01

　　前三季度分策略表現(xiàn)

　　管理期貨奪冠，股票策略墊底

　　從今年市場的情況來看，私募股票型產(chǎn)品的跌幅表現(xiàn)較差，跌幅達(dá)-10.6%，但遠(yuǎn)低于指數(shù)層面的跌幅。一方面，這得益于私募產(chǎn)品在倉位的控制上相對更加靈活；另一方面，能在私募行業(yè)中生存的，大多數(shù)人都身經(jīng)百戰(zhàn)，面對市場的變化也會及時對產(chǎn)品組合的結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。

　　相比之下，蟄伏一段時間的管理期貨類產(chǎn)品上演”王者歸來”，展現(xiàn)出了與股票市場的低相關(guān)性，并在前三季度獲取了5.07%的平均收益。

　　▼前三季度分策略表現(xiàn)情況

　　數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心整理

　　時間范圍：2018/1/1~2018/9/30

　　02

　　股票私募收益全貌

　　5%以上收益的私募數(shù)量不到8%

　　股票型私募作為私募的主流產(chǎn)品類型，占據(jù)了很大比例，備受市場關(guān)注，它們的究竟表現(xiàn)如何呢？

　　其實，單純從收益排名，平均收益等，我們實際很難對股票型私募進(jìn)行精確地度量。它們往往會因為各種因素產(chǎn)生一定程度的數(shù)據(jù)失真，比如不同凈值的表現(xiàn)方式，扣份額或扣凈值；比如，同一管理人旗下可能存在一定的業(yè)績差異；比如，是否一定投資限制等等。

　　這里我們采取收益分布的方式，對前三季度私募產(chǎn)品大體的情況進(jìn)行描繪。

　　▼前三季度股票型私募產(chǎn)品收益分布

　　數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心整理

　　時間范圍：2018/1/1~2018/9/30

　　從中我們看出：

　　1、全市場中有7.82%的股票型私募產(chǎn)品達(dá)到了5%以上的正收益，其中有1%不到的產(chǎn)品達(dá)到了30%以上的收益。這些驚為天人的收益，往往是因為管理人持股集中度非常高，敢于在某幾只個股中重倉。不過需要注意的是，這些基金產(chǎn)品的規(guī)模往往都非常小并且知名度較低。未來是否可以延續(xù)這一傳奇，仍有待觀察。

　　2、80%以上的股票型產(chǎn)品在前三季度都以負(fù)收益告終；30%的產(chǎn)品收益集中在-10%到-20%的區(qū)間中；7%左右的產(chǎn)品收益在-30%以上。

　　總體而言，今年的收益情況呈現(xiàn)出了“中間大，兩頭小”的格局。收益領(lǐng)先的私募大多是規(guī)模小的“黑馬”；收益落后的也大多是因為重倉股出現(xiàn)“黑天鵝”或投資策略本身無法再適應(yīng)如今研究為王的市場。

　　03

　　今年值得關(guān)注的私募

　　漢和、元盛、明汯、保銀、豐沛

　　說了這么多市場整體的情況，那么有哪些私募在弱市中表現(xiàn)不錯呢？接下來，我們聊一聊幾家今年收益相對不錯的私募。

　　我們曾反復(fù)提過，即使是一些好私募也有短期表現(xiàn)差的時候，即使是一些劣質(zhì)私募也有偶爾表現(xiàn)亮眼的時候。但拉長時間看，好私募能長期穿越牛熊。有時，相比”黑馬“，我們更看重一個私募策略的長期有效性和業(yè)績的穩(wěn)定性。

　　以下這幾只私募，可以說是今年私募市場中非常受投資者歡迎的一批。它們今年以來的業(yè)績雖然不是今年的私募冠軍候選人，但已經(jīng)大幅領(lǐng)先，最最關(guān)鍵的是，這批私募長期業(yè)績要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于冠軍私募們。

　　那么，他們究竟是如何在弱勢獲取超額收益的？

　　股票型產(chǎn)品

　　漢和:超長期價值投資的踐行者

　　漢和在前三季度可以說是在“精選個股”的產(chǎn)品中表現(xiàn)出色的代表之一。這也源自于他們堅持超長期價值投資的結(jié)果。漢和在于個股的選擇上嚴(yán)格遵循大概率、非對稱的方法論。簡單而言就是在尋找的標(biāo)的判斷正確時，會大概率上漲且漲幅巨大，而當(dāng)判斷錯誤或者黑天鵝發(fā)生時，下跌的概率小且跌幅也會有限。

　　例如，漢和曾經(jīng)青睞過的一只個股，該公司在平穩(wěn)經(jīng)營多年后，開始戰(zhàn)略調(diào)整并且成功把非核心資產(chǎn)進(jìn)行剝離，開始重新聚焦主業(yè)。在這樣的判斷下，漢和認(rèn)為凈利潤會大幅度提高，而此前非核心資產(chǎn)的影響也會逐步解決。因此，在這樣的價值驅(qū)動因素兌現(xiàn)下，公司的凈利潤和市值都有了很快的提升，也給產(chǎn)品貢獻(xiàn)了不錯的收益。

　　股票型產(chǎn)品

　　灃沛：中觀布局，倉位調(diào)控

　　在前三季度表現(xiàn)出眾的股票類基金除了以漢和為代表的精選個股的產(chǎn)品，還有通過倉位調(diào)控在市場中取勝的產(chǎn)品。灃沛便是其中之一。作為曾經(jīng)主要管理公募專戶的基金經(jīng)理，馬惠明在歷年的實戰(zhàn)經(jīng)驗中總結(jié)出了三點(diǎn)，這也是他一直所追求的，包括每一年都是正回報、回撤要小、在市場中要能獲取中高的收益。

　　為了實現(xiàn)這樣的投資目標(biāo)，馬惠明對于組合通過倉位管理為主，在行業(yè)中適度集中。在行業(yè)中選擇個股也必須從基本面出發(fā)，尋找估值和盈利相匹配的個股。所以，我們可以看到在股市異常波動期間、在熔斷期間，馬惠明都有過果斷調(diào)整倉位的決策。灃沛對于個股和板塊的精選也是通過以季度和半年度為區(qū)間選擇景氣度向上的板塊，并尋找是否存在量價提升、技術(shù)突破、產(chǎn)品放量等催化劑。在行業(yè)上重倉，從而實現(xiàn)中高收益。

　　多空倉型基金

　　保銀:中概、價值、對沖

　　保銀的中國價值是市場中典型多空倉策略。從策略上看，保銀采取的是配對交易策略，持票分散，通過低頭寸的方式力求獲取穿越牛熊的絕對收益。從投資范圍上看，保銀中國投資中港美三地，配合對沖策略充分分散風(fēng)險。即便是在波折的2016年和2018年前三季度，投資者依舊可以賺取相對理想的正收益。簡單的來說，保銀中國價值的收益曲線可能不會很”性感”，但通過配對交易的方式可以實現(xiàn)在不同環(huán)境中獲取超額收益。

　　保銀遵循基本面驅(qū)動的邏輯，以“價值、對沖、中概”為準(zhǔn)繩，去尋找理想的投資標(biāo)的。價值方面，公司精選的標(biāo)的會考慮其估值和確定，嚴(yán)選出行業(yè)中基本面優(yōu)質(zhì)且估值較低的個股，并聯(lián)系宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)發(fā)展進(jìn)行實地的調(diào)研。對沖方面，是指其策略以多空倉的形式。做多基本面優(yōu)質(zhì)且符合保銀審美的公司，做空基本面相對不太好的同類型公司或股指期貨，在保證風(fēng)格平穩(wěn)的同時也獲取了超額收益。中概方面，保銀眼中的漂亮50并非上證50而是中國最優(yōu)秀的50家上市公司，聚焦大消費(fèi)、行業(yè)龍頭和平均凈利潤增速快的公司。

　　市場中性型產(chǎn)品

　　明汯：均衡配置，適應(yīng)多種市場環(huán)境

　　截止9月21日，今年明汯中性1號年化波動率6.89%，區(qū)間最大回撤-4.49%，同時也取得了不錯的收益。

　　明汯能有如此良好的表現(xiàn)，主要得益于兩點(diǎn)：其一是投資經(jīng)理裘慧明豐富的投資經(jīng)驗與明汯獨(dú)特的策略配置，其二是今年上半年市場處于震蕩狀況且交易量未有明顯下跌，為中性策略的發(fā)揮提供了空間。

　　裘慧明投資經(jīng)驗超過18年，在2008年的這場金融風(fēng)暴中，裘慧明經(jīng)歷了量化史上最罕見的幾次alpha回撤，他認(rèn)識到，Alpha因子總是會有一段時間表現(xiàn)不佳，但是這種回撤通常時間不會太長。量化基金要做的就是盡可能的分散Alpha的來源，從長周期的數(shù)據(jù)看問題，然后堅持自己的配置?；诖?，明汯在alpha因子的配置上十分的均衡，使得明汯的中性策略盡可能的有適應(yīng)各種市場情形的能力。

　　今年A股波動的加劇和較大的表現(xiàn)分化為量化中性基金帶來了機(jī)會。市場波動的上升不能引起中性組合的共振，因為中性組合通過在股指期貨上做空抹除了市場風(fēng)險，這也是為什么優(yōu)秀的中性產(chǎn)品在一季度市場如此振蕩的環(huán)境里，大多能保持相對平穩(wěn)的原因。優(yōu)秀的量化中性組合不受或極少受市場波動的干擾，并且往往能夠在波動加劇時取得可觀的收益，這是因為越是在市場震蕩之中，股票的獨(dú)特收益就越容易從大盤中分化出來。

　　量化CTA

　　元盛:多元化趨勢交易策略

　　在CTA市場，今年元盛保持了一貫的高水準(zhǔn)表現(xiàn)。成立于1997年的元盛一直被業(yè)內(nèi)視為CTA中長期趨勢策略的標(biāo)桿之一，創(chuàng)始人哈丁是全球量化投資的先行者之一，早在1987年就采取趨勢跟蹤C(jī)TA的策略創(chuàng)建了AHL對沖基金公司，并利用計算機(jī)對統(tǒng)計數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。后來，AHL被曼氏集團(tuán)(Man Group)收購。

　　元盛目前管理規(guī)模約300億美元，員工200多人，其中超一般以上為專業(yè)研究人員。元盛資本采用多元化趨勢交易策略，主要通過大量的數(shù)據(jù)來分析，來預(yù)測市場價格走勢規(guī)律，并做出多空的操作決策。利用這一策略在某一個市場操作難以獲得較好的回報，但運(yùn)用于很多市場時，則在不同時期都可以找到一些價格趨勢，并由此盈利。在長期的歷史業(yè)績中，元盛中長期趨勢策略體現(xiàn)出“有趨勢時凈值增長迅速，無趨勢橫盤震蕩時止損及時”的特點(diǎn)，且同策略產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)高度一致。

　　元盛成功的抓住了今年八月中旬黑色系和化工品的一波趨勢，為客戶賺取了豐厚的收益，后期趨勢結(jié)束回調(diào)時，元盛也及時離場，保存了戰(zhàn)果。

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