2019年10月17-18日，由私募排排網(wǎng)主辦，華泰證券(601688,股吧)、華泰期貨、南方基金聯(lián)合主辦，香港東英投資管理有限公司協(xié)辦，深圳市私募基金協(xié)會(huì)和泉州海絲基金小鎮(zhèn)特別支持，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院學(xué)術(shù)支持的首屆中國國際對沖基金年會(huì)在深圳星河麗思卡爾頓酒店隆重開幕。 　　本屆年會(huì)以“開放互融，共啟對沖基金全球化新時(shí)代”為主題，匯集諸多國際知名對沖基金管理人與國內(nèi)優(yōu)秀對沖基金管理人，通過主題演講、圓桌對話等多樣形式搭建對話合作交流平臺(tái)，分享對沖基金投資經(jīng)驗(yàn)與智慧，深度解讀國內(nèi)外對沖基金發(fā)展的最新趨勢，促進(jìn)對沖基金行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。

　　在本次年會(huì)上，安本標(biāo)準(zhǔn)投資董事兼中國股票投資主管姚鴻耀先生發(fā)表了以《China A-Shares：A different point of view》為主題的精彩演講。

　?。ò脖緲?biāo)準(zhǔn)投資董事兼中國股票投資主管姚鴻耀）

　　以下為演講節(jié)選

　　大家早上好。

　　我代表安本標(biāo)準(zhǔn)中國股票團(tuán)隊(duì)，感謝私募排排網(wǎng)和各位主辦單位頒這個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)給我們，這是對海外投資者在A股市場的能力非常重要的認(rèn)可，我也非常感謝大家，感謝各位老師百忙之中抽空參加這個(gè)會(huì)議。本人是新加坡人，盡量說慢一點(diǎn)，如果講得不好，請大家多多指教。

　　成也蕭何、敗也蕭何。以往中國經(jīng)濟(jì)中的簫何是誰呢？我先賣一個(gè)關(guān)子。今天想跟大家分享的主題是“海外視角下的中國A股”，這是我在亞太區(qū)介紹A股基金或者是A股市場的一個(gè)延續(xù)。今天在這里分享這個(gè)延續(xù)，假如說你不是一個(gè)中國人，而是一個(gè)海外投資者，以這樣的眼光來看中國，會(huì)怎么看？

　　為什么要分享海外對A股的看法？我們覺得國際投資者將會(huì)是一個(gè)主流，或者是未來A股市場走勢非常重要的趨勢，所以我們也希望大家了解這個(gè)趨勢會(huì)帶來的變化。

　　我的主題分為三個(gè)小的話題：第一，為什么考慮A股投資？第二，建議改為“什么是安本標(biāo)準(zhǔn)的A股投資邏輯？”第三，為什么現(xiàn)在是A股投資的好機(jī)遇、好機(jī)會(huì)？

　　一、為什么考慮A股投資？

　　一般我在國外都會(huì)指出這個(gè)問答題，也希望大家能夠參與問答，我會(huì)給您四個(gè)大中華包括A股的公司，這些都是非常大的盤，請問哪一家累計(jì)三年的表現(xiàn)是最優(yōu)越的？阿里巴巴、佛山海天調(diào)味料、國旅、騰訊？請大家分別舉手。

　　美國很多人都會(huì)選佛山海天醬油，歐洲很多人選國旅，很少人選阿里巴巴和騰訊。答案其實(shí)是國旅，累計(jì)下來的三年表現(xiàn)是接近268%的回報(bào)率。

　　這個(gè)問答的重點(diǎn)是，大多數(shù)外國人已經(jīng)在中國市場上有相當(dāng)多的投資，可是這類型的投資往往是境外的，中概股的投資，很多是阿里巴巴、騰很多人都不知道什么是國旅，很多人都不知道什么是海天。所以很多國外的投資者，在這方面的認(rèn)知還是非常低，而且對A股的配置也非常低。因此這個(gè)問答題就顯示出很多人不了解A股市場，假如說你是國際投資者，很多人是不認(rèn)識(shí)A股市場上的股票的，而且A股股票不需要是科技股，跟消費(fèi)相關(guān)的公司表現(xiàn)也是非常優(yōu)越的。

　　當(dāng)然A股市場的寬度、深度都比港股、美國中概股要來得大，而且涵蓋A股市場也比較多，不同的行業(yè)、不同的板塊，跟內(nèi)需相關(guān)的公司也比較多。境外，尤其是美國上市的中概股，新興市場或者是新興產(chǎn)業(yè)、科技股可能會(huì)占多數(shù)。從股數(shù)和市值的角度來看，A股的深度和寬度都是比較優(yōu)越的。所以如果你是一個(gè)國際投資者，就應(yīng)該考慮A股市場。

　　深藍(lán)色代表的是農(nóng)業(yè)和礦業(yè)，淺藍(lán)色代表的是制造業(yè)和建筑業(yè)，灰色代表服務(wù)業(yè)。這是GDP的結(jié)構(gòu)，可是有一個(gè)重要的趨勢，就是以往以出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)轉(zhuǎn)型了，十年前的農(nóng)業(yè)和建筑業(yè)占了大頭，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力已經(jīng)轉(zhuǎn)向內(nèi)需。所以灰色部分，也就是服務(wù)業(yè)在日漸提升在GDP中的占有率。為什么會(huì)這樣？就是因?yàn)?0、80后的人口結(jié)構(gòu)有點(diǎn)不一樣，消費(fèi)結(jié)構(gòu)也不一樣，消費(fèi)習(xí)慣跟以往也有很大的區(qū)別。未來的十多年，中產(chǎn)階級(jí)的升級(jí)還是會(huì)繼續(xù)增大。最近也有一些改革，城市戶口改革意味著國家城市化在進(jìn)行中，現(xiàn)在城市化的比率是60%，未來政府目標(biāo)是想接近成熟國家的80%，城市化率對帶動(dòng)中產(chǎn)階級(jí)的升級(jí)和加大是有很大幫助的。

　　跟以前韓國的發(fā)展趨勢是一樣的，以前韓國也是通過了城市化來推動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)在中國所采取的舉措，也是類似于韓國20年前的發(fā)展方式。另外比較注重的是高檔消費(fèi)人群，從2017年的6千萬人口，到2025年高檔消費(fèi)人群會(huì)達(dá)到1億以上，這也是非常重要的趨勢，也是因?yàn)槌鞘谢?，因?yàn)楣べY的提高帶動(dòng)了中產(chǎn)階級(jí)的擴(kuò)大，還有大消費(fèi)的升級(jí)。

　　為什么要考慮A股市場？A股市場比較深，而且它跟國外的指數(shù)重疊性比較低。只有兩家在其他的指數(shù)中有重疊，所以如果你是一個(gè)國際投資者，如果你已經(jīng)買了大中華的基金，所持有的公司可能已經(jīng)在其他基金里面也覆蓋了。如果你也買了新興市場，也買了除日本之外的亞太市場，你也買了阿里巴巴或者是騰訊這樣的公司?？墒茿股的重疊性很低，這對國際投資者來說是很大的吸引力。

　　而且A股市場，在近年來已經(jīng)跑贏了世界各地，主要原因是2018年整個(gè)市場的氣氛太過悲觀，我們是面對國際投資者，境外也有A股基金，規(guī)模是非常大的 。所以我們面對的國際投資者，在今年和去年年尾在A股上加了很多倉。

　　另外一個(gè)吸引力，對海外投資者來說，A股市場表現(xiàn)和全球市場的關(guān)聯(lián)度不高。MSCI對比中國A股的關(guān)聯(lián)度只有0.4，對港股的關(guān)聯(lián)度只有0.7，關(guān)聯(lián)度都非常低，能夠提供風(fēng)險(xiǎn)分散和回報(bào)的分散。

　　國際指數(shù)在A股的配置非常低，和中國現(xiàn)在作為第二大經(jīng)濟(jì)體不匹配，這意味著未來MSCI國際指數(shù)在中國的配置會(huì)逐步加大。全球新興市場A股的配置已經(jīng)加到了3.4%，這個(gè)加A股的步伐，比起在其他市場所看到的、所經(jīng)歷過的步伐還要來得快，臺(tái)灣花了十年時(shí)間，MSCI才把它的股票加入了全球的新興市場?，F(xiàn)在A股的加速，加在國際指數(shù)的步伐上更加快，我們覺得未來步伐會(huì)越發(fā)加速。

　　二、什么是安本標(biāo)準(zhǔn)的A股投資邏輯？

　　安本標(biāo)準(zhǔn)在上海設(shè)立了全資子公司-安本標(biāo)準(zhǔn)投資管理（上海）有限公司，2018年的時(shí)候發(fā)行了第一只A股基金，主要是復(fù)制剛才所提取的海外的這一只A股基金。我們的投資邏輯是：專注于質(zhì)量，公司質(zhì)量的篩選，不論公司的股票多便宜，質(zhì)量很差，我們也不會(huì)考慮這家公司，所以最重要的考慮是公司質(zhì)量。

　　質(zhì)量包括四個(gè)環(huán)節(jié)：一是護(hù)城河有多寬，另外是可以加大護(hù)城河嗎？或者是護(hù)城河未來會(huì)不會(huì)變得很狹窄？所以公司的經(jīng)營模式是很重要的；第二點(diǎn)是執(zhí)行能力，管理層以往的記錄和以往的表現(xiàn)；第三，希望公司擁有非常健全的財(cái)務(wù)報(bào)表，負(fù)債率不能太高；第四是ESG，在海外投資者來說，環(huán)境保護(hù)、社會(huì)貢獻(xiàn)、公司治理，這三個(gè)環(huán)節(jié)是非常重要的。如果一家公司的誠信方面有問題，對整個(gè)質(zhì)量是打很高的負(fù)分的，我們就不會(huì)考慮這家公司，因?yàn)楣镜墓芾聿粔蛞?guī)范。

　　這是我們在中國市場這么多年來最折騰的事情，找到一家優(yōu)秀的公司，A股市場在慢慢改善，但是地雷還是很多。我們的團(tuán)隊(duì)大中華研究的成員總共14位，有些是在新加坡，有些在香港，也有一些在上海，是以行業(yè)方式來分配工作覆蓋的任務(wù)，有些人覆蓋工業(yè)，有些人覆蓋消費(fèi)，以這樣的形式來分配工作。

　　整個(gè)投資流程非常簡單：第一是用量化的方式篩選公司，有一個(gè)軟件幫助我們篩選，從質(zhì)量角度是達(dá)到我們標(biāo)準(zhǔn)的，可能是ROE、可能是利潤率、可能是毛利率、也有可能是現(xiàn)金流。都是以量化的方式篩選，篩選之后，我們在A股市場有20年的時(shí)間，也見過500多家公司，也可以篩選出來。最后是在質(zhì)量的范疇中，盯得比較緊的公司只有100多家，最后通過盡調(diào)，只選幾十家，是優(yōu)中選優(yōu)的概念。拜訪的次數(shù)去年大概80家，每年平均都是100家左右，5年已經(jīng)超過了500次的拜訪。

　　談一下ESG，我們作為一個(gè)比較龐大的基金經(jīng)理，有一個(gè)比較大的優(yōu)勢，我們持有公司的股數(shù)比較少，這也意味著股權(quán)在個(gè)股的比例是非常高的。往往是政府排在前面，前五大的股東就是我們了。我們在影響管理層方面是有很大幫助的，首先董事長想見我們，因?yàn)槲覀兪谴蠊蓶|；其次，我們以書面的形式反饋給管理層的時(shí)候，所能得到的反饋會(huì)比較有優(yōu)勢，因?yàn)槲覀兪谴笮」蓶|，雖然是小股東，可是我們是大小股東。所以我們在投入一家公司的時(shí)候，想幫助這家公司提升他的估值，提升他的議價(jià)能力，通過ESG的方式，也可以說是教育這些公司怎么提高他們的經(jīng)營水平。這是以書面的方式得到了一些成果，有些公司拿到了我們的書信或者是正面反饋之后，提高了他們的分紅比例。

　　三、Why NOW？為什么現(xiàn)在是A股投資的好時(shí)機(jī)？

　　從估值角度來看，橫向來講，A股的市盈率大概是14倍，現(xiàn)在還是處于平均線的下面，所以從估值的角度來講，市場還是有吸引力的。

　　從長期來講，長期大消費(fèi)升級(jí)還是非常受到關(guān)注，我們也希望大家注重消費(fèi)升級(jí)，當(dāng)然最近也會(huì)說降級(jí)，但是整體來說還是升級(jí)的趨勢比較大，從煙草、啤酒、白酒來看 ，越貴的增長率越高，煙草、白酒、啤酒都是如此。因此大消費(fèi)的升級(jí)趨勢還是存在的，而且還是非常長的跑道。當(dāng)一個(gè)人富有了以后會(huì)考慮什么？旅游、消費(fèi)升級(jí)，吃好的、喝好的，還有理財(cái)。所以我們所投的銀行是跟理財(cái)相關(guān)的，或者是人壽保險(xiǎn)，照顧下一代的方式，人壽保險(xiǎn)也是我們看好的。最后是健康、醫(yī)療，這些都是我們注重的板塊，這些都是長期的趨勢。

　　所以跑道還很長，如果要切入市場，還是算早的。從盈利增長率來看，EPS的增長，A股增長率和明年大概有15%，我們也有15%到20%的盈利增長率。市盈率還是處于比較低的水平，13倍對比其他的市場不算貴的，還比MSCI要得便宜，比新興市場的市盈率是持平的，所以現(xiàn)在有比較高的盈利增長率，市盈率方面卻沒有那么高，比其他的市場合理。

　　一個(gè)研究員顯示的未來趨勢，也就是中產(chǎn)階級(jí)的趨勢，中產(chǎn)階級(jí)就是每個(gè)人日均有100塊美元的消費(fèi)能力，在美國、歐洲的人群是逐漸減少，可是在東南亞地區(qū)，中產(chǎn)階級(jí)的人群會(huì)逐步加大，2009年的5億到未來的30多億，這是其他區(qū)域看不到的，其他地域也看不到這樣的情況。這就是為什么推動(dòng)內(nèi)需的重要原因，整個(gè)人口結(jié)構(gòu)有很大的轉(zhuǎn)變。近期，政府也做了很多舉措，來振興經(jīng)濟(jì)，稅務(wù)方面，幫助內(nèi)需的發(fā)展。

　　總結(jié)一下：為什么考慮A股市場？深和寬，而且境外投資者還沒進(jìn)來。為什么選擇安本標(biāo)準(zhǔn)作為你的A股投資經(jīng)理？我們是非常主動(dòng)的、集中度非常高的基金經(jīng)理，還ESG，公司治理也是考量得非常多的公司。為什么現(xiàn)在投資A股？這個(gè)跑道還是很長，現(xiàn)在的估值還是有吸引力的。

　　前面我說到以往的簫何，中國經(jīng)濟(jì)的簫何是誰？以前的經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向主要是出口，外國的需求可以說是簫何，它帶動(dòng)了整個(gè)中國的經(jīng)濟(jì)?？墒菙∫彩捄危?yàn)槿绻揽客鈬?，對?nèi)部的發(fā)展是會(huì)有所欠缺的，現(xiàn)在我們看到的是很大的變化，現(xiàn)在是以內(nèi)需作為主導(dǎo)，這對貿(mào)易戰(zhàn)是很重要的舉措。政府也已經(jīng)說了很多次，最重要的是靠自己，90、80后是全世界最大的群體，這是未來的最大的趨勢，未來的動(dòng)力，希望它不是簫何。

　　非常感謝大家的時(shí)間，謝謝！