2019年接近過半。中考將至，筆者認(rèn)為八大主流策略中，股票策略、市場中性策略和管理期貨(CTA)策略有望在半年考中旗開得勝。

　　股票型策略波動大收益可觀

　　今年股票市場從1月份開始大幅上漲，至本輪回調(diào)前的4月19日，上證綜指上漲超過31%，其后至5月底該指數(shù)下調(diào)幅度超過11%。今年以來股票型產(chǎn)品業(yè)績分化顯著，最差的收益下跌超過60%，最好的收益超過300%。管理規(guī)模超過100億元的私募，旗下產(chǎn)品平均收益維持在15%左右。

　　私募產(chǎn)品分化來自股票表現(xiàn)分化。今年前5個月，A股近4000多只股票，最差的下跌75%，最好的上漲324%，中位數(shù)上漲15%。筆者調(diào)研了一些業(yè)績在2至3倍的私募基金。筆者調(diào)研發(fā)現(xiàn)這些私募普遍持倉集中，而且通過融資融券組合含近1倍的杠桿。在這種風(fēng)格下，組合不一定長期業(yè)績差，但組合波動性一定很大，部分產(chǎn)品單月回撤達(dá)30%。大部分業(yè)績排在前1/3的基金，今年以來的重倉集中消費(fèi)股上面。今年消費(fèi)股強(qiáng)者恒強(qiáng)，調(diào)味品、酒行業(yè)的頭部公司貢獻(xiàn)了這些產(chǎn)品的主要收益來源。

　　接下來甚至在比較長的一段時間內(nèi)股票策略基金收益前景如何？研究表明，如果持有十年的話，股票類資產(chǎn)的收益來源主要是三類，一是市盈率波動帶來的收益，二是分紅，三是增長。目前A股市盈率平均為12倍左右，分紅是2.4%左右，代表經(jīng)濟(jì)增長的名義GDP還有8%左右。如果以10年為期限，A股的潛在收益率可觀。

　　市場中性策略有向上空間

　　市場中性策略在一季度表現(xiàn)沒有股票那么搶眼，但是在5月份股市回撤的時候該策略就顯示出了優(yōu)勢。今年以來該策略已經(jīng)錄得了近7%的上漲。

　　市場中性基金雖然可以以從基本面出發(fā)的定性的投資框架為主導(dǎo)，但更多的私募基金選擇了量化和系統(tǒng)化方法來構(gòu)建這一策略。這也可以解釋為什么投資者和從業(yè)人員把市場中性當(dāng)作量化投資的一個代表策略，即使這樣的從屬關(guān)系并不存在。

　　量化市場中性基金可進(jìn)一步分為兩種：一類是將數(shù)學(xué)模型深度應(yīng)用于基本面和財務(wù)數(shù)據(jù)得出投資策略。另一類通常被稱為統(tǒng)計套利(StatisticalArbitrage)，主要用統(tǒng)計和機(jī)器學(xué)習(xí)的方法研究股票之間相對的價量趨勢，輔以關(guān)系模型將具有同類性質(zhì)的股票劃為同質(zhì)群體使研究更精準(zhǔn)化。

　　統(tǒng)計套利市場中性策略的持倉往往相當(dāng)分散，同時持有200-300只股票的情況屢見不鮮。

　　目前國內(nèi)的主流市場中性策略多采取以中證500或中證1000為股票池，以統(tǒng)計套利的方法挖掘各類因子構(gòu)建多頭組合(部分中性基金同時也會采用基本面數(shù)據(jù)對股票池分類，擴(kuò)充策略收益來源，降低換手率并擴(kuò)大策略容量)，策略持倉時間從幾小時到兩周不等，平均下來每天賣出買進(jìn)的總交易量占總多頭市值的10-30%；空頭端以賣空股指期貨，融券對沖或者收益權(quán)互換的方式剝離市場風(fēng)險。

　　A股還不算有效市場，這和交易結(jié)構(gòu)有關(guān)，A股散戶交易量占比80%左右，市場中性基金有較多的產(chǎn)生阿爾法的機(jī)會，在這一結(jié)構(gòu)改變之前，市場中性策略仍會具有較好的投資策略，相關(guān)基金產(chǎn)品對于穩(wěn)健性投資者會是合適的投資標(biāo)的。

　　CTA策略值得期待

　　從海外CTA策略基金行業(yè)的實(shí)踐來看，多數(shù)CTA基金采取趨勢跟蹤策略，簡單來說就是“追漲殺跌”，通過跟隨趨勢獲利，而不對市場方向做預(yù)測和提前判斷。不同于股票，CTA既可以做多也可以做空，并且有杠桿比例可以放大，所以純粹的期貨指數(shù)并不能直觀的反映CTA策略收益。CTA策略表現(xiàn)的好壞與否更多的與波動率相關(guān)，而波動率存在周期性，波動率上升的市場對CTA來說是黃金期，波動率下降的市場對CTA是困難期。2016是波動率上升、趨勢比較明顯的一年，這一年CTA收益率比較好，前年和去年也是這樣；2017年波動率下降時，CTA策略表現(xiàn)比較差。2019年市場料將持續(xù)維持高波動行情，CTA策略值得期待。

　　經(jīng)驗(yàn)顯示，CTA策略往往在股市下跌的時候會有超預(yù)期的表現(xiàn)，因?yàn)楣墒邢碌^多的時候往往伴隨著風(fēng)險資產(chǎn)波動率的上升，加上股市流出的資金會有一小部分分流到期貨市場助推期貨交易的流動性，這都有助于CTA基金收益的提升。

　　統(tǒng)計顯示，2012年12月份以來，國內(nèi)CTA基金的月度收益情況。在這6年中，滬深300指數(shù)有34個月份是下跌的，其中單月下跌超過10%的次數(shù)有4次。這下跌的4個月里，CTA基金的平均收益高達(dá)8.54%。而其他股指下跌的月份中，CTA基金也都獲得了正收益。

　　除此之外，歷史上的CTA策略也很少出現(xiàn)大幅的虧損，主要有兩方面的原因：一方面是因?yàn)椴呗员旧硎紫葧鲃涌刂聘黝愋唾Y產(chǎn)的交易風(fēng)險，在資產(chǎn)配置上傾向于交易低相關(guān)的資產(chǎn)，這在本質(zhì)上降低策略的風(fēng)險暴露，提高產(chǎn)品業(yè)績的穩(wěn)定性。另一方面是由于策略在事前事中事后的風(fēng)險控制。首先整個策略按照風(fēng)險平價原則進(jìn)行配置的，其次在具體動量策略中，每筆交易都會有止損，對于品種和板塊的暴露，都會進(jìn)行相關(guān)控制，防止它出現(xiàn)異常的波動，但動量策略本身是偏好較大的波動，所以當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)出現(xiàn)了大的波動，動量策略就能取得較大的收益。