7月11日，梅花創(chuàng)投正式對外宣布，已于2019年第一季度完成第五期天使基金的募集，總規(guī)模5.325億人民幣，該期基金機構(gòu)投資人出資超80%。

　　不只是梅花創(chuàng)投，目前很多天使、VC階段的私募基金，其大部分資金來源開始從個人LP逐漸轉(zhuǎn)向機構(gòu)LP，呈現(xiàn)明顯的去散戶化，這或許意味著創(chuàng)投圈將開始新一輪的洗牌周期。

　　中國的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)在2015年前后達到歷史高潮，大大小小的私募基金如雨后春筍般興起，最多的時候達到了一萬八千多家。但隨著經(jīng)濟下行、資本寒冬的出現(xiàn)，國內(nèi)大量天使、VC機構(gòu)被市場淘汰，頭部效應(yīng)顯著，處于長尾的新興基金發(fā)展緩慢，這或許與“創(chuàng)投圈公開的秘密”有著直接關(guān)系。

　　私募股權(quán)基金最主要的盈利模式是股權(quán)退出，天使投資在項目成立早期進入，要想盡快變現(xiàn)，可選擇在下一輪VC進場之后溢價退出，獲得資本收益。更多時候，基金與基金之間并不是競爭關(guān)系，更像是協(xié)作通關(guān)的合作關(guān)系，相互接盤、彼此成就、共生共存。作為進軍中國較早的老牌VC，紅杉、IDG基于先天優(yōu)勢和市場機遇奠定了自己的江湖地位，在2011年前后成立的一些私募新寵，很多都是聯(lián)合老牌VC共同成立的，比如真格基金等。天使基金和VC很多是互為機構(gòu)LP的關(guān)系，你中有我，我中有你，構(gòu)建了穩(wěn)定、緊密的“接盤模式”，也因此打通了項目從種子到上市的全投資生命體系。

　　優(yōu)質(zhì)項目早就被頭部基金壟斷和消化，長尾的新興基金很難獲取股權(quán)份額，即便優(yōu)質(zhì)項目被新興基金所投，可如果沒有知名的頭部基金接盤和品牌背書，是很難在殘酷的市場競爭中持續(xù)勝出的。就這樣，頭部基金投出好項目具備更高的知名度，其他的項目也會更加傾向于找頭部基金融資，兩者相互吸引。如果新興基金沒有及時建立起專業(yè)化的投資團隊和投資策略，得不到LP信任，投不出成功的優(yōu)秀案例，基本上在3年內(nèi)就會消失匿跡，畢竟投資收益達不到LP的預(yù)期，在下一期基金募集的時候就會致命，最終使得新興基金會一批批被淘汰。事實證明，將近70%的天使VC的投資收益是虧損，甚至血本無歸。

　　另外，頭部基金獲得較好的投資收益會吸引更多的LP進入，常此已久，創(chuàng)投圈儼然已經(jīng)變成了由頭部基金和BAT制定規(guī)則并全權(quán)參與的固化階層，強者恒強，這一趨勢將愈加明朗，而以個人LP為主導(dǎo)的新興基金慢慢失去競爭力。

　　很多人正是看到了這一點，開始瘋搶頭部基金每一期的基金份額，這就可以理解為什么在資本寒冬中，一些頭部基金還能募資百億，絲毫不受影響，反而逆勢生長。但隨著基金規(guī)模越來越大，個人LP的管理難度提高，VC加速生態(tài)布局，導(dǎo)致天使VC更加青睞機構(gòu)投資人，F(xiàn)OF基金迎來發(fā)展機遇。

　　FOF基金又被稱為“基金中的基金”，一種專門投資于其他投資基金的基金。越來越多的天使VC轉(zhuǎn)型為母基金，專門投資頭部基金。據(jù)內(nèi)部人士透露，以個人LP為主的新興基金大多是虧損狀態(tài)，而FOF基金的年化投資收益率能在10%左右，這更多是因為機構(gòu)投資更加專業(yè)，還能通過分散投資降低風(fēng)險。目前，有的FOF基金已經(jīng)能夠覆蓋國內(nèi)主流天使VC，希望通過生態(tài)布局，建立資本網(wǎng)絡(luò)，盡可能的不錯過任何一個獨角獸。

　　目前，國內(nèi)的頭部天使VC、BAT、上市公司共同構(gòu)建了一個龐大的資本生態(tài)系統(tǒng)，內(nèi)部衍生出來的精英創(chuàng)業(yè)的勢力將越來越大，因為他們具備先天優(yōu)勢，所有的資金、資源都會傾斜，草根創(chuàng)業(yè)的時代將成為過去式。反觀天使VC，頭部效應(yīng)明顯、機構(gòu)投資者成為主流、基金抱團協(xié)作成為生態(tài)系統(tǒng)、大批長尾新興基金消亡，整個創(chuàng)投格局或?qū)拇死鋮s下來，回歸不理性的“理性”。