財聯(lián)社（北京，記者 陳俊嶺）訊，“基金抱團(tuán)股”帶給市場的極致分化，不僅讓堅守成長風(fēng)格的基金經(jīng)理心生“貪念”，也讓以擁有“超強(qiáng)算法”的量化私募機(jī)構(gòu)動了“凡心”。

　　在2020年下半年市場風(fēng)格偏向“大票”后，“千億量化私募”——明汯投資于2021年1月升級了模型，“加大對過去半年的學(xué)習(xí)”，風(fēng)格暴露也從此前的“小票”切換為“大票”，即“基金抱團(tuán)股”。

　　春節(jié)以后，市場風(fēng)格再次切換，基金抱團(tuán)股重挫，在“小票”與“大票”此長彼消下，明汯投資也付出了-10%的收益回撤，而此前多年累計的“超額收益”也開始逐階下降。

　　“非常抱歉在過去大半年里，產(chǎn)品凈值回撤，表現(xiàn)不佳，向尊敬的投資人和各合作渠道致以深深的歉意，明汯也在深刻反思和檢討我們過去在投資管理上的錯誤……”3月9日，明汯投資在致歉信中稱。

　　風(fēng)格暴露是把“雙刃劍”

　　是想賺“貝塔”的錢，還是想賺“阿爾法”的錢？通常，機(jī)構(gòu)投資者必須在兩者中做出抉擇。前者如指數(shù)基金，后者如偏股型基金，但量化私募機(jī)構(gòu)的野心卻是通吃——“兩者都要賺”！

　　對于量化私募的指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品而言，風(fēng)格暴露是一把“雙刃劍”，如果主觀選股方向契合市場的風(fēng)格，不僅能享受指數(shù)增長的穩(wěn)定回報，還能獲得指數(shù)之外的“超額收益”。

　　過去幾年時間，明汯投資基于在“阿爾法”能力上的自信，風(fēng)格暴露偏向“小票”，也讓他們的超額收益年化超過60%，“選擇適度暴露風(fēng)格，配置接近40%的資金權(quán)重在小票上，帶來我們較高的回報?！?/p>

　　正如明汯投資在致歉信中所述，截止2020年7月前，其產(chǎn)品的表現(xiàn)都“非常突出”，也盈虧同源獲得較高的阿爾法收益回報。在1月份模型升級后，超額也取得了突出的表現(xiàn)——自1月11日至2月10日，500模型平均超額收益4.24%。

　　以明汯投資代表作“明汯穩(wěn)健增長1期”產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品成立于2015年2月3日，成立以來收益類495%。但2021年收益卻降至-2.3%，在14618只私募基金中位于9003名。

　　導(dǎo)致明汯投資2021年凈值“折戟”，主要歸因于2021年春節(jié)后三周的凈值回撤。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，近三周“明汯穩(wěn)健增長1期”凈值增長分別為-1.64%、-9.73%和-2.49%。

　　“春節(jié)后回撤大部分來自于風(fēng)格暴露，現(xiàn)有模型在動量、市值、大盤等風(fēng)格個因子上有0.2到0.35的敞口，我們設(shè)置的大暴露敞口限制是0.5。因為2月這些因子的大幅回撤，引起基金的回撤，但純阿爾法收益是比較穩(wěn)定，沒有問題?！泵鳑K投資解釋稱。

　　機(jī)器人學(xué)習(xí)，這次咋就失靈了？

　　相比傳統(tǒng)的人工選股，擁有超強(qiáng)計算能力的量化投資機(jī)構(gòu)，能迅速回測歷史上任何階段、任何個股的走勢記憶，并結(jié)合選股因子生成一套超強(qiáng)的投資交易算法，這在既往A股市場的博弈中無往不利。

　　過去幾年，這家量化私募注意到了市場上大、小票收益的分化，并將按市值將股票分為四類：滬深300指數(shù)成分股、中證500指數(shù)成分股、中證1000指數(shù)成分股和其他市值最小的股票。

　　第一類股票“大票”，即“基金抱團(tuán)股”。在2020年11月至2021年2月春節(jié)前，資金大量從第三、四類股票流入第一類股票，而春節(jié)后突然逆轉(zhuǎn)，資產(chǎn)大量從第一類流入第四類股票。

　　一邊是“大票”上漲帶來的超額收益“滾滾來”；一邊是“小票”下跌拖累凈值的“蕭蕭下”，在賺錢效應(yīng)高低立現(xiàn)的極端風(fēng)格中，明汯投資也與公募基金經(jīng)理一樣不可免俗地“棄小逐大”。

　　今年1月初，明汯投資升級了模型，增加深度學(xué)習(xí)模塊，加大了過去六個月到1年市場行情指數(shù)學(xué)習(xí)的權(quán)重，過去半年大盤股好于中小盤股票的行情直接影響了深度學(xué)習(xí)模塊。于是，一批“流動性好的質(zhì)優(yōu)大盤股”正式進(jìn)入明汯投資的持倉池。

　　然而，春節(jié)后市場大反轉(zhuǎn)，基金抱團(tuán)股大幅回調(diào)，同期300指數(shù)下跌-9.38%，而500指數(shù)僅下跌-1.86%,市場出現(xiàn)了罕見的大票藍(lán)籌股遭到全市場賣出的情形，明汯500模型也有接近平均-5.4%的超額回撤。

　　“千億量化巨頭”主動控制管理規(guī)模

　　這并不是明汯投資最大一次回撤，但因為這次回撤，卻讓這家量化私募巨頭開始反思，并決定控制管理規(guī)模。

　　“感謝你們過去的支持和包容，我們?yōu)樽罱a(chǎn)品的表現(xiàn)深感抱歉，我們也在深刻反思和檢討過去在投資管理上的錯誤，期待后續(xù)在策略上發(fā)揮我們應(yīng)有的水準(zhǔn)，為投資人減少損失?！敝虑感叛赞o誠懇。

　　談及下一步計劃，明汯投資表示：一方面，運行風(fēng)格控制最嚴(yán)的模型，將風(fēng)格上的波動率下降80%；另一方面，嚴(yán)格控制整體的管理規(guī)模。未來中性和500增強(qiáng)產(chǎn)品的管理規(guī)?？刂撇辉黾樱淮送?，還將努力研發(fā)高阿爾法收益的因子。

　　2015年2月，自首只產(chǎn)品——明汯穩(wěn)健增長1期私募證券投資基金備案后，便一發(fā)即不可收。截止3月5日，明汯投資共在協(xié)會備案408只私募產(chǎn)品，其中2020年以來備案量就高達(dá)164只。

　　梳理2020年以來備案的164只私募產(chǎn)品，不少是中證500指數(shù)增強(qiáng)類量化產(chǎn)品，去年8月此類產(chǎn)品尤其明顯，但2021年備案的33只產(chǎn)品中，卻未見“指數(shù)增強(qiáng)類”的量化產(chǎn)品。

　　“從2018年年中開始，整個模型升級后，（明汯）業(yè)績就像火山式的暴漲。他們的志向不是百億量化管理人，而是想做大事的一幫人?！敝蹙W(wǎng)一位署名“西門吹雪”的私募圈人士透露。

　　在日前一場直播路演中，明汯投資創(chuàng)始人裘慧明稱，投資一定是長期的，它有兩個規(guī)律：一個是市場的演變，一個是市場的周期，“掙不掙錢不是在于你水平有多高，而是你比市場平均水平高多少?！?/p>