【對(duì)核心資產(chǎn)反彈的判斷】

　　我們認(rèn)為投資或消費(fèi)最終會(huì)驅(qū)動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)持續(xù)的上行，近期漲的多的核心資產(chǎn)只是超跌反彈，再寬松的邏輯不可持續(xù)。之前PPI和國(guó)債收益率走勢(shì)是背離的，最近開始有趨于回歸的意思，這種趨勢(shì)有利于順周期行情。

　　近期市場(chǎng)演繹的是一個(gè)類衰退的邏輯，經(jīng)濟(jì)見頂、然后流動(dòng)性超預(yù)期的寬松，那些成長(zhǎng)股的估值層面的邏輯得到了一個(gè)強(qiáng)化，所以核心資產(chǎn)包括科技類的股票反彈的很厲害，這種反彈可能只是反彈，因?yàn)橹芜@類股票上漲的再寬松的邏輯是講不通的。

　　因?yàn)殡m然隨著疫情的控制、經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，利率水平開始往上升，升到了接近疫情前的水平，但是還是處在歷史偏低水平，在這個(gè)位置上肯定是易漲難跌的。隨著進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的披露，企業(yè)資本開支或是居民消費(fèi)最終會(huì)驅(qū)動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)持續(xù)的上行。在這樣的大方向下，通過流動(dòng)性寬松預(yù)期做投資是不對(duì)的。

　　而且經(jīng)過前段時(shí)間再次的結(jié)構(gòu)化的行情之后，市場(chǎng)分化加劇，核心資產(chǎn)可能又處在了估值很高的位置，和低估值的順周期資產(chǎn)的估值差是處在一個(gè)歷史上非常懸殊的位置。所以現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)處在一個(gè)估值分化回歸的開始。我們還是比較堅(jiān)定的去關(guān)注順周期這個(gè)方向。

　　廣州疫情影響不大，疫苗的有效性有所驗(yàn)證，戰(zhàn)勝疫情最終全面放開是大概率事件。疫苗的有用性體現(xiàn)在兩方面，一是降低病毒傳播效率，二是降低重癥率，使得疫情發(fā)生在一個(gè)可控的范圍內(nèi)。這次其實(shí)是一個(gè)變異的病毒，確診人數(shù)增加很快，但基本上每個(gè)人都是輕癥，所以有這樣一個(gè)判斷，就是說(shuō)哪怕病毒會(huì)出現(xiàn)變異，但是老疫苗它還是有一定保護(hù)性的。

　　現(xiàn)在中國(guó)的疫苗的接種速度是非常快的，每天達(dá)到2000萬(wàn)劑，按這個(gè)速度去看，6月底可能就能實(shí)現(xiàn)差不多50%的一個(gè)覆蓋率水平。按照國(guó)外注射率比較高的國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，比如以色列、美國(guó)，新冠的再次爆發(fā)的概率很低，新增確診的人數(shù)也是快速降低的。所以對(duì)資本市場(chǎng)而言，廣州這次疫情影響很小。

　　【出口數(shù)據(jù)回落，意味著政策會(huì)更松嗎？】

　　答：出口逐漸回歸常態(tài)化過程中，政府刺激消費(fèi)的意愿會(huì)增強(qiáng),有利于消費(fèi)恢復(fù)。

　　消費(fèi)低于預(yù)期，政府支持消費(fèi)的政策力度為什么還不大，因?yàn)閲?guó)民經(jīng)濟(jì)需求端的三個(gè)部門中，投資還是比較穩(wěn)定的，給了一個(gè)比較大的基本盤，出口其實(shí)是持續(xù)在超預(yù)期，消費(fèi)恢復(fù)力度弱，這三個(gè)合起來(lái)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)不差，政府如果這個(gè)時(shí)候大力度刺激消費(fèi)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)可能就會(huì)朝著過熱的方向走了。

　　所以現(xiàn)在外需慢慢回歸常態(tài)化，如果能回到跟GDP增長(zhǎng)相當(dāng)?shù)囊粋€(gè)水平的話，政府就敢于出手刺激消費(fèi)。所以現(xiàn)在可能更利于消費(fèi)的恢復(fù)。

　　反過來(lái)看，消費(fèi)不起來(lái)，行情就不會(huì)結(jié)束。因?yàn)閺慕?jīng)濟(jì)周期的視角去觀察，這次出口是領(lǐng)先恢復(fù)的部門，然后再傳到周期性行業(yè)，典型的像工業(yè)品、資源品這些行業(yè)，第三階段差不多是一個(gè)周期的尾聲，但這尾聲的時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)，這個(gè)時(shí)候后周期的資產(chǎn)也開始恢復(fù)了，典型的就是消費(fèi)。消費(fèi)是滯后于復(fù)蘇的。

　　所以消費(fèi)還沒有起來(lái)，意味著整個(gè)經(jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)明確的過熱，這個(gè)時(shí)候預(yù)計(jì)政府是不會(huì)出手去打壓經(jīng)濟(jì)的，只有真正等到整個(gè)社會(huì)的通脹水平影響到老百姓(603883,股吧)的生活了，政府才可能會(huì)出手，現(xiàn)在還遠(yuǎn)沒到那個(gè)時(shí)候。