12月7日，2018年第七屆中國對沖基金年會在南京舉行，會議主題為“局·重塑，共創(chuàng)對沖基金新氣象”，主辦方為由私募排排網(wǎng)、華泰證券(601688,股吧)、南方基金，新浪財經(jīng)為媒體支持。

　　南方基金指數(shù)投資部總經(jīng)理羅文杰發(fā)表主題演講《南方基金指數(shù)化投資機(jī)遇》。

　　圖：南方基金指數(shù)投資部總經(jīng)理羅文杰

　　羅文杰表示，ETF是一個非常受關(guān)注的品種，在美國近十幾年ETF產(chǎn)品規(guī)模增長十倍以上。國內(nèi)市場ETF數(shù)量比較少，大概141支，但是資產(chǎn)規(guī)模今年大幅增長，整個市場今年ETF凈達(dá)到一千多億元。

　　ETF受寵，羅文杰認(rèn)為主要原因有三點，一方面因為ETF首先跟蹤指數(shù)的指數(shù)基金，費率很低，并且是一個百分之百的復(fù)制指數(shù)，相對來說跟蹤誤差也是比較低。第二點，ETF是一個場內(nèi)產(chǎn)品，有一個交易的功能，相當(dāng)于買賣ETF就相當(dāng)于買賣股票，交易非常便利。第三應(yīng)用場景是非常的豐富。

　　對于當(dāng)前A股市場，羅文杰認(rèn)為，中證500指數(shù)市盈率歷史平均42倍，當(dāng)前市盈率僅只有18倍左右，市凈率只有1.5左右，這個在歷史上都是處于較低位置。中證500指數(shù)的整個業(yè)績來講，業(yè)績增速比較穩(wěn)定，還有兩位數(shù)，所以中證500指數(shù)目前是被嚴(yán)重低估的，相對來說安全邊界還是比較高。

　　以下是實錄：

　　我今天分享的主題大家可以從大屏幕上看到，先介紹一下南方中證500ETF成長新經(jīng)濟(jì)的定位，透露出兩點，第一點比較大，我們看看到底中證500ETF有多大，第二看一下不容忽視，我們可能之前在投資中對中證500ETF有哪些點忽略了。

　　現(xiàn)在的話，ETF是一個非常受關(guān)注的品種，剛剛主持人講到全球，特別是美國地區(qū)的ETF產(chǎn)品發(fā)展情況，最顯著的除了個數(shù)就是規(guī)模，全球有超過4萬億美元投資ETF產(chǎn)品，以美國市場為例，最近十幾年ETF產(chǎn)品規(guī)模增長十倍以上，再看A股市場，國內(nèi)市場ETF數(shù)量比較少，大概141支，但是資產(chǎn)規(guī)模截止到去年年底兩千多億，相對比較小，但是今年發(fā)生了一個比較大的變化。先來看美國的，因為ETF是一個舶來品，首先是美國市場產(chǎn)品，我們看一下它在美國市場發(fā)展情況；從1982年至今，指數(shù)基金規(guī)模暴漲將近100倍，催生了ETF產(chǎn)品，08年以來雖然是股災(zāi)，但是每股ETF仍然保持凈流入。

　　接下來看一下A股，可以看到A股ETF以及指數(shù)基金的現(xiàn)在規(guī)模情況，橘色柱子代表A股ETF的規(guī)模，2018年和2017年相比好像增長并沒有那么多，大家不要忽略一個問題，2018年今年以來，其實市場進(jìn)行了相對深幅度調(diào)整，接下來可以看到資金凈流入非常龐大。南方中證500ETF從1月份開始截止到最近十月底，整個資金保持一個持續(xù)的凈流入，并且市場在波動比較大，向下調(diào)整的時候，500受到資金凈流入追捧就更多一些。

　　年初至今中證500指數(shù)累計下跌超過30%，但是我們規(guī)模，資金凈流入接近270億元，在全市場所有的股票型ETF中我們排第一，份額來講，其實已經(jīng)是翻了一倍還要多。除了500ETF還有滬深300、創(chuàng)業(yè)板等等，創(chuàng)業(yè)板今年凈流入也有300多億，整個市場今年ETF凈達(dá)到一千多億元，很多的資產(chǎn)配置選擇ETF這個品種，一方面是因為ETF首先跟蹤指數(shù)的指數(shù)基金，費率很低，并且是一個百分之百的復(fù)制指數(shù)，相對來說跟蹤誤差也是比較低。第二點，ETF是一個場內(nèi)產(chǎn)品，有一個交易的功能，相當(dāng)于買賣ETF就相當(dāng)于買賣股票，交易非常便利，最后一方面，這個應(yīng)用場景是非常的豐富。還有一點，今年的話也可以看到，嚴(yán)監(jiān)管情況下，A股市場踩雷現(xiàn)象是比較多。我們統(tǒng)計了一下，截止到今年的10月31號，在市場上已發(fā)生風(fēng)險事件個股數(shù)量已經(jīng)有491支，預(yù)計全年可能會達(dá)到將近600支，（股票名）都發(fā)生了風(fēng)險事故，也就是踩雷。指數(shù)基金通過分散化投資可以有效規(guī)模雷股，這也是為什么今年這么多資金涌入了ETF，這也可以作為一個解釋。

　　接下來第二部分，介紹一下我們團(tuán)隊。剛剛其實我也仔細(xì)聽了陸總主題演講，很有心得。有一點，我也跟陸總交流了一下，其實我們在做的一件事情，跟陸總大團(tuán)隊做的事情是比較接近的，我們除了在人員上配置上來講，很多是專注于數(shù)量化和統(tǒng)計背景等等，我們也是在指數(shù)基金管理上，依靠的是平臺，數(shù)量化平臺。我們在數(shù)量化平臺方面建設(shè)，是通過像基金的調(diào)倉，資金凈流入等等，我們這個平臺的建設(shè)是非常完善的，而且指數(shù)基金相對于其他的獲取主動α的基金來說，平臺的作用更大，因為剛剛陸總也說到，他們的平臺建設(shè)，對于@捕捉的話還不是特別確定，但是指數(shù)基金，對于算法交易的優(yōu)化，或者指令報交易的調(diào)倉算法優(yōu)化，我們可以說把握90%以上，我們跟蹤誤差是全市場最低。而且我們在業(yè)界也是多次獲得了金牛獎。這一頁上列出了所有的管理的指數(shù)基金的產(chǎn)品布局，其中覆蓋了有行業(yè)的，主題的，我們也是首家開發(fā)港股通ETF基金公司，同時剛剛說到的因子投資，我們其實是在早于，應(yīng)該是在09年前后就和中證指數(shù)公司定制了全市場第一支，小康指數(shù)，它其實是最早的A股的因子投資，它是基于基本面的指數(shù)。我們也有指數(shù)增量，有商品期貨，上報了商品期貨ETF。這一張圖我們跟蹤誤差水平，最近一年南方基金管理的跟蹤誤差千分之三點一，全市場排第一，近三年我們的跟蹤誤差在千分之五點八左右，也是全市場第一。

　　其實投資者來申購贖回這個基金，最關(guān)心的是你的凈值收益率，跟蹤誤差是唯一考量這個ETF以及指數(shù)基金的方式，為什么這樣說，我們把我們的南方500ETF拿出來看一下，自從上市以來，累積到現(xiàn)在，我們累積收益率和指數(shù)，我們獲得了累積正偏7個多點，同期發(fā)行的也有其他同業(yè)ETF，我們比其他同業(yè)ETF累積正偏高了7個多點。我現(xiàn)在剛剛討論的跟蹤誤差反映到大家的基金凈值中非常有影響，如果是一個工具產(chǎn)品定位，跟蹤誤差越小，可以理解為你跟蹤指數(shù)能力越高，并且獲得跟上指數(shù)以及超過價格指數(shù)的概率來講也是比較大，千萬不要奢望，如果跟蹤誤差越大，你以為基金經(jīng)理會幫你獲取一些α，這個不現(xiàn)實的，這是為什么每次說到ETF的時候都強調(diào)跟蹤誤差。

　　接下來看一下中證500指數(shù)，這個中證500指數(shù)是跨市場的核心成長指數(shù)，現(xiàn)在市場上上市的三個期貨，50、300還有500。中證500是唯一一個覆蓋中小盤的，可以說有成長性的股指期貨，50和300其實重疊度比較高。中證500指數(shù)是07年開始發(fā)布，發(fā)布的初期其實是定位一個覆蓋中小市值的指數(shù)，現(xiàn)在如果大家對中證500指數(shù)理解還停留在中小市值，這個就有點誤區(qū)了，現(xiàn)在可以看一下，現(xiàn)在中證500指數(shù)市值中位數(shù)100多億元，覆蓋A股市值區(qū)間是在63-75之間，其實已經(jīng)是一個中盤，完全是一個中等市值，中盤的。我們再來仔細(xì)看一下中證500指數(shù)行業(yè)分布，和滬深300差異會比較大，大家都知道，滬深300集中于像金融、像銀行等等，銀行、券商，我們這里中證中證500分布非常分散，醫(yī)藥、化工、電子等等，行業(yè)分布非常的分散。另外一點，第一大權(quán)重股長春高新(000661,股吧)，其實我用權(quán)重股可能有點誤導(dǎo)，因為長春高新僅僅也只占到千分之八左右，總體來看非常的分散，最近一年，即使有很多雷股，對指數(shù)，對基金的影響也是非?？煽?。我們現(xiàn)在再看一下醫(yī)藥、生物、化工、計算機(jī)、電子等整個營業(yè)收入比較健康，整個呈現(xiàn)一個比較穩(wěn)定增長的數(shù)據(jù)，可以看看基本來說2018年預(yù)測凈利潤，都還是比較健康的，里面一些代表的成分股也不乏是一些細(xì)分行業(yè)龍頭股，成長的屬性比較突出。這里再看一下中證500指數(shù)估值，現(xiàn)在PE大概1.5倍，2017年底PE28倍，，按照這個PE實現(xiàn)的來看，其實只有15倍左右，前三季度凈利潤增長11%點多，可以在整個A股市場經(jīng)濟(jì)下行中，中證500指數(shù)成長的凈利潤增速還是比較穩(wěn)健。

　　我們再看一下中證500指數(shù)估值，從07年以來截止到最近中證500指數(shù)整個市盈率情況。市盈率歷史平均值其實有42倍，當(dāng)前市盈率僅僅只有18倍左右，市凈率只有1.5左右，這個在歷史上都是較低位置。其實整個中證500業(yè)績來講，業(yè)績增速比較穩(wěn)定，還有兩位數(shù)，這個指數(shù)是被嚴(yán)重低估的，相對來說安全邊界還是比較高。

　　大家可能也會問滬深300和上證50大概估值的情況。歷史上其實指數(shù)50發(fā)布以來，也有兩次市盈率跌到20倍附近，一次08年九月前后，指數(shù)經(jīng)過短暫觸底，五個月上漲超過30%，第二次2012年1月，2月，在11月初，有一天南方500ETF日成交40幾億元，當(dāng)天凈申購達(dá)到36億元，當(dāng)時成為A股市場交易最活躍的500ETF，為什么會出現(xiàn)這樣的情況呢，可以看一下中證500指數(shù)名企占比權(quán)重44%，比較大，我們總書記在11月1號講話也提出大力支持民營企業(yè)發(fā)展壯大目標(biāo)，當(dāng)時有很多投資者，預(yù)期中證500指數(shù)有望受益于政策風(fēng)口，所以當(dāng)天有非常多的投資者開盤就開始申購500ETF。從這一點來講，中證500指數(shù)一旦上層，監(jiān)管層確定了對名企發(fā)展的態(tài)度也好，一個政策導(dǎo)向也好，其實也是緩解了很多人，之前可能大家一個信心的問題。這一頁上看一下500ETF和連接的跟蹤誤差，剛剛說到500ETF是全市場跟蹤誤差最小的，跟蹤精度最高的產(chǎn)品，我們現(xiàn)在把所有的可比的數(shù)據(jù)也列出來給大家看一下，建倉以來南方500ETF跟蹤誤差只有千分之四點六，其他500ETF中有的達(dá)到了1%，有的百分之三點多，包括500連接基金跟蹤誤差也是只有千分之六，也是唯一一個在1%以內(nèi)跟蹤誤差的產(chǎn)品。這張圖剛剛說過了，所以同期發(fā)行的有三個，這是我們列出的同期發(fā)行的三個500ETF，不管跟蹤誤差、還是流動性，還有累積正偏，我們都是在第一位置?，F(xiàn)在500ETF市場占比大概84%，如果按照成交來看，現(xiàn)在的成交占比92%，也就是說如果大家想在市場上交易500ETF，基本上92%的可能都是在交易南方中證500ETF，而且流動性非常活躍，四季度以來，日成交高達(dá)11億元，這是那天，全天成交47億元，11月2號那天，可以看到開盤五分鐘500ETF流動性，5分鐘就支持成交額超過8億元，開盤半小時內(nèi)成交額超24億，不管交易量還是溢價水平也好都是非?？煽?。

　　最后第三部分，看一下除了500ETF，南方的還有什么樣的其他的特色產(chǎn)品。這里可能從因子上來講，大家可能對價值，想到成長，第一反應(yīng)想到價值，在價值方面，我們南方也有兩個非常核心的產(chǎn)品，一個南方300ETF，還有市場上第一個也是首支MSCI國際通ETF，另外南方中小創(chuàng)軍團(tuán)，我們有市場上唯一的1000ETF。先看一下南方300，我把所有的跟蹤誤差看出來，可以看到南方300也是全市場跟蹤誤差最小的產(chǎn)品，如果按照全收益指數(shù)來看，它的建倉結(jié)束以來，跟蹤誤差僅僅只有千分之二的水平。MSCI國際通ETF，A股于今年6月1日正式納入MSCI新型市場指數(shù)，大家都知道，在超過20萬億人民幣基金跟蹤這個MSCI的全球指數(shù)，其中有超過10萬億人民幣是跟蹤MSCI新興市場這樣的指數(shù)，如果之后A股完全納入會有超過兩萬億資金是跟蹤我們國際通的指數(shù)。為什么外資在這個時候要開始進(jìn)入到A股市場呢？其實我覺得最大原因，可能就是A股估值，現(xiàn)在來看一下這張圖。在外資眼中，A股是一個什么樣的估值水平呢？其實國際通指數(shù)就是完全代表外資是怎么來看A股的，國際通PE只有10.2倍，PB只有1.27倍，LE來講非常健康，達(dá)到百分之12點多，外資大家都知道進(jìn)行全球配置，下面這張表，新興市場只有韓國估值來講跟我們比較接近，大家也知道韓國的經(jīng)濟(jì)體跟A股來講完全不可比，在發(fā)達(dá)市場現(xiàn)在整體來講，估值變數(shù)都比較高，不管美股、日本、包括英國等等，都是在十幾二十幾倍估值，在外資眼中A股現(xiàn)在是非常非常具有估值的優(yōu)勢，極具投資價值。在這里對南方500增強產(chǎn)品，截止到現(xiàn)在也有12點多超額收益，這里簡單說一下，關(guān)于動態(tài)風(fēng)格調(diào)整，我們是為了跟上市場趨勢，盡可能降低一個最大的回車，舉個例子一，特別是去年規(guī)模因子，回撤非常大，加上動態(tài)風(fēng)格這個模塊，我們在去年年初就捕捉到MSCI因子失效，我們就會降低這個規(guī)模因子權(quán)重，這樣其實可以很好地跟上，自適應(yīng)跟上這個市場風(fēng)格調(diào)整，并且可以可控最大回撤。中證1000現(xiàn)在覆蓋的全市場接近底部，在11月份，中證1000成交比較活躍，受益于名企政策激勵，中證1000越來越受到一些機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注。

　　最后來看一下創(chuàng)業(yè)板?，F(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板ETF場內(nèi)規(guī)模有7億元左右，而且我們是跟蹤誤差最小，相對累積正偏最高的基金。最后一點，我們部門也可以提供指數(shù)的一些定制服務(wù)，針對不同的客戶，分別匹配需求，拓展指數(shù)基金產(chǎn)品，包括有策略定投，有按照均線、估值、目標(biāo)盈利等等，提供定制服務(wù)，最近大家對因子指數(shù)其實非常關(guān)注，如果大家有這方面需求，我們也是可以進(jìn)行一些討論，包括只是增強策略進(jìn)一步研討，以及一些指數(shù)研究相關(guān)報告等等。