受香港提高印花稅傳聞影響，港股大跌，進(jìn)而波及A股，2.24日截至收盤，上證指數(shù)下跌1.99%，滬深300下跌2.55%、創(chuàng)業(yè)板指下跌3.37%。

　　近期市場分歧加大，一方面春節(jié)以來由于通脹預(yù)期的抬升，抱團(tuán)股連續(xù)回調(diào)，初顯瓦解跡象，導(dǎo)致短期A股情緒不高，整體相對疲軟。另外一方面受益通脹和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的周期品表現(xiàn)相對突出。

　　近期市場的表現(xiàn)印證了我們年度策略的判斷“2021年A股將從估值驅(qū)動轉(zhuǎn)為盈利驅(qū)動”。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭強(qiáng)勁，企業(yè)盈利增長趨勢不變，通脹預(yù)期抬頭的背景下，那些估值合理、業(yè)績增長動力突出的公司更值得擁抱。

　　我們認(rèn)為真金不怕火煉，業(yè)績增長才是根本，未來重點(diǎn)關(guān)注受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的周期行業(yè)以及前期受困疫情的消費(fèi)和服務(wù)兩類資產(chǎn)。

　　一、美聯(lián)儲極度寬松的表態(tài)，有助于國內(nèi)流動性維持合理充裕

　　2月24日凌晨，美聯(lián)儲主席鮑威爾出席國會半年度貨幣政策報(bào)告聽證會，再度極力向市場表示出堅(jiān)定的鴿派立場。對中國而言，美國延續(xù)貨幣政策寬松的確定性提升，有助于中國貨幣政策保持“不急轉(zhuǎn)彎”的步伐。實(shí)際上，我們想提醒的是，得益于較高的中美利差，和強(qiáng)勁的基本面優(yōu)勢，中國貨幣政策的主要約束，并不在海外，而是國內(nèi)通脹風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)情況。

　　目前，中國通脹風(fēng)險(xiǎn)不高，1月份CPI同比-0.3%；PPI雖然出現(xiàn)回升但同比增長只有0.3%。未來通脹尤其是PPI會隨著商品價(jià)格上升而走強(qiáng)，但是在一段時間內(nèi)，對貨幣政策難以構(gòu)成制約。

　　即使貨幣政策正常化回歸，整體國內(nèi)流動性相對充裕的狀態(tài)不改。所以a股估值整體會受到壓制，但空間有限，高估值的行業(yè)和公司壓力可能相對大一點(diǎn)。

　　二、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是A股主旋律，順周期行情有望繼續(xù)發(fā)酵

　　我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、企業(yè)盈利改善是未來市場主旋律，從國內(nèi)來看，雖然宏觀層面社融增速已經(jīng)拐頭向下，但1月份企業(yè)中長期貸款、非標(biāo)融資增幅以及企業(yè)債發(fā)行規(guī)模顯示內(nèi)需復(fù)蘇的持續(xù)時間可能比預(yù)期要久。全球來看，疫情回落之下，需求端繼續(xù)強(qiáng)勁修復(fù)：以美國為例，1月份美國消費(fèi)強(qiáng)勁反彈，零售銷售月率錄得5.3%，創(chuàng)去年6月以來新高，遠(yuǎn)高于預(yù)期的1%。

　　目前歐美庫存處于低位、國內(nèi)供給過度出清，而海內(nèi)外需求端也在持續(xù)復(fù)蘇，疊加流動性尚未轉(zhuǎn)向，再通脹仍將是未來一段時間交易的主旋律，繼續(xù)利好順周期類資產(chǎn)。

　　三、市場分歧加大，未來投資方向重點(diǎn)關(guān)注兩類資產(chǎn)

　　近期A股關(guān)于大小盤切換、抱團(tuán)瓦解的擔(dān)憂不絕于耳，市場分歧加大，一方面，前期相對強(qiáng)勢被抱團(tuán)的熱門行業(yè)板塊連續(xù)回調(diào)，初顯瓦解跡象，另一方面 ，受益通脹和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的周期品領(lǐng)漲。

　　我們維持年度策略的判斷2021年A股將從估值驅(qū)動轉(zhuǎn)為盈利驅(qū)動。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭強(qiáng)勁，企業(yè)盈利增長趨勢不變，通脹預(yù)期抬頭的背景下，那些估值合理、業(yè)績增長動力突出的公司更值得擁抱。未來重點(diǎn)關(guān)注受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的周期行業(yè)以及前期受困疫情的消費(fèi)和服務(wù)。