中國基金報記者 吳君

　　2020年余額已經(jīng)不足，接下來幾個交易日后全年的行情將收官，我們經(jīng)歷了一輪結構性行情，先是科技、醫(yī)藥、消費板塊表現(xiàn)突出，然后順周期也來助力。展望2021年，投資者普遍對明年預期不高，對市場存在困惑，近期重陽投資、清和泉資本、凱豐投資、望正資產(chǎn)、理成資產(chǎn)、鴻道投資等知名私募機構均在其公眾號發(fā)表了年度的觀點，對明年行情和投資方向作出展望。

　　基金君整理了六大私募機構的核心觀點，供大家參考：

　　重陽投資：2021年市場仍將延續(xù)結構性行情特征，但范圍上可能更加聚焦，在策略上做到攻守兼?zhèn)?。在選股上，優(yōu)質(zhì)賽道需更加注重估值與成長確定性的匹配度；傳統(tǒng)行業(yè)均值回歸過程中，同樣需要對公司的質(zhì)量和增長潛力仔細甄別。

　　凱豐投資：預期商品的機會最大，利率債機會也很大，二者形成有效的互補。股票端延續(xù)看多港股的看法，結構上看多新能源、銀行與周期。

　　清和泉資本：以長期景氣、格局穩(wěn)定和盈利向上的線索來對沖估值收縮的壓力?？春酶叨酥圃熘械男履茉?、出口鏈的家電和玻纖、互聯(lián)網(wǎng)平臺公司、傳統(tǒng)消費中的白酒和調(diào)味品、新興消費中的電子煙和醫(yī)美、醫(yī)療服務中的口腔醫(yī)療、在線醫(yī)療和CXO。

　　望正資產(chǎn)：2021年在流動性較為溫和、財政政策更為積極背景下，在消費、科技、新能源、醫(yī)藥等行業(yè)雖然估值高企，仍然存在結構性機會；部分周期性行業(yè)也存在業(yè)績提升、估值回溫的機會。

　　理成資產(chǎn)：A股部分行業(yè)不會由于高估值而出現(xiàn)大幅下跌，關注長期成長的確定性，尋求性價比；2021年的投資方向以股票為主，并可關注可轉債、定增、大宗交易等機遇。

　　鴻道投資：選股重點方向在于自主自強大方向下景氣度加速的行業(yè)；但是，在2021年，時間未必是朋友，即使對于長期戰(zhàn)略品種，也要以戰(zhàn)術思維投資，當賣則賣。

　　以下是幾大私募機構對明年市場表現(xiàn)的看法以及投資方向的選擇，基金君做了摘要。

　　市場觀點：

　　A股牛市周期會越來越長

　　重陽投資對明年市場環(huán)境有幾個主要判斷：

　　第一，經(jīng)濟恢復性增長，雖難有驚喜，但結構性亮點精彩紛呈。中國制造邁向高端，一批世界性的中國制造企業(yè)正在形成；數(shù)字賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，新科技將與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)深度融合，這既有利于擴大線上對線下經(jīng)濟的整合力度，也可以成為其他產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的原動力，激發(fā)出新的商業(yè)模式；新一代企業(yè)家快速崛起，他們是改革開放后充分享受全球化教育和信息紅利的第一代人，正在利用新技術、新設計、新業(yè)態(tài)、新渠道，快速地重塑、顛覆原有的行業(yè)格局。

　　第二，信用環(huán)境溫和收緊，2021年廣義社融的增長幅度可能回落至12%左右；無風險利率上有頂、下有底，指標性的中國十年期國債收益率大概率在3.0-3.5%的區(qū)間內(nèi)震蕩；信用利差分化的同時信用分層加劇，需更加關注企業(yè)自身的公司治理和財務質(zhì)量。

　　第三，隨著注冊制的全面推開、港股市場二次上市股票納入港股通范圍，中國權益投資正在進入跨市場、全生命周期投資的新時代。預計2021年末全部A股及港股通標的股票數(shù)量將接近五千只。投資者選擇范圍的擴大，意味著市場不同標的間的分層和分化，A股可能在研究、交易、估值層面呈現(xiàn)出港股化、美股化特征，市場關注度高、研究充分、交易活躍的股票，將享受估值溢價。

　　第四，中美關系難以回到從前，期待拜登上任后中美關系迅速回暖并不現(xiàn)實。更可能的路徑是，雙方在管控分歧、守住底線的基礎上，試探性、漸進性的修復各個領域的關系，在應對新冠疫情和氣候變化等方面開展務實合作，更好平衡競與合的關系。

　　清和泉資本認為，長期來看，隨著A股波動率不斷下降，牛市周期勢必會越來越長。

　　一是經(jīng)濟轉型在加快，新經(jīng)濟占比持續(xù)提升。2010-2019年，最終消費占GDP比重從49.4%上升至55.4%。與此同時，最終消費對GDP同比貢獻率從37.3%上升至57.8%。

　　二是隨著市場改革和開放不斷落地，機構化和國際化趨勢明顯。按自由流通市值占比計算，2016-2019年，機構投資者持有自由流通市值從4.9萬億增加至7.8萬億，比重從22.5%上升至31.3%。

　　實際上，過去30年上證綜指的振幅在不斷走低，1990-2000年平均為120%，2000-2010年平均為80%，2010-2020年平均為40%。

　　但短期來看，牛市周期是否會拉長，政策調(diào)控的節(jié)奏或許至關重要。

　　對于明年的政策周期，清和泉資本認為會相對溫和，全面緊信用的概率較低，跨周期調(diào)節(jié)更值得關注，因此A股存在些許壓力，但也有望迎接重生。

　　對于明年的市場特征，盈利主驅(qū)動和風格再平衡是確定性的，估值收斂的幅度具有不確定性，關注點在于國內(nèi)的債務和海外的通脹。

　　望正資產(chǎn)首席經(jīng)濟學家劉陳杰表示，預測2021年中國經(jīng)濟增長在8%-9%之間，呈現(xiàn)逐級向下的圖景。高增長一部分原因來自于2020年的低基數(shù)，因此數(shù)據(jù)好在一定程度上也不代表經(jīng)濟復蘇過熱。概括而言，中國資本市場的投資機會，結構重于總量，長期重于短期。

　　經(jīng)濟結構的變化對權益市場的影響重于整體經(jīng)濟增長的影響。我們發(fā)現(xiàn)在消費領域，很多行業(yè)性的增長在10%以內(nèi)，但很多頭部的上市公司的營收和盈利增速都在25%以上。即便是傳統(tǒng)的周期性行業(yè)，可能全國整體行業(yè)的增速在個位數(shù)，但部分頭部企業(yè)，比如水泥、鋼鐵、有色、化工公司的營收和盈利增速也能達到15%以上。經(jīng)歷了幾十年高速增長之后，中國經(jīng)濟的結構性特征愈發(fā)明顯，部分行業(yè)的頭部企業(yè)通過其規(guī)模優(yōu)勢、技術優(yōu)勢和品牌渠道優(yōu)勢等逐漸侵占大部分中小型企業(yè)的市場份額，慢慢的形成其自身在行業(yè)內(nèi)的較高低位和議價能力。因此，即便未來中國經(jīng)濟增速逐漸下行趨勢持續(xù)，結構性特征將使得部分頭部企業(yè)的營收和盈利增速持續(xù)保持強勁的增長勢頭。

　　鴻道投資總經(jīng)理孫建冬表示，現(xiàn)在看股票市場成長股行情已經(jīng)啟動，目前市場處在成長股上漲行情的加速階段；贏在當下，現(xiàn)在要敢于積極地把風險頭寸加上去?，F(xiàn)在股票市場還存在比較大的預期差，大家過于強調(diào)全社會信用收緊的概念，但實際上影響股票市場漲跌的是股市的流動性，而股市流動性未來兩個月處于未來一年最好最寬松的階段。

　　理成資產(chǎn)CEO吳圣濤表示，2021年中國經(jīng)濟復蘇將延續(xù)2020年的強勁勢頭，不過結構上將由2020年防疫主導拉動轉向2021年全球經(jīng)濟復蘇相關的領域的拉動。

　　2021年貨幣政策不會像2020年一樣，但相較平常年份，政策總基調(diào)仍相對合理寬松。目前來看，整體經(jīng)濟恢復水平較前幾年仍有一定落差，為保證中小企業(yè)發(fā)展和就業(yè)等問題，未來流動性格局是適度寬松，大幅收緊概率不高。

　　外圍擾動對于中國資本市場的影響僅是較短期的，中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)受影響較?。煌顿Y還應回歸本質(zhì)，關注企業(yè)本身優(yōu)勢，用業(yè)績證明其是否有持續(xù)向好的優(yōu)勢。

　　對A股未來長期走勢樂觀看待。居民財富大幅增長與投資渠道缺失的矛盾，將加速資金流向優(yōu)質(zhì)的權益資產(chǎn)。2021年市場以結構性機會為主，如：經(jīng)濟復蘇相關領域或優(yōu)選科技領域。

　　中國經(jīng)濟高速增長、中產(chǎn)階級人群體量提升背景下，A股將脫離過去靠投資拉動的成長模式，逐步向內(nèi)需拉動轉型，政策帶動下未來可關注消費、醫(yī)藥、先進制造以及TMT等行業(yè)及領域的投資機會。

　　投資方向：新能源、科技、

　　消費等值得關注 看好商品的機會

　　重陽投資表示，2021年市場仍將延續(xù)結構性行情特征，但范圍上可能更加聚焦，投資者需要降低收益率預期，在策略上做到攻守兼?zhèn)洹?/p>

　　歷史上看，A股較低的估值分化度與市場頂部同步，較高的估值分化度與市場底部基本對應。目前市場已經(jīng)連漲兩年，但是估值分化度卻罕見的處于歷史高位，正是反映了注冊制背景下市場的進化。同時，過去兩年市場主流機構已經(jīng)獲得了較高收益，投資者需要降低對未來1-2年結構性贏家的收益率預期。

　　在選股上，優(yōu)質(zhì)賽道與傳統(tǒng)行業(yè)同樣存在結構性機會。優(yōu)質(zhì)賽道需更加注重估值與成長確定性的匹配度。下半年以來科技、醫(yī)藥、消費等優(yōu)質(zhì)長期賽道內(nèi)部已經(jīng)發(fā)生了顯著分化，成長邏輯清晰、確定性高的個股仍然表現(xiàn)強勢，但很多仍處于導入期、前景確定性偏低的公司已經(jīng)大幅回調(diào)。進一步淡化價值和成長、周期與防御的區(qū)分，尋找業(yè)績與估值匹配的公司，可能是更好的選擇。另外，傳統(tǒng)行業(yè)均值回歸過程中，同樣需要對公司的質(zhì)量和增長潛力仔細甄別。

　　在策略上攻守兼?zhèn)?，發(fā)掘結構性機會的同時適度重視防守。中長期來看，注冊制全面實施和資本市場雙向開放將重塑A股市場生態(tài)，有望從根本上改變市場牛短熊長的局面。但從短期來看，市場在兩年的大幅上漲后積累了一定的風險，需要時間進行消化。同時，美股市場估值已經(jīng)處于歷史高位，多項市場風險偏好指標亦處于較高水平，市場脆弱性再度上升。在A股與全球市場聯(lián)動性增大的情況下，美股市場“黑天鵝事件”也可能對A股市場造成負面擾動，需要在策略上有所防備。

　　清和泉資本認為，展望2021年，政策退出會帶來一定的估值壓力。所以，會沿著，長期景氣、格局穩(wěn)定、盈利向上的邏輯去布局龍頭企業(yè)。再結合2017年的應對經(jīng)驗，財務上會更加重視經(jīng)營性現(xiàn)金流和ROE水平，以長期景氣、格局穩(wěn)定和盈利向上的線索來對沖估值收縮的壓力?？春酶叨酥圃熘械男履茉础⒊隹阪湹募译姾筒＠w、互聯(lián)網(wǎng)平臺公司、傳統(tǒng)消費中的白酒和調(diào)味品、新興消費中的電子煙和醫(yī)美、醫(yī)療服務中的口腔醫(yī)療、在線醫(yī)療和CXO。

　　凱豐投資表示，展望2021年，在經(jīng)濟略微過熱與三大轉換全部傾向于商品的背景下，會集中關注商品作為影響整體投資策略的核心矛盾，同時商品本身的上漲概率也比較高。

　　與商品形成互補，利率債價值明顯。今年供給需求不平衡疊加后續(xù)的貨幣政策收緊，但明年會逆轉，利率債可以作為核心配置標的。國內(nèi)利率債不但存在單獨的alpha機會，還對商品與股票頭寸有明顯的風險防范作用。

　　今年港股科技股表現(xiàn)優(yōu)異，指數(shù)主要受銀行股拖累。預期今年拖累銀行的負面因素將會在明年消失，所以明年看好港股銀行股與周期股。

　　過去兩年，市場都在擔憂美股泡沫的破裂；過去兩年，美股都是先出現(xiàn)一個很大調(diào)整后再創(chuàng)新高；過去兩年，新高都是受到美聯(lián)儲的量化寬松驅(qū)動。因此，美國40年的大牛市依然得以延續(xù)。有理由相信，這個超級泡沫的破滅越來越近了，雖然不確定泡沫是以美元大幅貶值還是股票大幅下跌還是二者兼而有之的形式破滅。明年有三個潛在因素會威脅美股，商品上漲帶來的通脹與潛在加稅，都會直接對這個泡沫產(chǎn)生壓力。

　　多有色、中國債券與港股，低配甚至做空美國、歐洲與日本國債，是明年的整體方向。

　　鴻道投資總經(jīng)理孫建冬表示，明年選的重點方向，在于自主自強大方向下景氣度加速的行業(yè)；但是，在2021年，時間未必是朋友，即使對于長期戰(zhàn)略品種，也要以戰(zhàn)術思維投資，當賣則賣。當股票市場的形勢變得不明朗，或者當你實現(xiàn)投資目標，要敢于出手。

　　望正資產(chǎn)首席經(jīng)濟學家劉陳杰表示，2021年的貨幣政策可能逐步回歸正常，高估值的個股和行業(yè)具有一定的估值壓縮壓力，但不用過于擔憂。結構重于總量，長期重于短期。流動性短期的緊縮，是為了未來更從容的寬松；股市短期的波動，給未來的上漲奠定堅實的基礎。根據(jù)開發(fā)的個股估值模型，從中長期看好的行業(yè)里的優(yōu)秀企業(yè)中選擇估值溢價合理、企業(yè)管理層經(jīng)營穩(wěn)定、未來業(yè)績預期向好的個股。在貨幣政策平緩回歸的情況下，深入研究和買入優(yōu)質(zhì)行業(yè)中的好公司。

　　行業(yè)方面，判斷2021年在流動性較為溫和、財政政策更為積極的背景下，在消費、科技、新能源、醫(yī)藥等行業(yè)雖然估值高企，仍然存在結構性的機會；部分周期性行業(yè)也存在業(yè)績提升、估值回溫的機會。

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