財(cái)聯(lián)社（北京，記者 陳俊嶺）時(shí)節(jié)交替，斗轉(zhuǎn)星移。從大年初七的“雨水”，到正月二十二的“驚蟄”，僅僅一個(gè)節(jié)氣的間隔，A股就發(fā)生了翻天覆地的變化——抱團(tuán)股崩了，小盤股春天來(lái)了？

　　從“門庭若市”到“門前冷落”，需要經(jīng)歷多長(zhǎng)時(shí)間？答案是：12個(gè)交易日！從“一醬功成萬(wàn)股哭”到“茅臺(tái)(600519)鯨落萬(wàn)物生”的輿論語(yǔ)境的變遷，也折射出節(jié)后市場(chǎng)風(fēng)格演變的脈絡(luò)。

　　春節(jié)開(kāi)市不久，當(dāng)基金抱團(tuán)股初現(xiàn)分崩離析時(shí)，某知名量化私募機(jī)構(gòu)接到國(guó)社緊急約稿，字里行間寫(xiě)滿對(duì)“一九抱團(tuán)”行情的憤憤。一周后，A股情節(jié)斗轉(zhuǎn)，這家私募的對(duì)外觀點(diǎn)也發(fā)生了微妙的變化。

　　當(dāng)新發(fā)基金的節(jié)奏趕不上股價(jià)上漲的步伐，當(dāng)基金重倉(cāng)股與非重倉(cāng)股的“剪刀差”無(wú)限放大，價(jià)值投資的天平也開(kāi)始走向失衡、裂變與重構(gòu)，私募管理人也開(kāi)始重新審視市場(chǎng)的變化、調(diào)整各自的投資策略。

　　量化派：目前抄底還早！

　　“有一個(gè)月沒(méi)更新市場(chǎng)觀點(diǎn)了，市場(chǎng)的畫(huà)風(fēng)竟然完全變了……”3月7日傍晚，時(shí)隔一個(gè)月，上海一村投資再次在官方公眾號(hào)“一村投資私享會(huì)”亮明自己的觀點(diǎn)：抄底還早！

　　年初的時(shí)候，市場(chǎng)上多數(shù)量化策略都看到了流動(dòng)性有邊際收緊的預(yù)期，但真正看空的機(jī)構(gòu)并不多。畢竟這一代基民實(shí)在是太厲害了，喊著“iKun永相隨”的基金經(jīng)理后援會(huì)都誕生了。

　　其實(shí)，今年市場(chǎng)并沒(méi)怎么跌，跌的不過(guò)是投資者貪婪的預(yù)期。

　　年初以來(lái)滬深300還是漲了1%，跌的較多的是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的3.18%，紅利指數(shù)漲幅最大有3.73%。今年總體是：低估值的漲了，高估值的跌了！

　　展望后市，一村投資預(yù)計(jì)，市場(chǎng)還將處于下跌和結(jié)構(gòu)性再平衡的狀態(tài)，而且，這個(gè)進(jìn)度會(huì)隨著時(shí)間的推移加快節(jié)奏。

　　據(jù)一村投資觀察，長(zhǎng)期PMM指標(biāo)依然沒(méi)有回頭也沒(méi)有見(jiàn)底的跡象，而短期PMM指標(biāo)近期有所反彈，這主要受益于抱團(tuán)股聯(lián)盟瓦解，小市值低估值個(gè)股終于獲得喘息的機(jī)會(huì)，今年的漲幅榜里不少是ST股。

　　展望后市，一村投資認(rèn)為，市場(chǎng)再獲得意外寬松的可能性很低，反而受到流動(dòng)性收緊，巨大的波動(dòng)可能是今年市場(chǎng)的必選項(xiàng)。總體而言，今年再指望指數(shù)像2020年那樣上一個(gè)臺(tái)階估計(jì)是沒(méi)希望了，但部分低估值的指數(shù)和個(gè)股我們認(rèn)為還是很有機(jī)會(huì)。

　　未來(lái)投資何去何從？在一村投資看來(lái)，這種行情還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，能力強(qiáng)的投資者可以繼續(xù)挖掘個(gè)股，對(duì)于大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，中證500指數(shù)基金和增強(qiáng)型基金將會(huì)是不錯(cuò)的選擇。

　　樂(lè)觀派：A股牛市遠(yuǎn)未結(jié)束！

　　從PMI、CPI數(shù)據(jù)到貨幣政策信號(hào)，從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議到政府工作報(bào)告，老牌百億私募——星石投資是少有緊盯政策信號(hào)，并能及時(shí)發(fā)出獨(dú)家解讀和投資策略的私募機(jī)構(gòu)之一。

　　3月5日，2021年《政府工作報(bào)告》公布。當(dāng)天傍晚，星石投資就推出一篇“火速梳理兩會(huì)兩大信號(hào)”的文章。他們認(rèn)為，從投資角度，報(bào)告給出兩個(gè)積極信號(hào)。

　　一是更關(guān)注高質(zhì)量發(fā)展。創(chuàng)新成為全本最高頻詞，此外提升制造業(yè)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例至100%、GDP目標(biāo)采用“底線式”等，為高質(zhì)量發(fā)展留下空間，加大動(dòng)力。

　　二是財(cái)政政策超預(yù)期。測(cè)算下來(lái)，3.2%的財(cái)政赤字率下，各分項(xiàng)可能還高于去年疫情特殊安排，再次體現(xiàn)政策“不急轉(zhuǎn)彎”，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭有望持續(xù)，投資上，重點(diǎn)關(guān)注受益于此的可選消費(fèi)和周期等。

　　“從本次報(bào)告來(lái)看，宏觀政策略超預(yù)期，尤其是財(cái)政政策力度較大，對(duì)經(jīng)濟(jì)的呵護(hù)意圖明顯,將有效化解此前對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭將進(jìn)一步保持?！毙鞘顿Y稱。

　　2021年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍然比較堅(jiān)韌，貨幣政策也不存在大幅收緊的基礎(chǔ)，股牛市并未結(jié)束。隨著疫情的恢復(fù)，海內(nèi)外需求共振，重點(diǎn)關(guān)注前期疫情中受損、但將受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可選消費(fèi)和周期等。

　　對(duì)于近期指數(shù)巨震和抱團(tuán)股大跌，星石投資認(rèn)為，這與A股近期擔(dān)憂相契合，由于通脹預(yù)期抬頭，市場(chǎng)擔(dān)心貨幣政策收緊，因此近期抱團(tuán)股等高估值板塊持續(xù)承壓。

　　在星石投資看來(lái)，通脹上升的本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、企業(yè)盈利修復(fù)。股市究竟還有沒(méi)有機(jī)會(huì)，在于企業(yè)盈利與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的“賽跑”。從這個(gè)邏輯思考，A股牛市遠(yuǎn)未結(jié)束。

　　價(jià)值派：“錯(cuò)殺股”提供買入時(shí)機(jī)

　　“當(dāng)機(jī)會(huì)來(lái)臨的時(shí)候，你準(zhǔn)備好了嗎？”三天前，當(dāng)外盤出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，A股再次選擇“跟漲不跟跌”殺估值時(shí)，格雷資產(chǎn)杜可君一篇文章，又讓投資人嗅出了價(jià)值投資的味道。

　　機(jī)會(huì)，總是留給有準(zhǔn)備的人。杜可君認(rèn)為，這句話思辨性極強(qiáng)，如果所有人意見(jiàn)一致，那根本不可能是機(jī)會(huì)；這句話看起來(lái)像博弈，但是對(duì)價(jià)值投資者，也是有意義的。

　　價(jià)值投資大師芒格曾說(shuō)過(guò)，他認(rèn)識(shí)的富人，都是在熟悉的領(lǐng)域，當(dāng)市場(chǎng)犯錯(cuò)時(shí)下重手才能獲得豐厚的收益。放眼到當(dāng)下，有點(diǎn)泥沙俱下的味道，對(duì)每個(gè)投資者來(lái)說(shuō)，考驗(yàn)投資水平的時(shí)候來(lái)了。

　　從大環(huán)境來(lái)說(shuō)，今年流動(dòng)性會(huì)適度收緊，這基本是一致性預(yù)期，否則近期市場(chǎng)也不可能踩踏。杜可君并不認(rèn)為會(huì)復(fù)制2018年的單邊下跌行情——一是流動(dòng)性是適度收緊；二是經(jīng)濟(jì)有修復(fù)預(yù)期；三是貿(mào)易摩擦的擔(dān)憂不再。

　　預(yù)期今年會(huì)出現(xiàn)寬度震蕩，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)匹配不了高估值的資產(chǎn)，就會(huì)兇狠的殺一殺估值，這是風(fēng)險(xiǎn)。那么，機(jī)會(huì)在哪里呢？長(zhǎng)期看，企業(yè)發(fā)展穩(wěn)定且空間大依舊重點(diǎn)關(guān)注；短期看，沒(méi)有泡沫的就盡快找機(jī)會(huì)進(jìn)，估值比較高的就等一個(gè)大幅回調(diào)。

　　今年最考驗(yàn)投資人水平的，是對(duì)業(yè)績(jī)的判斷。以港股某互聯(lián)網(wǎng)龍頭為例，其業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍在20%以上，如果出現(xiàn)超預(yù)期下跌，這就是機(jī)會(huì)。你了解，你熟悉，上天又給你錯(cuò)殺的機(jī)會(huì)，只是看你準(zhǔn)備好了沒(méi)有。

　　再以新能源汽車為例，未來(lái)市占率會(huì)不可逆轉(zhuǎn)上升，行業(yè)剛進(jìn)入加速周期，今年的高點(diǎn)只是短期估值過(guò)高留下的痕跡，時(shí)間會(huì)讓業(yè)績(jī)推動(dòng)股價(jià)不斷新高，目前30%甚至40%的下跌正是非常好的投資機(jī)會(huì)。

　　“股票市場(chǎng)已經(jīng)越來(lái)越成熟，是屬于理性機(jī)構(gòu)投資者的樂(lè)園，是追漲殺跌、投機(jī)思維的墳場(chǎng)。”杜可君認(rèn)為，很多好公司的下跌，已經(jīng)具備了長(zhǎng)期投資的價(jià)值，是非常好的買入時(shí)機(jī)。

　　中立派：抱團(tuán)股“均值回歸”

　　牛年春節(jié)后，股票市場(chǎng)一改節(jié)前猛烈上漲的態(tài)勢(shì)，“抱團(tuán)股”大幅調(diào)整，而以前乏人問(wèn)津的低估值板塊相對(duì)收益明顯。投資者會(huì)疑問(wèn)，“抱團(tuán)股”后面還有機(jī)會(huì)么？如果這批抱團(tuán)股不行了怎么辦？

　　少數(shù)派投資張寧認(rèn)為，當(dāng)下各種聲音都有，有的觀點(diǎn)說(shuō)貨幣超發(fā)看好“通脹主線”，有的觀點(diǎn)說(shuō)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇利率上升配置方向應(yīng)該大轉(zhuǎn)向，也有的觀點(diǎn)說(shuō)堅(jiān)持“核心資產(chǎn)”不動(dòng)搖，聽(tīng)上去都有道理。

　　春節(jié)后十幾個(gè)交易日，前期強(qiáng)勢(shì)股大幅回調(diào)，而“銀地?！钡?020年弱勢(shì)行業(yè)紛紛走強(qiáng)。前期被資金“冷落”的板塊，慢慢恢復(fù)了“生機(jī)”，同樣港股也有相似的情況。

　　對(duì)于市場(chǎng)關(guān)切的“抱團(tuán)股”問(wèn)題，張寧也很難給出一個(gè)明確結(jié)論，但可以借鑒一下美股的經(jīng)驗(yàn)。國(guó)盛研究所近期對(duì)美股二十年來(lái)抱團(tuán)股的研究，過(guò)去20年美股機(jī)構(gòu)抱團(tuán)不斷加深，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股長(zhǎng)期超配。

　　截至2020年，機(jī)構(gòu)持股比例在80%以上的個(gè)股占33%，這一比例在 1999年僅為2%；持股比例位于50-80%之間的個(gè)股占比25%，這一比例在1999年僅為10%。

　　既然長(zhǎng)期來(lái)看，“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”趨勢(shì)越來(lái)越強(qiáng)，隨著機(jī)構(gòu)資金不斷增加，總會(huì)有一批優(yōu)秀的“標(biāo)的”走出來(lái)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)經(jīng)常會(huì)有，那么尋找高性價(jià)比的思路更加有意義。

　　A股相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，高估值主要體現(xiàn)在基金重倉(cāng)股的相對(duì)估值，市盈率普遍處在歷史90%分位數(shù)以上，近期市場(chǎng)的調(diào)整，實(shí)質(zhì)上是基金重倉(cāng)股的相對(duì)估值有所“均值回歸”。

　　“近期風(fēng)格有些變化，前期強(qiáng)勢(shì)股票大幅回調(diào)會(huì)讓很多投資者冷靜下來(lái)思考這個(gè)問(wèn)題。過(guò)高的估值也許不是問(wèn)題，也許還會(huì)上漲，但是更好的機(jī)會(huì)往往在大多數(shù)人忽視的地方?！睆垖幏Q。