■本報記者蘇啟桃

　　2018年是激蕩的一年。投資行業(yè)野蠻生長、跑馬圈地的狩獵時代成為過去；精耕細(xì)作、重投研管理的農(nóng)耕時代來臨。有的機(jī)構(gòu)在強(qiáng)監(jiān)管、募資難、退出難中掙扎，乃至沉寂消亡；有的機(jī)構(gòu)開始追求更高責(zé)任，能獲得資本的在拐點抄底，憑借獨特資源和能力優(yōu)勢迅速崛起和分化。近期，《GP生存發(fā)展報告》新鮮出爐，這份由歌斐資產(chǎn)&母基金周刊聯(lián)合發(fā)布的報告，旨在把GP看作資產(chǎn)管理行業(yè)的重要部分去研究，研究產(chǎn)業(yè)中從業(yè)主體的需求、特點，找到他們的痛點，然后整合資源更好去服務(wù)、賦能。

　　中國私募股權(quán)漸入成熟發(fā)展階段

　　《報告》顯示，目前，整個中國的金融行業(yè)在時間、形態(tài)和體量上基本都在對標(biāo)美國。從數(shù)據(jù)上可以看到，美國VC市場2000年有一個非常明顯的變化——整個互聯(lián)網(wǎng)在沖頂之后，有一個強(qiáng)烈的回落。到2003年之后，基本上進(jìn)入相對平穩(wěn)的階段。政策引導(dǎo)及經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變動，是當(dāng)時美國VC拐點的關(guān)鍵因素。

　　回看中國的私募股權(quán)行業(yè)，以2004年為界，此后中國的私募股權(quán)投資一路飆升，發(fā)展迅猛；而在之前，國內(nèi)私募基金基本處于地下生長階段。正是2004年，國內(nèi)的私募股權(quán)基金才步入陽光化發(fā)展階段，私募基金從地下運營到政策支持，從野蠻生長到規(guī)范發(fā)展，從鮮為人知的細(xì)分領(lǐng)域成長為金融行業(yè)的重要組成部分。

　　把節(jié)點放到2018年，中國整個私募股權(quán)的發(fā)展和美國VC非常陡峭的發(fā)展形態(tài)類似。如果對標(biāo)美國，中國的私募股權(quán)行業(yè)需要三年左右的時間才可以回歸到相對平穩(wěn)的狀態(tài)，回歸到一個更理性、更符合資產(chǎn)管理業(yè)態(tài)的合適比例。

　　對標(biāo)國際和美國，中國私募行業(yè)逐漸進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的成熟發(fā)展階段。但目前國內(nèi)外差距依然存在。

　　 LP專業(yè)化和機(jī)構(gòu)化利于長期資本形成

　　《報告》里指出，在當(dāng)前國內(nèi)金融大環(huán)境下，中國資金市場目前面臨三個問題，分別是風(fēng)險定價錯配、時間預(yù)期錯配和市場限制錯配；且目前國內(nèi)的資金面分成四類，分別是以政府引導(dǎo)基金、央國企、國有金融機(jī)構(gòu)為代表的“洪流”，以產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、上市公司為代表的“靜流”，以個人財富為主，以家族辦公室、私行等為代表，以資金增值和保值為導(dǎo)向的“暗流”，以及以外資為代表，集中于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移基金和美元基金，以全球分工和資本配置為導(dǎo)向的“急流”。

　　“由于中國資金市場的來源比較豐富，部分類型的LP參與市場早而且活躍，市場顯著度比較高，還有部分LP參與遲，相對低調(diào)，市場認(rèn)知度低。但在成熟市場，后者將是更主流的機(jī)構(gòu)投資人?！薄秷蟾妗访鞔_指出，因此中國整個資金面出現(xiàn)“分成現(xiàn)象”，分成水上和水下。

　　由于中國LP群體還在早期的發(fā)展階段，有著各種分流和分化，中國的LP還有大量的還沒從水下浮上來，所以還有非常大的配置空間，需要更多的專業(yè)GP和投資咨詢的服務(wù)機(jī)構(gòu)。

　　此外，中國現(xiàn)在機(jī)構(gòu)化的資金越來越多，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度來看，有利于長期資本的形成，對產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的支持也會更符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展本身的規(guī)律和節(jié)奏。

　　 GP要生存找準(zhǔn)定位很關(guān)鍵

　　如果把2018年被看作行業(yè)拐點，未來GP會如何發(fā)展？《報告》指出，會朝著不同的方向分化形態(tài)。

　　首先從發(fā)展策略和運營模式角度看，美國經(jīng)驗顯示，管理規(guī)模提升了以后，IRR就會受影響，二者很難兼得?！鞍遵R”朝向資管生態(tài)演變，規(guī)模至上追AUM，未來管理規(guī)模超幾百億的機(jī)構(gòu)會越來越多，資金體量必然會導(dǎo)致管理的發(fā)展策略向資管生態(tài)演變；“黑馬”則聚焦于垂直、專業(yè)化，會傾向于追求較高IRR。

　　長期持有還是階段性套利？《報告》認(rèn)為，越來越多的GP會向產(chǎn)業(yè)型基金轉(zhuǎn)變，產(chǎn)業(yè)基金和CVC逐漸崛起，圍繞產(chǎn)業(yè)做分拆整合和主動管理；此類基金需深耕產(chǎn)業(yè)，不斷提升產(chǎn)業(yè)屬性的資產(chǎn)管理能力。

　　再用GP的能力和參與度的新緯度來去看GP，一個緯度是對整個GP的控制。還有很多是跟投型的，還有服務(wù)型的，雖然在投資比例比較少，但這種賦能型的投資也慢慢興起。以從國內(nèi)外的基金為對標(biāo)，一個是日本的軟銀，國內(nèi)有高瓴資本和中信資本，還有一個是很熱的3Gcapital，在全球市場做控制運營型非常有名的標(biāo)桿。

　　《報告》指出，通過對GP市場的觀察形成對GP細(xì)分和分化邏輯，中國GP市場還在一個裂變的狀態(tài)，再過幾年結(jié)構(gòu)會趨于穩(wěn)定，在之前的一二十年里，GP有子彈就出去打一下，或多或少都有收獲。但是現(xiàn)在就比較難了，細(xì)分賽道里已經(jīng)站滿了投資人。當(dāng)資金變少，競爭激烈的時候每一個GP都要找到自己位置，這個定位的過程是非常重要，定位會決定募投管退的策略，深耕自己的能力區(qū)域；否則，你在未來五到十年很難生存。

　　【關(guān)于諾亞】

　　諾亞控股有限公司(NOAH.NYSE)起源于2003年，2010年11月10日成功登陸美國紐約證券交易所，是中國內(nèi)地首家上市的獨立財富管理機(jī)構(gòu)，獨立財富管理行業(yè)領(lǐng)軍者。公司定位于新一代綜合金融服務(wù)提供商，為中國高凈值人士實現(xiàn)全球化、全面的資產(chǎn)配置服務(wù)。