經(jīng)過(guò)三十年的長(zhǎng)足發(fā)展，我國(guó)期貨市場(chǎng)交易品種不斷豐富完善，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步提升，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度和廣度進(jìn)一步拓展。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)期貨行業(yè)也培養(yǎng)出了一批又一批既熟悉衍生品交易特點(diǎn)又懂得風(fēng)險(xiǎn)管理和對(duì)沖的專業(yè)性衍生品應(yīng)用人才，凱豐投資的創(chuàng)始人吳星就是其中一員。

　　立足產(chǎn)業(yè)研究，吳星領(lǐng)悟到“套利”精髓并在市場(chǎng)上有所斬獲后組建了私募公司――凱豐投資。第二年公司即發(fā)行了首只產(chǎn)品，在8年時(shí)間里將投資領(lǐng)域拓展到商品、債券、股票及相關(guān)衍生品，從而在中國(guó)百億私募俱樂(lè)部中占有一席之地。凱豐投資儼然成為中國(guó)本土私募發(fā)展的一個(gè)典范。

　　做期貨的人有一種天然的博弈型思維，保持“斗志”以求在市場(chǎng)中活下來(lái)，從而歷練出一種非常強(qiáng)的適應(yīng)性與進(jìn)化能力。吳星及其率領(lǐng)的凱豐投資就是這樣“淌”過(guò)來(lái)的：不斷變革，不斷優(yōu)化，不斷成長(zhǎng)與迭代。認(rèn)識(shí)吳星，才能理解凱豐投資背后的運(yùn)作邏輯，才能找到從期貨市場(chǎng)成長(zhǎng)起來(lái)的優(yōu)秀私募成功的“基因”。

　　依托產(chǎn)業(yè)研究成長(zhǎng)，找到套利“金鑰匙”

　　吳星是在中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的第13個(gè)年頭闖進(jìn)期貨行業(yè)的，趕上了期貨市場(chǎng)清理整頓之后的規(guī)范與全面發(fā)展時(shí)期。他是幸運(yùn)的，一入行就入職了行業(yè)內(nèi)率先走產(chǎn)業(yè)研究之路的中國(guó)國(guó)際期貨（中期），加之他本人非常勤奮，善于分析歸納，因此很快就在產(chǎn)業(yè)研究上摸到門(mén)道，領(lǐng)悟到了套利的精髓。

　　吳星在期貨公司的起點(diǎn)并沒(méi)有什么特別，但研究拓展速度很快?！耙园l(fā)傳單、打電話、拉客戶為起點(diǎn)，我逐步成為小麥期貨研究員，并將研究領(lǐng)域逐漸擴(kuò)展至包括豆粕、玉米、棉花在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品品種，直至被任命為公司農(nóng)產(chǎn)品研究負(fù)責(zé)人?！?004年，出于客戶的需求，吳星開(kāi)始研究農(nóng)產(chǎn)品套利。

　　而令他對(duì)產(chǎn)業(yè)與套利有更為深刻理解的，莫過(guò)于對(duì)交割環(huán)節(jié)的一次調(diào)研，這在當(dāng)時(shí)是非常稀有的機(jī)會(huì)。2004年7月5日起，大商所在豆粕期貨交易中引入廠庫(kù)交割方式和期轉(zhuǎn)現(xiàn)制度，當(dāng)時(shí)中期承擔(dān)了廠庫(kù)交割的主要調(diào)研工作，吳星也跟隨大商所參加了調(diào)研。在他看來(lái)，時(shí)值期貨行業(yè)大開(kāi)發(fā)、大進(jìn)步、朝著正規(guī)產(chǎn)業(yè)研究方向發(fā)展的階段，他和同時(shí)期的期貨從業(yè)員是真正地依托產(chǎn)業(yè)、服務(wù)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)起來(lái)的。

　　隨著產(chǎn)業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)的積淀與能力的鍛造，吳星在2008年被評(píng)選為中國(guó)期貨業(yè)第一批“最佳農(nóng)產(chǎn)品分析師”，在期貨業(yè)內(nèi)初露鋒芒。而后，他先后在新湖期貨、中證期貨（后更名“中信期貨”）任職營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理、總經(jīng)理助理等職位。

　　與此同時(shí)，吳星加大了對(duì)產(chǎn)業(yè)研究的深度和廣度，繼續(xù)在商品期貨套利研究上深耕細(xì)作，如開(kāi)設(shè)了“對(duì)沖王”“產(chǎn)業(yè)基金”等模擬交易盤(pán)，搭建多種對(duì)沖組合等。在半年左右的模擬盤(pán)運(yùn)作期間，以不超過(guò)2%回撤率與10%左右盈利率的成績(jī)，逐漸獲得業(yè)內(nèi)認(rèn)可。

　　堅(jiān)守和拓展能力圈， “進(jìn)化”基因凸顯

　　2012年，全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議召開(kāi)。時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清為當(dāng)年金融市場(chǎng)定調(diào)，他提出：“要加快培育和發(fā)展市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放，引進(jìn)成熟市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)、人才、產(chǎn)品和技術(shù)，有效提升境內(nèi)機(jī)構(gòu)的專業(yè)服務(wù)水平，推動(dòng)基金公司向現(xiàn)代資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型。”這一消息讓吳星倍感興奮，他認(rèn)為，“恰逢金融大時(shí)代，凱豐揚(yáng)帆要遠(yuǎn)航”，那時(shí)正是他從研究員轉(zhuǎn)型資產(chǎn)管理的絕佳機(jī)會(huì)。

　　在此契機(jī)下，吳星辭職創(chuàng)業(yè)，建立了凱豐投資。

　　吳星早年對(duì)期貨投資中套利策略思想的理解，是通過(guò)細(xì)節(jié)研究尋找到相關(guān)聯(lián)品種間的差異，比如需求的替代、互補(bǔ)關(guān)系，使用相關(guān)工具對(duì)沖掉宏觀環(huán)境的影響，形成一個(gè)具備相對(duì)確定性的對(duì)沖套利組合。掌握了套利思想精髓的吳星，在公司創(chuàng)立之初就推出了兩個(gè)經(jīng)典的套利策略：一個(gè)是買(mǎi)豆粕拋豆油，另一個(gè)是基于買(mǎi)CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）拋PPI（生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)）的邏輯，構(gòu)建了一個(gè)跨產(chǎn)業(yè)的組合即買(mǎi)豆粕賣(mài)螺紋鋼。這兩個(gè)策略為凱豐投資帶來(lái)了豐厚的投資回報(bào)。

　　凱豐投資的投資視角在實(shí)踐中不斷拓展，開(kāi)始做跨界嘗試?！霸诶虱h(huán)境寬松的時(shí)期，股票對(duì)流動(dòng)性的彈性會(huì)更大，商品的反應(yīng)則會(huì)慢很多。2015年，我們買(mǎi)進(jìn)了股指期貨，偶爾拋點(diǎn)商品來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　吳星帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)從期貨投資著手，公司資產(chǎn)管理規(guī)模在前三年就從6000萬(wàn)元迅速增長(zhǎng)到40億元。因?yàn)樾闹杏懈h(yuǎn)大的夢(mèng)想，他帶領(lǐng)公司開(kāi)始了從純期貨策略向宏觀策略的進(jìn)階之路。一步一個(gè)腳印，凱豐逐漸將債券、股票納入投資范疇，這個(gè)過(guò)程中，基于產(chǎn)業(yè)鏈的細(xì)節(jié)研究成為他們投資領(lǐng)域拓展的基石。

　　出于中長(zhǎng)期看好中國(guó)的權(quán)益類資產(chǎn)，也相信A股市場(chǎng)逐漸具備價(jià)值投資的土壤，而凱豐的細(xì)節(jié)研究能力也將顯現(xiàn)出更大價(jià)值，吳星帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)明確了“成為立足中國(guó)全球領(lǐng)先的宏觀策略資產(chǎn)管理公司”的定位，并圍繞宏觀策略展開(kāi)投研、人才、管理、風(fēng)控、產(chǎn)品等多維度調(diào)整，持續(xù)地自我進(jìn)化和自我迭代。

　　“我們?cè)?014年就開(kāi)始配置債券，債券最大的好處是長(zhǎng)期持有可以吃票息。我們把期貨交易里期現(xiàn)對(duì)沖的思想應(yīng)用到債券上，一邊通過(guò)杠桿持有長(zhǎng)久期高評(píng)級(jí)信用債，一邊通過(guò)國(guó)債期貨對(duì)沖，獲得了明顯而又穩(wěn)定的超額收益，同時(shí)也分散了風(fēng)險(xiǎn)，降低整體資產(chǎn)組合的波動(dòng)率。”

　　除了債市以外，凱豐投資也納入了股票資產(chǎn)。2015年A股經(jīng)歷了快速的牛熊轉(zhuǎn)換后，政府大力引導(dǎo)股市健康發(fā)展，2016年被稱作是價(jià)值投資的元年，這正和凱豐倡導(dǎo)的研究理念相吻合?！?014年底我們覺(jué)得股市有機(jī)會(huì)，但當(dāng)時(shí)股市比較投機(jī)，跟我們的研究體系不匹配，所以只做了一點(diǎn)股指期貨。2016年2月兩次熔斷后，我們覺(jué)得股票的價(jià)值比較大，尤其是港股當(dāng)時(shí)特別便宜，我們從熟悉的周期股入手，開(kāi)始買(mǎi)進(jìn)一些港股周期股。”之后他們慢慢摸索，不斷改進(jìn)總結(jié)，同時(shí)增設(shè)了股票研究團(tuán)隊(duì)，還提煉出具有凱豐特色的“五好”選股體系：好賽道、好公司、好產(chǎn)品、好結(jié)構(gòu)、好價(jià)格。

　　進(jìn)化，就像基因一樣融進(jìn)了吳星也融進(jìn)了凱豐投資的血液中。作為公司創(chuàng)始人，吳星在投研上一直身先士卒。

　　“為了研究股票，我參加了中歐創(chuàng)投班，老師問(wèn)我為什么來(lái)上課。我說(shuō)我是做期貨投資的，對(duì)‘死’的理解很深刻，但不懂如何去‘生’，對(duì)‘生’的理解不夠。所以我來(lái)學(xué)習(xí)，就是要研究‘生’的價(jià)值，研究什么樣的企業(yè)能做大，什么樣的商業(yè)模式更好?！庇袉T工說(shuō)，以前總見(jiàn)吳星講起期貨來(lái)頭頭是道，但是慢慢地發(fā)現(xiàn)他跟債券私募也能侃侃而談，再后來(lái)做起股票來(lái)也是一把好手。

　　在吳星眼中，凱豐要穩(wěn)步成長(zhǎng)，必須規(guī)?；瘡?fù)制自己的能力，堅(jiān)持團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)?，F(xiàn)在凱豐的商品投資總監(jiān)周欣曉卉從新湖期貨便跟隨吳星，至今已超過(guò)10年。從能化研究員成長(zhǎng)為投資經(jīng)理，周欣曉卉在吳星的言傳身教和凱豐的投研框架下快速成長(zhǎng)，在短短5年時(shí)間內(nèi)取得了個(gè)人業(yè)績(jī)翻六倍的驕人成績(jī)。個(gè)人能力的成長(zhǎng)、團(tuán)隊(duì)協(xié)作與平臺(tái)的加持，為凱豐的長(zhǎng)足發(fā)展帶來(lái)源源不斷的動(dòng)力。

　　從一個(gè)交易團(tuán)隊(duì)，到組建公司培養(yǎng)和吸引一批優(yōu)秀研究員，凱豐投資用行動(dòng)將“極精微，致廣大”的投資理念進(jìn)行了充分的詮釋。他們把巴菲特投資第一原則――“能力圈原則”演繹得淋漓盡致。從最初的商品套利，到跨界套利，再到投資債券和股票，直到今年推出了固收增強(qiáng)產(chǎn)品。他們一方面堅(jiān)守著能力圈，另一方面不斷學(xué)習(xí)新知識(shí)，不斷引進(jìn)新人才，在學(xué)習(xí)研究中不斷拓展著能力圈，使得公司發(fā)展不斷適應(yīng)市場(chǎng)的變化。

　　管理是核心競(jìng)爭(zhēng)力，引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人

　　隨著中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、競(jìng)爭(zhēng)加劇，一家資產(chǎn)管理公司的長(zhǎng)足發(fā)展，必然離不開(kāi)清晰強(qiáng)大的企業(yè)文化、成熟的投研理念、完善的管理體系等因素。早在2016年，吳星就意識(shí)到管理能力是凱豐要打造的核心競(jìng)爭(zhēng)力。那時(shí)公司處在轉(zhuǎn)型階段，隨著公司業(yè)務(wù)的拓展，管理水平跟不上發(fā)展需要，團(tuán)隊(duì)融合、文化認(rèn)同等問(wèn)題逐漸凸顯，管理的重要性日益突出。

　　2017年在凱豐投資發(fā)展歷程上具有里程碑意義，因?yàn)檫@一年公司從年初60億元規(guī)模快速躋身百億私募之列。就在市場(chǎng)認(rèn)為公司會(huì)乘勝追擊進(jìn)一步做大資管規(guī)模時(shí)，吳星卻提出秉持“先做強(qiáng)，再做大”理念，管理規(guī)模的擴(kuò)張要基于投研實(shí)力的夯實(shí)和公司治理結(jié)構(gòu)的完善。于是，凱豐投資主動(dòng)放慢了規(guī)模擴(kuò)張步伐。

　　同年，為了吸引優(yōu)秀管理人員加入，也為了自己能從日常經(jīng)營(yíng)事務(wù)中抽身出來(lái)將更多精力專注到投資上，吳星“三顧茅廬”，聘請(qǐng)了曾在華潤(rùn)集團(tuán)擔(dān)任直管經(jīng)理人、分管4家公司業(yè)務(wù)的王東洋來(lái)公司統(tǒng)籌全局。按照吳星的設(shè)想，凱豐需要將投研與管理進(jìn)行專業(yè)化分工：吳星作為董事長(zhǎng)，負(fù)責(zé)公司整體戰(zhàn)略規(guī)劃及投研工作的部署，王東洋作為總經(jīng)理，負(fù)責(zé)戰(zhàn)略的執(zhí)行落地和日常經(jīng)營(yíng)管理。

　　全球金融市場(chǎng)很快迎來(lái)了動(dòng)蕩不安的2018年，這一年中美貿(mào)易戰(zhàn)打響，黑天鵝頻現(xiàn)，受市場(chǎng)系統(tǒng)性影響，凱豐投資也出現(xiàn)了有史以來(lái)的首次收益負(fù)增長(zhǎng)。即便在百億管理人中依然排名靠前，但在8月初投資者年會(huì)上，吳星直言，這一年承受了很大壓力，有負(fù)投資者重托，令現(xiàn)場(chǎng)員工和客戶動(dòng)容。

　　即便如此，經(jīng)過(guò)再三考量，他仍決定在市場(chǎng)下行期堅(jiān)持打造管理體系。

　　2018年，凱豐投資進(jìn)一步明確抓管理，將管理水平當(dāng)作核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)行現(xiàn)代化管理制度。下半年，凱豐為加強(qiáng)宏觀、股票團(tuán)隊(duì)實(shí)力，先后吸納了包括清華五道口金融學(xué)院特聘教授、公募優(yōu)秀投資經(jīng)理、新財(cái)富分析師在內(nèi)的多個(gè)重要職位，與公司自己培養(yǎng)的優(yōu)秀人才，共同組成了凱豐的投資決策委員會(huì)，通過(guò)體系化梳理，簡(jiǎn)化贅余的非核心業(yè)務(wù)，在市場(chǎng)不景氣的階段打磨團(tuán)隊(duì)夯實(shí)能力。

　　此外，基于公司整體宏觀策略定位，凱豐投資更加注重為客戶提供長(zhǎng)期穩(wěn)健的好產(chǎn)品，優(yōu)化投資人體驗(yàn)。圍繞這個(gè)目標(biāo)，凱豐投資也不斷加強(qiáng)風(fēng)控體系，將最初的產(chǎn)品整體凈值風(fēng)控先后調(diào)整為投資經(jīng)理整體凈值風(fēng)控，之后又從投資經(jīng)理單資產(chǎn)風(fēng)控演進(jìn)到投資經(jīng)理策略風(fēng)控。

　　“希望通過(guò)規(guī)則上的變化，盡可能降低未來(lái)意外事件出現(xiàn)時(shí)產(chǎn)生的影響，從而實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定?！眳切潜硎荆匀绱藦?qiáng)調(diào)風(fēng)控，核心還是認(rèn)為風(fēng)控是公司的生命線，只有嚴(yán)格風(fēng)控，公司才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

　　堅(jiān)持打造管理體系，逆勢(shì)進(jìn)行團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張，凱豐諸多的前期投入和積累在2019年得到了回報(bào)，收益逐漸翻正走高。

　　投研是核心生產(chǎn)力，打造“百年凱豐”

　　“對(duì)于資產(chǎn)管理公司而言，投研是核心的生產(chǎn)力，而管理是核心的競(jìng)爭(zhēng)力。因此，我們一直朝著投研專業(yè)化、管理職業(yè)化、產(chǎn)品市場(chǎng)化這三點(diǎn)去建設(shè)和發(fā)展，構(gòu)建凱豐獨(dú)特的品牌。”

　　回顧發(fā)展歷程，凱豐投資始終以投研為核心進(jìn)行前瞻布局。據(jù)了解，和公募基金常見(jiàn)的4：3：3的團(tuán)隊(duì)配置不同，當(dāng)前公司員工總數(shù)約120人，對(duì)于投研、市場(chǎng)和運(yùn)營(yíng)的人員配置大約是6：2：2。凱豐的投研團(tuán)隊(duì)有70余人，均來(lái)自海內(nèi)外名校，或者有著非常豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，全面覆蓋宏觀、股票、基礎(chǔ)研究、商品期貨、債券五大板塊，構(gòu)筑成凱豐戰(zhàn)術(shù)實(shí)力的根基，這就是凱豐投資核心生產(chǎn)力的來(lái)源。

　　“資管公司基本都是輕資產(chǎn)，是知識(shí)資本密集型行業(yè)，所以人才就是最重要的資源，要順人性聚人心，追求組織與個(gè)人利益一致化。我們?cè)谶x股的時(shí)候會(huì)認(rèn)為，好公司首先就是要有自己能堅(jiān)守的企業(yè)文化價(jià)值觀，比如凱豐核心投研理念就是基于產(chǎn)業(yè)鏈的細(xì)節(jié)研究能力和基于安全邊際的比較研究能力，在這個(gè)基礎(chǔ)上構(gòu)建確定性高相對(duì)穩(wěn)健的投資組合，那么投研體系就要認(rèn)同這個(gè)理念。把理念相同的人留下來(lái)，如果有能力再加上認(rèn)可理念，就非常難得了。在這個(gè)過(guò)程中，圍繞核心理念看各個(gè)單資產(chǎn)、單領(lǐng)域能否做出超額能力，有能力的就會(huì)給予更多的資源?！?/p>

　　今年凱豐還引入專業(yè)管理咨詢公司協(xié)助搭建職級(jí)體系，規(guī)劃員工的職業(yè)發(fā)展通道，讓每位員工都可以沿著自己的職業(yè)發(fā)展通道持續(xù)發(fā)展。

　　公司還實(shí)行股權(quán)激勵(lì)制度。凱豐曾經(jīng)在2014至2018年間拿出過(guò)20%的股份進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，收獲了非常好的效果。從今年開(kāi)始，吳星再次拿出20%的股份，在未來(lái)三年對(duì)核心員工進(jìn)行激勵(lì)。他們堅(jiān)信，這些激勵(lì)體系能夠幫助把凱豐最核心人員凝聚在一起，向下一個(gè)八年再出發(fā)。

　　“現(xiàn)在很多人提起凱豐，會(huì)想到這是一家百億私募，但是百億凱豐只是強(qiáng)調(diào)我們的規(guī)模很大。在未來(lái)的發(fā)展中，我們希望凱豐不僅僅是一家中國(guó)百億的宏觀策略頭部私募，更是一家以基業(yè)常青為目標(biāo)的百年公司?！眳切潜硎荆瑒P豐始終堅(jiān)守長(zhǎng)期價(jià)值主義思維，通過(guò)強(qiáng)化內(nèi)部管理和業(yè)績(jī)導(dǎo)向的方式持續(xù)地努力，朝著“百年凱豐”的目標(biāo)前進(jìn)。

　　期貨出身的中國(guó)私募具備做強(qiáng)做大的“基因”

　　類似于吳星，還有一些人同樣出身于期貨市場(chǎng)，投身于資產(chǎn)管理領(lǐng)域，發(fā)展成為百億級(jí)私募。盡管這些私募擴(kuò)大資產(chǎn)配置邊際，但是期貨已然融入他們的基因。期貨市場(chǎng)獨(dú)有的對(duì)沖思想、宏觀思維、全球化視野，使得這類金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上具備天然的優(yōu)勢(shì)，是天然的宏觀對(duì)沖基金。

　　對(duì)于這類私募機(jī)構(gòu)的發(fā)展前景，吳星認(rèn)為，從期貨交易起家的私募，往往具有非常強(qiáng)的適應(yīng)性和進(jìn)化能力，具備做強(qiáng)做大的基因?！捌谪浭袌?chǎng)如同生物世界，適者生存，不適者淘汰，正因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)‘存活率’非常低，那些長(zhǎng)期在市場(chǎng)獲利的大佬都有很強(qiáng)的絕對(duì)收益思維。”

　　他告訴記者，除了3%―4%手續(xù)費(fèi)成本以外，杠桿交易也將期貨投資的細(xì)節(jié)放大。因此，期貨市場(chǎng)被稱作是“生與死”的博弈，要想成為優(yōu)秀的投資者，必須要有極強(qiáng)的進(jìn)化能力，這種極強(qiáng)的進(jìn)化能力體現(xiàn)在極度求真的態(tài)度、更細(xì)顆粒度的研究和多樣化的交易組合?！懊鎸?duì)繁多的市場(chǎng)信息，我們只能極度求真，只有 親自‘下場(chǎng)游泳’，才能真正感知到水溫的變化，只有真正貼近市場(chǎng)，才能感知到市場(chǎng)中任何細(xì)微的變化。通過(guò)自己跑產(chǎn)業(yè)鏈，來(lái)專注其中的各細(xì)節(jié)?！?/p>

　　另外，吳星認(rèn)為，從商品市場(chǎng)出身的職業(yè)管理人，在期貨期權(quán)等各種衍生品工具的使用上沒(méi)有障礙，對(duì)工具的理解更充分。比如，可將其應(yīng)用到股票策略，通過(guò)個(gè)股期權(quán)、股指期貨、股指期權(quán)等達(dá)到增厚股票策略收益的效果?！霸谏唐菲谪涱I(lǐng)域，管理人可以通過(guò)大量的套利對(duì)沖去實(shí)現(xiàn)收益。同樣，我們也可以通過(guò)比較研究，在大類資產(chǎn)領(lǐng)域比較商品、股票、債券的性價(jià)比，追求更具確定性的收益。”