財(cái)聯(lián)社（北京，記者 陳俊嶺）剛剛過(guò)去的一周，A股市場(chǎng)驚濤駭浪，投資人談股色變。而在其中，以醫(yī)藥股、白酒股、半導(dǎo)體等”熱門(mén)賽道”跌幅更深，相關(guān)主題基金的凈值回撤也較為明顯。

　　“每一次醫(yī)藥行業(yè)的至暗時(shí)刻，對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，都應(yīng)當(dāng)是難得的機(jī)遇，也是最應(yīng)該對(duì)未來(lái)充滿信心的時(shí)刻?！痹诮?jīng)歷上周五醫(yī)藥股大跌后，一位深耕醫(yī)藥賽道的研究員拋出了自己的“逆向思考”。

　　這家成立于8年前的私募基金，一直信奉“以合理或打折的價(jià)格”買(mǎi)入細(xì)分行業(yè)里前景良好的優(yōu)秀公司股權(quán)，通過(guò)這些公司的價(jià)值創(chuàng)造及高速成長(zhǎng)為投資人賺取超額回報(bào)。這一次，他們能得償所愿嗎？

　　醫(yī)藥正經(jīng)歷“至暗時(shí)刻”

　　成立于2013年的涌津投資，投研團(tuán)隊(duì)占員工總數(shù)一半以上，來(lái)自于金融、實(shí)業(yè)等不同領(lǐng)域。核心研究員從業(yè)均超過(guò)8年，覆蓋了消費(fèi)、金融、新能源、高端制造、科技、醫(yī)療等板塊。

　　作為專注醫(yī)藥賽道的研究員，傅逞強(qiáng)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)研究頗深。在涌津投資公眾號(hào)，能找到他撰寫(xiě)的多篇文章。比如，《誰(shuí)才是真正的“創(chuàng)新”藥企，指導(dǎo)原則一出，立分高下》、《醫(yī)療器械的黃金時(shí)代》等。

　　這篇名為《醫(yī)藥行業(yè)的至暗時(shí)刻》的文章發(fā)表于2021年8月20日晚上7點(diǎn)，幾個(gè)小時(shí)前，經(jīng)歷一周震蕩下行的A股收盤(pán)，上半年表現(xiàn)出色的諸多賽道遭遇較大幅度下跌，醫(yī)藥板塊尤其慘重。

　　“過(guò)去一段時(shí)間醫(yī)藥行業(yè)整體出現(xiàn)了較為劇烈的下跌，市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)了各類質(zhì)疑的聲音，醫(yī)藥正在經(jīng)歷至暗時(shí)刻。”傅逞強(qiáng)在這篇文章中開(kāi)門(mén)見(jiàn)山式地闡述了自己的最新觀點(diǎn)。

　　從過(guò)去7年的歷史來(lái)看，除藥明康德(603259,股吧)外，幾家龍頭企業(yè)今年的最大回撤已經(jīng)達(dá)到歷年之最，最大的回撤都超過(guò)了30%。這是否意味著，醫(yī)藥行業(yè)的估值已經(jīng)見(jiàn)底？

　　在傅逞強(qiáng)看來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)一直就是需要不斷適應(yīng)政策變化的行業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)涉及社會(huì)民生，最大的支付方是國(guó)家醫(yī)保，本質(zhì)上就是長(zhǎng)期受到政策影響的行業(yè)。

　　國(guó)內(nèi)醫(yī)療領(lǐng)域確實(shí)存在大量的灰色套利空間，對(duì)整個(gè)社會(huì)資源形成巨大浪費(fèi)，醫(yī)藥行業(yè)只是在為過(guò)去存在的問(wèn)題“補(bǔ)課”，引導(dǎo)資金向更有效率的領(lǐng)域去流動(dòng)。

　　政策帶來(lái)的最直接的后果就是變化。過(guò)去，制藥企業(yè)可以通過(guò)各種手段影響醫(yī)院的采購(gòu)決策。但在醫(yī)保局成立后，制藥企業(yè)成為了相對(duì)弱勢(shì)的一方，只能通過(guò)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)獲得市場(chǎng)份額。

　　變化對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，既是風(fēng)險(xiǎn)，同樣是機(jī)遇。比如，國(guó)內(nèi)某藥企的培美曲塞二鈉，集采后的銷售從2018年的不到3000萬(wàn)元，上升到2020年的12.3億元。

　　對(duì)行業(yè)整體利空的政策，同樣能夠給一些公司獲得跨越式發(fā)展的機(jī)會(huì)。企業(yè)要適應(yīng)政策的變化，對(duì)投資人而言更是如此，每一次的變化背后都孕育著危與機(jī)，市場(chǎng)永遠(yuǎn)不缺乏機(jī)會(huì)，缺的是發(fā)現(xiàn)價(jià)值的眼睛。

　　投資人應(yīng)該“逐漸興奮”

　　投資中，堅(jiān)信常識(shí)是一件知易行難的事情。

　　年初的時(shí)候，市場(chǎng)某些機(jī)構(gòu)已經(jīng)喊出了“拋棄估值體系”，只看“邊際增速變化”這樣的投資理念。從短期看，這樣的策略借助市場(chǎng)資金的充裕與情緒的高漲或許是有效的。

　　從長(zhǎng)期的投資收益看，股價(jià)不可能長(zhǎng)期脫離企業(yè)盈利水平，而獨(dú)立運(yùn)行，這樣的投資理念反而會(huì)加速資金的集中和估值的上升，長(zhǎng)期的投資預(yù)期收益率是極低的。

　　在當(dāng)下，醫(yī)藥由于受到政策和基本面的影響，估值開(kāi)始逐漸下降，優(yōu)質(zhì)企業(yè)隨著市場(chǎng)熱情的減退跟隨市場(chǎng)一起下跌，未來(lái)的預(yù)期收益率正在逐步上升的過(guò)程中。

　　“老股東們正在打折出售優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)，未來(lái)預(yù)期收益率上升，正是投資布局的最佳時(shí)機(jī)?！备党褟?qiáng)認(rèn)為，當(dāng)下對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，應(yīng)該是逐漸興奮的時(shí)候。

　　在傅逞強(qiáng)看來(lái)，每一次行業(yè)的變革都是分水嶺，優(yōu)秀的企業(yè)與優(yōu)秀的投資人類似，總是具備前瞻性的眼光，強(qiáng)大的執(zhí)行力，快速的適應(yīng)能力，能夠在變化中領(lǐng)先同行率先脫穎而出。

　　去年新冠下帶來(lái)的全球產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)，國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥企業(yè)在各個(gè)領(lǐng)域體現(xiàn)了令人深刻的競(jìng)爭(zhēng)力，包括消殺產(chǎn)品、檢測(cè)產(chǎn)品、醫(yī)療設(shè)備、外包服務(wù)等，這些領(lǐng)域里優(yōu)秀企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力在新冠的挑戰(zhàn)下顯得尤為突出。

　　“醫(yī)藥行業(yè)在中國(guó)是一個(gè)具有長(zhǎng)期增量的行業(yè)，老齡化即將到來(lái)，巨大的需求與有限的供給形成了明顯的矛盾，其中蘊(yùn)藏著巨大的商業(yè)機(jī)會(huì)，優(yōu)秀的企業(yè)一定能夠抓住時(shí)代的機(jī)遇做大做強(qiáng)。”傅逞強(qiáng)稱。