2018年，百億股票型私募的“陰影”之年。

　　負收益、跑輸指數(shù)、高回撤、規(guī)?？s水成為了百億級私募群體的特征，甚至個別百億私募更出現(xiàn)裁員慘境。相比之下，占據(jù)私募排行榜前列的是名不見經(jīng)傳的中小私募。

　　值得注意的是，百億股票私募產(chǎn)品并非“全盤皆負”，仍有個別產(chǎn)品取得正收益。

　　據(jù)三方數(shù)據(jù)，百億股票型私募陣營中，保銀投資王強和高毅資產(chǎn)馮柳管理的產(chǎn)品在去年分別取得0.7%和0.52%。

　　守“正”出奇背后有哪些邏輯？

　　據(jù)朝陽永續(xù)，平臺型私募高毅資產(chǎn)一只名為“高毅XX1號基金”2018年收益率0.52%。

　　上述產(chǎn)品的基金經(jīng)理是馮柳，2015年加盟高毅資產(chǎn)前，曾任職娃哈哈集團從事快消品銷售，之后長期以散戶身份操作股票。他與其他百億股票私募管理人截然不同，有著濃厚“民間派”特點，擁有大量個人投資者“粉絲”。

　　看到的一份交易記錄截圖顯示，2008年9月1日-2017年8月31日，九年間馮柳個人股票賬戶凈值增長258倍，年化符合增長率85%。

　　復(fù)盤2018年“高毅XX1號”發(fā)現(xiàn)，從1月初至6月中旬，凈值走勢一直攀升，增長20.98%，之后出現(xiàn)持續(xù)回撤。

　　2018年上半年，該產(chǎn)品最大回撤出現(xiàn)在2月2日，回撤3.33%；年內(nèi)最大回撤均出現(xiàn)在第四季度，分別為10月31日(-15.36%)，12月21日(-17.52%)。

　　研究發(fā)現(xiàn)，去年上半年馮柳大幅跑贏市場的功臣是“【順鑫農(nóng)業(yè)(000860)、股吧】（000860）”。他在一季度建倉，持有730萬股并位列第九大流通股東，二季度加倉120萬股，躍升至第六大流通股東。去年上半年，順鑫農(nóng)業(yè)股價漲幅高達95.21%。

　　此外，馮柳在二季度建倉、三季度加倉“【合興包裝(002228)、股吧】（002228）”，這家公司股價在上述區(qū)間漲幅近70%。

　　實際上，馮柳對消費板塊情有獨鐘，比如去年一季度重倉西王食品（000639）、洽洽食品（002557），但并未在一季度區(qū)間內(nèi)獲利。

　　去年下半年，馮柳管理的產(chǎn)品凈值接連下滑，與四季度醫(yī)藥股集體下跌有一定關(guān)系。截至2018年三季度末，截至三季度末，馮柳管理的“高毅鄰山1號”出現(xiàn)在12家上市公司前十大股東，其中8家為醫(yī)藥板塊股票。

　　因此，以上馮柳的操作策略導(dǎo)致其產(chǎn)品表現(xiàn)“先揚后抑”。

　　據(jù)三方數(shù)據(jù)，保銀投資旗下“保銀XX價值”2018年收益為0.7%，2016年成立以來年化收益13.8%。值得注意的是，該產(chǎn)品回撤控制較好，成立以來最大回撤為6.83%。

　　了解到，保銀投資是1999年成立，旗下代表產(chǎn)品以股票多空策略為主，擅長以行業(yè)內(nèi)與行業(yè)間的股票對沖賺取超額收益。

　　保銀投資對表示，2018年投研策略延續(xù)以往的“從中而下”，與其他多頭策略“從上而下”或“從下而上”方法不同。保銀會在年初通過基本面、政策、估值、交易擁擠程度，判斷哪個行業(yè)更好/表現(xiàn)較差，就此選擇行業(yè)間的多空標的，比如做多財險公司+做空壽險公司，做多一二線城市房地產(chǎn)商+做空三四線房地產(chǎn)商等。(編者注：此處僅為舉例，不作為投資建議)

　　“比如選擇標的時采取競爭力分析法。從全球盈利、價格壟斷、品牌優(yōu)勢、行業(yè)集中度、技術(shù)優(yōu)勢等維度考察一家公司競爭能力，以此做出多空判斷。”保銀基金經(jīng)理對說道。

　　據(jù)了解，保銀在2018年采取低倉位運行，但多頭倉位的絕對值不低于百億元規(guī)模。

　　保銀投資對指出，即使是所謂“平凡”的細分行業(yè)，也依然考驗基金經(jīng)理的選股能力。