2018年，價(jià)值投資風(fēng)格的私募面臨前所未有的“至暗時(shí)刻”。

　　雖然市場不確定性反復(fù)出現(xiàn)，但百億私募堅(jiān)守高倉位，同時(shí)忍受著凈值回撤引發(fā)的渠道與客戶壓力。

　　近日，由華泰證券、南方基金、私募排排網(wǎng)聯(lián)合主辦的“2018年第七屆中國對沖基金年會”上，景林投資、重陽投資、世誠投資和重陽投資講述了價(jià)值型私募的應(yīng)對策略。

　　價(jià)值型私募產(chǎn)品鎖定期至少三年

　　當(dāng)前，證券類私募產(chǎn)品鎖定期偏短，普遍封閉半年后打開申贖，這與渠道、投資者成熟度因素密不可分。這直接造成私募機(jī)構(gòu)追求短期收益，特別是市場持續(xù)走低情況下，諸多機(jī)構(gòu)難以堅(jiān)守長期價(jià)值投資理念。

　　景林資產(chǎn)董事總經(jīng)理田峰指出，真正的價(jià)值投資者有三大特點(diǎn)，即不走捷徑、相信理性、獨(dú)立思考。

　　他認(rèn)為，價(jià)值型私募的客戶要理解其價(jià)值觀，比如景林資產(chǎn)在“藍(lán)籌白馬行情”2017年將部分產(chǎn)品鎖定期設(shè)定為三年。企業(yè)估值經(jīng)常變化，情緒因素引發(fā)的短期波動(dòng)難以判斷，因此三年是投資二級市場的最短完整周期。

　　他舉了一個(gè)短期思維的投資案例：

　　假設(shè)一家酒店值50億元，今年收益10億元，投資者非常開心。第二年收益下降為5億元，所謂的市場預(yù)期估值就降低為25億元。實(shí)際上，職業(yè)投資人不能因?yàn)榍昂髢赡甑氖找娑唐跍p少，而直接“打折”賣出這家酒店。

　　田峰進(jìn)一步指出，很多海外機(jī)構(gòu)“雪藏”中國最好公司，持股期限五年到十年，但中國投資者的投資周期一年，甚至半年月，兩類投資者并不在一個(gè)賽道上，但三五年為周期的資金大概率會賺到錢。

　　“慢即是快”

　　“基于深度價(jià)值投資的逆向投資！”

　　重陽投資聯(lián)席首席投資官陳心如此概括投研理念。

　　陽光私募發(fā)展十年以來，重陽投資是最早邁入百億規(guī)模陣營的私募，2009年發(fā)行的重陽3期募集規(guī)模超11億元，創(chuàng)下早期私募募資紀(jì)錄。

　　陳心指出，重陽投資并不追所謂的冷門股，但會挖掘價(jià)格便宜、風(fēng)險(xiǎn)低的優(yōu)質(zhì)公司，在市場都不喜歡、跌幅很深之后，重陽則買入持有。

　　他續(xù)稱，十年來已經(jīng)積淀一些相同價(jià)值觀的客戶，類似于今年市場比較黑暗的時(shí)刻，大家能夠一起堅(jiān)守。

　　今年12月初，重陽致投資者的信中強(qiáng)調(diào)“賺長期價(jià)值增長的錢”的理念，以合理價(jià)格買入企業(yè)部分凈資產(chǎn)，然后期待這部分凈資產(chǎn)在優(yōu)秀管理層的運(yùn)營下，通過技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)升級等“慢變量”的長期作用戰(zhàn)勝貨幣信貸等“快變量”的短期效應(yīng)，使得長期股東回報(bào)率超過貨幣信貸擴(kuò)張的速度，通俗地講就是賺長期價(jià)值增長的錢。

　　認(rèn)準(zhǔn)能力圈，犯“正確的錯(cuò)誤”

　　上海世誠投資董事長陳家琳指出，A股的“至暗時(shí)刻”有時(shí)候可以更暗，價(jià)值投資的難點(diǎn)也就在此。今年行情背景下，就要認(rèn)清自己的能力圈和定位，更希望犯一些所謂“正確的錯(cuò)誤”——每次下跌后能學(xué)到風(fēng)險(xiǎn)管理、提升產(chǎn)品性價(jià)比的經(jīng)驗(yàn)。

　　他還指出，私募管理人要找到與自己匹配的目標(biāo)客戶，不同客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好差別較大，要通過事先溝通，找到與自己風(fēng)險(xiǎn)偏好想符合的投資者，雙方才能走得更遠(yuǎn)。

　　世誠投資是近兩月最早釋放看多信號的機(jī)構(gòu)。11月初陳家琳指出，2018年滬指調(diào)整深度調(diào)整甚至過度反應(yīng)未來不確定性，政策的密集推出打斷了市場周期向另一個(gè)極端的自由擺動(dòng)，并引發(fā)了市場底的同步出現(xiàn)，而非過往政策底早于市場底出現(xiàn)的邏輯。

　　北京百億私募星石投資經(jīng)歷三輪牛熊，副總經(jīng)理易爰言總結(jié)了以下“生存秘訣”：

　　1、星石投資員工100多人，投研團(tuán)隊(duì)50余人，圍繞周期、科技和消費(fèi)三大條線，并專注于單一策略組合投資，形成體系化研究框架。

　　2、內(nèi)部有風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估機(jī)制，投前預(yù)判股票買入后最大下跌承受范圍，以及產(chǎn)品預(yù)警止損線安排。此外，根據(jù)買入后市場最大下行幅度，做出倉位配置和風(fēng)格設(shè)定。

　　3、通過渠道進(jìn)行資金募集，并做好客戶預(yù)期管理。比如跟客戶講清投資風(fēng)格和歷史業(yè)績，并建議至少持有兩到三年，通過歷史業(yè)績回溯盈利概率基本可達(dá)100%。

　　2019年市場展望

　　對于2019年市場走向，景林資產(chǎn)董事田峰指出，房地產(chǎn)將是明年一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，未來很難找到一個(gè)行業(yè)能替代房地產(chǎn)，近期汽車消費(fèi)下降與房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)亦有關(guān)聯(lián)。如果能夠穩(wěn)住的話，明年市場仍可以保持樂觀。

　　對此，重陽投資陳心認(rèn)為，按以往經(jīng)驗(yàn)，房地產(chǎn)銷售下滑，六個(gè)月后政府會出臺刺激政策，但現(xiàn)在已不能用老政策套用新形勢。即使政策出臺，也未必能起到應(yīng)有的作用。

　　陳心續(xù)稱，明年上半年企業(yè)盈利或偏弱，可能出現(xiàn)個(gè)位數(shù)同比下降。

　　對于行業(yè)機(jī)會，星石投資易爰言指出，2018年有兩大比較確定的投資方向，技術(shù)升級背后的需求爆發(fā)和醫(yī)藥生物行業(yè)的供給端機(jī)會。

　　：張寧