□好買財富曾令華

　　中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2019年4月，已登記私募基金管理人24388家，管理基金規(guī)模數(shù)達13.31萬億元。私募基金總規(guī)模超13萬億元，但卻凸顯證券私募的尷尬。私募的發(fā)展，主要是以股權(quán)類私募發(fā)展為主，私募證券基金2.36萬億，占比17.7%：而私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資合計9.16萬億元，占比卻超過68.8%。在增速上，股權(quán)類基金也快于證券類基金，對比2019年4月和2018年12月的數(shù)據(jù)，私募股權(quán)基金類的規(guī)模上升了4502億元，增速5.7%；對應證券類基金的1165億元，增5.2%。

　　一二級失衡

　　如果說股權(quán)投資和二級市場證券的關(guān)系是上游和下游的關(guān)系。就私募而言，目前上游的量遠大于下游的量，一旦流通起來，將帶來沖擊。下游的生態(tài)，也將對上游帶來制約。二級市場退出不暢，會影響一級市場的投資。

　　美國私募基金行業(yè)發(fā)展的軌跡或提供一些線索。美國證券交易委員會(SEC)最新發(fā)布的《2018年三季度私募基金行業(yè)統(tǒng)計報告》中提及美國私募管理人數(shù)量與2017年四季度基本持平，但管理規(guī)模有所增長。截至2018年三季度，美國資產(chǎn)管理規(guī)模達13.23萬億美元，比2017年增長5.76%。從類型上看，截至2018年三季度，對沖基金的規(guī)模占比最大，其次是私募股權(quán)基金。美國作為全球最大的經(jīng)濟體，資本市場也是全球最活躍的。與國內(nèi)私募基金行業(yè)不同的是，美國私募證券類基金的規(guī)模占比超過了私募行業(yè)(含對沖基金和私募股權(quán)基金)一半以上。

　　目前股權(quán)投資的退出渠道中，IPO是股權(quán)退出的最重要途徑。從2011年到2018年的歷史數(shù)據(jù)來看，除了2013年、2015年、2016年占比小于20%外，其余年份均在其上，2014年達到了41%。資本市場的發(fā)展為創(chuàng)投機構(gòu)解決了后顧之憂。二級市場產(chǎn)品的深度，決定了最終的承載量，“水之積也不厚，負大舟也無力”。

　　非標規(guī)范化

　　筆者在與投資者交流中發(fā)現(xiàn)，一般投資者仍以非標類固定收益投資為主，對權(quán)益類產(chǎn)品興趣不高。雖然大部分投資者都認為長期持有權(quán)益類資產(chǎn)的收益大概率會高于持有同等期限的固定收益類產(chǎn)品，但期間基金凈值波動帶來的痛苦指數(shù)太深。以中證股票基金總指數(shù)為例，2013年12月31日是1000點，目前為6143點，其年化收益率達12.5%。但其中最大的回撤達到57.3%。非標投資是另外一種景象。從信托產(chǎn)品為例，益信托數(shù)據(jù)顯示，2011年-2015年維持在7.5%-9.5%的收益率，2015年7月至2016年7月，集合信托產(chǎn)品價格經(jīng)歷了大幅下探，收益率下行近3%，隨后筑底，7月起利率啟動上行趨勢，2018年11月到達8.28%的高點。

　　非標市場的存在提高了投資者的回報預期，降低了二級市場權(quán)益產(chǎn)品的需求。這種情形有一些松動，在信托業(yè)協(xié)會剛剛公布的2018年4季度信托行業(yè)數(shù)據(jù)中，信托資產(chǎn)規(guī)模為22.7萬億元，相比三季度縮水近4400億元。P2P的破滅，違約事件的增加，投資者最終會看到，從長遠來看，二級市場股票型產(chǎn)品是投資性價比最高的產(chǎn)品。