私募基金理性看待市場(chǎng)震蕩回調(diào)

　　科技消費(fèi)醫(yī)藥成未來(lái)配置主方向

　　中國(guó)基金報(bào)記者任子青

　　4月份以來(lái)，A股市場(chǎng)快速上漲，上證指數(shù)從2700點(diǎn)快速上攻至3400點(diǎn)，并在7月13日盤中達(dá)到3458.79點(diǎn)，創(chuàng)下近兩年新高。不過(guò)，此后A股市場(chǎng)便開(kāi)始呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，部分前期漲幅較大的股票出現(xiàn)了比較明顯的回調(diào)。

　　對(duì)于市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，多家受訪私募表示，主要是受中美關(guān)系、估值修復(fù)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)存在平衡的需求等因素影響，同時(shí)認(rèn)為階段性回調(diào)已經(jīng)完成大部分，未來(lái)市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)延續(xù)結(jié)構(gòu)性特征，將重點(diǎn)布局科技、消費(fèi)及醫(yī)藥板塊。

　　階段性回調(diào)已完成大半

　　后市以結(jié)構(gòu)性行情為主

　　對(duì)于近期市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)的原因，清和泉資本認(rèn)為，市場(chǎng)短期存在調(diào)整再出發(fā)的需求，一是市場(chǎng)經(jīng)過(guò)連續(xù)的大幅上漲，整體估值明顯修復(fù)；二是當(dāng)前雖然政策并未轉(zhuǎn)向，但貨幣和信用進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)的階段；三是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)存在平衡的需求，這主要受到疫情的改善和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響。

　　泰旸資產(chǎn)首席研究官王叢認(rèn)為，近期市場(chǎng)回調(diào)的原因主要有：部分成長(zhǎng)股板塊累計(jì)漲幅較大，較高的估值需要時(shí)間消化；中美摩擦事件頻繁，外部不穩(wěn)定因素對(duì)部分投資者情緒產(chǎn)生了干擾；部分上市公司大小非加速減持，科創(chuàng)板第一批上市公司限售股解禁。

　　相聚資本研究總監(jiān)余曉暢指出，市場(chǎng)近期調(diào)整主要源于兩方面，一是中美之間的摩擦再次激化，導(dǎo)致市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回落；二是隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確認(rèn)，后續(xù)整體流動(dòng)性相較于上半年的寬松會(huì)有所收緊。這兩方面的因素對(duì)于高估值的創(chuàng)業(yè)板的影響都更為顯著，所以創(chuàng)業(yè)板相比于主板的表現(xiàn)也更弱一些。

　　大江洪流指出，當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性特征，A股平均市盈率不高。從行業(yè)看，銀行、煤炭、基建和水泥平均市盈率均在10倍以下，計(jì)算機(jī)軟件、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)行業(yè)平均市盈率整體高于100倍，市場(chǎng)高度分化。

　　與此同時(shí)，正心谷也指出，今年部分醫(yī)藥科技和消費(fèi)類資產(chǎn)呈現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性牛市。創(chuàng)業(yè)板中新興行業(yè)今年漲幅較大，部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股跨越牛熊成長(zhǎng)為優(yōu)質(zhì)的上市公司，最近估值有所回調(diào)，是比較正常的，因此市場(chǎng)仍處于較為良性的環(huán)境中?；谪泿耪卟粫?huì)超預(yù)期持續(xù)寬松，疫情導(dǎo)致的宏觀經(jīng)濟(jì)需要修復(fù)，未來(lái)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)主要集中在結(jié)構(gòu)性行情，而非全面行情，這對(duì)機(jī)構(gòu)投資者是有利的。

　　九霄投資董事長(zhǎng)劉巧記表示，近期市場(chǎng)回調(diào)一方面是7月份的金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，流動(dòng)性邊際收緊，同時(shí)，中美之間摩擦不斷令市場(chǎng)變得更加謹(jǐn)慎；另一方面，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化很嚴(yán)重，部分成長(zhǎng)性板塊在前期流動(dòng)性寬松支持下估值接近歷史高點(diǎn)，當(dāng)前流動(dòng)性邊際收緊，資金自然會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格上的再平衡。預(yù)計(jì)后市是更加深度的結(jié)構(gòu)性行情，低估值板塊更會(huì)獲得市場(chǎng)青睞，對(duì)于成長(zhǎng)性板塊，則需要進(jìn)一步精選個(gè)股。

　　“A股市場(chǎng)越早出現(xiàn)回調(diào)，就越健康。尤其是科技類企業(yè)占比較高的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)版，靠基本面消化目前的估值都需要很長(zhǎng)時(shí)間周期，如果再繼續(xù)上漲的話，透支企業(yè)成長(zhǎng)空間勢(shì)必會(huì)積累泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)?！备窭踪Y產(chǎn)表示，后續(xù)行情還會(huì)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)化走勢(shì)。A股方面，政策利好不會(huì)減弱，科技興國(guó)是中長(zhǎng)期國(guó)策，同時(shí)流動(dòng)性較為充裕。港股方面，性價(jià)比依舊是優(yōu)勢(shì)明顯，高科技企業(yè)質(zhì)地優(yōu)良，后續(xù)更確定的機(jī)會(huì)大概率來(lái)自港股方面。

　　聚鳴投資表示，整個(gè)市場(chǎng)在3月見(jiàn)底后，4月開(kāi)始到現(xiàn)在一直在漲，預(yù)計(jì)會(huì)調(diào)整到合理位置后停止，階段性回調(diào)已經(jīng)完成大部分。

　　星石投資首席研究官方磊表示，受外部不確定性增加、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期等多重因素影響，市場(chǎng)短期波動(dòng)有所加大，部分前期漲幅較大的股票出現(xiàn)了比較明顯的調(diào)整。展望后市，常規(guī)性的貨幣政策工具并沒(méi)有明顯收緊，預(yù)計(jì)宏觀流動(dòng)性仍將維持合理充裕的狀態(tài)，疊加國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、行業(yè)集中度提升以及宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)等中長(zhǎng)期趨勢(shì)，后續(xù)結(jié)構(gòu)性行情仍然值得期待。

　　科技消費(fèi)醫(yī)藥成配置主方向

　　周期股看好水泥概念

　　具體到行業(yè)板塊，方磊指出，會(huì)均衡配置周期、消費(fèi)、科技板塊，重點(diǎn)周期和可選消費(fèi)等。對(duì)于具體的投資方向，星石投資會(huì)比較既受益于經(jīng)濟(jì)修復(fù)，又具有較好的成長(zhǎng)性的有色金屬、大眾消費(fèi)、快遞與航空、高端裝備等細(xì)分領(lǐng)域。

　　格雷資產(chǎn)表示，重點(diǎn)科技、消費(fèi)和醫(yī)藥板塊。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)分化周期中，行業(yè)的機(jī)會(huì)已經(jīng)不能帶來(lái)確定性的收益了。在投資時(shí)會(huì)通過(guò)商業(yè)模式選擇投資標(biāo)的，深入理解公司是格雷的投資風(fēng)格，也是堅(jiān)守的理念。

　　余曉暢表示，相聚資本的整體持倉(cāng)比較均衡，消費(fèi)、醫(yī)藥和泛科技一直是持倉(cāng)的重點(diǎn)方向，將從中找到更多中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性投資機(jī)會(huì)，并在此方向中不斷地優(yōu)化個(gè)股選擇。

　　王叢指出，泰旸資產(chǎn)一直專注于醫(yī)療保健、大消費(fèi)、科技互聯(lián)網(wǎng)三大行業(yè)，通過(guò)深度研究行業(yè)空間、商業(yè)模式、公司治理、核心競(jìng)爭(zhēng)力和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)篩選公司，并利用市場(chǎng)調(diào)整的機(jī)遇，以相對(duì)合理的價(jià)格建倉(cāng)及加倉(cāng)。

　　劉巧記表示，九霄投資重點(diǎn)配置了消費(fèi)、醫(yī)療服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、云計(jì)算等行業(yè)。

　　聚鳴投資表示，目前主要配置醫(yī)藥生物、電子、建筑材料等。新能源汽車、消費(fèi)電子蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、軍工、疫苗這些板塊可能會(huì)維持較高的熱度，未來(lái)會(huì)繼續(xù)發(fā)揮阿爾法機(jī)會(huì)的挖掘能力，同時(shí)在底部低估值，尤其是制造業(yè)板塊中尋找投資機(jī)會(huì)。

　　“我們基本在三類資產(chǎn)中去做投資，即長(zhǎng)期護(hù)城河寬的高ROE資產(chǎn)、一些形成寡頭的傳統(tǒng)行業(yè)里的資產(chǎn)、科技創(chuàng)新行業(yè)里高研發(fā)投入的隱形高ROE資產(chǎn)。同時(shí)，維持長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)的醫(yī)藥和消費(fèi)行業(yè)的配置，并逐步調(diào)整組合，降低估值明顯透支的部分科技股配置，增加下半年基本面改善的低估值股票，以保證凈值穩(wěn)健增長(zhǎng)。值得一提的是，我們對(duì)于周期股的配置一般會(huì)選擇經(jīng)歷充分競(jìng)爭(zhēng)后的龍頭企業(yè)，如機(jī)械、水泥等競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定的領(lǐng)域。”清和泉資本表示。

　　正心谷表示，長(zhǎng)期只投資于真正代表中國(guó)未來(lái)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，做深度的產(chǎn)業(yè)研究者和賦能者。在看十年的維度上，主要還是新醫(yī)藥、新消費(fèi)和新科技等領(lǐng)域具有長(zhǎng)期的投資價(jià)值。對(duì)于周期行業(yè)，目前僅持有行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)秀、盈利能力突出的部分水泥股。

　　股票類私募前7個(gè)月平均收益達(dá)28.6%

　　私募平均倉(cāng)位超80%

　　重回2015年牛市水平

　　中國(guó)基金報(bào)記者房佩燕

　　今年以來(lái)，雖然外部環(huán)境擾動(dòng)引發(fā)市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定，但賺錢效應(yīng)持續(xù)擴(kuò)散。數(shù)據(jù)顯示，前7個(gè)月股票類私募平均斬獲28.6%的收益。

　　與此同時(shí)，私募持續(xù)加倉(cāng)。華潤(rùn)信托近期發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，私募最新倉(cāng)位已達(dá)81.81%，創(chuàng)2015年3月以來(lái)的新高。對(duì)此，不少私募認(rèn)為，目前市場(chǎng)仍存在大量機(jī)會(huì)，各種限制因素還不具備轉(zhuǎn)向的基礎(chǔ)，仍會(huì)保持高倉(cāng)位運(yùn)作。

　　據(jù)格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，7月私募行業(yè)平均收益為10.43%，九大策略均獲得正收益。其中，股票策略強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)跑，全月以11.75%的平均收益蟬聯(lián)榜首，至此，股票策略私募今年平均收益達(dá)28.6%，位居首位；宏觀對(duì)沖策略位居第二，7月平均收益11.69%，今年以來(lái)收益28.59%。

　　程序化期貨策略在波動(dòng)行情中仍然持續(xù)領(lǐng)先。組合基金、量化復(fù)合策略、阿爾法策略和主觀期貨前7個(gè)月的漲幅均超過(guò)10%。表現(xiàn)靠后的策略為套利策略以及債券策略。

　　據(jù)華潤(rùn)信托統(tǒng)計(jì)，截至7月末，陽(yáng)光私募股票多頭指數(shù)（CREFI）成份基金平均股票倉(cāng)位為81.81%，較6月末上升了1.82個(gè)百分點(diǎn)，同比提高11.81個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2015年3月以來(lái)的新高。

　　其中，高倉(cāng)運(yùn)作的私募高于歷史平均值，股票持倉(cāng)超過(guò)五成的成份基金比例為94.35%，較上月末上升3.37個(gè)百分點(diǎn)；倉(cāng)位超80%的占比也大幅上升，達(dá)到64.52%。

　　不少私募表示，目前倉(cāng)位的確較高，并且暫未決定減倉(cāng)。

　　格雷資產(chǎn)告訴記者，目前倉(cāng)位九成，在這個(gè)位置暫時(shí)不做增減。在其看來(lái)，目前投資組合中的公司未來(lái)成長(zhǎng)空間很大，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有完成企業(yè)生命周期，所以不做調(diào)倉(cāng)。

　　九霄投資董事長(zhǎng)劉巧記告訴記者，目前他們大部分產(chǎn)品倉(cāng)位在七八成，其中港股占比略多?！耙蛞咔椤?guó)際形勢(shì)等多重宏觀不確定性因素影響，我們愈發(fā)需要尋找擁有更好安全邊際的投資品種，港股、A股或美股都有這樣的品種，我們?cè)谶@些不同的股票市場(chǎng)進(jìn)行倉(cāng)位的靈活動(dòng)態(tài)調(diào)整?！?/p>

　　清和泉資本表示，中長(zhǎng)期保持中高倉(cāng)位運(yùn)作模式，非極端行情不做較大的倉(cāng)位擇時(shí)?！翱偟膩?lái)說(shuō)，A股市場(chǎng)大概率會(huì)逐步震蕩上行的態(tài)勢(shì)，一方面，基本面在逐步改善；另一方面，流動(dòng)性邊際上不會(huì)更加寬松，但會(huì)維持，因此，全面性的估值擴(kuò)張很難出現(xiàn)，投資機(jī)會(huì)仍然表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性?！?/p>

　　正心谷表示，在正常情況下一直都是高倉(cāng)位運(yùn)作，當(dāng)前不存在市場(chǎng)下行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，例如，政策對(duì)資本市場(chǎng)的支持、貨幣政策相對(duì)寬松、經(jīng)濟(jì)超預(yù)期恢復(fù)等都沒(méi)有變，因此，目前沒(méi)有大規(guī)模減倉(cāng)。

　　聚鳴投資也表示，操作上繼續(xù)保持高倉(cāng)位，現(xiàn)在仍然是處于牛市狀態(tài)，各種限制因素還不具備轉(zhuǎn)向的基礎(chǔ)。不過(guò)，個(gè)別核心板塊估值較高，此外，疫情以及中美關(guān)系等都是需要的風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　對(duì)于具體投向，華潤(rùn)信托數(shù)據(jù)顯示，私募持倉(cāng)增幅最大的三個(gè)行業(yè)為資本貨物、材料II、消費(fèi)者服務(wù)II，分別增持1.66個(gè)百分點(diǎn)、1.48個(gè)百分點(diǎn)、0.63個(gè)百分點(diǎn)至9.99%、10.81%和2.1%。

　　相聚資本研究總監(jiān)余曉暢告訴記者，他們整體的選擇還是偏重中長(zhǎng)期的選股，同時(shí)也考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將代替流動(dòng)性寬松成為下半年的核心宏觀假設(shè)，所以，目前考慮適度增加對(duì)泛周期類資產(chǎn)的配置。

　　證券私募基金規(guī)模首次突破3萬(wàn)億大關(guān)

　　積極發(fā)行新產(chǎn)品，密集調(diào)研上市公司

　　中國(guó)基金報(bào)記者吳君

　　7月A股市場(chǎng)漲勢(shì)如虹，助推證券私募基金規(guī)模首次突破3萬(wàn)億元大關(guān)，創(chuàng)出歷史新高；同時(shí)，今年以來(lái)私募發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量也破1萬(wàn)只。據(jù)了解，今年不少私募機(jī)構(gòu)發(fā)行產(chǎn)品都享受了一段美好時(shí)光，規(guī)模增長(zhǎng)迅速。近期，私募加快調(diào)研上市公司步伐，聚焦下半年業(yè)績(jī)改善的公司。

　　7月證券私募規(guī)模猛增4416億元

　　私募積極發(fā)行新產(chǎn)品

　　基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月末，私募管理基金總規(guī)模為14.96萬(wàn)億元，其中，私募證券投資基金的存續(xù)規(guī)模為3.09萬(wàn)億元，首次突破3萬(wàn)億，較6月末的2.65萬(wàn)億元大幅增長(zhǎng)4416.21億元。

　　近期證券私募基金的備案和發(fā)行也掀起了高潮。協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，7月新備案的私募證券投資基金有2143只，比6月的1428只增長(zhǎng)約50%；新備案規(guī)模為439.99億元，比6月的332.43億元增長(zhǎng)約32%。

　　同時(shí)，據(jù)私募排排網(wǎng)組合大師統(tǒng)計(jì)，截至8月12日，今年以來(lái)證券私募基金發(fā)行數(shù)量已達(dá)到10110只，同比增長(zhǎng)約23%。值得注意的是，百億私募今年發(fā)行也達(dá)到高峰，截至8月12日，共發(fā)行了1209只新產(chǎn)品，同比增長(zhǎng)約96%。

　　據(jù)中國(guó)基金報(bào)記者了解，不少私募機(jī)構(gòu)今年發(fā)行產(chǎn)品受到投資者追捧，規(guī)模增長(zhǎng)較快。清和泉資本表示，在重點(diǎn)合作的代銷渠道持續(xù)新發(fā)，受益于凈值上漲和產(chǎn)品發(fā)行，公司管理規(guī)模正穩(wěn)步上行。

　　九霄投資董事長(zhǎng)劉巧記說(shuō)，今年發(fā)行了3只產(chǎn)品，資金方主要來(lái)源合作機(jī)構(gòu)的種子基金、新老投資人的追加，“我們管理的基金規(guī)模同比增長(zhǎng)50%以上，我們追求在風(fēng)險(xiǎn)可控下獲取長(zhǎng)期穩(wěn)健的收益?！?/p>

　　上海某中型私募稱，目前在準(zhǔn)入銀行白名單，市場(chǎng)行情較熱，銀行、三方、券商發(fā)行意愿較強(qiáng)。今年大部分績(jī)優(yōu)私募規(guī)模增長(zhǎng)較快，投資者對(duì)業(yè)績(jī)敏感度增強(qiáng)，績(jī)優(yōu)私募受到資金追捧。

　　有私募打算繼續(xù)新發(fā)，也有私募要控制規(guī)模。格雷投資表示，“目前在與多家渠道積極組織發(fā)行，市場(chǎng)需求旺盛，尤其是優(yōu)質(zhì)管理人稀缺的情況沒(méi)有任何緩解。下半年發(fā)行計(jì)劃也不少于5只，規(guī)模增長(zhǎng)目標(biāo)是50億”。正心谷則表示，今年二級(jí)新增規(guī)模超過(guò)50億，目前還沒(méi)有新的發(fā)行計(jì)劃。聚鳴投資也稱，會(huì)根據(jù)市場(chǎng)整體估值區(qū)間以及投資機(jī)會(huì)儲(chǔ)備情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，傾向于在市場(chǎng)整體估值水平抬升后控制新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模。

　　7月調(diào)研224家上市公司

　　聚焦下半年業(yè)績(jī)改善的公司

　　在積極新發(fā)產(chǎn)品的同時(shí)，私募也加緊調(diào)研上市公司，為投資做儲(chǔ)備。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，7月私募機(jī)構(gòu)共調(diào)研了224家上市公司，主要是機(jī)械、醫(yī)藥、電子、基礎(chǔ)化工、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備及新能源、農(nóng)林牧漁、食品飲料等行業(yè)。

　　相聚資本研究總監(jiān)余曉暢稱，此前更多采用線上會(huì)議和外部專家相結(jié)合的方式開(kāi)展調(diào)研。最近開(kāi)始積極實(shí)地調(diào)研，公司發(fā)展空間、競(jìng)爭(zhēng)壁壘、未來(lái)成長(zhǎng)性和近期業(yè)務(wù)開(kāi)展等方面，不同公司需要了解或待確認(rèn)問(wèn)題不太一樣，現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研可以建立對(duì)于管理層更好的評(píng)估。

　　正心谷表示，從年初開(kāi)始一直在做調(diào)研工作，包括企業(yè)家訪談和實(shí)地調(diào)研，主要調(diào)研企業(yè)家發(fā)展戰(zhàn)略和思考、對(duì)行業(yè)認(rèn)知洞察和心性的變化、管理企業(yè)的能力和方法，實(shí)地調(diào)研主要是深入到一線終端、供應(yīng)鏈，研究產(chǎn)品的銷售渠道、銷售情況和客戶滿意度。

　　泰旸資產(chǎn)首席研究官王叢說(shuō)，近期圍繞中報(bào)進(jìn)行調(diào)研，聚焦于下半年業(yè)績(jī)出現(xiàn)改善的行業(yè)和公司，以及疫情帶動(dòng)商業(yè)模式出現(xiàn)根本性改變的公司?！霸趯?shí)地調(diào)研中，我們更管理層和公司員工的進(jìn)取心和工作狀態(tài)?！?/p>

　　在調(diào)研行業(yè)方面，劉巧記表示，主要調(diào)研方向是市場(chǎng)度較低、有預(yù)期差的醫(yī)療器械、零售藥店、電商等生活服務(wù)平臺(tái)，還有必需消費(fèi)品、在線教育，實(shí)地調(diào)研主要訂單執(zhí)行與終端消費(fèi)的恢復(fù)情況。

　　聚鳴投資表示，最近調(diào)研了體檢行業(yè)，行業(yè)整體增速超過(guò)20%，龐大的體檢數(shù)據(jù)擁有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，同時(shí)，依托客戶群向上下游產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域延伸加強(qiáng)平臺(tái)價(jià)值。實(shí)地調(diào)研由研究員去各門店跟蹤客戶體驗(yàn)和口碑，驗(yàn)證經(jīng)營(yíng)上精細(xì)化管理的滲透。

　　“