每經(jīng)記者唐如鈺每經(jīng)編輯肖芮冬

　　“資本的寒冬更冷了。”如是資本董事總經(jīng)理張奧平向記者說。

　　如果說2018年部分PE/VC機(jī)構(gòu)尚能在“彈藥”充足的情況下保持投資活躍的話，那么2019年在募資難形勢持續(xù)加劇的背景下，機(jī)構(gòu)出手也變得十分謹(jǐn)慎。

　　開年以來，私募股權(quán)市場投資活躍度持續(xù)走低，5月投融資交易數(shù)量更觸及近年來的新低。據(jù)清科私募通數(shù)據(jù)，今年前5個月，PE/VC市場共計(jì)發(fā)生投資案例2418起，較去年同期下降26.21%；5月投融資案例數(shù)量觸底，投資事件264起，同比下降74.4%。在機(jī)構(gòu)投資主要依靠過去積累的存量資金的背景下，大額交易的明星項(xiàng)目也顯著減少。同時，PE/VC投資也進(jìn)一步聚焦早期，向B輪及其之前輪次傾斜。

　　此外，在我國經(jīng)濟(jì)升級轉(zhuǎn)型和科創(chuàng)板推出的大背景下，以科技創(chuàng)新為導(dǎo)向的企業(yè)成為資本偏愛的寵兒，PE/VC將更多的“彈藥”投向IT、互聯(lián)網(wǎng)和生物技術(shù)/醫(yī)療健康(以下簡稱生物醫(yī)療)行業(yè)。

　　投資金額出現(xiàn)斷崖式下跌

　　“今年上半年，無論是募資端還是投資端，情況都沒有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)?！睆垔W平說。

　　事實(shí)上，投融資的遇冷出現(xiàn)在2018下半年，這一情況在今年進(jìn)一步加劇。過去5個月，我國PE/VC市場投資金額出現(xiàn)斷崖式下跌。據(jù)清科私募通數(shù)據(jù)，2019年前5個月，我國PE/VC市場投資案例共2418起，較去年同期下降26.21%；涉及金額2071.97億元人民幣，較去年同期下降43.92%。5月創(chuàng)投融資交易數(shù)量更是觸及近年來最低值，同比下降74.4%、環(huán)比下降21.9%。

　　交易數(shù)量與金額的下降源于PE/VC機(jī)構(gòu)紛紛“勒緊了荷包”，開啟了更為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y模式。

　　北京一家長期關(guān)注文娛行業(yè)的基金負(fù)責(zé)人就告訴記者，目前大部分機(jī)構(gòu)投資所用都是存量資金，步調(diào)趨緩和更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)格已是行業(yè)共識。

　　順為資本合伙人賴曉凌則向記者表示，順為在2017年底即預(yù)判到資本寒冬的到來，因此將2018年的工作重心較多地放在了募資與退出環(huán)節(jié)，并于2018年11月完成了新一期12.1億美元的募資，“現(xiàn)在可以說是‘彈藥’充足，即便如此，我們的整體節(jié)奏也有所放緩，截至目前，今年約投出了1億美元?！?/p>

　　前述文創(chuàng)基金負(fù)責(zé)人也透露，其所在機(jī)構(gòu)從去年開始就將重心放在了退出環(huán)節(jié)，今年新投項(xiàng)目不多。

　　雖然資本寒冬仍在繼續(xù)，但張奧平認(rèn)為，隨著科創(chuàng)板落地，今年下半年投資機(jī)構(gòu)收獲成熟IPO的數(shù)量將會增加，如此或有利于機(jī)構(gòu)募資端的活動，進(jìn)而改善投資局面，“今年四季度或2020年一季度的投資情況有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn)”。

　　投資持續(xù)向早期階段傾斜

　　記者注意到，過去5個月，PE/VC投資持續(xù)向早期階段傾斜。從具體輪次來看，2019年前5個月PE/VC市場共計(jì)有848起投資來自A輪、385起B(yǎng)輪、天使輪347起。

　　對此，張奧平向記者分析稱，機(jī)構(gòu)投資早期化的主要原因，在于如今市場上優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)項(xiàng)目愈發(fā)稀缺，并且在后期可參與這些項(xiàng)目的資金門檻、難度均在不斷提高。以過去一年快速成長的瑞幸咖啡為例，其在誕生初期即規(guī)劃好了整體資本路線和潛在機(jī)構(gòu)股東，“后期無論多大的明星機(jī)構(gòu)都不一定能加入”。因此，投資機(jī)構(gòu)要想捕捉到未來的“獨(dú)角獸”企業(yè)就必須在早期布局，“預(yù)計(jì)未來可能會出現(xiàn)PE機(jī)構(gòu)VC化，VC機(jī)構(gòu)天使化，天使機(jī)構(gòu)FA化的趨勢?！?/p>

　　賴曉凌則認(rèn)為，PE/VC投資偏好的前傾、后移皆屬資產(chǎn)質(zhì)量、價(jià)格等因素影響下正常的周期性波動。“事實(shí)上，過去十幾年里出現(xiàn)過多次PE/VC投資的階段性前傾、后移?！蓖瑫r，他也指出，本輪投資的整體前傾主要源于存量資產(chǎn)的價(jià)格高企，且大部分項(xiàng)目難以判斷優(yōu)劣，“從性價(jià)比和投入產(chǎn)出的角度講，PE/VC自然會往前走，更多關(guān)注早期項(xiàng)目?！?/p>

　　據(jù)他介紹，雖然今年以來順為整體的投資步伐有所放緩，但對5G、大數(shù)據(jù)、邊緣計(jì)算的早期項(xiàng)目的節(jié)奏實(shí)際在加快，目的即是要挖掘到處于早期階段的優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新項(xiàng)目。而對于成長期的項(xiàng)目則相對更為謹(jǐn)慎，大部分涉及C輪及以后輪次的企業(yè)均是順為對原有投資項(xiàng)目的跟進(jìn)。

　　科創(chuàng)企業(yè)獲更多機(jī)構(gòu)關(guān)注

　　除機(jī)構(gòu)投資繼續(xù)往早期傾斜外，PE/VC投資對科技創(chuàng)新行業(yè)的執(zhí)著也在延續(xù)。

　　從投融資案例數(shù)量來看，今年前5個月，IT、互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)療三大行業(yè)位居前3。雖然，該三大行業(yè)一直是PE/VC聚焦的核心行業(yè)，但今年前5個月三大行業(yè)投融資案例數(shù)量較去年同期均明顯上升。具體來看，IT行業(yè)共發(fā)生投融事件571起、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域458起、生物醫(yī)療312起。

　　顯然，在投融資整體趨緩的形勢下，專注于科技創(chuàng)新的企業(yè)獲得了更多投資人的關(guān)注。張奧平認(rèn)為，上述行業(yè)投融資持續(xù)升溫的原因主要有二：一是在宏觀層面上，上述行業(yè)符合我國實(shí)行科技強(qiáng)國發(fā)展的戰(zhàn)略方針，是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的明確發(fā)展方向；二是在我國科創(chuàng)板注冊制推出后進(jìn)一步催生的科技投資熱情，“科創(chuàng)板的設(shè)立和注冊制度的試點(diǎn)讓創(chuàng)投機(jī)構(gòu)看到了中國資本市場專注于科技創(chuàng)新的板塊，一級市場也因此看到了新的退出渠道，一些從前不太關(guān)注該領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)也開始布局科技創(chuàng)新企業(yè)?！?/p>

　　同時，他也指出，僅將科創(chuàng)板視為退出渠道而跟風(fēng)投資的機(jī)構(gòu)，其前景或不容樂觀。原因在于，一方面，科技投資強(qiáng)調(diào)專業(yè)性，要求投資團(tuán)隊(duì)具備更高的能力去判斷項(xiàng)目的科技創(chuàng)新屬性與發(fā)展空間；另一方面，從國際經(jīng)驗(yàn)來看，注冊制通常有著嚴(yán)格的退市制度，即使企業(yè)上市之后其估值也可能出現(xiàn)嚴(yán)重的兩極分化、甚至面臨退市。因此，專業(yè)能力不強(qiáng)卻跟風(fēng)投資的機(jī)構(gòu)最終或得不償失。