。

　　自資管新規(guī)落地后，政策對市場的引導(dǎo)性不斷加強，私募股權(quán)的下半場角力已經(jīng)開始，私募行業(yè)洗牌在加劇。新時代，在監(jiān)管高壓之下，私募基金行業(yè)該如何合規(guī)發(fā)展，已成為不可逾越的重要命題。

　　資管新時代統(tǒng)一監(jiān)管標準

　　資管新規(guī)明確，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產(chǎn)管理機構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司等金融機構(gòu)接受投資者委托，對受托的投資者財產(chǎn)進行投資和管理的金融服務(wù)。近年來，我國金融機構(gòu)資管業(yè)務(wù)快速發(fā)展、規(guī)模不斷攀升，截至2017年年末，不考慮交叉持有因素，總規(guī)模已達百萬億元。其中，銀行表外理財產(chǎn)品資金余額為22.2萬億元、公募基金余額為11.6萬億元、私募基金余額為11.1萬億元。

　　為了防控金融風(fēng)險、消除監(jiān)管套利空間，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)布了前述資管新規(guī)，其核心是打破剛兌，破除多層嵌套，禁止資金池模式，清理理財亂象，降低分級杠桿，讓資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)回歸主動管理本源。央行此舉相當(dāng)于對中國金融市場資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式進行整體重塑，也標志著資管新時代的到來。業(yè)內(nèi)專家指出，未來3至5年，金融去杠桿的方向是明確的，金融嚴監(jiān)管仍在致力于完善金融業(yè)態(tài)、促進金融服務(wù)于實體經(jīng)濟。

　　在資管新規(guī)落地兩個多月后，“一行兩會”的資管新規(guī)實施細則紛紛出爐：7月20日，央行會同銀保監(jiān)會、證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進一步明確規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項的通知》，就過渡期內(nèi)的有關(guān)具體操作性問題予以明確。

　　通知明確，公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品除主要投資標準化債權(quán)類資產(chǎn)和上市交易的股票外，還可以適當(dāng)投資非標準化債權(quán)類資產(chǎn)，但應(yīng)當(dāng)符合指導(dǎo)意見關(guān)于非標投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管規(guī)定。在過渡期內(nèi)，金融機構(gòu)可以適當(dāng)發(fā)行一部分老產(chǎn)品投資一些新資產(chǎn)，但這些新資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)優(yōu)先滿足國家重點領(lǐng)域和重大工程建設(shè)續(xù)建項目以及中小微企業(yè)的融資需求。同時，老產(chǎn)品的整體規(guī)模必須控制在通知發(fā)布前存量產(chǎn)品的整體規(guī)模之內(nèi)，所投資新資產(chǎn)的到期日不得晚于2020年底。

　　對于通知的發(fā)布以及相關(guān)政策的調(diào)整，業(yè)內(nèi)人士認為，這并不會改變金融去杠桿的政策和資管新規(guī)執(zhí)行的大方向，更多的是政策節(jié)奏上的微調(diào)，旨在明確資管新規(guī)執(zhí)行中的一些模糊認識，增強可操作性，穩(wěn)定市場預(yù)期，引導(dǎo)金融機構(gòu)平穩(wěn)過渡，確保金融市場穩(wěn)定運行。

　　就在通知發(fā)布的同一天，作為資管新規(guī)的配套實施細則，銀保監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》，證監(jiān)會則發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法(征求意見稿)》及《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定(征求意見稿)》。

　　資管行業(yè)重塑，在百萬億元的大資管“蛋糕”中規(guī)模占比最大的銀行理財受到的影響無疑最大，銀行理財?shù)霓D(zhuǎn)型已是勢在必行。業(yè)內(nèi)專家指出，在監(jiān)管政策的要求下，成立資管子公司專門運作資管產(chǎn)品或成為銀行未來的選擇之一。

　　證券分析師認為，這些實施細則是對資管新規(guī)的進一步細化，實則是給市場吃了顆“定心丸”，將此前的不確定因素變成了確定：一方面，允許發(fā)行老產(chǎn)品投新資產(chǎn)、明確公募產(chǎn)品可以適當(dāng)投資非標以及估值方法上的適當(dāng)處理，都釋放了利好信號；另一方面，嚴禁期限錯配、嚴禁開展資金池業(yè)務(wù)以及打破剛性兌付，去杠桿防風(fēng)險仍是主題。

　　私募機會與正規(guī)機構(gòu)同臺競技

　　私募基金是指以非公開方式向特定投資者募集基金資金并以證券為投資對象的證券投資基金。來自中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的數(shù)字顯示，截至今年6月底，在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會登記的私募基金管理人為2.39萬家，已備案私募基金7.38萬只，管理規(guī)模達12.6萬億元。

　　資管新規(guī)落地，資管行業(yè)重塑，私募基金成為了一大受益方。按照募集方式的不同，資管新規(guī)將資產(chǎn)管理產(chǎn)品分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品，并且明確，私募投資基金適用私募投資基金專門法律、行政法規(guī)，私募投資基金專門法律、行政法規(guī)中沒有明確規(guī)定的適用本意見。

　　事實上，資管新規(guī)對私募基金的規(guī)定條款并不系統(tǒng)，而是分散到了整份文件的14處。但即便如此，其對于私募基金來說也意味著一場華麗轉(zhuǎn)身。私募專業(yè)人士表示，對私募基金業(yè)最大的利好來自于第22條：資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的受托機構(gòu)可以為私募基金管理人。

　　專家解釋說，資管新規(guī)限制了資本市場的多層嵌套行為。該條款明確規(guī)定，多層嵌套規(guī)定為一級，且私募基金能夠接受所有私募形式的資管產(chǎn)品委托。這意味著，以后私募基金不再需要通過券商或信托的渠道與銀行私募資管產(chǎn)品對接，而是可以直接與銀行對接，這不僅節(jié)約了一筆通道費用，更重要的是規(guī)范層面的明確和許可讓私募基金獲得了與其他持牌金融機構(gòu)同臺競技的機會。

　　此外，資管新規(guī)第30條規(guī)定：資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為金融業(yè)務(wù)，屬于特許經(jīng)營行業(yè)，必須納入金融監(jiān)管。非金融機構(gòu)不得發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，國家另有規(guī)定的除外。按照中國人民銀行有關(guān)負責(zé)人的解讀，“國家另有規(guī)定的除外”主要是指私募投資基金的發(fā)行和銷售。這就意味著，從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的私募基金已成為監(jiān)管部門特許的金融機構(gòu)。而私募基金的金融機構(gòu)地位得以確認，其公信力將大大加強，在后期開展資管產(chǎn)品的銷售和市場開拓時將更加便利。

　　值得注意的是，資管新規(guī)提高了私募產(chǎn)品合格投資者的認定標準，明確了合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力，投資于單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品不低于一定金額且符合三類情形的自然人和法人。對于合格投資者，資管新規(guī)不僅有資產(chǎn)規(guī)模的要求——家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元，且具有2年以上投資經(jīng)歷；最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元的法人單位，或金融監(jiān)督管理部門視為合格投資者的其他情形。同時也設(shè)置了認購標準要求——投資于單只固定收益類產(chǎn)品的金額不低于30萬元，投資于單只混合類產(chǎn)品的金額不低于40萬元，投資于單只權(quán)益類產(chǎn)品、單只商品及金融衍生品類產(chǎn)品的金額不低于100萬元。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，提高私募產(chǎn)品的合格投資者認定標準意味著未來各類非公募資管產(chǎn)品都要遵守統(tǒng)一的投資者資質(zhì)底線和認購規(guī)模底線，將有助于進一步規(guī)范私募募集行為。

　　私募未來將加速優(yōu)勝劣汰

　　私募股權(quán)基金起源于美國。19世紀末20世紀初，不少富有的私人銀行家通過律師、會計師的介紹和安排，將資金投資于風(fēng)險較大的石油、鋼鐵、鐵路等新興產(chǎn)業(yè)，這類投資完全是由投資者個人決策的，沒有專門的機構(gòu)進行組織，這就是私募股權(quán)基金的雛形。國際私募股權(quán)投資基金經(jīng)過50多年的發(fā)展，已經(jīng)成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。

　　與美國的發(fā)展相類似，中國對私募基金的探索也是從風(fēng)險投資開始的，時間能夠追溯到20世紀80年代。20世紀90年代后，隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展以及改革開放的不斷深入，大量的海外私募股權(quán)投資基金開始進入中國，從此在中國這個新興經(jīng)濟體中掀起了私募股權(quán)投資的熱浪。

　　然而，中國私募基金行業(yè)在發(fā)展壯大過程中也暴露出了諸多問題，一些機構(gòu)以私募的名義，拿著協(xié)會登記備案的信息非法自我增信，從事非法集資等違法違規(guī)行為，兼營P2P、民間借貸、擔(dān)保等非私募業(yè)務(wù)，對投資者利益造成重大侵害，也抹黑了私募行業(yè)的形象。

　　私募基金風(fēng)險事件頻發(fā)，引起了有關(guān)部門的高度重視。在證監(jiān)會的指導(dǎo)下，從2015年下半年開始，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會制定出臺了多個重磅政策，拉開了私募行業(yè)的監(jiān)管序幕。

　　從2016年2月開始，基金業(yè)協(xié)會陸續(xù)發(fā)布了《私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引》《私募投資基金信息披露管理辦法》《私募投資基金募集行為管理辦法》等私募行業(yè)自律規(guī)則。目前對私募行業(yè)的監(jiān)管主要包括：基礎(chǔ)備案，搭建“7+2”的自律規(guī)則體系，建立私募失聯(lián)制度、分類公示制度，打擊私募違法違規(guī)行為等。

　　在監(jiān)管高壓下，一批失聯(lián)私募紛紛被拉入了黑名單。自2015年11月23日發(fā)布第一批失聯(lián)私募機構(gòu)名單以來，截至今年8月8日，基金業(yè)協(xié)會共對外公告23批失聯(lián)機構(gòu)和7批公示期滿3個月且未主動聯(lián)系協(xié)會的失聯(lián)機構(gòu)，失聯(lián)私募數(shù)量增至482家，其中135家私募基金管理人的登記已被注銷。

　　然而，基金業(yè)協(xié)會畢竟只是一個基金行業(yè)相關(guān)機構(gòu)自愿結(jié)成的全國性、行業(yè)性、非營利性社會組織，其在監(jiān)管與執(zhí)行方面更多依靠的是企業(yè)的自覺性，導(dǎo)致行政監(jiān)管薄弱，缺乏剛性。

　　資管新時代，私募基金迎來了新的歷史發(fā)展階段，但是，受資管新規(guī)去通道和消除多層嵌套規(guī)定的影響，其業(yè)務(wù)模式將受到一定限制。此外，個人資產(chǎn)認定和投資規(guī)模認定門檻的提高也會間接影響到私募基金的銷售范圍。未來，私募銷售競爭趨于更加激烈是大概率事件，業(yè)績相對平庸、品牌效應(yīng)偏弱的機構(gòu)或?qū)⒃庥鲚^大壓力，行業(yè)洗牌也會加劇。