2019年，中國A股迎來一輪結(jié)構(gòu)性行情，大量外資涌入A股，機構(gòu)投資者迎來春天。新的形勢下，A股與宏觀經(jīng)濟未來走勢如何？如何在不確定性中尋找確定性？

　　11月12日-13日，(博客,微博)年會2020在北京舉辦，星石投資總經(jīng)理楊玲出席論壇，就2020年的A股投資策略發(fā)表觀點。

　　一、 2019年的A股已經(jīng)進入技術(shù)性牛市

　　總體來說，今年A股市場的走勢不錯，各主要指數(shù)均有比較明顯的漲幅，比如：截至11月11日，上證綜指漲幅為16.7%、滬深300漲幅29.64%，最近10年來看僅次于2009年和2014年全年的漲幅；作為成長股的代表，創(chuàng)業(yè)板指今年以來漲幅33.8%，漲幅居創(chuàng)業(yè)板開板10年來歷年漲幅的前三，僅次于2015年的大牛市和2013年。

　　所以，從這個意義上看，稱今年為“牛市”完全沒有問題。

　　我們認為，今年市場的上漲主要是估值修復(fù)驅(qū)動的行情，受益于政策相對寬松、風(fēng)險偏好的提升和大量增量資金的匯入。但是，今年的行情結(jié)構(gòu)性分化比較明顯，主要表現(xiàn)在兩個方面：一是行業(yè)的分化，二是公司的分化。

　　行業(yè)的分化：主要表現(xiàn)為科技和消費漲幅比較明顯，周期股相對較弱。按照申萬一級行業(yè)劃分，今年年初至今（截至11月11日）漲幅最大的5個行業(yè)分別是食品飲料（71.3%）、電子（54.7%）、農(nóng)林牧漁（52.3%）、家用電器（48.5%）和計算機（40.4%），全部集中在消費領(lǐng)域和科技領(lǐng)域。

　　公司的分化：有真實業(yè)績支撐或者業(yè)績超預(yù)期的公司，股價大幅上漲，而沒有業(yè)績支撐或者業(yè)績不及預(yù)期的公司，股價下跌也非常明顯。按照Wind的數(shù)據(jù)顯示，截至11月11日，全部A股今年以來共有145家公司股價翻倍，翻倍股數(shù)量可以媲美2013年，而同時也有近300家公司股價跌幅超過20%。

　　二、 2020年市場有望迎來戴維斯雙擊，進入全面性牛市

　?。?） 上市公司盈利逐步走出低谷，進入回升通道

　　2020年在貨幣政策寬松力度加大+財政政策配合的作用下，國內(nèi)需求有望逐步企穩(wěn)；同時外部摩擦逐步緩解，外部需求有望好轉(zhuǎn)。所以明年國內(nèi)經(jīng)濟有望逐步企穩(wěn)。

　　在經(jīng)濟逐步企穩(wěn)的大背景下，上市公司的盈利將會逐步走出低谷。從數(shù)據(jù)來看，全部上市公司的凈利潤增速已經(jīng)從2017年Q1的24.6%逐步下滑至2019年Q3的7.8%,但今年以來尤其是最近兩個季度，這個下滑的速度明顯放緩（2019年Q2是7.9%），未來有望走出低谷重回上升通道。

　　（2） 增量資金或?qū)⒓铀倭魅牍墒?/p>

　　首先，在貨幣政策相對寬松、利率持續(xù)下行的趨勢下，流動性相對更加充裕；

　　其次，房地產(chǎn)嚴調(diào)控的方向不變，將釋放出沉淀資金，廣譜利率維持低位，因此居民資產(chǎn)有望從房地產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)移到股市。

　　根據(jù)統(tǒng)計，房地產(chǎn)市場每年的增量大約15萬億，如果減少10%就能釋放1.5萬億的資金規(guī)模。資本市場可能會代替房地產(chǎn)成為新的資金蓄水池。

　　最后，隨著國內(nèi)資本市場改革不斷深化，對外開放持續(xù)推進，外資仍將持續(xù)流入。

　　三、 投資機會：明年配置要更有進攻性，科技成長股比例在今年基礎(chǔ)上再提高

　　綜上所述，整體環(huán)境將更有利于科技成長類的公司。此外，在國外競爭和國內(nèi)轉(zhuǎn)型的壓力下，中國產(chǎn)業(yè)升級進入爆發(fā)期，科技國產(chǎn)化程度顯著提高。

　　以國內(nèi)的ICT產(chǎn)業(yè)鏈為例，2013年起，我們就提出要去IOE（去IBM的小型機、Oracle數(shù)據(jù)庫、EMC存儲設(shè)備），事實上也確實去了一部分；但貿(mào)易摩擦發(fā)生后，ICT的國產(chǎn)化進程才進一步提速。

　　以華為mate30為例，國產(chǎn)化程度驚人的高，今年10月，華為發(fā)布了最新款的旗艦手機Mate 30，詳細拆分Mate 30手機的全部供應(yīng)鏈供應(yīng)商，我們發(fā)現(xiàn)它的國產(chǎn)化水平再度提高，除了核心處理器采用華為海思自行研發(fā)的麒麟芯片之外，很多其他零件的供應(yīng)商，比如屏幕、攝像機的鏡頭、指紋識別芯片、電池芯片等都是中國公司，而國外企業(yè)屈指可數(shù)。

　　根據(jù)海內(nèi)外經(jīng)驗，無論是日本、美國還是臺灣，在產(chǎn)業(yè)升級的加速期，成長股都有很好的表現(xiàn)。由于今年一些一線藍籌的漲幅已經(jīng)很高，有些公司的性價比有所下降，未來我們將會挖掘基本面優(yōu)異、成長性較高的二線龍頭。

　　此外，消費行業(yè)中的成長股也是我們長期看好的投資方向。一方面，中國內(nèi)需市場強大，消費增長穩(wěn)定；另一方面，消費行業(yè)的集中度在持續(xù)提升，優(yōu)質(zhì)公司的份額不斷增長，溢價能力持續(xù)提高。