不問(wèn)來(lái)路，只奔前程。過(guò)去的2019年，對(duì)私募行業(yè)來(lái)說(shuō)，有喜有憂(yōu)。喜的是市場(chǎng)雖有震蕩，但年初的春季行情、科創(chuàng)板打新等帶來(lái)難得的投資機(jī)會(huì)；憂(yōu)的是募資難、監(jiān)管加嚴(yán)等情況，部分私募仍面臨生存困境。

　　進(jìn)入2020年，步履匆匆的私募大佬抬頭仰望星空，為新一年的投資策略、發(fā)展方向做規(guī)劃。多家私募認(rèn)為，在可預(yù)見(jiàn)的對(duì)外資限制進(jìn)一步放開(kāi)、外部環(huán)境重要變化等信號(hào)下，2020年的投資機(jī)會(huì)值得期待。

　　“雖然2020年不大可能像2019年那樣高歌猛進(jìn)，基于宏觀(guān)預(yù)期到位及改革措施落地，并伴隨著機(jī)構(gòu)資金持續(xù)流入，A股市場(chǎng)仍將迎來(lái)充滿(mǎn)希望的一年！”世誠(chéng)投資樂(lè)觀(guān)地表示。

　　1春季行情已經(jīng)啟動(dòng)

　　2019年初，A股行情突然啟動(dòng)，讓彼時(shí)看多做多者收獲滿(mǎn)滿(mǎn)，在后續(xù)市場(chǎng)震蕩中占據(jù)從容地位；同時(shí)，也讓多數(shù)因減倉(cāng)清盤(pán)，以及因春節(jié)放假等因素來(lái)不及加倉(cāng)的私募踏空，至今心有余悸。

　　那么，2020年還會(huì)有陡然而至的春季行情嗎？

　　“短期的春季行情已經(jīng)在進(jìn)行中?！迸鸵Y產(chǎn)董事長(zhǎng)辜若飛在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)分析道，原因有二：一是央行近日公告稱(chēng)，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會(huì)融資實(shí)際成本，決定于2020年1月6日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；二是根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局于2019年12月31日發(fā)布的數(shù)據(jù)，2019年12月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%，與上月持平，連續(xù)兩個(gè)月位于榮枯線(xiàn)（50%）以上，制造業(yè)延續(xù)上月擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。

　　“預(yù)計(jì)市場(chǎng)行情仍會(huì)是以行業(yè)輪動(dòng)的方式展開(kāi)。未來(lái)需要注意外圍市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和地緣政治不確定性帶來(lái)的擾動(dòng)?！惫既麸w指出。

　　世誠(chéng)投資也表示，據(jù)其觀(guān)察，春季行情早已如火如荼地展開(kāi)了，且目前很有可能已經(jīng)進(jìn)入到下半場(chǎng)?！澳壳罢底匀唤绲暮Y本市場(chǎng)早已‘春意盎然’。考慮到2020年上半年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的韌性包括庫(kù)存周期的影響，我們判斷與宏觀(guān)（包括投資）相關(guān)度更高的板塊有機(jī)會(huì)在下半場(chǎng)勝出。當(dāng)然，從防風(fēng)險(xiǎn)角度出發(fā)，我們需要提防的是‘早開(kāi)始，早結(jié)束’?！?/p>

　　而將時(shí)間軸拉長(zhǎng)，星石投資認(rèn)為，2020年11月份之前，有一個(gè)寬松的股票投資時(shí)間?！艾F(xiàn)在中美就第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成一致，在2020年11月美國(guó)大選之前，預(yù)計(jì)將處于平靜期?！?/p>

　　此外，另一受市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題是：2020年牛市會(huì)來(lái)嗎？

　　遠(yuǎn)策投資認(rèn)為，從2019年的情況來(lái)看，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)視野下的熊市與微觀(guān)公司視角下的牛市同在，且未來(lái)比較長(zhǎng)的一段時(shí)間，分化可能成為常態(tài)。如在2019年，即使在受經(jīng)濟(jì)景氣度下行影響較大的周期板塊，機(jī)械、建材龍頭股價(jià)還能創(chuàng)出新高。在加速或者減速的總量判斷下，更應(yīng)該以分化的眼光來(lái)思考和尋找機(jī)會(huì)。

　　“各種分化和反差讓我們思考，中國(guó)是一個(gè)巨大的單一文化共同市場(chǎng)，這在全球?qū)嶋H上是很少見(jiàn)的，雖然總量的增速在放緩，但由于存量足夠大，結(jié)構(gòu)變化同樣具有驚人的能量。所謂宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)不好對(duì)于市場(chǎng)的影響變得弱化，微觀(guān)變得比宏觀(guān)重要，而這也正是當(dāng)前的宏觀(guān)階段特征所決定的。”遠(yuǎn)策投資指出。

　　凱豐投資對(duì)2020年全年保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀(guān)態(tài)度。其認(rèn)為，從2019年情況來(lái)看，雖然經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)緩慢下行，股票卻在震蕩中筑底成功走出牛市，其中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)甚至比指數(shù)展示的更強(qiáng)，給股票靈活配置機(jī)構(gòu)帶來(lái)了可觀(guān)的回報(bào)。而在大類(lèi)資產(chǎn)方面，滯脹的喧囂也給主動(dòng)管理的投資者創(chuàng)造了不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。因此，從未來(lái)一年的時(shí)間尺度上看，在股票和大類(lèi)資產(chǎn)方面，中國(guó)機(jī)會(huì)與市場(chǎng)震蕩依然會(huì)交替行進(jìn)，制造風(fēng)險(xiǎn)，提供回報(bào)空間。

　　“就中國(guó)機(jī)會(huì)主題，我們對(duì)中國(guó)相關(guān)二級(jí)市場(chǎng)資產(chǎn)類(lèi)別均持有樂(lè)觀(guān)看法，不排除股債匯商品的一個(gè)整體牛市?！眲P豐投資做出此判斷的依據(jù)包括：豬瘟誘導(dǎo)的高通脹憂(yōu)慮緩解，帶來(lái)利率下降空間的打開(kāi)，支撐債券與股票等。

　　而震蕩主題體現(xiàn)在恰恰因?yàn)槎己?，所以才不?huì)太好。凱豐投資認(rèn)為，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)主要在于資金供給有限，會(huì)限制各個(gè)品種的上漲空間。此外，還有滯脹擔(dān)憂(yōu)。而海外風(fēng)險(xiǎn)在于貨幣超發(fā)催生的股票以及更極端的債券泡沫如何維系?！邦A(yù)期上漲幅度將遠(yuǎn)低于波動(dòng)率。排序?yàn)樯唐穬?yōu)于港股優(yōu)于A股優(yōu)于債券?！?/p>

　　重陽(yáng)投資也較為樂(lè)觀(guān)。其認(rèn)為，如果2020年“一內(nèi)（改革）一外（中美關(guān)系）”兩大變量的關(guān)系良性演進(jìn)，中國(guó)股市不排除超預(yù)期上漲的可能性。特別是港股市場(chǎng)，當(dāng)前估值處于歷史低位，而且更為國(guó)際化，資金天然有逐利的特征，負(fù)利率地區(qū)的資金很可能另尋避風(fēng)港，港股市場(chǎng)無(wú)疑是一個(gè)很好的潛在選擇?！敖Y(jié)合歷史規(guī)律，我們判斷，港股有可能先于A股見(jiàn)底，并先于A股演繹指數(shù)行情?！?/p>

　　2資本市場(chǎng)改革添動(dòng)力

　　無(wú)論是科創(chuàng)板開(kāi)市、注冊(cè)制實(shí)施，還是再融資、退市政策等趨于完善，都使得2019年成為我國(guó)資本市場(chǎng)改革路上濃墨重彩的一筆。

　　而2020年，改革也將繼續(xù)。重陽(yáng)投資指出，隨著注冊(cè)制在科創(chuàng)板成功嘗試，注冊(cè)制穩(wěn)步擴(kuò)圍已經(jīng)水到渠成。新股發(fā)行常態(tài)化逐步被市場(chǎng)接受適應(yīng)，改革將更進(jìn)一步，發(fā)行節(jié)奏、融資規(guī)模、發(fā)行定價(jià)也有望更趨市場(chǎng)化，更多環(huán)節(jié)交由市場(chǎng)決定。與融資端市場(chǎng)化改革相對(duì)應(yīng)，投資端的改革創(chuàng)新同樣值得期待。因此，其預(yù)期，進(jìn)一步發(fā)展、吸引和鼓勵(lì)中長(zhǎng)期投資者入市的市場(chǎng)化改革為時(shí)不遠(yuǎn)。

　　“市場(chǎng)化改革對(duì)于我國(guó)股市影響深遠(yuǎn)。”重陽(yáng)投資認(rèn)為，一方面，IPO和再融資的市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行從源頭上改善了資本市場(chǎng)的定價(jià)效率，成為實(shí)現(xiàn)資源有效配置最直接的保障。另一方面，發(fā)行節(jié)奏、時(shí)機(jī)和規(guī)模的進(jìn)一步市場(chǎng)化改革，也將使上市公司有能力更加自主地選擇回購(gòu)和發(fā)行股份。這將有助于優(yōu)質(zhì)上市公司以長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光積極提升股東價(jià)值，有助于我國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

　　那么，具體將有哪些改革措施？

　　目前而言，世誠(chéng)投資列舉了五點(diǎn)：一是股市投資人持續(xù)關(guān)注的國(guó)資國(guó)企改革、區(qū)域經(jīng)濟(jì)改革等，在新的一年將持續(xù)推進(jìn)，為市場(chǎng)和上市主體注入新的活力。二是最新出臺(tái)的支持民營(yíng)企業(yè)改革發(fā)展的意見(jiàn)，無(wú)疑又給民營(yíng)企業(yè)家們吃了一顆定心丸。三是新《證券法》剛剛頒布，將于3月1日起施行。包括后續(xù)的配套法律法規(guī)，這種法治供給側(cè)改革將為資本市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展保駕護(hù)航。四是監(jiān)管部門(mén)在年前推出的“深改十二條”，其中相當(dāng)部分內(nèi)容將在2020年落地生根，為打造一個(gè)有活力、有韌性的資本市場(chǎng)添磚加瓦。五是被高度關(guān)注的QFII制度改革也將在2020年年中落地，為市場(chǎng)流動(dòng)性帶來(lái)“源頭活水”。

　　“凡此種種，都將使得股市長(zhǎng)牛、慢牛較之過(guò)往更值得期待?！笔勒\(chéng)投資總結(jié)道。

　　3外資長(zhǎng)期流入趨勢(shì)不改

　　2020年，取消外資持股比例限制相關(guān)政策將落地，這無(wú)疑會(huì)促使外資源源不斷地流入A股市場(chǎng)，同時(shí)A股市場(chǎng)也將從中受益。

　　“外資增配A股是長(zhǎng)期趨勢(shì)?！毙鞘顿Y分析道，目前外資在A股市場(chǎng)的占比僅為3%左右，遠(yuǎn)低于日本、韓國(guó)以及中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)等市場(chǎng)15%以上的比例。借鑒韓國(guó)股市和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)股市從首次被MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)納入，到納入后的8年內(nèi)，兩地外資持股比例分別從1%和8.8%快速提升至10%和25%的經(jīng)驗(yàn)，目前A股剛剛完成全球三大指數(shù)的初步納入，未來(lái)國(guó)際指數(shù)擴(kuò)容A股還在有序進(jìn)行中?！半S著A股市場(chǎng)不斷對(duì)外開(kāi)放以及資本市場(chǎng)制度不斷完善，從中長(zhǎng)期來(lái)看，外資流入的大趨勢(shì)不變，A股將享受到制度開(kāi)放的紅利。”

　　那么，外資流入A股的原因?yàn)楹危?/p>

　　辜若飛認(rèn)為主要有三點(diǎn)：一是金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)基本面增速是其他經(jīng)濟(jì)體的2至3倍，而指數(shù)漲幅大幅跑輸，并且從估值層面來(lái)看，A股也是全球價(jià)值洼地；二是目前國(guó)內(nèi)對(duì)資本市場(chǎng)高度重視，正在進(jìn)行大刀闊斧、卓有成效的改革，市場(chǎng)活力逐步激發(fā)，吸引力得到提升；三是對(duì)比全球其他國(guó)家和地區(qū)，外資占當(dāng)?shù)毓善笔兄刀歼_(dá)到10%以上，而目前外資持有A股市值占比不到4%，隨著金融市場(chǎng)的進(jìn)一步放開(kāi)，外資配置比例也會(huì)逐步提升。

　　凱豐投資則認(rèn)為，外資流入主要受五個(gè)要素影響：匯率、中美利差、外資對(duì)新興市場(chǎng)（特別是中國(guó)市場(chǎng)）的看法、美股、被動(dòng)的指數(shù)擴(kuò)容流入。其中，前四個(gè)要素主要影響的是外資主動(dòng)管理型資金的流入節(jié)奏，而第五個(gè)要素則主要和被動(dòng)型指數(shù)追蹤基金的流入有關(guān)。

　　“外資更青睞于一些確定性較強(qiáng)的行業(yè)龍頭股，并且隨著流入規(guī)模的逐步增大，會(huì)對(duì)A股的風(fēng)格和估值發(fā)生較大的影響。類(lèi)似于歐美股市，龍頭將享受更好的流動(dòng)性和估值溢價(jià)?！痹谡劦酵赓Y流入對(duì)A股市場(chǎng)的影響時(shí)，辜若飛補(bǔ)充道。

　　4看好醫(yī)藥科技板塊

　　在市場(chǎng)分化的背景下，2020年哪些行業(yè)值得關(guān)注？

　　“隨著經(jīng)濟(jì)增速的放緩，多數(shù)行業(yè)逐步進(jìn)入成熟期，行業(yè)內(nèi)的公司分化將會(huì)成為一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)，有競(jìng)爭(zhēng)力的公司會(huì)逐步獲得更多的市占率，也會(huì)有能力提高定價(jià)能力。”高毅資產(chǎn)表示。

　　同時(shí)，高毅資產(chǎn)看好三方面的投資機(jī)會(huì)：一是在傳統(tǒng)的制造業(yè)中，將會(huì)繼續(xù)存在由于行業(yè)格局改善所帶來(lái)的市占率提升、定價(jià)能力提升的投資機(jī)會(huì)；二是隨著人均收入不斷提高，在消費(fèi)領(lǐng)域的消費(fèi)升級(jí)依然會(huì)是未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)，具有快速產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力、優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈系統(tǒng)能力、能夠借助科技力量為消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的公司將會(huì)持續(xù)享受消費(fèi)升級(jí)的紅利；三是在金融領(lǐng)域，公司經(jīng)營(yíng)能力的差異將會(huì)有越來(lái)越顯著的體現(xiàn)，依然存在結(jié)構(gòu)性的低估機(jī)會(huì)。

　　此外，醫(yī)藥、科技板塊仍受較多私募機(jī)構(gòu)的關(guān)注。

　　其中，醫(yī)藥板塊面臨結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。磐耀資產(chǎn)認(rèn)為，從目前醫(yī)藥整體估值來(lái)看，整體估值并不便宜。而如果從拆分來(lái)看，分化比較嚴(yán)重。政策影響較大的中藥、化藥領(lǐng)域估值壓得比較低，而不受影響的醫(yī)療服務(wù)、生物制藥領(lǐng)域估值得以大幅提升。許多優(yōu)秀的公司譬如創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、非醫(yī)保自費(fèi)、醫(yī)療服務(wù)等賽道中長(zhǎng)期依然看好，當(dāng)然目前股價(jià)和估值都處在高位，核心醫(yī)藥股有待于估值的消化，等待回調(diào)之后的機(jī)會(huì)。其認(rèn)為，更多超額收益來(lái)源于二三線(xiàn)股的價(jià)值重新發(fā)現(xiàn)。

　　“醫(yī)藥板塊自去年以來(lái)受到帶量采購(gòu)政策的多次沖擊，而如果回顧政策的演變，當(dāng)前的醫(yī)保政策相當(dāng)于是在做一場(chǎng)藥品市場(chǎng)的‘扭轉(zhuǎn)操作’，降低仿制藥的醫(yī)保采購(gòu)支出，而把節(jié)省出的費(fèi)用轉(zhuǎn)移至創(chuàng)新藥納入醫(yī)保采購(gòu)上?！本痛?，遠(yuǎn)策投資算了一筆賬：如果按照集采談判300個(gè)品種，降價(jià)節(jié)省的費(fèi)用大部分用于創(chuàng)新藥醫(yī)保納入來(lái)測(cè)算，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥將獲得1200億元左右的醫(yī)保采購(gòu)空間，這對(duì)于創(chuàng)新藥和研發(fā)外包企業(yè)來(lái)說(shuō)，會(huì)是未來(lái)幾年比較確定的收入和利潤(rùn)空間。

　　對(duì)于科技板塊，星石投資指出，“未來(lái)5年-10年，最大的趨勢(shì)是科技突破”。

　　同時(shí)，星石投資表示，2020年看好三大板塊：5G產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈和醫(yī)藥。其中，5G產(chǎn)業(yè)鏈投資將從上游的基站硬件轉(zhuǎn)向流量設(shè)施及后期應(yīng)用，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈主要看好確定性更高的核心零部件，醫(yī)藥生物行業(yè)關(guān)注創(chuàng)新藥、高端仿制藥以及醫(yī)療服務(wù)方面的投資機(jī)會(huì)。

　　對(duì)于私募行業(yè)自身而言，從2014年3月開(kāi)啟私募基金管理人登記制度以來(lái)，至今已有近6年。

　　“（近6年來(lái)）私募基金行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，質(zhì)量不斷提高，為創(chuàng)新資本形成提供了蓬勃?jiǎng)恿?。目前?duì)私募基金行業(yè)而言，要適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展要求，提升專(zhuān)業(yè)性、競(jìng)爭(zhēng)力，才能在行業(yè)發(fā)展的過(guò)程中與時(shí)俱進(jìn)?！惫既麸w表示。