“華爾街的基金經(jīng)理可能遠沒有我們這么"幸運"，能在十多年間經(jīng)歷多輪牛熊市轉(zhuǎn)換、市場大震蕩，這種經(jīng)歷可能是最寶貴的人生財富，很能磨煉人的能力?！?IMG style='margin:4px;border:1px solid #000;' src="http://image.yjcf360.com/20180915/3fc3713dde334c63ac05b1c5753fbbf3.png" alt="卿云投資總經(jīng)理 楊振寧" border=1 align=middle>卿云投資總經(jīng)理 楊振寧導(dǎo)言　　“華爾街的基金經(jīng)理可能遠沒有我們這么‘幸運’，能在十多年間經(jīng)歷多輪牛熊市轉(zhuǎn)換、市場大震蕩，這種經(jīng)歷可能是最寶貴的人生財富，很能磨煉人的能力。”在證券市場沉浮了十多年的卿云投資總經(jīng)理楊振寧在接受《國際金融報》“改革開放40周年”專題報道組記者采訪時，分享了他是如何把握私募發(fā)展的機遇以及心路歷程。

　　今年市場行情低迷，私募基金也表現(xiàn)不佳。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至8月底，已備案私募產(chǎn)品數(shù)量出現(xiàn)了有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的首次下滑，且證券類私募管理規(guī)模較上月減少79.44億元，今年以來已連續(xù)7個月縮水。在此情況下，已有過熊市經(jīng)驗的私募基金，又該如何“過冬”?

　　創(chuàng)業(yè)之初遇熊市

　　時間回溯到2007年8月15日，廈門的日頭還有些火辣，蟬鳴聲有節(jié)奏地“吱———吱———”作響，路上行人腳步匆匆，然而證券營業(yè)廳里依然人頭攢動。大廳里的風(fēng)扇絲毫不起作用，汗流浹背的人們雙眼緊盯著大盤屏幕。這是A股歷史上最值得矚目的一輪大牛市，股票成為各行各業(yè)探討的熱點話題。

　　當時，楊振寧已在廈門一家銀行的信貸部門工作一年有余。2006年從復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟學(xué)專業(yè)畢業(yè)后，楊振寧便隨南下炒股熱潮，來到廈門尋找機會。廈門民營經(jīng)濟較為發(fā)達，再加上公募基金等正規(guī)證券投資渠道還未普及，因而大部分有投資需求的人流行找“民間股神”代為理財。

　　有人找上了楊振寧，態(tài)度極為誠懇，“小楊，你(銀行合規(guī))肯定有渠道，你幫我管管吧?！眱H用自己的錢嘗試過小投資的楊振寧，雖有些躍躍欲試，但心中不免猶豫萬千，這是個高風(fēng)險操作，一不留神便會虧得傾家蕩產(chǎn)，自己能承擔后果嗎?

　　但同時，認沽權(quán)證市場的火熱讓楊振寧看到了機遇。由于權(quán)證每份金額較小，門檻低，再加上實行“T+0”的交易形式，當天可以多次交易，沒有漲跌幅限制，因而適合短期收益。

　　2007年8月15日，機會來了。楊振寧還記得那只給他帶來幸運的認沽權(quán)證，其代碼是：580997，這是上市公司【招商銀行(600036)、股吧】(600036,股吧)的權(quán)證。兩個交易日，漲了5倍，這意味著楊振寧所管理的幾千萬元資金翻至上億元，他自己的幾十萬元本金也賺了500多萬元，這是他人生的第一桶金。

　　二十多歲意氣風(fēng)發(fā)的楊振寧忍不住向人說起自己取得的好業(yè)績。他在母校復(fù)旦大學(xué)BBS論壇和廈門小魚網(wǎng)論壇上發(fā)表了交易記錄，同時他所交易的券商營業(yè)部也對外界廣泛宣傳，這讓他在廈門金融圈打響了名氣，越來越多的新客戶慕名而來，楊振寧決定辭職創(chuàng)業(yè)。

　　2008年3月，楊振寧有了屬于自己的工作室，雖然規(guī)模不大，但是開啟了人生另一番天地。推開門，“卿云”二字映入眼簾，負責日常行政的同事已在等候。二人暢談未來規(guī)劃，心潮澎湃。此時滿懷憧憬的楊振寧沒有想到，市場會給他當頭棒喝。

　　大盤指數(shù)一路下跌，雖然2009年曾有過一輪短促反彈，但隨后A股進入長達5年的熊市。而幸運也沒有再次降臨，楊振寧所管理的產(chǎn)品雖然跑贏大盤，但在行情趨勢影響下?lián)p失達20%。

　　牛市儲備5年“糧食”

　　熬過了熊市，楊振寧身上的棱角也被磨平，更為理性，表現(xiàn)在投資風(fēng)格上，則更為穩(wěn)健和謹慎。2011年，正式注冊了卿云投資管理有限公司后，這種謹慎的作風(fēng)也體現(xiàn)在公司運營的方方面面，主要有三點：發(fā)行陽光化產(chǎn)品、“十分之一”的門檻原則以及投資心理教育。

　　在缺乏監(jiān)管的情況下，“代客理財”亂象頻出。2009年1月23日，原銀監(jiān)會印發(fā)了第一份規(guī)范證券類信托產(chǎn)品的文件，這意味著存在多年的陽光私募模式獲得監(jiān)管認可。

　　楊振寧覺得機會來了，因此積極地為發(fā)行陽光化產(chǎn)品做準備。從理論上說，發(fā)行陽光化產(chǎn)品更能保障客戶的利益、防范信用風(fēng)險、提升管理規(guī)模等。但實際上，客戶對投資陽光化產(chǎn)品的意愿較低，他們認為陽光化以后，在信息披露、操作流程等方面過于繁瑣，更愿意將資金托付給個人。

　　這讓楊振寧又喜又憂，喜的是自己的投資能力得到認可，憂的是從理性上分析，個人代客理財有風(fēng)險，在市場下跌時，若是投資者胡攪蠻纏，自己可能要承擔虧損，而私募陽光化產(chǎn)品會設(shè)置止損線，自己不至于無限制托底。

　　于是，2014年中國證券投資基金業(yè)協(xié)會開啟私募基金備案制度后，卿云投資于當年8月，成為較早一批完成備案的私募基金管理人。3個月后，第一只產(chǎn)品以7500萬元的募資規(guī)模成立。在投資門檻方面，產(chǎn)品自成立之日起，單一客戶起投金額即為1000萬元，這體現(xiàn)了其謹慎的投資風(fēng)格。

　　消息一出，同行都感到不可思議，或不看好地潑冷水，或語重心長地勸說，“你這是胡來，(在熊市)別說1000萬元，100萬元都很難募集到，人家王亞偉奔私時產(chǎn)品投資門檻才500萬元?！睂Υ耍瑮钫駥巺s有自己的堅持，他認為資金越豐厚的客戶，其承擔風(fēng)險的能力越強，這也是最簡單有效地篩選出和自己理念相符投資者的方法。

　　此外，門檻上還有另一道枷鎖：“十分之一原則”，即接受客戶委托資金的上限不能超過他資產(chǎn)凈值的十分之一?！斑@項原則的出發(fā)點是對客戶抗風(fēng)險能力的評估，以及對他投資分散度的硬性規(guī)定，表面上是對我們自己的保護，其實是對客戶資金安全的最大限度保護?！睏钫駥幗忉尩?。

　　這種小心謹慎的做法，讓卿云投資挺過了熊市、股災(zāi)和指數(shù)熔斷的接連打擊。楊振寧認為，最重要的還是調(diào)整心態(tài)。

　　“很多人對私募有一個認識上的誤差，以為私募是一個紙醉金迷的行業(yè)，但其實它只是一個普通的行業(yè)。如果非要說特殊之處，可能就在于它是服務(wù)于相對少數(shù)的高凈值客戶，同時在投資決策、信息披露以及投資收益分配上，相對于公募類基金，擁有更大的自主權(quán)和分配權(quán)。當然，相應(yīng)地也會承擔更大的風(fēng)險?！睏钫駥幷J為，投資者應(yīng)降低對基金收益的心理預(yù)期，這樣不至于在行情低迷時心態(tài)崩潰。

　　同時，私募基金管理人也需調(diào)整心態(tài)。楊振寧指出：“在牛市時，有些私募瘋狂擴張，管理人也過上奢靡的生活，買游艇、加入超跑俱樂部等，把賺的錢都花完。等到熊市時就傻眼了，業(yè)績差、產(chǎn)品清盤、沒有收入來源，同時運營成本居高不下，自身也習(xí)慣了奢侈的生活，頓時覺得墜入深淵，只能關(guān)門或者轉(zhuǎn)讓，同時也失去了信譽?！?/p>

　　因此，楊振寧建議，在每一輪牛市時賺到足夠度過5年熊市的收益。他解釋道，私募基金的收益曲線并不是平滑的，會隨著牛熊轉(zhuǎn)換而大漲大跌，因此牛市時應(yīng)做好“儲糧”準備，使得熊市時能維持生計，靜待市場轉(zhuǎn)好。

　　回顧過去，楊振寧表示，熊市是大家所不喜的，但也是需要的。“熊市可以讓很多東西現(xiàn)原形，可以看清哪些投資者與自己心態(tài)、理念一致，可以長期走下去，還可以看清哪些企業(yè)真正值得投資。此外，熊市可以對整個行業(yè)進行休克式清理，那些能力不夠或者無序競爭的對手，終會被市場淘汰”。

　　“投資就像爬雪山”

　　根據(jù)過往經(jīng)驗，楊振寧總結(jié)了一套叢林法則：在私募這片叢林中，管理人應(yīng)保證不被猛獸吃掉，在此前提下讓自己吃飽，那些一進場就盲目拿著棒子打老虎的人，分不清哪些是自己的能力所獲，哪些是市場的恩賜。

　　“尊重趨勢，發(fā)掘價值”是楊振寧的投資理念，而這兩者的順序不可顛倒?！白鹬刳厔荨?，也可以說是“敬畏市場”，永遠是排在第一位的。楊振寧表示：“現(xiàn)在很多人都大肆宣傳私募的主觀能動性，但其實管理人還是應(yīng)在被動適應(yīng)市場的前提下，再進行主動操作?！?/p>

　　經(jīng)歷多年的一線交易和投資工作，楊振寧從最初起家的高風(fēng)險投資，逐漸變得成熟穩(wěn)健，甚至是謹慎保守，今天的他將投資策略定位為“基于產(chǎn)業(yè)邏輯去追逐成長的風(fēng)格”，即研究上市公司的產(chǎn)業(yè)成長邏輯遠遠重于對公開信息的鉆研和賣方機構(gòu)的建議，所以有同行笑稱其“用一級市場的方式投資二級市場”。

　　“我并不否認這一點，但還是有些區(qū)別，戰(zhàn)略上的確是一級市場的思路，但戰(zhàn)術(shù)上，則必須遵從二級市場的規(guī)律。”楊振寧指出，投資一級市場即以持有股權(quán)的方式進入公司并長期持有，等待變化，而二級市場最獨特的就是流動性。

　　在證券市場歷練了十多年后，楊振寧已有了自己的心得。他的理想狀態(tài)是，等到80歲、90歲了還能繼續(xù)做投資。他覺得自己很幸運，能在畢業(yè)后不久就找到想要終身從事的職業(yè)。

　　而對于目前所取得的成就，楊振寧始終保持謙遜：“投資就像在爬雪山，我只是在大山還沒有發(fā)怒的時候，有幸在山頂上站了一會兒，而不是說到達山頂就可以宣布征服了一座山?！?/p>

　　(國際金融報見習(xí)記者 何思）