時(shí)至今日，資管新規(guī)落地已經(jīng)

　　一年有余。在“退出難”和“募資難”共同顯現(xiàn)的股權(quán)市場(chǎng)里，各方急切地想知道的還是行業(yè)那兩個(gè)永恒的問(wèn)題：如何又快又好的完成募資任務(wù)？還有哪些行業(yè)、哪些企業(yè)值得投資？

　　基巖資本副總裁岑賽銦在大會(huì)上表示，“退出難”是過(guò)往幾年股權(quán)行業(yè)埋頭狂奔的副產(chǎn)物，“募資難”是相對(duì)于寬松環(huán)境下的難。對(duì)于有真正實(shí)力的投資機(jī)構(gòu)而言，項(xiàng)目估值下降、科創(chuàng)板落地的當(dāng)下，是一個(gè)更好的時(shí)代。

　　“退出難”和“募資難”同時(shí)顯現(xiàn)

　　2018年的資本市場(chǎng)被譽(yù)為“至寒之年”。與前幾年整個(gè)市場(chǎng)的投資瘋狂，估值過(guò)高相比，投資機(jī)構(gòu)面臨了“退出難”和“募資難”，整個(gè)市場(chǎng)冷靜下來(lái)了。2019年，市場(chǎng)環(huán)境雖然有所改善，但相比最為狂熱的時(shí)期，現(xiàn)在仍處在行業(yè)的冷靜期內(nèi)。

　　時(shí)至今日，資管新規(guī)已經(jīng)落地一年有余。岑賽銦回憶起行業(yè)埋頭狂奔的那幾年，整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)資金面整體偏寬松，股權(quán)行業(yè)募資容易，新項(xiàng)目設(shè)立頻繁。反應(yīng)到項(xiàng)目端，就是大家拿著錢，然后出現(xiàn)爭(zhēng)搶，稍微好一些的企業(yè)或者是剛起步的企業(yè)大家都爭(zhēng)著搶，把整體的估值抬得非常高，甚至超越了投資機(jī)構(gòu)能接受的投資價(jià)格。

　　過(guò)高的估值為行業(yè)的未來(lái)發(fā)展埋下了隱患。之后資管新規(guī)實(shí)施，全面去杠桿導(dǎo)致銀行表外負(fù)債業(yè)務(wù)不斷的下降，整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)過(guò)去好幾年資金面寬松的行情不再。而此前高估值入手項(xiàng)目的投資機(jī)構(gòu)都嘗到了苦頭，“退出難”找上了他們。

　　所以說(shuō)，“退出難”是過(guò)往幾年股權(quán)行業(yè)埋頭狂奔的副產(chǎn)物。對(duì)于真正有投資實(shí)力的機(jī)構(gòu)而言，行業(yè)的波動(dòng)對(duì)他們的影響較小。畢竟，嚴(yán)控買入賣出價(jià)格，是投資行業(yè)永恒的命題。

　　以科創(chuàng)板擬上市企業(yè)為例，截至2019年5月底，在科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核系統(tǒng)提交上市申請(qǐng)的113家科技創(chuàng)新企業(yè)中，得到私募股權(quán)投資的企業(yè)數(shù)量達(dá)到92家，占比達(dá)81.4%(有3家企業(yè)私募股權(quán)基金已完全退出)。

　　有私募股權(quán)基金投資的92家科技創(chuàng)新企業(yè)行業(yè)分布廣泛，最為集中的行業(yè)為計(jì)算機(jī)運(yùn)用，共有20家，占比21.7%；其次為資本品，共19家，占比20.7%；計(jì)算機(jī)及電子設(shè)備、半導(dǎo)體、電信業(yè)務(wù)及通信設(shè)備行業(yè)共20家，合計(jì)占比21.7%。

　　在科創(chuàng)板火熱的當(dāng)下，投中了擬上市科創(chuàng)板的企業(yè)，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)相當(dāng)于吃了一顆定心丸。目前，項(xiàng)目爭(zhēng)搶的情況較前幾年出現(xiàn)了比較明顯的改善。岑賽銦認(rèn)為，資產(chǎn)重新估值是整個(gè)行業(yè)的出路所在。一級(jí)市場(chǎng)過(guò)去由于資金面的寬松，導(dǎo)致了項(xiàng)目總體的估值出現(xiàn)了偏高，行業(yè)就需要有一個(gè)大的調(diào)整和淘汰之后，才能再次迎來(lái)行業(yè)增速發(fā)展的空間。

　　也就是說(shuō)，對(duì)于真正有實(shí)力的投資機(jī)構(gòu)而言，項(xiàng)目估值下降、科創(chuàng)板落地，當(dāng)下是一個(gè)更好的時(shí)代。

　　破局“募資難”

　　回顧2018年，“募集難”的出現(xiàn)主要是兩方面的原因。一方面，P2P爆雷比較多，投資人受傷普遍比較嚴(yán)重。另一方面，資管新規(guī)實(shí)施，去杠桿導(dǎo)致了銀行表外負(fù)債業(yè)務(wù)不斷的下降。

　　不過(guò)募資難不難最終還是由私募機(jī)構(gòu)的過(guò)往業(yè)績(jī)是否優(yōu)秀和退出渠道是否順暢來(lái)決定的。2018年雖說(shuō)行業(yè)普遍募資難，但仍然有很多頭部私募機(jī)構(gòu)完成了超大額基金的募集。這其實(shí)是行業(yè)本身優(yōu)勝劣汰的一個(gè)過(guò)程。業(yè)績(jī)好的機(jī)構(gòu)自然募資容易，業(yè)績(jī)不好的機(jī)構(gòu)自然會(huì)被逐漸淘汰。

　　目前來(lái)看，“募資難”只是行業(yè)回歸理性的過(guò)程。資管新規(guī)會(huì)對(duì)整個(gè)行業(yè)的規(guī)模有短期的影響，但是長(zhǎng)期來(lái)看，它會(huì)給優(yōu)質(zhì)的私募基金管理人騰出發(fā)展的空間。

　　新規(guī)實(shí)施之后，整個(gè)市場(chǎng)冷靜下來(lái)了。對(duì)于行業(yè)而言，這是一件好事，但是對(duì)于單個(gè)投資機(jī)構(gòu)而言就未必。行業(yè)內(nèi)存在大量風(fēng)格迥異的投資機(jī)構(gòu)，雖然同是面對(duì)“募資難”，方法卻千差萬(wàn)別。

　　一方面，募資難不難并不是由投資機(jī)構(gòu)的類型或投資風(fēng)格來(lái)決定的，因?yàn)橐患宜侥紮C(jī)構(gòu)通常并不止投資一個(gè)行業(yè)或一個(gè)方向。另一個(gè)方面，當(dāng)某一個(gè)投資方向預(yù)計(jì)在短時(shí)間內(nèi)并無(wú)起色的話，投資機(jī)構(gòu)還是得要根據(jù)市場(chǎng)的情況做自我調(diào)整，及時(shí)適應(yīng)市場(chǎng)的新變化。

　　岑賽銦表示，每個(gè)行業(yè)它都有周期性，只有行業(yè)選好了，才能夠在好的賽道上面投資企業(yè)。如果整個(gè)行業(yè)的趨勢(shì)是往下走的，就算是挑到里面最好的企業(yè)，也不一定能夠?yàn)橥顿Y者實(shí)現(xiàn)收益。基巖資本關(guān)注全球的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，尤其是以TMT企業(yè)、生物醫(yī)藥為代表的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)是目前的重點(diǎn)投資方向。

　　股權(quán)機(jī)構(gòu)如果想要破解募資難題，最終還是要落實(shí)到它能拿到的項(xiàng)目資質(zhì)和項(xiàng)目?jī)r(jià)格上，優(yōu)秀又便宜的項(xiàng)目自然會(huì)讓LP趨之若鶩。想要提高募資能力就要努力修煉投研能力和獲取項(xiàng)目的能力。畢竟，能用合理價(jià)格拿到優(yōu)秀項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)不會(huì)要面對(duì)募資難的困境。