財(cái)聯(lián)社（北京，記者 陳俊嶺）大宗商品大起大落、上市新股接連破發(fā)、房地產(chǎn)調(diào)控“雷曼時(shí)刻”……面對近期撲朔迷離的A股市場，多位私募管理人也在困境中思考2021年底的策略與方向。

　　“紛擾的環(huán)境下噪聲很多，短期博弈的心動機(jī)會也看似很多，短期的博弈終將面臨中長期的拷問……”今天上午，深圳一家知名私募管理人就發(fā)出了這樣的困惑。

　　在這家私募管理人看來，現(xiàn)階段宏觀環(huán)境空前復(fù)雜、異象不斷。在當(dāng)前環(huán)境中，“短期博弈式”的下注容錯(cuò)率很低，且犯錯(cuò)成本很高，不妨跳出短期視角，放眼中期，布局中期“高勝率”的投資機(jī)會。

　　宏觀“滯漲”與政策“退進(jìn)”

　　在政策面的連續(xù)重壓之下，前期火熱的周期類品種迅速降溫，煤炭、鋼鐵等周期股大幅下挫；而景氣方向的電氣設(shè)備、軍工、新能源等本月回暖領(lǐng)漲，成為凝聚共識的合力方向。

　　在悟空投資看來，雖然結(jié)構(gòu)性機(jī)會突出，但仍缺乏廣譜的賺錢效應(yīng)，主要原因在于當(dāng)下仍處于“經(jīng)濟(jì)下行+類滯脹環(huán)境”，市場也以“輪動式超跌反彈+結(jié)構(gòu)性政策糾偏+高景氣方向”的交易特征而演繹。

　　對于下階段，悟空投資認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)形勢的明朗、政策方向的確定、相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的出清，市場對于宏觀的“滯與漲”、政策的“退與進(jìn)”將更為清晰，交易與定價(jià)的邏輯也將更有共識。

　　悟空投資認(rèn)為，市場對于經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行可能仍會擔(dān)憂，但下行速度最快的階段或許已過。再看“漲”的部分，除了供需矛盾之外，當(dāng)前市場也更加關(guān)注“政策頂”的決心與有效性。

　　“從三季報(bào)的披露結(jié)果看，仍有不少產(chǎn)業(yè)鏈即使在經(jīng)濟(jì)下行中仍然交出了不錯(cuò)的答卷，這些機(jī)會我們相信在四季度大概率將有表現(xiàn)，成為市場共識最大、阻力最小的方向?！蔽蚩胀顿Y認(rèn)為。

　　隨著三季報(bào)的披露，9月很多反彈標(biāo)的大部分又“見光死”，而前期錯(cuò)殺的有業(yè)績和景氣支撐的板塊，近期明顯是被市場繼續(xù)重視起來。從A股定價(jià)邏輯的回測來看，景氣度依然是最為重要的權(quán)重。

　　展望四季度最后兩個(gè)月，悟空投資繼續(xù)強(qiáng)調(diào)要聚焦景氣向上的行業(yè)：包括新能源、高端智造、國防軍工等。同時(shí)消費(fèi)和醫(yī)藥作為長期賽道，其中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也迎來了今年最好的逢低布局機(jī)會。

　　對于投資者而言，情緒大概率也將經(jīng)歷“冰與火”的轉(zhuǎn)折。目前，“輪動式行情”轉(zhuǎn)為“趨勢結(jié)構(gòu)性行情”的機(jī)會已經(jīng)臨近！為此，悟空投資建議：投資者此時(shí)，可以適當(dāng)樂觀一些！

　　“強(qiáng)者恒強(qiáng)”與“困境反轉(zhuǎn)”

　　“三季度財(cái)務(wù)報(bào)告和基金持倉報(bào)告是觀察企業(yè)與投資者狀態(tài)的重要角度?！?1月1日上午9點(diǎn)，灃京資本在最新一期周度觀點(diǎn)——《在“強(qiáng)者恒強(qiáng)”與“困境反轉(zhuǎn)”中尋找阿爾法》中指出。

　　從基本面景氣看，新能源行業(yè)確實(shí)景氣度明顯領(lǐng)先于其他領(lǐng)域，表現(xiàn)為收入利潤持續(xù)高增長、資本開支顯著擴(kuò)大、現(xiàn)金流情況向好，而部分消費(fèi)和中游制造行業(yè)，則多重壓力之下表現(xiàn)欠佳。

　　從投資者行為看，三季度公募基金持倉表現(xiàn)為全市場向新能源集中，新能源向中上游集中；這意味著，新能源行業(yè)的高景氣已被投資者定價(jià)，資金從有邏輯瑕疵的互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、消費(fèi)集中流向新能源。

　　盡管如此，高景氣的新能源賽道和低預(yù)期的消費(fèi)醫(yī)藥，行業(yè)之間的相關(guān)性也開始明顯上升——高增速的行業(yè)終將增速放緩，低增長的傳統(tǒng)好賽道也將會迎來復(fù)蘇，市場逐步在嘗試“再平衡”。

　　從中長期趨勢看，疫情延續(xù)時(shí)間比預(yù)期更為持久，但隨著疫苗逐步投放使用，全球社會經(jīng)濟(jì)秩序終究有望正?；?，這之后全球經(jīng)濟(jì)體都會面臨貨幣收縮的挑戰(zhàn)，中國也會面對外需下降的考驗(yàn)。

　　碳中和、碳達(dá)峰所指引的全社會用電發(fā)電結(jié)構(gòu)改革，新能源建設(shè)、能源交易等趨勢是必然方向，而國外中美關(guān)系松緊反復(fù)、國內(nèi)共同富裕政策導(dǎo)向也具有中長期確定性，這些都會對各行各業(yè)帶來深刻影響。

　　“長期趨勢會與短期經(jīng)濟(jì)增長形成階段性制約或促進(jìn)，從而帶來宏觀經(jīng)濟(jì)政策的跨周期調(diào)節(jié)，促穩(wěn)定、控風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)結(jié)構(gòu)依然是國內(nèi)宏觀政策主基調(diào)，不會主動收縮但面對風(fēng)險(xiǎn)亦會主動化解。”灃京資本稱。

　　資本市場政策加強(qiáng)監(jiān)管，完善機(jī)制，引入長期資金，在整體低利率、房地產(chǎn)市場降溫、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的背景下，權(quán)益市場應(yīng)當(dāng)保持積極樂觀的配置態(tài)度。

　　展望四季度，灃京資本認(rèn)為，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”與“困境反轉(zhuǎn)”都是可以考慮的配置方向，但這個(gè)階段兩者的貝塔可能都有限，兩者中具有增長動能和估值性價(jià)比的公司都將會更具阿爾法。

　　“被低估的”與“被錯(cuò)殺的”

　　《答案逐漸明朗！》這是源樂晟資產(chǎn)今天發(fā)表的最新一期“月度策略報(bào)告”，標(biāo)題只有六個(gè)字，文章的邏輯與策略的方向也清晰明了——尋找主流賽道被低估的公司和非主流賽道里尋找被錯(cuò)殺的標(biāo)的。

　　9月份以來，有兩個(gè)問題一直困擾著市場，引發(fā)了市場的各種波動，一個(gè)是某些大型房企的違約事件會否引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)；另一個(gè)是煤炭等大宗商品價(jià)格的暴漲會否導(dǎo)致持續(xù)時(shí)間較長的滯脹。

　　在中秋節(jié)A股休市、港股開市期間，香港地產(chǎn)板塊大幅波動并引發(fā)市場的整體下行，國際投資者擔(dān)心這會演變成為中國的“雷曼時(shí)刻”。但源樂晟判斷，這些事件不會成為中國的“雷曼時(shí)刻”。

　　一方面，大部分地產(chǎn)公司的問題是流動性問題，而不是償付能力的問題；另一方面，地產(chǎn)行業(yè)依然是中國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要組成部分，總體經(jīng)濟(jì)對地產(chǎn)行業(yè)的敞口依然不小。

　　政策或許會在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)開始調(diào)整，只是中間的過程尚不清晰，或許市場還會出現(xiàn)更加恐慌的時(shí)刻。當(dāng)然，對政策調(diào)整的幅度也不要有過高的預(yù)期，“房住不炒”依然是行業(yè)的中長期主旋律。

　　市場擔(dān)心的另一個(gè)問題是，煤炭等大宗商品價(jià)格的暴漲及能耗雙控帶來的限產(chǎn)限電——一方面是擔(dān)心經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“類滯脹”；另一方面在股市里中下游企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)受到影響。

　　“發(fā)改委等相關(guān)部門核增了煤炭企業(yè)的產(chǎn)能，發(fā)現(xiàn)這樣依然沒能起到效果之后，直接動用《價(jià)格法》將煤炭價(jià)格壓下去了。至此，市場對于滯脹的擔(dān)憂暫時(shí)褪去?！痹礃逢煞Q。

　　在市場對這兩個(gè)問題都找到答案之后，又重新回歸主線，回到需求長期看好的方向上。市場普遍認(rèn)為，明年中國經(jīng)濟(jì)“滯”的壓力要大于“脹”的壓力，即增長壓力要大于通脹壓力。

　　因此，明年需求有擴(kuò)張的行業(yè)會更加稀缺，比如以光伏、新能源車為代表的行業(yè)——市場化自發(fā)力量，已經(jīng)能帶來不錯(cuò)的需求增長；新能源也很可能是明年財(cái)政托底經(jīng)濟(jì)的發(fā)力點(diǎn)之一。

　　“市場主要是結(jié)構(gòu)問題，而不是方向問題。我們的投資思路是力爭在主流賽道里尋找被低估的公司、在非主流賽道里尋找被錯(cuò)殺的基本面強(qiáng)勁的公司?！痹礃逢上嘈牛麄冊谶@兩個(gè)方向都會“有所作為”。