超預期的2021：高質(zhì)量發(fā)展決心和宏觀政策支持

　　——2021政府工作報告的信號解讀

　　3月5日，2021年政府工作報告公布。我們認為，從投資角度，報告給出兩個積極信號：

　　一是更關注高質(zhì)量發(fā)展。創(chuàng)新成為全本最高頻詞，此外提升制造業(yè)企業(yè)加計扣除比例至100%、GDP目標采用“底線式”等，為高質(zhì)量發(fā)展留下空間，加大動力。

　　二是財政政策超預期。測算下來，3.2%的財政赤字率下，各分項可能還高于去年疫情特殊安排，再次體現(xiàn)政策“不急轉(zhuǎn)彎”，經(jīng)濟復蘇勢頭有望持續(xù)，投資上，重點關注受益于此的可選消費和周期等。

　　一、信號一：“創(chuàng)新”成為最高頻詞，未來經(jīng)濟發(fā)展更重視質(zhì)量

　　1. 底線式目標并非對經(jīng)濟判斷保守

　　2020年，受疫情影響，中國沒有設定GDP增長目標。本次報告提出，2021年GDP增速要實現(xiàn)“6%以上”的經(jīng)濟目標。

　　“6%”體現(xiàn)了政策平穩(wěn)性和連貫性。受去年低基數(shù)的影響，2021年GDP實際增速可能在9%左右，但這一高增速不可持續(xù)，2022年可能會有所下降，所以6%的目標，不會引發(fā)對中國經(jīng)濟增長不穩(wěn)定的誤解

　　“以上”二字體現(xiàn)底線意味。過去這一目標多為區(qū)間或約數(shù)目標，如2019年為“6%-6.5%”，2018年為“6.5%左右”。設立一個遠低于各方實際預測值的底線目標，有利于引導不去刻意追求高增長，而是集中精力于優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展留下空間。

　　2. “創(chuàng)新”是最高頻詞

　　報告提出，“依靠創(chuàng)新驅(qū)動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展”是2021年重要工作之一。根據(jù)東吳證券(601555,股吧)的測算，本次報告中“創(chuàng)新”取代“就業(yè)”重回報告最高頻詞，達到43次。

　　在激勵企業(yè)創(chuàng)新方面，報告首次提出，將制造業(yè)企業(yè)加計扣除比例提高到１００％。研發(fā)費用加計扣除，是企業(yè)所得稅的一種優(yōu)惠方式，此前這一比例為75%,此次對制造業(yè)企業(yè)提高到100%，意味著投入100萬元費用，在計算企業(yè)所得稅基數(shù)時，扣除額從175萬元提至200萬元。此舉有助于激勵制造業(yè)企業(yè)加大研發(fā)投入,推動高技術制造業(yè)的發(fā)展。

　　此外，報告重點強調(diào)“把服務實體經(jīng)濟放到更加突出的位置,也體現(xiàn)了對經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量的重視。服務實體經(jīng)濟主要有兩個重點：一是解決小微企業(yè)融資難，再貸款再貼現(xiàn)成為主要支持工具，普惠定向降準存疑；二是定向引導信貸投放科技創(chuàng)新和綠色發(fā)展，預計央行后續(xù)將推出定向信貸支持工具。

　　二、信號二：赤字率超預期，再次體現(xiàn)“不急轉(zhuǎn)彎”。

　　從報告來看，今年的財政安排雖然逐漸從疫情的特別財政安排中退出，如抗疫特別國債退出，但實際上積極程度仍然超預期。

　　主要超預期之處在于財政赤字率擬按3.2%左右安排。雖比2020年的3.6%略有下調(diào)，但高于3%左右的普遍預期，是除2020年外的最高水平；考慮到今年實際經(jīng)濟增速可能有9%，雖然赤字率從3.6%降到3.2%，但是實際總量更大，經(jīng)測算可達3.64萬億。剔除去年不可比的1萬億抗疫國債，各分項實際略高于去年水平，再次體現(xiàn)“不急轉(zhuǎn)彎”的宏觀政策。

　　預計基建投資增速不會如市場預期下降較快，將有力承托今年經(jīng)濟。財政赤字主要為支持基建項目，優(yōu)先支持在建工程，今年積極的財政政策下，有助于扭轉(zhuǎn)因基建投資增速下滑導致的經(jīng)濟一季度見頂?shù)谋^預期。此外今年，安排地方專項債3.65萬億，較2019年增加1.5萬億，增速（以2019年為基數(shù)測算）高于2018和2019年。

　　三、經(jīng)濟復蘇勢頭將進一步保持，企業(yè)盈利動力強勁

　　從本次報告來看，宏觀政策略超預期，尤其是財政政策力度較大，對經(jīng)濟的呵護意圖明顯,將有效化解此前對經(jīng)濟的擔憂，經(jīng)濟復蘇的勢頭將進一步保持。

　　我們認為，2021年，中國經(jīng)濟基本面仍然比較堅韌，工業(yè)企業(yè)盈利仍然處于高位，PPI還在持續(xù)回升,將繼續(xù)推動盈利增長，預計上市公司盈利將創(chuàng)下10年最好水平，而貨幣政策也不存在大幅收緊的基礎，可以說，A股牛市并未結(jié)束。隨著疫情的恢復，海內(nèi)外需求共振，重點關注受困于前期疫情的可選消費和周期等。