即將告別2018年，私募的成績(jī)單一片慘淡。不僅小私募生存艱難，一些百億私募也深陷虧損。寒冬中，私募比以往更加期盼春天的到來(lái)。

　　私募坦言今年相當(dāng)艱難

　　格上研究中心數(shù)據(jù)顯示，今年前11月，私募基金平均收益為-9.64%，較前10月的-11%有所好轉(zhuǎn)。11月份，受益于多項(xiàng)利好政策，如減小股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、紓解民營(yíng)企業(yè)融資難、完善市場(chǎng)交易等，市場(chǎng)出現(xiàn)一波反彈，當(dāng)月私募基金取得1.69%的業(yè)績(jī)，十大策略均獲正收益；股票策略平均收益為1.66%，今年以來(lái)虧損也收窄至-13.81%。

　　回顧即將結(jié)束的2018年，私募感慨異常艱難。樸信投資創(chuàng)始合伙人、投資總監(jiān)朱昆鵬坦言，今年的艱難甚于2011年和2008年。整個(gè)行業(yè)氛圍比較沉悶，情況糟糕。

　　和聚投資研究部透露，今年整體業(yè)績(jī)浮虧10%到15%，略優(yōu)于指數(shù)?！敖衲闍股市場(chǎng)是單邊下行行情，申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)行業(yè)全部虧損。私募面臨業(yè)績(jī)、規(guī)模等壓力。但經(jīng)過(guò)3年多調(diào)整，隨著極度悲觀預(yù)期釋放、政策底出現(xiàn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存，底部區(qū)域往往也是下一輪發(fā)展的起點(diǎn)，現(xiàn)在應(yīng)該用更積極的眼光看待市場(chǎng)，爭(zhēng)取把握住下個(gè)階段的機(jī)會(huì)?！?/p>

　　睿璞投資創(chuàng)始人蔡海洪表示，股票指數(shù)除了1月份有一波上漲外，今年大部分時(shí)間一路向下，對(duì)投資挑戰(zhàn)很大，尤其是對(duì)以絕對(duì)收益為目標(biāo)的私募。以往A股一年當(dāng)中都會(huì)有市場(chǎng)紅利、主題機(jī)會(huì)、行業(yè)高增長(zhǎng)等機(jī)會(huì)，今年這些機(jī)會(huì)都不持續(xù)。只有少數(shù)細(xì)分行業(yè)或個(gè)別公司存在超預(yù)期增長(zhǎng)，要把握這些少數(shù)機(jī)會(huì)對(duì)風(fēng)控要求很高。不過(guò)，蔡海洪表示，目前其所有產(chǎn)品均獲得正收益，主要是因?yàn)閳?jiān)持了既有投資方法，如獨(dú)特的研究流程和投資清單等。

　　上海雷根資產(chǎn)總經(jīng)理李金龍認(rèn)為，今年大盤(pán)普跌且跌幅較大，股票多頭很難不虧損。尤其是外圍不可控因素很多，美股大跌、中美貿(mào)易爭(zhēng)端等，這些很難通過(guò)擇時(shí)規(guī)避。同時(shí)，黑天鵝事件增加了市場(chǎng)波動(dòng)，改變了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。內(nèi)外因結(jié)合使得中長(zhǎng)周期的擇時(shí)比較難做，交易量下降也讓大體量資金的短期調(diào)倉(cāng)發(fā)生困難。

　　磐耀資產(chǎn)董事長(zhǎng)辜若飛也表示，今年市場(chǎng)比較難做，作為私募行業(yè)從業(yè)人員，責(zé)任重大，倍感壓力。辜若飛透露，公司年初做了相應(yīng)的策略調(diào)整，整體業(yè)績(jī)不錯(cuò)?！笆袌?chǎng)行情極度低迷的時(shí)候往往是積累播種的時(shí)節(jié)，我們心懷希望?！?/p>

　　多因素致私募業(yè)績(jī)不佳

　　今年以來(lái)，上證指數(shù)跌幅達(dá)21.57%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌25.23%。不少投資人士表示賺錢(qián)難，宏觀、微觀等多因素疊加，行情沒(méi)有給出什么機(jī)會(huì)。和聚投資研究部表示，國(guó)內(nèi)方面，年初以來(lái)政策定調(diào)加速去杠桿，與行業(yè)性的收縮政策疊加，對(duì)市場(chǎng)影響很大。同時(shí)，中美貿(mào)易摩擦加劇，對(duì)市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)偏好的擾動(dòng)非常明顯。

　　朱昆鵬也持類似觀點(diǎn)，外在方面，中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期，國(guó)內(nèi)方面，對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)作用的爭(zhēng)論也是改革開(kāi)放幾十年沒(méi)有遇到的情況。另外，經(jīng)濟(jì)周期、政策面去杠桿過(guò)急等因素的影響疊加，市場(chǎng)信心缺失。

　　辜若飛認(rèn)為，去杠桿的背景下，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)逐步顯露，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也差強(qiáng)人意，很多行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀陬A(yù)期或者持續(xù)下行。加之外圍貿(mào)易摩擦的擾動(dòng)，市場(chǎng)的不確定性非常多。

　　除了宏觀背景，辜若飛還認(rèn)為之所以私募業(yè)績(jī)普遍較差，還因?yàn)楹芏嗨侥紱](méi)有從去年的慢牛中轉(zhuǎn)換思維，倉(cāng)位較重，面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)應(yīng)對(duì)不足。

　　蔡海洪認(rèn)為，不合理的預(yù)期是業(yè)績(jī)不佳的一個(gè)重要原因，比如白酒和家電行業(yè)，之前的賺錢(qián)效應(yīng)帶給這些行業(yè)過(guò)高的估值。在蔡海洪看來(lái)，樂(lè)觀情緒是投資的敵人，而今年黑天鵝事件頻繁，一旦增長(zhǎng)低于預(yù)期，很容易造成戴維斯雙殺。此外，2017年下半年和2018年一季度，以藍(lán)籌股為主要投資標(biāo)的的公募和私募基金受到投資者熱捧，過(guò)多的資金追求有限的標(biāo)的，不切實(shí)際的預(yù)期和交易堵塞也隨之出現(xiàn)。

　　李金龍表示，今年行情走弱與2017年的結(jié)構(gòu)性牛市有關(guān)。年初，資金分流導(dǎo)致2017年資金抱團(tuán)行情瓦解。受到外圍因素及質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)影響，科技股、成長(zhǎng)股難以擔(dān)當(dāng)新的抱團(tuán)題材，同時(shí)，成交萎縮，人氣漸失?！肮善辈呗猿送ㄟ^(guò)選股賺取收益，還可以賺非理性交易對(duì)手的錢(qián)，而當(dāng)市場(chǎng)成交額過(guò)低，沒(méi)有人氣時(shí)，非理性交易行為也減少，這部分收益也降低了?！崩罱瘕堈f(shuō)。

　　賺錢(qián)不易，控制風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要。金斧子財(cái)富合伙人朱義龍稱，今年不少百億私募都跑贏指數(shù)，主要是因?yàn)樵谡鹗幮星橹屑骖櫽土鲃?dòng)性，將風(fēng)險(xiǎn)防范放在首位，控制凈值回撤能力優(yōu)秀。市場(chǎng)寒冬中，大部分私募采取的還是保生存、練內(nèi)功的應(yīng)對(duì)方法。

　　私募排排網(wǎng)研究員劉有華也表示，惡劣的環(huán)境下，靠嚴(yán)格有效的風(fēng)險(xiǎn)控制和止損制度，能夠大幅減少虧損，在行情見(jiàn)底的時(shí)候，才能把握主動(dòng)性。

　　股市“寒冬”中私募堅(jiān)守

　　期待2019否極泰來(lái)

　　記者房佩燕

　　盡管煎熬，面對(duì)新的一年，私募斗志不減。他們對(duì)2019年相對(duì)樂(lè)觀，希望把握結(jié)構(gòu)性行情和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)。

　　寒冬下私募的生存之道

　　在今年的投資寒冬中，不少私募陷入生存危機(jī)，表示“活下來(lái)”最重要，但如何才能“活下來(lái)”，明年的機(jī)會(huì)又在哪里？

　　今年逆市表現(xiàn)突出的睿璞投資創(chuàng)始人蔡海洪強(qiáng)調(diào)做絕對(duì)收益。在他看來(lái)，無(wú)論什么時(shí)候，私募基金都應(yīng)該盡量以絕對(duì)收益為目標(biāo)，不必過(guò)多地去與指數(shù)或同行進(jìn)行比較。“這點(diǎn)在牛市里很難堅(jiān)持，但如果不堅(jiān)持這個(gè)目標(biāo)，就容易為熊市的虧損埋下隱患。私募基金要生存和發(fā)展，只能靠信用和品牌，而支撐信用和品牌的只能是持續(xù)穩(wěn)健的業(yè)績(jī)回報(bào)?！?/p>

　　至于如何持續(xù)獲得正收益，蔡海洪給出兩個(gè)建議。一方面，要制定嚴(yán)格的投資紀(jì)律，比如，在新產(chǎn)品累積安全墊階段和產(chǎn)品出現(xiàn)較大回撤時(shí)，控制股票倉(cāng)位；另一方面，要建立一套長(zhǎng)期堅(jiān)持的投資框架，安全邊際和逆向投資就是兩個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)，“堅(jiān)持選擇高安全邊際的標(biāo)的，投資盡量要去人少的地方?！?/p>

　　上海雷根資產(chǎn)總經(jīng)理李金龍認(rèn)為，私募生存主要靠產(chǎn)品規(guī)模和收益。當(dāng)前，產(chǎn)品規(guī)模比較困難，而產(chǎn)品收益是與投資者長(zhǎng)期合作的根本，穩(wěn)健的收益背后是投研投入和技術(shù)的支持，需要不停研發(fā)，以適應(yīng)市場(chǎng)和交易的需求。

　　和聚投資研究部表示，在戰(zhàn)略層面繼續(xù)做好“聚焦”，第一聚焦二級(jí)市場(chǎng)本身，尤其在擅長(zhǎng)領(lǐng)域不斷強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，在重點(diǎn)領(lǐng)域、行業(yè)集中資源，把研究做得更扎實(shí)，挖掘出具有超額收益、跨越周期的標(biāo)的。

　　期待2019年否極泰來(lái)

　　對(duì)于2019年的市場(chǎng)行情，私募相對(duì)比較樂(lè)觀。

　　“股票價(jià)格是對(duì)未來(lái)盈利預(yù)期的折現(xiàn)，往往會(huì)否極泰來(lái)，”蔡海洪表示，他的樂(lè)觀預(yù)期基于四方面的分析。首先是市場(chǎng)估值到了相對(duì)較低的位置，即投資有了安全邊際；其次，政策利好在累積，貿(mào)易摩擦有望好轉(zhuǎn)，即邊際上的改善；再次，經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中，好公司脫穎而出?！敖?jīng)濟(jì)下行，宏觀的政策制定者和微觀的企業(yè)家都在不斷調(diào)整，好公司通過(guò)提高經(jīng)營(yíng)效率、加大研發(fā)和開(kāi)辟新市場(chǎng)等方式，可以獲得更大的市場(chǎng)份額，而且調(diào)整讓我們可以分辨出好公司和差公司”。最后，悲觀的市場(chǎng)情緒讓投資者可以用好價(jià)格買(mǎi)到好公司。

　　蔡海洪表示，盯著后視鏡開(kāi)車(chē)是非常危險(xiǎn)的，投資也是如此，不能簡(jiǎn)單地把今年遇上的利空線性外推到今后三年。

　　凱豐投資總經(jīng)理王東洋也對(duì)2019年A股走勢(shì)相對(duì)樂(lè)觀。他認(rèn)為，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在相當(dāng)程度上得到釋放，長(zhǎng)期來(lái)看股市可能漸趨回暖，投資機(jī)會(huì)將逐步顯現(xiàn)。和聚投資研究部認(rèn)為，2019年市場(chǎng)表現(xiàn)可能會(huì)好于今年，但趨勢(shì)性行情仍需等待，機(jī)會(huì)將更多地以結(jié)構(gòu)性的形式展開(kāi)。

　　李金龍從投資和募資角度分別做了分析，他認(rèn)為，股指期貨再次松綁，量化對(duì)沖策略受限更少，機(jī)會(huì)增多；另一方面，銀行理財(cái)凈值化、貨基收益持續(xù)走低，都讓股票或CTA產(chǎn)品有更多機(jī)會(huì)進(jìn)入投資者的配置視野。

　　樸信投資創(chuàng)始合伙人、投資總監(jiān)朱昆鵬認(rèn)為，現(xiàn)在到明年一季度是市場(chǎng)磨底的過(guò)程，明年下半年相對(duì)向好。從數(shù)據(jù)看，明年還有一個(gè)加速下行的階段，上半年是相對(duì)低點(diǎn)，下半年會(huì)好一些?！叭绻髂甓径冉?jīng)濟(jì)慢慢往上走的話，資本市場(chǎng)會(huì)提前3到6個(gè)月有所反映，現(xiàn)在及明年一季度可能是個(gè)低點(diǎn)?！睆氖袌?chǎng)情緒、估值等因素來(lái)看，2019年相對(duì)樂(lè)觀。

　　逆向投資把握機(jī)會(huì)

　　看好新消費(fèi)等

　　在具體操作上，蔡海洪表示，明年大概會(huì)將九成精力用于個(gè)股的研究，并且盡量追求高度確定性；而花在宏觀和策略研究上的精力相對(duì)較少，追求模糊的準(zhǔn)確。在具體策略和布局上則會(huì)做一些小的調(diào)整，既堅(jiān)持過(guò)去3年給他們帶來(lái)較大回報(bào)的2C的大消費(fèi)行業(yè)，同時(shí)開(kāi)始布局2B的行業(yè)，當(dāng)下大消費(fèi)板塊受到市場(chǎng)高度認(rèn)可，尋找預(yù)期差的難度在加大。

　　朱昆鵬認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，轉(zhuǎn)型是主題詞，新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力還在醞釀，舊的增長(zhǎng)動(dòng)力在減弱，在這個(gè)過(guò)程中，整個(gè)經(jīng)濟(jì)很難有特別大的起色，結(jié)構(gòu)性因素更明顯，新消費(fèi)、新科技、新產(chǎn)業(yè)可能是未來(lái)的方向。戰(zhàn)術(shù)上會(huì)對(duì)靈活調(diào)整倉(cāng)位，品種上會(huì)布局新消費(fèi)、新科技。

　　和聚投研部表示，安全邊際仍是2019年選股的第一要點(diǎn)，同時(shí)關(guān)注一些系統(tǒng)性不確定性的落地，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速見(jiàn)底尚需時(shí)日，保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀，力爭(zhēng)把握市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　辜若飛則認(rèn)為，對(duì)私募基金來(lái)說(shuō)，增強(qiáng)自身投研力量以及風(fēng)控水平是永恒的核心。明年在操作層面，要進(jìn)一步提高倉(cāng)位管理的能力。在經(jīng)濟(jì)觸底過(guò)程中，外資也在逐步擴(kuò)大對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投資比重，與往年相比，對(duì)宏觀政策的敏銳解讀和及時(shí)跟蹤全球影響尤為重要，短期應(yīng)關(guān)注去杠桿的節(jié)奏，中期關(guān)注貨幣政策是否會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)向。

　　李金龍表示私募是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)節(jié)奏很快的行業(yè)，投研部需要高效研究發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)規(guī)律，了解投資者的配置需求。目前公司在同質(zhì)化的主流投資策略以外，加推異質(zhì)的策略產(chǎn)品，如港股打新，同時(shí)在現(xiàn)有混合策略產(chǎn)品基礎(chǔ)上，新增單策略產(chǎn)品，給投資者提供更多的配置選擇。

　　生存不易

　　私募寒冬中的他們

　　記者房佩燕趙婷汪瑩

　　或許是連續(xù)多年的市場(chǎng)調(diào)整，消耗了私募的御寒能力，2018年市場(chǎng)造成了更大面積的凍傷，更多的私募機(jī)構(gòu)和個(gè)人在江湖中沉浮，只求生存下去。

　　有百億私募遭遇滑鐵盧

　　規(guī)模縮水嚴(yán)重

　　2015年股災(zāi)以來(lái)，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多次巨幅調(diào)整，私募行業(yè)也重新洗牌。部分百億私募遭遇較大的凈值回撤和投資者贖回，掉出一級(jí)梯隊(duì)；新成立的中小私募也生不逢時(shí)。

　　首當(dāng)其沖的當(dāng)屬成長(zhǎng)風(fēng)格私募。據(jù)記者了解，北京、上海和華南地區(qū)有多家私募，依靠投資成長(zhǎng)股起家，規(guī)模一度達(dá)到上百億。而近兩年，創(chuàng)業(yè)板和中小板遭連番回調(diào)，成長(zhǎng)風(fēng)格百億私募業(yè)績(jī)也是“一熊熊三年”，規(guī)模縮水嚴(yán)重，有的從百億降至不足50億，有的規(guī)模只剩下高峰時(shí)的零頭。

　　此前熱衷炒殼、賭重組，或參與定增、舉牌的私募也受到挫敗，不僅規(guī)?？s水，公司也分崩離析，人員流失嚴(yán)重。

　　據(jù)悉，廣州一知名私募，此前規(guī)模過(guò)百億，如今二級(jí)市場(chǎng)規(guī)模不足十億，據(jù)內(nèi)部人員介紹，去年公司還有近50人，現(xiàn)在只剩下10個(gè)人。上海一家曾經(jīng)的百億私募積極參與新三板定增，如今規(guī)模還剩不到20億。北京某趨勢(shì)派私募，也曾規(guī)模近百億，如今縮水嚴(yán)重，基金經(jīng)理無(wú)心工作，回家生娃。

　　記者了解到，“擇時(shí)生娃”的私募員工還不少?！靶苁袥](méi)事干，不如趁現(xiàn)在把孩子生了，等牛市來(lái)了鼓足勁加油干。”北京一位私募市場(chǎng)人士表示。

　　債券私募的傷亡也不小。據(jù)記者了解，一家債券私募今年踩雷，業(yè)績(jī)慘淡，規(guī)?？s水，人心不穩(wěn)。一位離職員工告訴記者，在公司看不到希望，身邊的同事基本走光。此前，市場(chǎng)還傳出該私募有申請(qǐng)公募的打算。

　　中小私募面臨生存困境

　　活下去成首要目標(biāo)

　　相比而言，大型私募由于家底厚，”抗凍”能力也比較強(qiáng)；小型私募就沒(méi)有這么幸運(yùn)了，有的連生存也成了問(wèn)題。

　　華南一家新成立的私募負(fù)責(zé)人感嘆運(yùn)氣不佳，創(chuàng)辦私募遇上股災(zāi)?！耙婚_(kāi)始我還滿懷信心招呼公募的朋友一起干，現(xiàn)在情況太糟糕，一直虧錢(qián)，有的已經(jīng)返回公募了?！彼苍谥匦聦徱曌约旱倪@次創(chuàng)業(yè)?！耙郧澳霉べY做投資的日子很輕松，現(xiàn)在不僅要做投資，還要管理公司、賣(mài)產(chǎn)品，我們現(xiàn)在不渴望把規(guī)模做多大，能活下去就好?！?/p>

　　成立時(shí)間較長(zhǎng)的小私募境況也不一定就好。北京一家小型私募在2015年4月牛市頂峰前夕成立，當(dāng)年7月完成備案時(shí)市場(chǎng)已經(jīng)暴跌，總經(jīng)理感慨躲過(guò)一劫。之后兩年，公司規(guī)模逐漸上升，2017年接近10億。然而，躲過(guò)了2015年，躲不過(guò)2018年?！敖衲晷星榧鞭D(zhuǎn)直下，部分基金清盤(pán)，資管新規(guī)出臺(tái)，我們之前發(fā)的一些產(chǎn)品不符合要求，所以提前清盤(pán)，僅這一塊大概有6個(gè)多億。目前在運(yùn)作的產(chǎn)品只剩下6000多萬(wàn)?！?/p>

　　今年的低迷行情也“扼殺”了一些業(yè)內(nèi)人士的創(chuàng)業(yè)想法。西南地區(qū)某三方財(cái)富合伙人告訴記者，旗下子公司備案了私募證券基金管理人，年初時(shí)準(zhǔn)備開(kāi)展業(yè)務(wù)，“大家湊了些錢(qián)去試水，結(jié)果全部賠光。”

　　對(duì)于一些掙扎在生存線上的私募，開(kāi)源節(jié)流度過(guò)寒冬是當(dāng)下首要選擇。在成本壓力下，不少公司面臨生存危機(jī)，開(kāi)始裁員。還有私募選擇降低辦公條件縮減成本。滬上一家2015年前后成立的私募，一開(kāi)始將辦公室設(shè)在陸家嘴附近位置較好地段。今年為節(jié)省成本，公司已搬到一處面積較小、租金便宜的辦公室。

　　私募從業(yè)人員：

　　不奢望年終獎(jiǎng)，只盼保“飯碗”

　　臨近年終，不少人開(kāi)始為年終獎(jiǎng)牽腸掛肚，但對(duì)很多私募從業(yè)人員來(lái)說(shuō)，年終獎(jiǎng)已成奢望，有的寄望“保住飯碗”，有的則在計(jì)劃轉(zhuǎn)行。

　　深圳一位私募研究員告訴記者，他所在公司年底就會(huì)清盤(pán)，這一個(gè)月一直在面試工作?！八侥佳芯繂T沒(méi)前途，現(xiàn)在要去一家大型企業(yè)做戰(zhàn)略研究員?！倍耐拢鄶?shù)還在為工作奔波，很多人還沒(méi)收到面試通知。

　　華南某公奔私的研究員也在這幾天離職?！肮咎潛p20%，資產(chǎn)縮水近一半。年終獎(jiǎng)已沒(méi)有希望，不如去試試新的機(jī)會(huì)?！?/p>

　　不僅研究員，合伙人的日子也不好過(guò)。前述西南地區(qū)三方財(cái)富合伙人今年年中已離開(kāi)原公司，到某政府金融平臺(tái)就職?！敖衲晔袌?chǎng)行情不好，財(cái)富公司沒(méi)怎么募到錢(qián)。公司沒(méi)有解散，其他合伙人還在管，我只保留股份，目前持觀望態(tài)度，等市場(chǎng)行情轉(zhuǎn)向再考慮是否換工作?！?/p>