剛剛過去的2018年，私募行業(yè)經(jīng)歷了多重考驗，多數(shù)策略“折戟沉沙”，但管理期貨策略卻有不錯的表現(xiàn)，部分私募機構(gòu)也加強了這方面的布局，獲得了良好的回報。

　　管理期貨策略由于品種豐富，行情相對獨立于股市，交易方式靈活，交易成本較低，因而較股票多頭策略有更大的靈活性和穩(wěn)定性。期貨類私募要想有更好的發(fā)展，關(guān)鍵在于優(yōu)化策略，不斷豐富自身的策略庫。只要能夠開發(fā)多種類型的交易策略，獲取多種收益來源，再加上嚴格而專業(yè)的風險管理，期貨類私募必會迎來很好的發(fā)展前景。

　　展望2019年，多數(shù)私募認為，整體宏觀環(huán)境仍存在較大的不確定性，市場波動性將顯著提高。股指期貨恢復常態(tài)化交易，更多商品及期權(quán)品種上市，將為相關(guān)策略注入更多活力。

　　行情低迷、監(jiān)管趨嚴、資金收緊，2018年私募行業(yè)面臨多重壓力，多數(shù)私募策略都經(jīng)受了嚴酷的考驗，管理期貨策略卻異軍突起。2019年如約而至，展望新的一年，管理期貨策略仍被多數(shù)私募機構(gòu)看好。

　　量化類私募處變不驚管理期貨策略拔得頭籌

　　盡管今年私募的日子普遍不好過，但“多家愁”的同時還有“幾家歡喜”。根據(jù)朝陽永續(xù)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2018年11月，股票多頭策略平均虧損11.14%，宏觀對沖策略平均虧損4.45%，而管理期貨策略的平均收益是4.24%，股票市場中性策略是2.63%。

　　記者采訪多家私募機構(gòu)后也發(fā)現(xiàn)，管理期貨策略是2018年的絕對贏家。

　　上?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/300111/" target="_blank" title="向日葵(300111)股票分析,新聞,資金流向,財務數(shù)據(jù)" >向日葵(300111)、股吧】投資有限公司合伙人、投資經(jīng)理梁正表示，2018年表現(xiàn)比較好的是管理期貨和股票中性策略，它們都是做空的工具，因此，這兩個策略在去年整體向下的市場環(huán)境中能獲得不錯的盈利。

　　此外，數(shù)據(jù)還顯示，CTA策略2018年表現(xiàn)最好的月份是3月，單月的平均收益為2.69%；其次是8月，單月平均收益2.44%；再次是11月，單月平均收益1.8%。對比這3個月的南華商品指數(shù)，3月和11月商品市場整體都是下行的。“這更印證了該策略在下跌的過程中獲得收益，做空機制是很重要的原因?！绷赫f，因為期貨“T+0”和多空雙向的交易機制，所以公司特別喜歡這類策略，既配置了CTA趨勢類策略，也配置了套利型策略，這些策略對公司的收益貢獻比較大。

　　從全市場的角度來看，雙隆投資總經(jīng)理兼投研總監(jiān)馬俊表示，債券投資、CTA策略2018年均取得不錯的回報，股票策略中多頭策略表現(xiàn)較差，市場中性策略在上半年有不錯的表現(xiàn)。其中主要原因在于金融市場動蕩，金融衍生品雙向交易特征得以顯現(xiàn)?！肮?018年在策略布局上注重全品種的非參數(shù)化策略和機器學習算法的深度介入，股指期貨CTA策略表現(xiàn)最為亮眼，其次是商品期貨和期權(quán)策略?！?/p>

　　除了雙向交易機制，億信偉業(yè)董事長郝丹認為，2018年CTA策略表現(xiàn)比較好的原因還有市場環(huán)境發(fā)生了大的變化，價格的擾動因素增多。當權(quán)益類市場出現(xiàn)趨勢性風險時，CTA核心策略做多波動率的優(yōu)勢在市場不確定環(huán)境下，有了很好的發(fā)揮空間?！肮?018年年初基于對宏觀經(jīng)濟的分析以及對股指期貨貼水的考慮，股市和債市投資較少，重點布局了商品期貨和期權(quán)市場，以CTA策略為主?！彼f。

　　富善投資總經(jīng)理兼投資總監(jiān)林成棟也表示，量化絕對收益策略整體表現(xiàn)較好，其中CTA策略表現(xiàn)較為突出，主要受益于宏觀環(huán)境不確定性提高，商品整體波動比較大。量化CTA策略尤其是趨勢追蹤策略，在2018年下半年有比較好的表現(xiàn)，公司在策略方面也布局了CTA策略和股票指數(shù)增強策略。

　　由于波動率的提升和股市整體下行，2018年相對來說中性策略和CTA策略表現(xiàn)較好，但易善資產(chǎn)管理有限公司董事總經(jīng)理徐宵青認為也要區(qū)分來看。中性策略主要是上半年一些以量價因子為主的機構(gòu)表現(xiàn)不錯，但7—9月市場整體流動性降至極低水平，整體表現(xiàn)也不佳。CTA策略則是兩級分化嚴重，一些優(yōu)秀的量化機構(gòu)和主觀團隊年平均收益在10%以上，較差的回撤還是比較大。

　　“在2018年年初整體看多全球市場波動率的大背景下，我們比較看好股票多空、債券多空、CTA和期權(quán)多頭策略等看多波動率的策略，不是很看好股票多頭，內(nèi)部在策略布局時也延續(xù)了這樣一個思路?！毙煜嗾f，其中趨勢跟蹤CTA這類策略在海外通常被稱作危機中的Alpha，在2018年股票市場表現(xiàn)不佳的情況下，較好地抓住了在上半年及年尾的兩波大級別行情。

　　管理期貨策略方面，弈泰資產(chǎn)創(chuàng)始人胡志剛認為，去年主觀管理期貨策略表現(xiàn)好的原因主要是國內(nèi)外宏觀形勢多變，事件頻發(fā)。在這樣的情景下，主觀基金經(jīng)理如能準確解析一個事件，進而抓住一波行情，收益是非常可觀的。相反，很多依賴歷史統(tǒng)計規(guī)律重復出現(xiàn)的量化策略，則被多變的宏觀走勢反復“打臉”，出現(xiàn)策略波動大、收益并不可觀的情況?！肮咀?012年成立以來，在持續(xù)的內(nèi)部成長積累和適應外部環(huán)境變化的過程中，形成了依靠全市場多策略來獲得多種盈利邏輯和多個盈利來源的策略布局。2018年，公司期貨方面偏高頻的跨期套利策略表現(xiàn)突出，其他偏低頻的期貨趨勢、強弱對沖、統(tǒng)計套利等策略均有小幅正收益?！彼f。

　　事實上，2018年量化類的私募產(chǎn)品表現(xiàn)較好，包括股票中性、管理期貨和期權(quán)策略，淘利資產(chǎn)董事長兼首席投資總監(jiān)肖輝認為，這是因為它們和傳統(tǒng)股票多頭形成了互補。“公司以趨勢為主的CTA策略在2018年3月、4月和11月都抓住了機會，另外商品多因子策略大大擴充了交易品種，也抓住了很多化工品種的行情。”他說，但像1—2月市場波動非常小，考驗各家私募的風控能力。CTA最重要的一個因素是如何去規(guī)避風險，讓凈值回撤更小，這對風控的要求會更高。

　　他還表示，2018年在A股市場波動比較大的情況下，期權(quán)策略有了其發(fā)揮空間。但是2月份市場波動率暴漲等極端行情對期權(quán)策略是一個很大的考驗，單純賣波動率的期權(quán)策略會面臨比較大的回撤，總體還是要看具體策略配置以及風控能力?！捌跈?quán)方面，利用在風險控制、期權(quán)定價以及系統(tǒng)上的優(yōu)勢，我們期權(quán)策略產(chǎn)品實現(xiàn)了較高的年化收益，即使在2月份市場波動率急速拉升的不利行情下，期權(quán)產(chǎn)品平均回撤也非常小。”肖輝說。

　　波動率放大工具增多管理期貨策略會更好

　　2019年已到，私募機構(gòu)經(jīng)歷了2018年的“艱難跋涉”，都已做好了再出發(fā)的準備。

　　展望新的一年，徐宵青告訴記者，2019年總體來說GDP增速回落是大概率事件，疊加貿(mào)易摩擦，股市還需經(jīng)歷風險繼續(xù)釋放階段，明年A股市場大概率不會出現(xiàn)普漲行情，但結(jié)構(gòu)性機會會有所增加。2019年，期貨相關(guān)策略依舊值得期待。隨著美聯(lián)儲加息縮表和我國去杠桿逐步推進，整體經(jīng)濟形勢還有待觀察，短期來看，基本面難有支撐市場上行的因素和條件。大宗商品是反映國民經(jīng)濟的晴雨表，因此依舊可以作為重點投資領(lǐng)域關(guān)注，程序化CTA、商品套利等相關(guān)策略會有很多投資機會。

　　馬俊同樣表示，2019年隨著經(jīng)濟回落得到確認，大宗商品價格可能跟隨需求出現(xiàn)一定的回落，波動率放大概率較高。隨著期貨各品種波動率放大，相信商品期貨CTA會有更好的表現(xiàn)。由于各種金融衍生品工具不斷發(fā)展和創(chuàng)新，管理期貨等相關(guān)策略會有更大的發(fā)展空間。

　　不過，林成棟認為，2019年整體宏觀環(huán)境仍存在較大的不確定性，資產(chǎn)配置角度要重點關(guān)注量化的絕對收益類策略?！捌谪泴用?，我們認為2019年商品整體重心會下移，波動較2018年應該略有提升，工業(yè)品可能會有較大的波動，存在趨勢性行情機會。整體上，2019年市場表現(xiàn)會優(yōu)于2018年?！彼f，全球宏觀環(huán)境不確定性加大，地緣政治摩擦不斷，全球各類資產(chǎn)波動顯著提高，預計2019年波動性會較大。

　　CTA策略的盈利能力對波動性較為依賴，波動逐漸上升時非常有利于策略盈利?！捌谪洸呗苑矫?，我們將采用更綜合的長短周期趨勢策略混合基本面量化策略的策略組合。因為明年整體宏觀環(huán)境不確定性仍較大，市場波動也大，但未必是單邊行情，多類策略復合可以提升策略組合對多種行情的適應能力。”林成棟說。

　　肖輝也看到了2019年量化類策略的利好，尤其是伴隨股指期貨交易進一步放開，以及更多商品及期權(quán)品種上市，將為相關(guān)策略注入活力。

　　首先，在市場方向不明確的情況下，絕對收益策略將有較大的優(yōu)勢。股票中性策略方面，股指期貨進一步放開之后，資金效率得到提高，股指期貨的流動性進一步向好，相對看好策略未來表現(xiàn)。期權(quán)品種的增加，特別是指數(shù)期權(quán)品種的上市，也將給策略提供更多有價值的收益率曲線?！?019年將是量化投資崛起的一年。”他說。

　　其次，商品期貨方面，目前工業(yè)品的價值高估，【農(nóng)產(chǎn)品(000061)、股吧】價值低估，所以從估值角度來看，做空工業(yè)品、做多農(nóng)產(chǎn)品安全邊際較高?！暗鳛槌绦蚧灰讏F隊，我們更關(guān)注商品各品種的波動率，不論未來是通脹還是通縮，CTA趨勢策略都可以通過捕捉趨勢而獲得盈利?，F(xiàn)在國內(nèi)期貨品種不斷豐富完善，更有利于CTA策略的發(fā)揮，商品期貨仍是大類資產(chǎn)配置中不可或缺的品種。在當前經(jīng)濟周期逐漸見頂、全球經(jīng)濟增長速度可能放緩的情況下，期貨相關(guān)的投資策略在2019年將有更多機會?！毙ぽx說，公司將在趨勢策略和商品多因子策略穩(wěn)定盈利的情況下，繼續(xù)著力擴充因子庫。

　　再次，期權(quán)品種的增加，為期權(quán)策略打開了更多空間，在策略規(guī)模容量以及策略收益、穩(wěn)定性方面也將更好。

　　談及2019年的投資布局和策略優(yōu)選，郝丹表示，公司將基于三個邏輯。

　　第一，基于宏觀環(huán)境變化的政治博弈邏輯。2019年從全球宏觀環(huán)境分析，不確定性風險依然是最大的特點，不僅是經(jīng)濟層面的貿(mào)易摩擦將延續(xù)，地緣沖突風險也會進一步上升，這種變化將使2019年金融市場依舊保持高波動。

　　第二，基于實體經(jīng)濟變化的商品供需關(guān)系邏輯。2019年全球?qū)嶓w經(jīng)濟增速大概率會下一個臺階，需求決定價格，上市公司的業(yè)績增長和大宗商品的價格會受到明顯抑制，整體可能維持弱勢。同時，從短周期角度分析，2016年以來的三年周期，估計到2019年年底會出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，經(jīng)濟企穩(wěn)概率較大。為了應對經(jīng)濟下行壓力，應該考慮到政策對沖對相關(guān)商品價格的提振作用。

　　第三，基于金融去杠桿背景下的流動性邏輯。2019年是完成防范金融風險三年攻堅戰(zhàn)的關(guān)鍵一年，過去常年保持在15%左右的M2增速所帶來的資產(chǎn)價格流動性溢價，會受到明顯沖擊。流動性收縮背景下，權(quán)益類資產(chǎn)不會是最優(yōu)選項。

　　“依據(jù)上述三個邏輯，我們2019年整體的投資布局是：謹慎看好股票市場，積極參與大宗商品市場，穩(wěn)定期權(quán)市場投入，適度配置債券市場?！八J為，期貨相關(guān)策略選擇將以能覆蓋市場波動性需求和階段性的單邊趨勢策略為主。首先，CTA策略和期權(quán)應該是首選。其次，隨著股票市場趨穩(wěn)和股指期貨交易恢復常態(tài)，股指期貨的對沖策略更適合大資金穩(wěn)健投資需要。另外，從人民幣國際化進程角度考慮，公司會提前布局相關(guān)利率類期貨的策略研究、預測和建模。

　　“2019年預計是期權(quán)大發(fā)展的一年，股票期權(quán)和商品期權(quán)都可能有新的品種上市，而且交易限制放松。因此，我們也在逐步向期權(quán)類的衍生品市場投入更多資源?！焙碌ぱa充說。

　　除了市場環(huán)境之外，資金也是策略選擇的重要因素。胡志剛認為，2018年年初以來，全球流動性收緊后，2019年全球經(jīng)濟可能面臨更低的增速。流動性收緊幅度更大、財政刺激效果較快消退的美國，增速回落將更顯著，與其他地區(qū)增長差重新收斂。包括美聯(lián)儲在內(nèi)的全球央行，將以更慢的速度退出寬松政策。經(jīng)濟基本面走弱和流動性持續(xù)寬松將帶來債市牛市。2018年股市資金供給的收縮，是市場深度下跌的原因之一。供給的釋放和需求的緊縮，將使供需缺口收窄，商品價格面臨較大下行壓力。因此，新一年的總體策略是順資金之勢。

　　胡志剛表示，具體來看，公司在產(chǎn)品上將繼續(xù)堅持全市場多策略的投資理念，一方面各策略團隊繼續(xù)打磨優(yōu)化各自的單策略，另一方面細化和加強策略的分析、評估、配置和風控能力，讓公司在策略研發(fā)和策略組合管理上更加成熟。期貨策略上，不斷開發(fā)及優(yōu)化中高頻期貨策略，實現(xiàn)平滑曲線的同時，提高風險調(diào)整后的收益。“隨著股指期貨交易的放開，公司也會在股指期貨新策略開發(fā)及老策略擴容上持續(xù)發(fā)力?！彼f。

　　“與市場行情輪動相同，沒有一個策略收益率能夠連續(xù)兩年保持在首位?！绷赫硎?，比較穩(wěn)健的套利或市場中性策略是資產(chǎn)配置的一個基礎(chǔ)，需要保持相當比例的配置。新的一年，公司依然會重點布局CTA策略，然后結(jié)合持倉周期、交易品種等來做綜合的判斷。

　　“CTA策略需要有比較連續(xù)的趨勢和相對較高的波動。從宏觀角度看，波動又跟庫存有一定關(guān)系，往往是在庫存處于極低或極高狀態(tài)時，波動會放大。在目前狀況下，我們認為商品的趨勢性應該是比較明顯的，在庫存相對處于極端位置的情況下，波動率會比較高。”梁正說。

　　期貨類私募前景可期未來將迎更多機會

　　一直以來，期貨類私募一直是市場中的小眾，但近年來管理期貨策略表現(xiàn)穩(wěn)定，吸引了越來越多機構(gòu)的關(guān)注?！斑^去期貨類策略小眾主要有兩點原因：一是與過去的投資者結(jié)構(gòu)有關(guān)系。過去投資者以散戶為主，專業(yè)度不強，對商品期貨的接受度普遍不高。資管新規(guī)出臺之前無風險收益率偏高，投資者追求短期穩(wěn)定的收益，導致期貨類私募受關(guān)注程度不高。二是近年來的商品策略廣義上來說沒有2015年之前那么好做，除了2016年CTA有一波大的行情以外，2017年在量化領(lǐng)域只有一些日內(nèi)的商品高頻策略能獲取一定收益。”徐宵青說，未來股指期貨的放開以及更多商品期貨品種的推出，會豐富管理人的策略和投資標的。當然這也對管理人提出了更高的要求，需要管理人對自己的模型、對品種的研究更深入和細化，才能持續(xù)為投資人創(chuàng)造收益。

　　從國外經(jīng)驗來看，據(jù)林成棟介紹，國外衍生品市場與權(quán)益市場比值顯著高于國內(nèi)。CTA策略在國外資產(chǎn)配置中配置比例通常在10%—15%，國內(nèi)目前此類衍生品相關(guān)另類策略占比偏低，主要是國內(nèi)投資者之前的二級市場主要經(jīng)驗集中在權(quán)益類資產(chǎn)。當經(jīng)歷了一定的經(jīng)濟周期之后，投資者開始關(guān)注多資產(chǎn)配置價值，期貨類私募也會逐步走進大眾的視野?！澳壳皣鴥?nèi)衍生品市場穩(wěn)步發(fā)展，隨著品種國際化以及新品種不斷推出，衍生品相關(guān)的策略，無論是策略容量還是策略種類，都會不斷豐富。”他說。

　　“從這3年股市的行情走勢來看，股票多頭作為國內(nèi)投資者最熟悉的一類策略，收益來源過于單一，過于依賴大盤出現(xiàn)牛市或類似的走勢?！焙緞偢嬖V記者，期貨策略由于品種豐富，行情相對獨立于股市，交易方式靈活，交易成本較低，因而較股票多頭策略有更大的靈活性和穩(wěn)定性。只要能夠開發(fā)多種類型的交易策略，獲取多種收益來源，再加上嚴格而專業(yè)的風險管理，期貨類私募的發(fā)展前景是非常好的。

　　郝丹認為，2019年將是期貨類私募迎來穩(wěn)健發(fā)展的一年。2019年期貨市場容量將更大，商品期貨將有更多合約上市。期貨類資產(chǎn)本身又與權(quán)益類資產(chǎn)相關(guān)性較小，同時又具有雙向交易的特點，通過多策略組合，有利于對沖現(xiàn)貨市場的風險，可以滿足大資金風險管理的需求。

　　“現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)行備案的商品期貨基金規(guī)模在500億元左右，無論是和國外同行比較，還是和股票市場比較，規(guī)模都偏小，有很大的上升空間?！彼f，但市場是以業(yè)績說話的，期貨類私募要想有更好的發(fā)展，關(guān)鍵在于優(yōu)化策略，不斷豐富自身的策略庫。目前，期貨類私募交易策略同質(zhì)化現(xiàn)象突出，這也是市場缺少“長跑”冠軍的原因之一。期貨類私募還要加強交易風險的管控，特別是在風險疊加背景下，長線資金對于安全性的追求高于對收益率的要求，私募產(chǎn)品出現(xiàn)的風險案例與交易風控有很大關(guān)系。另外，期貨類私募要加強隊伍合規(guī)化建設(shè)，私募管理的各環(huán)節(jié)、各流程同樣要符合資管新規(guī)的規(guī)范要求。

　　隨著利用衍生品的私募機構(gòu)越來越多，肖輝認為，未來將沒有傳統(tǒng)期貨類私募的定義，期權(quán)和現(xiàn)貨都會是重要參考和投資標的。特別是隨著股指期貨的放開，原有的商品交易策略一般都會加上股指期貨以及指數(shù)期權(quán)等投資標的，以增加策略收益，降低凈值的波動。數(shù)據(jù)驅(qū)動及人工智能技術(shù)，將是未來量化投資及風險控制的重要推動力。

　　期貨類策略除了交易手段豐富、交易限制較少外，梁正認為，期貨包含了金融期貨、債券期貨、商品期貨，如果只能選擇一個市場來做類似大類資產(chǎn)配置，那選擇期貨市場完全能夠滿足對于大類資產(chǎn)配置，或者說分散多元化投資的要求。

　　“一直以來，部分機構(gòu)提到CTA策略總覺得風險比較大，其實風險的高低都是由基金管理人自身把控的，可以通過倉位、對沖等方式來控制?！彼f，值得注意的是，未來銀行理財子公司陸續(xù)成立，它們原有的主動管理能力是對于貨幣類、債券類的把握，因此會對公募基金或者券商的債券、貨幣部門形成一定的沖擊。但是銀行往往缺乏衍生品管理的能力，未來優(yōu)秀的、穩(wěn)健的CTA策略，或者其他衍生品策略管理人將更有能力從銀行理財子公司的投資細分市場中分得一杯羹。