如今，投資者對資產(chǎn)配置并不陌生，如果用足球隊做比喻的話，守門員的職責(zé)是預(yù)防意外，如保險；后衛(wèi)要保守穩(wěn)健，可選擇偏固收類的產(chǎn)品如債券、現(xiàn)金管理、非標(biāo)固收等；中場既要穩(wěn)健，又要有一定的進(jìn)攻性，各種對沖策略堪當(dāng)此任，如CTA（以商品期貨交易為主）、市場中性等；前鋒對應(yīng)的就是高收益高風(fēng)險的投資，是得分（收益）的主要力量，典型的比如股票、VC、PE等權(quán)益類產(chǎn)品。具體到要用什么陣型，到底是4-4-2，還是3-4-3主要還是看投資者自身需求以及各類資產(chǎn)目前的特性。

　　股票型基金仍是好選擇

　　與2018年底普遍的悲觀情緒相反，2019年的權(quán)益市場表現(xiàn)出了“峰回路轉(zhuǎn)”的行情。站在當(dāng)前時點，2020年的經(jīng)濟基本面仍有不確定性。企業(yè)盈利水平或仍將在2018年四季度以來的底部區(qū)域徘徊，全局性回暖仍需等待。從估值層面看，近期滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)的市盈率仍然處于歷史中樞偏低的位置。長期來看，估值作為一個基礎(chǔ)性的變量一定程度上決定了投資者盈虧空間。與此同時，現(xiàn)在資金面上，流動性依舊利好權(quán)益市場，隨著全球環(huán)境進(jìn)入流動性寬松周期，國內(nèi)貨幣環(huán)境穩(wěn)中偏寬松的態(tài)勢預(yù)計還將會延續(xù)。

　　2017年之前，不少機構(gòu)通過炒作主題、套利政策性機會賺取了頗豐的收益?？呻S著機構(gòu)投資者的占比不斷提升、北上資金的不斷流入，這樣的產(chǎn)品在過去三年基本難有表現(xiàn)，甚至出現(xiàn)了大幅度虧損。與此相對的是，注重企業(yè)基本面研究，追尋企業(yè)價值的投資人在過去三年卻表現(xiàn)出色。主觀選股方面，“精選個股”的管理人值得投資人加強配置。而量化選股方面，中證500等指數(shù)仍處于歷史相對低位。當(dāng)前處于筑底過程，待成交量上升，指數(shù)增強產(chǎn)品也將迎來新機會。增配優(yōu)質(zhì)的指數(shù)增強策略可在獲取指數(shù)長期收益的同時賺取豐厚的超額收益。

　　股權(quán)投資市場從2017年的最高點回落，募集難度加大成為新常態(tài)?？苿?chuàng)板的成功經(jīng)驗，也帶動了整個資本市場的改革。注冊制逐漸向其他板塊推行、新三板全面改革、重大資產(chǎn)重組制度修改、H股全流通等制度改革也全面推進(jìn)，專注于頭部股權(quán)基金仍是最好選擇。

　　可戰(zhàn)略配置CTA CTA是股票的黃金搭檔，在股票極端情況下，起到風(fēng)險對沖的作用。市場中性同樣具有這樣的性質(zhì)。

　　展望2020年的對沖策略，在對沖成本上，隨著股指期貨政策的逐漸松綁，2019年4月最后一次松綁后，中證500股指期貨保證金將為12%，日內(nèi)過度交易手?jǐn)?shù)放寬至500手，股指期貨市場流動性增大，對沖成本較股指期貨受限時大幅下降。股指期貨是對于市場未來預(yù)期的反應(yīng)，因此在市場出現(xiàn)大幅波動時，股指期貨與現(xiàn)貨的基差水平仍然存在大幅波動現(xiàn)象，對沖成本變動較大。

　　CTA方面，2019年第四季度商品市場呈現(xiàn)弱勢震蕩行情，板塊間分化明顯。2019年第三季度大幅上漲的貴金屬板塊出現(xiàn)了明顯的回調(diào)，而工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品則在市場情緒的推拉之下反復(fù)震蕩。從基本面來看，工業(yè)生產(chǎn)需求疲弱，2020年農(nóng)產(chǎn)品相較于能源、金屬等商品有更好的價格支撐。從波動率來看，近半年商品市場波動率一路下滑，已經(jīng)接近歷史波動率最低水平，表明近期多空力量比較平衡。這種極低波動的狀態(tài)往往不可持續(xù)，很容易被突然的風(fēng)險事件打破，出現(xiàn)波動率跳升。CTA策略方面，短期需要防范供給層面以及地緣風(fēng)險事件帶來的波動跳升。優(yōu)先配置波動率較低、風(fēng)險控制較好的CTA基金。

　　警惕信用風(fēng)險

　　從利率債收益率來看，近幾個月來長短端利率均有較明顯上行，且長端幅度較大，導(dǎo)致期限利差有所走擴，2019年11月份以來長端利率有所下行，期限利差收斂。從信用債收益率來看，中長期收益率預(yù)計將維持下降的趨勢，其中高評級債券收益率處于歷史較低水平，投資吸引力相對較低，中低評級債券收益率和利差水平則相對較高，未來下行空間較大。但由于信用風(fēng)險并未出清，債市的分化將繼續(xù)存在。當(dāng)前債市信用風(fēng)險仍是投資的主要風(fēng)險，在企業(yè)自身造血能力未恢復(fù)、宏觀環(huán)境未明顯改善前，信用下沉仍需保持謹(jǐn)慎。

　　非標(biāo)產(chǎn)品方面，政策對于產(chǎn)品供應(yīng)影響加大，例如政策監(jiān)管限制下地產(chǎn)類信托發(fā)行規(guī)模大幅降低，城投類提升。短期來看，對于房地產(chǎn)的政策調(diào)控不會進(jìn)一步全面加碼，但是對非標(biāo)地產(chǎn)的擠壓持續(xù)存在。疊加預(yù)計地產(chǎn)下行壓力進(jìn)一步加大，金融機構(gòu)對于項目標(biāo)準(zhǔn)可能進(jìn)一步趨嚴(yán)，市場面臨一定出清，地產(chǎn)行業(yè)的信用利差進(jìn)一步加大。

　　綜上可以看到：2020年的資產(chǎn)配置的球員中，前鋒的狀態(tài)正好，中場的狀態(tài)也在回升，而后衛(wèi)連續(xù)鏖戰(zhàn)后，狀態(tài)可能下滑。如何用好這些球員以及做出怎樣的陣型選擇，將決定2020年的等分（收益）情況。