此前，PMI數(shù)據(jù)連續(xù)3個月回落，市場一度開始擔憂復蘇趨勢是否中斷，今天發(fā)布的3月份PMI給出了答案。

　　2021年3月官方制造業(yè)PMI 51.9%，環(huán)比回升1.3pct，與2016-2019年春節(jié)后一個月相比，環(huán)比回升力度處于上限水平，大、中、小型企業(yè)均回歸榮枯線以上，表明制造業(yè)仍處于高景氣，企業(yè)對經(jīng)營、出口預期向好也將支撐制造業(yè)投資修復。

　　更加亮眼的是服務(wù)業(yè)PMI。本月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)錄得55.2%，環(huán)比反彈4.4pct，力度遠遠強于季節(jié)性，顯示服務(wù)業(yè)的復蘇也已蓄勢待發(fā)。2020年居民的高儲蓄已經(jīng)為消費復蘇積聚了強勁勢能，預計隨著國內(nèi)局部疫情緩解，消費將成為拉動經(jīng)濟增長的重要力量。

　　結(jié)合1-2月強勁的信貸、出口數(shù)據(jù)，我們認為經(jīng)濟仍具備上行動能，順周期行情有望延續(xù)。此前由于高通脹預期和流動性收緊預期提前，引發(fā)市場調(diào)整，但是主要是高估值資產(chǎn)調(diào)整幅度較大，而受益于經(jīng)濟復蘇的順周期類別明顯跑贏市場（以順周期指數(shù)為例，截至2021.3.30，年內(nèi)累計收益5.91%，同期萬得全A 累計收益-2.7%），顯示盈利增長已經(jīng)成為核心驅(qū)動力。往后看，隨著全球疫情拐點到來和美國新一輪財政刺激落地，需求端將加快復蘇，企業(yè)盈利繼續(xù)強勁改善，繼續(xù)重點關(guān)注供給端擁有“高資產(chǎn)壁壘”、需求端具備改善邏輯的順周期成長股。

　　具體分項：

　　01 制造業(yè)PMI分項顯示供需兩旺，經(jīng)濟景氣度仍在高位

　　需求端復蘇繼續(xù)牽引生產(chǎn)端走強。3月新訂單指數(shù)環(huán)比上漲2.1pct至53.6%，生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比回升2.0pct至53.9%，絕對水平均為近五年同期高位，表明春節(jié)因素影響消退后制造業(yè)景氣度依舊強勁。

　　庫存分項顯示經(jīng)濟復蘇動能仍在改善，未來需求預期同樣樂觀。本月新訂單指數(shù)與產(chǎn)成品庫存指數(shù)差值大幅回升至6.9%，原材料庫存指數(shù)回升0.7pct，反映終端需求旺盛，企業(yè)仍在積極采購原材料為生產(chǎn)備貨，生產(chǎn)經(jīng)營預期依舊樂觀。

　　02 出口指數(shù)重回擴張區(qū)間，外需向好態(tài)勢并未改變

　　3月份新出口訂單指數(shù)環(huán)比上漲2.4個百分點至51.2%，表明2月份出口分項的回落仍是春節(jié)因素擾動的結(jié)果。今年以來歐美PMI進入60以上的高景氣區(qū)間，而我國對歐美、東盟出口全面高增長，表明我國出口驅(qū)動力正在從國內(nèi)生產(chǎn)替代轉(zhuǎn)向全球經(jīng)濟復蘇，預計上半年出口依舊強勢。

　　03 服務(wù)業(yè)反彈超季節(jié)性，預示消費復蘇蓄勢待發(fā)

　　3月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為55.2%，較上月環(huán)比增加4.4個百分點，是有數(shù)據(jù)以來春節(jié)后一個月最大的反彈幅度。3月服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動預期指數(shù)為62.9%，連續(xù)兩個月處于60%以上的高景氣區(qū)間，顯示企業(yè)對服務(wù)業(yè)市場的修復持樂觀態(tài)度。2020年受疫情限制居民消費需求延后，導致儲蓄率明顯高于往年，預計今年儲蓄將逐漸釋放，消費將成為拉動經(jīng)濟增長的重要力量。