鼎暉VGC行研顯著特質(zhì)是“望遠(yuǎn)鏡+顯微鏡”雙鏡頭觀察模式。

　　文 | 馬慕杰

　　鼎暉投資正在以新一輪募資開啟成長新征程。

　　2020年5月19日，鼎暉創(chuàng)新與成長基金（簡稱“鼎暉VGC”）宣布二期基金完成了23億元人民幣首輪募集，同期鼎暉VGC二期美元募集也接近5億美元。這意味著，在市場如此低迷的環(huán)境下，鼎暉VGC二期基金已經(jīng)悄然募集達(dá)58億元人民幣。

　　作為一家中國最大的另類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一，鼎暉投資目前管理資金規(guī)模超1500億元人民幣，旗下?lián)碛兴侥脊蓹?quán)投資、創(chuàng)新與成長、證券投資、地產(chǎn)投資、夾層投資、財(cái)富管理六大業(yè)務(wù)板塊。而此次新基金的募資，也是自鼎暉VGC2016年一期50億基金募集完成后的第二次市場募集。

　　截至目前，鼎暉VGC在管資金規(guī)模已經(jīng)超過100億元。

　　“VGC一期投資完成相當(dāng)于我們小學(xué)畢業(yè)了！二期募集的成功也意味著順利地升入初中了！”鼎暉投資創(chuàng)始合伙人王霖稱。

　　鼎暉投資創(chuàng)始合伙人王霖

　　毫無疑問，鼎暉VGC能夠順利邁入初中階段與其在小學(xué)時(shí)期交出的優(yōu)秀答卷息息相關(guān)。這次，王霖在初次揭秘鼎暉VGC二期基金募資過程與投資版圖的同時(shí)，也首次披露了一期基金的過往業(yè)績。

　　據(jù)悉，過去4年里，鼎暉VGC一期基金投資了超過30家具有行業(yè)影響力的頭部企業(yè)。截至目前，五家被投企業(yè)已完成境內(nèi)外上市，一家已在科創(chuàng)板過會(huì)，另有十家以上被投企業(yè)在未來2~3年上市，多家企業(yè)通過并購、回購等方式完成退出，一期基金整體IRR超過30%。

　　對于鼎暉VGC取得的成績，鼎暉投資董事長吳尚志表示：“鼎暉VGC團(tuán)隊(duì)在成立之初就找準(zhǔn)了市場定位，抓住中型成長項(xiàng)目的空窗。過去四年團(tuán)隊(duì)取得的業(yè)績證明了這個(gè)戰(zhàn)略重組的成功，VGC也為鼎暉帶來年輕態(tài)的標(biāo)簽?！?/p>

　　機(jī)構(gòu)投資人背景多樣化，所有美元一期LP繼續(xù)追投

　　從2019年開始募資到現(xiàn)在，鼎暉VGC人民幣的資金募集僅用了不到一年時(shí)間。這中間，還經(jīng)歷了疫情阻隔下的進(jìn)程延誤。

　　“按照正常的計(jì)劃，春節(jié)后基本就可以落定了?！蓖趿馗嬖V?？梢哉f，在當(dāng)前國內(nèi)一級市場普遍募資難的大背景下，鼎暉二期VGC的募資周期稱得上是逆勢神速。

　　據(jù)王霖介紹，鼎暉VGC二期基金募集伊始，就獲得了來自國內(nèi)外著名投資人的持續(xù)加碼。所有美元一期LP繼續(xù)追投美元二期，人民幣投資人也重新加碼。

　　具體來看，鼎暉VGC二期基金LP以主流機(jī)構(gòu)投資人為主，背景多元、地域分布廣泛，囊括了大中華區(qū)、亞洲其他地區(qū)、歐洲和美國等包括主權(quán)基金、公共養(yǎng)老基金、大學(xué)捐贈(zèng)基金、保險(xiǎn)公司、央企、政府引導(dǎo)基金及家族辦公室等在內(nèi)的主流機(jī)構(gòu)投資人類型。

　　據(jù)介紹，美元投資人在盡調(diào)時(shí), 非常注重對基金運(yùn)營管理的評估,包括投融資流程、風(fēng)控合規(guī)、基金財(cái)務(wù)、人事管理以及IT系統(tǒng)都會(huì)進(jìn)行獨(dú)立的運(yùn)營盡調(diào)（Operational Due Diligence, “ODD”）。與此同時(shí)，近年來，美元LP對基金及被投企業(yè)在環(huán)保和社會(huì)責(zé)任方面所做的努力也愈發(fā)重視。ODD能否達(dá)標(biāo)會(huì)直接影響到一家LP對基金投資的最終決策。

　　而鼎暉VGC基金運(yùn)作的每個(gè)環(huán)節(jié)，恰好踩準(zhǔn)了與美元LP共振的每一步點(diǎn)。據(jù)了解，無論是投資過程及基金運(yùn)營每個(gè)節(jié)點(diǎn)上的風(fēng)險(xiǎn)把控、精細(xì)化的日常投后管理、還是以結(jié)果為導(dǎo)向的定期退出復(fù)盤，都在鼎暉VGC融資盡調(diào)過程中受到了LP的一致好評。而且，鼎暉投資也是最早一批把環(huán)保社責(zé)納入基金管理體系的GP。

　　提到募資過程中的具體感受，王霖表示，“相比以往，市場上的投資對象確實(shí)變少了，但這并不代表募資難?！本科湓颍诨钴S的一級市場生態(tài)中，LP與GP需要更好地適配。換言之，LP其實(shí)更需要優(yōu)質(zhì)的GP為其創(chuàng)造收益，控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　這也是為什么在目前“難言樂觀”的募資語境下，仍有GP能多收三五斗金。以鼎暉投資舉例。不僅是鼎暉VGC二期基金，就在一個(gè)月前即2020年4月8日，鼎暉第五期夾層基金宣布完成募集，金額超過80億元人民幣，這也是迄今為止中國國內(nèi)規(guī)模最大的夾層基金。

　　八成被投項(xiàng)目發(fā)展達(dá)到或超預(yù)期，一期基金IRR超30%

　　曾幾何時(shí)，因成立早期投資了大批傳統(tǒng)企業(yè)如雙匯、蒙牛、李寧、百麗的成功，鼎暉投資經(jīng)常被外界稱為“投資豬牛羊”的機(jī)構(gòu)。

　　“過往的成功，都可能成為你未來發(fā)展的障礙。因?yàn)槲覀儗鹘y(tǒng)企業(yè)的投資影響力太大，導(dǎo)致我們投資其他領(lǐng)域所取得的成就和光環(huán)都被掩蓋了?！蓖趿卦诓稍L時(shí)表示。在鼎暉的投資名單里，不乏奇虎、美的、鏈家、德邦、【晨光文具(603899)、股吧】（603899）、九陽、商湯、口碑等一系列明星項(xiàng)目。直到2015年底，鼎暉建立“創(chuàng)新與成長基金”團(tuán)隊(duì)并募集了第一期基金，鼎暉投資更多充滿活力的項(xiàng)目逐漸走向臺前被人熟知。

　　如今，伴隨VGC二期基金人民幣首輪募集完成，鼎暉VGC一期投出的項(xiàng)目與亮眼成績單也正式出爐。

　　整體來看，過去4年里，鼎暉VGC在醫(yī)療健康、現(xiàn)代物流、大消費(fèi)、人工智能和技術(shù)創(chuàng)新等領(lǐng)域進(jìn)行了系統(tǒng)性的布局，投資了超過30家具有行業(yè)影響力的頭部企業(yè)。

　　在鼎暉VGC一期基金的被投企業(yè)名單中，既有如先導(dǎo)藥物、集萃藥康、【南新制藥(688189)、股吧】、康立明、和鉑制藥、埃夫特機(jī)器人、靈動(dòng)科技等技術(shù)創(chuàng)新類領(lǐng)跑企業(yè)，也有如中通快運(yùn)、口碑、京東物流、豐巢、微信發(fā)票、禧云團(tuán)餐、小電科技、壹米滴答、銳錮商城等模式創(chuàng)新類頭部公司。

　　這些被投公司不僅新潮矚目，同時(shí)也極具發(fā)展?jié)摿?。鼎暉VGC被投企業(yè)中，先后有欣銳科技（300745）、【芯能科技(603105)、股吧】（603105）、天境生物成功在A股和納斯達(dá)克上市，南新制藥、先導(dǎo)藥物成功登錄科創(chuàng)板，埃夫特機(jī)器人已通過科創(chuàng)板發(fā)審會(huì)，另有十多家企業(yè)預(yù)計(jì)在未來2~3年登陸資本市場。

　　“很多潛在LP詢問鼎暉VGC到底是VC還是Growth，今天其實(shí)很難分開，也沒有必要分開，VGC就是VC+Growth的有機(jī)結(jié)合體并發(fā)揮各自優(yōu)勢。事實(shí)證明這也是很成功的。鼎暉VGC一期基金很好的控制風(fēng)險(xiǎn)，80%的項(xiàng)目達(dá)到或超過了預(yù)期，同時(shí)投資了有巨大潛力和發(fā)展空間的項(xiàng)目，如微信發(fā)票、先導(dǎo)藥物等?！蓖趿馗嬖V。

　　值得一提的是，曾獨(dú)家獲悉，鼎暉一期VGC基金有近50%將布局醫(yī)療健康領(lǐng)域。而今，投資四年來，鼎暉一期VGC已然打造出了生物醫(yī)藥、檢測診斷、醫(yī)療技術(shù)等板塊全面嚴(yán)密的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資網(wǎng)。

　　據(jù)了解，鼎暉VGC一期基金投資了16家優(yōu)質(zhì)醫(yī)療企業(yè)，圍繞癌癥的治療領(lǐng)域布局了上游為新藥研發(fā)提供篩選服務(wù)的和鉑醫(yī)藥、先導(dǎo)藥物和提供動(dòng)物模型的集萃藥康，以及下游為癌癥組織病理診斷提供試劑服務(wù)的邁新生物；在癌癥治療領(lǐng)域布局了天境生物、科望生物等腫瘤免疫藥物為主的創(chuàng)新藥公司。在檢測預(yù)防領(lǐng)域投資了致力于腸癌DNA篩查的康立明。

　　基于醫(yī)療的全產(chǎn)業(yè)鏈投資，并集合投資人資源，鼎暉VGC還打造出了“奮斗者區(qū)塊鏈”。

　　（鼎暉VGC醫(yī)療“奮斗者區(qū)塊鏈”）

　　眾所周知，醫(yī)療行業(yè)本質(zhì)上是一個(gè)門檻較高，復(fù)雜且專業(yè)的賽道?！岸熗顿Y要發(fā)展醫(yī)療這一塊業(yè)務(wù)，就找最優(yōu)秀的人才?！蓖趿卦毖?。

　　目前，鼎暉VGC在醫(yī)療健康板塊，已經(jīng)組建了深度覆蓋醫(yī)療行業(yè)的團(tuán)隊(duì)。在這個(gè)團(tuán)隊(duì)中，既有來自跨國藥企高管、耶魯生物基因醫(yī)學(xué)博士，也有來自醫(yī)院的醫(yī)生等專業(yè)人才?！皬睦碚摰綄?shí)踐、到服務(wù)管理、資本運(yùn)作，形成了一個(gè)優(yōu)勢互補(bǔ)的優(yōu)良團(tuán)隊(duì)?！蓖趿亟榻B說。

　　行研先行不追風(fēng)口，出手前的“顯微鏡”+“望遠(yuǎn)鏡”

　　“鼎暉VGC一期基金所取得的優(yōu)秀業(yè)績很大程度上源于團(tuán)隊(duì)著重基本面判斷的長期價(jià)值投資理念。通過深耕行業(yè)，鑒別真實(shí)的剛性需求，而非盲目追逐風(fēng)口，是找到能夠真正解決社會(huì)痛點(diǎn)的好公司的密鑰?！痹谕趿匮壑校熞黄诨鹉茉诔闪⒉痪玫臅r(shí)間里便能捕捉眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)與其行研優(yōu)先和從不追風(fēng)口的投資策略分不開。

　　實(shí)際上，不追風(fēng)口不只是鼎暉VGC的一貫堅(jiān)持，也是長期以來刻在鼎暉投資骨子里的價(jià)值觀。鼎暉投資總裁焦震曾直言，“追風(fēng)式投資，讓行業(yè)太痛苦?！?/p>

　　于是，“不追熱點(diǎn)、抓痛點(diǎn)”便成為了鼎暉投資體系中根源性的底色與投資理念。據(jù)了解，鼎暉VGC在成立之初就確定了“緊扣社會(huì)痛點(diǎn)，注重效率提升”這十二字的投資邏輯。而在這十二字投資邏輯的所指含義中，不追熱點(diǎn)抓痛點(diǎn)即是首要要求。

　　王霖進(jìn)一步解釋表示，“一是不追熱點(diǎn)，而是致力于解決社會(huì)痛點(diǎn)，企業(yè)往解決社會(huì)痛點(diǎn)這個(gè)方向走就長期被市場所需要；二是通過商業(yè)模式創(chuàng)新以及AI智能的應(yīng)用，提高效率降低成本；這樣企業(yè)才具有持續(xù)的競爭能力，同時(shí)推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步和發(fā)展?！?/p>

　　除了不追熱點(diǎn)的穩(wěn)健思考外，鼎暉VGC打出的另外一個(gè)顯著的特質(zhì)與標(biāo)簽是“行業(yè)研究驅(qū)動(dòng)投資”，這種強(qiáng)大的的行研能力同時(shí)也是鼎暉VGC挖掘高質(zhì)量項(xiàng)目的核心要義。

　　王霖形象地將行研先行的方法論稱為“望遠(yuǎn)鏡+顯微鏡”的雙鏡頭觀察模式：從望遠(yuǎn)鏡中通過眺望宏觀、中觀趨勢及投資策略，來拓展空間與時(shí)間維度――賽道項(xiàng)目全覆蓋，從長周期看趨勢、評估項(xiàng)目長期價(jià)值，避免“近視”與“短視”；在顯微鏡下聚焦微觀項(xiàng)目盡調(diào)――嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐诰蚝驮u估項(xiàng)目價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)。

　　這其實(shí)與鼎暉VGC的理念不謀而合?！耙环矫?，我們用VC的眼光去看投資項(xiàng)目的成長空間和增長速度、是否符合大趨勢；另一方面，我們通過GrowthCapital的專業(yè)嚴(yán)謹(jǐn)來研判項(xiàng)目，在控制總體風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)創(chuàng)造超額價(jià)值回報(bào)。”王霖總結(jié)稱。

　　在王霖眼中，行研在投資中只決定初步的投向判斷，投資機(jī)構(gòu)更重要的是要在行業(yè)中積累資源，建立核心資源優(yōu)勢。如此一來，才能將機(jī)構(gòu)的投前與投后賦能深度結(jié)合，以最大效用的捕捉到優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

　　以鼎暉VGC的消費(fèi)與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新板塊為例。鼎暉VGC更以消費(fèi)及產(chǎn)業(yè)升級所帶來的“四流”變化為導(dǎo)向――商品流、物流、信息流，資金流，著力打造消費(fèi)和物流供應(yīng)鏈領(lǐng)域“四流合一”的創(chuàng)新型投資生態(tài)圈。

　　在消費(fèi)與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新板塊的新物流、新供應(yīng)鏈、新品牌和新渠道四個(gè)子領(lǐng)域中，鼎暉VGC基金已經(jīng)先后布局了超過10家龍頭企業(yè)，與行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的企業(yè)家們建立了密切聯(lián)系。以物流為例，鼎暉VGC物流投資范疇覆蓋快遞、零擔(dān)快運(yùn)、“互聯(lián)網(wǎng)+物流”和“智能+物流”等細(xì)分賽道，完成了自身物流投資生態(tài)圈的搭建。2018年初開始延伸到供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，在食材，MRO等十多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域做了系統(tǒng)掃描，先后投資了禧云，樂禾，銳錮等優(yōu)秀企業(yè)。

　　“行研并非只坐在辦公室里寫報(bào)告，更重要是到市場上與企業(yè)家們一起交流對于市場的判斷并不斷累積資源，從而拿到好項(xiàng)目?！比缃?，鼎暉VGC團(tuán)隊(duì)更進(jìn)一步在商流端拓展到消費(fèi)品牌和渠道領(lǐng)域，按照品類、消費(fèi)者行為以及消費(fèi)場景等維度進(jìn)行更加系統(tǒng)的行業(yè)研究，“行研不僅意味著要在第一時(shí)間挖掘市場化的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，更要提前鎖定諸如上市公司分拆等非市場化的頭部交易機(jī)會(huì)。”

　　三大方向系統(tǒng)性布局，二期基金投資版圖初揭秘

　　經(jīng)過一期基金四年時(shí)間的積累與實(shí)踐，鼎暉VGC二期基金早已在鎖定領(lǐng)域悄然打出了子彈。

　　據(jù)介紹，鼎暉VGC二期基金將主要圍繞大健康、產(chǎn)業(yè)與消費(fèi)創(chuàng)新、及人工智能與技術(shù)創(chuàng)新三大方向進(jìn)行系統(tǒng)化布局。截至目前，鼎暉VGC二期基金已完成了對順豐快運(yùn)、特來電、樂禾等在行業(yè)內(nèi)具有強(qiáng)大影響力的頭部企業(yè)的投資，并正在對15個(gè)儲備項(xiàng)目進(jìn)行深入的盡調(diào)分析。

　　眾所周知，2020年，疫情的突然而至打亂了國內(nèi)多數(shù)機(jī)構(gòu)的投資節(jié)奏。在不確定性加劇的背景下，有些機(jī)構(gòu)甚至為了積累糧草至今尚未出手。

　　不過，鼎暉VGC的投資節(jié)奏尚未發(fā)生波動(dòng)，投資進(jìn)程依舊穩(wěn)步推進(jìn)。據(jù)王霖透露，相比于一期基金，鼎暉VGC二期基金的投資節(jié)奏不會(huì)放緩，只是在投資數(shù)量與規(guī)模上會(huì)更加集中。

　　與此同時(shí)，集中與專注，也是鼎暉VGC二期基金具體投資策略的關(guān)鍵詞。

　　王霖表示，相比于一期基金，鼎暉VGC二期基金將進(jìn)一步貫徹行業(yè)研究導(dǎo)向的投資策略，從宏觀大趨勢判斷、中觀板塊賽道篩選、到微觀標(biāo)的公司分析進(jìn)行自上而下的層層掃描?！巴ㄟ^投資團(tuán)隊(duì)的眼力、腳力、腦力，勾勒屬于VGC基金的獨(dú)有戰(zhàn)略投資版圖，從而實(shí)現(xiàn)找得準(zhǔn)、拿得下、投得穩(wěn)?！?/p>

　　也正是基于行研更加聚焦的投資理念，鼎暉VGC二期基金對項(xiàng)目的考量標(biāo)準(zhǔn)極為嚴(yán)苛。據(jù)介紹，除了要充分解決社會(huì)痛點(diǎn)外，鼎暉VGC的項(xiàng)目標(biāo)的還要致力于對社會(huì)有真正價(jià)值的技術(shù)創(chuàng)新或商業(yè)模式創(chuàng)新。

　　”二期基金還同時(shí)創(chuàng)新背后對效率提升和成本優(yōu)化的刺激空間，篩選成長性佳、市場空間大、競爭壁壘高的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，重點(diǎn)小而精、快而專的細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。”王霖稱。

　　以VGC二期基金首批被投企業(yè)特來電為例。早在五年前，鼎暉創(chuàng)新與成長基金就開始了對新能源概念投資的研究。但當(dāng)時(shí)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，屬于充電樁的時(shí)間點(diǎn)還未到。因此，鼎暉VGC基金也一直沒有找到合適的投資機(jī)會(huì)。

　　直到鼎暉投資發(fā)現(xiàn)了充電網(wǎng)的概念，而恰恰，特來電是中國最大的汽車充電網(wǎng)生態(tài)運(yùn)營公司。2020年3月5日，特來電宣布獲得由鼎暉投資、國調(diào)基金、國新資本共同領(lǐng)投的約13.5億元人民幣的A輪投資。用特來電董事長于德翔的話說，鼎暉把公司“研究得非常透”。

　　“我們看透了以后立刻出手，一把投資了4個(gè)億。鼎暉加碼后，國家也將充電樁列入7大新基建支持領(lǐng)域，特來電就此迎來新一輪的發(fā)展沖刺期?！被貞浧鹜顿Y特來電的情景，王霖歷歷在目。

　　此外，關(guān)于技術(shù)創(chuàng)新類的投資機(jī)會(huì)，王霖特別提到，“平臺化打法更適合流量巨頭，鼎暉VGC二期基金將重點(diǎn)有能力在垂直細(xì)分賽道，以其創(chuàng)新技術(shù)和產(chǎn)品滿足特定人群或企業(yè)需求的小而精的公司。”

　　在他看來，伴隨投資團(tuán)隊(duì)前期以專業(yè)技術(shù)的判斷能力對垂直細(xì)分賽道領(lǐng)頭羊進(jìn)行早期布局和陪跑，相應(yīng)地，這些企業(yè)的技術(shù)壁壘價(jià)值將隨著時(shí)間軸的拉長為投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)化為豐厚的投資回報(bào)。